Figure Technology Solutions Inc.（FIGR） レポート解説

概要

本カンファレンス要約は、Figure Technology Solutionsが主要なHELOC組成会社から、資本負担の軽い資本市場プラットフォームおよび現実世界資産のトークン化事業者へ移行する戦略をまとめたものだ。Goldman SachsのBuy判断は、マーケットプレイス取扱高の成長、パートナー採用、新資産クラスへの多様化、Figure Connectに伴うマージン構成の改善に基づく。

主要見解

経営陣は、FigureがHELOC組成の先駆者という出発点を超え、差別化された資本市場プラットフォームおよび現実世界資産トークン化のリーダーへ移行していると説明した。主要な運営KPIは消費者ローン・マーケットプレイスの取扱高である。短期的な優先事項は、パートナー採用を通じた中核住宅ローン市場でのシェア拡大と、Democratized Primeによる融資およびFigure Connectによる流通を通じた、資本負担の軽い他資産クラスへの多様化である。Figure Connectはすでにローン取扱高の65%を占め、Connectでのみ扱う資産クラスを加えるにつれて、この比率は上昇すると経営陣は見込む。 同社は、トークン化HELOCおよび広範なRWA市場での先行者としての立場、資本市場商品全体に対応できる取引所型モデルの柔軟性、そして取扱高増加の好循環を競争優位の源泉と位置付けた。経営陣によれば、投資家は資産をまとめて購入することを好み、証券化を繰り返すことで資金調達コストも下がる。パートナーの拡大は住宅ローン銀行、サービサー、さらに預金取扱機関へと広がっている。直近の取扱高成長は新規パートナーが60%、ウォレットシェア拡大が40%によるもので、多くのパートナー事業での浸透率はなお10%未満のため、クロスセル余地は大きい。より多くのパートナーが、優れた経済性を背景にFigure Connectへ直接接続している。 第一順位HELOCは、第二順位HELOCを超えて対応可能市場を広げる重要な拡張とされる。プラットフォーム上の第一順位取扱高は2Q26に前年比3xとなった。経営陣は、より魅力的なパートナー組成経済性を成長の要因に挙げた。従来、約$200,000の第一順位ローンの組成コストは$12,000近く、約6%に達する場合があり、5%の規制上の手数料上限を上回っていた。一方、Figureのコストは$1,000未満である。低コストはパートナーの経済性を改善し、特に従来は売却益により大きく依存していた小口の第一順位ローンで有利となる。 最近完了したKiavi買収は、資本負担の軽い多様化を進めるものと位置付けられる。経営陣はKiaviの鑑定技術を強調し、工事後の住宅価値見積もりを考慮することで、100%超のLTVの住宅移行ローンを可能にすると説明した。これにより、LTV上限に達した顧客も追加借入が可能になる。Sixth Streetは取引完了後の組成の大半を担う見込みで、追加取扱高は資本負担の軽いFigure Connectチャネルに入る。加えて、Figureは4Q26に最初のAgora自動車ローン証券化を予定しており、経営陣はこれを増分資本コストを下げ得る実証点とみている。 経営陣はテイクレートを主要目標ではなく結果指標と捉え、取扱高と貢献マージンを重視している。最近のテイクレート低下は、3つのHELOCチャネルのうちテイクレートが最も低い一方で貢献マージンが最も高いFigure Connectへのミックスシフト、パートナーが数量連動の価格階層に達したことによるエコシステムおよび技術料率の低下、そして平均ローン額の大きさとエコシステム手数料割引によりテイクレートが低い第一順位HELOCの増加によるものとされた。経営陣は契約上の最低手数料率が引き続き増分マージンに寄与するとした。Figure Connectが拡大すれば、収益構造は組成会社より取引所に近づくと見込まれ、中期のプロフォーマ調整後EBITDAマージン60%目標も改めて示された。 Goldman SachsはBuy評価を維持し、Q5–Q8 EPSに24.0xを適用した12カ月$48目標株価を示している。レポートには2026年9月10日終値時点の株価$36.57と31.3%の上昇余地が記載されている。主な下方リスクは、HELOC商品への依存、低金利によるHELOC需要の低下、景気悪化に伴う信用・資金調達リスク、プライベートクレジット購入者の需要減少である。

分析フレームワーク

レポートはGoldman Sachs Communacopia + Technology Conferenceでの経営陣コメントを統合し、Figureのマーケットプレイス戦略、パートナーおよび商品拡大、資金調達・証券化の経済性、Figure Connectへの移行がマージンに与える影響を評価している。Goldman Sachsはその後、Q5–Q8 EPSに24.0xを適用して12カ月目標株価を算定している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  株価収益率による評価

  Goldman Sachsは、Q5–Q8 EPSに24.0xを適用して$48の目標株価を算定しており、利益倍率で株式を評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  組成、流通、証券化、資金調達コストの連関

  レポートは、低い組成コスト、パートナー採用、投資家による一括購入、反復的な証券化を、ローン取扱高、パートナー経済性、貢献マージン、資金調達コストに結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Figure Technology Solutions Inc. (FIGR)

  主要カバー企業。Goldman Sachsは、資本負担の軽いマーケットプレイス拡張とRWAトークン化での位置付けを、成長とマージン改善を支える主要因とみている。

  強み

  トークン化HELOCとRWAでの先行者としての地位、取引所型モデルの柔軟性、パートナー成長、低い組成コスト、Figure Connectの高い貢献マージン。

  弱み

  チャネルおよび商品ミックスがFigure Connectと第一順位HELOCへ移行するにつれ、テイクレートは低下している。

  比較

  経営陣は、事業ミックスによりFigureのマージン構造が組成会社より取引所に近づくと見込む。

  リスク

  HELOCへの依存、低金利による需要低迷、景気悪化による信用・資金調達リスク、プライベートクレジット購入者の需要減少。

主要データ

• Figure Connectのローン取扱高比率65%現在の比率であり、経営陣はさらに上昇すると見込む。
• 第一順位HELOC取扱高の成長3x YoY in 2Q26より魅力的なパートナー組成経済性によるものとされる。
• 直近の取扱高成長の内訳60% new partners / 40% wallet-share gains経営陣による直近成長の寄与分析。
• 第一順位ローンの組成コストUnder $1,000約$200,000のローンで歴史的に$12,000近くに達したコストとの比較。
• 中期プロフォーマ調整後EBITDAマージン目標60%経営陣が改めて示した目標。
• 12カ月目標株価$48Goldman SachsのQ5–Q8 EPSに24.0xを適用。
• 想定上昇余地31.3%レポート記載の2026年9月10日終値時点の株価$36.57に基づく。

影響と示唆

レポートは、Figureの成長機会はパートナー採用の拡大と、より多くの取扱高をFigure Connectへ移すことに依存すると論じる。同チャネルの低いテイクレートは高い貢献マージンで相殺される。KiaviとAgoraは、資本負担を軽く保ちながら従来のHELOC以外へプラットフォームを拡張できる証左と位置付けられている。

リスク

• FigureはHELOC商品への依存を続けている。
• 低金利はHELOC需要を減少させる可能性がある。
• 景気悪化は信用および資金調達リスクを生じさせる可能性がある。
• プライベートクレジット購入者の需要が低下する可能性がある。

注目点

• 現在65%であるFigure Connect経由のローン取扱高比率。
• パートナー追加、ウォレットシェア拡大、Figure Connectの採用状況。
• 第一順位HELOC取扱高の持続的成長と関連する組成コスト優位性。
• 4Q26に予定される最初のAgora自動車ローン証券化と、増分資本コストへの影響。
• 中期のプロフォーマ調整後EBITDAマージン60%目標に向けた進捗。