Uber Technologies Inc. (UBER) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 핵심 요약 보고서는 모빌리티와 딜리버리 확대, 회원 및 로컬 커머스 확장, 자율주행차 추진, Delivery Hero를 통한 사업 범위 확장이라는 Uber의 광범위한 플랫폼 전략을 정리한다. Goldman Sachs는 매수 의견과 $110의 12개월 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면 경영진은 Uber의 모빌리티 및 딜리버리 제품 전반에서 공급과 수요를 확대하고 저밀도 시장 침투를 높이는 데 계속 집중하고 있다. 경영진은 이들 시장을 수익성이 있고 확장 가능한 성장 기회로 설명했으며, 핵심 시장보다 1.5x 빠르게 성장하고 있다고 밝혔다. 회사는 바벨 전략도 실행 중이나, 보고서는 그 구성 요소를 추가로 설명하지 않았다. Uber One은 플랫폼 이용도를 높이는 핵심 수단이다. 구독자는 전년 대비 50% 증가해 50백만 명을 넘었고 Uber 전체 예약액의 약 50%를 차지한다. 경영진은 로열티 프로그램 연계와 우선 배차, 무료 업그레이드 등 핵심 플랫폼 혜택 강화로 회원을 더 확대할 여지가 있다고 본다. 보고서는 회원 증가를 플랫폼 전반의 더 깊은 이용과 연결한다. 경영진은 최근 정규직 직원의 약 10%에 영향을 미치는 구조조정을 발표했다. 이는 관리자가 1~3명을 관리하는 마이크로팀을 줄이고, 경험 있는 관리자가 7~15명 규모의 팀을 운영하도록 해 의사결정을 빠르게 하려는 목적이다. 자율주행차와 관련해 경영진은 AV가 플랫폼에 매력적인 기회라는 견해를 재확인했다. Uber는 Waymo, Zoox 등과의 파트너십, 제조업체 투자에 기반한 OEM 관계, 차량 운영 및 인프라 역량을 통해 투자하고 있다. 보고서는 이를 Uber가 플랫폼을 활용하면서 AV 발전에 참여하는 방식으로 제시한다. 식료품 및 리테일은 딜리버리의 주요 성장 동력이다. 경영진은 식료품 및 리테일에 힘입어 Eats가 궁극적으로 Rides보다 커질 수 있다고 밝혔다. Q2에 이 카테고리는 $15bn의 연환산 런레이트에 도달했고 전년 대비 40% 이상 성장했다. 경영진은 여전히 초기 개발 단계로 보고, 규모 확대를 위해 상품 선택권, 품질 및 신뢰성 개선에 집중하고 있다. 경영진은 이전에 발표된 Delivery Hero 인수도 전략적으로 유용하다고 설명했다. Goldman Sachs는 이 자산이 Uber의 더 광범위한 플랫폼 전략을 지원하고 크로스플랫폼 이용을 늘릴 수 있다고 지적한다. Goldman Sachs는 매수 의견을 유지했다. $110의 12개월 목표주가는 NTM+1 추정치에 적용한 EV/GAAP EBITDA 배수와 NTM+4 추정치에 EV/FCF-SBC 배수를 적용한 뒤 3년 할인한 수정 DCF를 동일 비중으로 결합해 산정했다. 보고서는 모빌리티 성장 둔화, 규제 환경, 경쟁, 딜리버리 재량적 소비 지출의 정상화, 성장주 위험선호에 영향을 미치는 거시 요인 변동성을 의견과 목표주가의 위험으로 제시했다.

분석 프레임워크

보고서는 Communacopia + Technology Conference에서의 경영진 발언을 플랫폼 성장, 회원, 조직, 자율주행차, 식료품 및 리테일, Delivery Hero를 중심으로 정리했다. Goldman Sachs는 포워드 EV/GAAP EBITDA와 수정 DCF를 동일 비중으로 사용해 밸류에이션을 뒷받침했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  NTM+1 추정치에 적용한 EV/GAAP EBITDA 배수

  Goldman Sachs는 향후 12개월에 1년을 더한 추정치에 기업가치 대비 GAAP EBITDA 배수를 적용해 목표주가 프레임워크의 절반을 산정한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  NTM+4 추정치에 EV/FCF-SBC 배수를 적용하고 3년 할인한 수정 DCF

  목표주가 프레임워크의 나머지 절반은 주식기준보상 조정 후 포워드 잉여현금흐름 지표로 기업가치를 추정하고 이를 현재가치로 할인한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Uber Technologies Inc. (UBER)

  주요 커버리지 기업으로, Goldman Sachs는 플랫폼 확장, Uber One, 자율주행차, 식료품 및 리테일을 핵심 전략 동력으로 강조한다.

  강점

  저밀도 시장은 핵심 시장보다 1.5x 빠르게 성장하고 있으며, Uber One 회원은 50백만 명을 넘고 식료품 및 리테일은 전년 대비 40% 이상 성장하고 있다.

  비교

  경영진은 식료품 및 리테일에 힘입어 Eats가 Rides보다 커질 수 있다고 본다.

  위험

  모빌리티 성장 둔화, 규제, 모빌리티 및 딜리버리 경쟁, 딜리버리 지출 정상화, 거시 요인에 따른 성장주 변동성.

핵심 데이터

• Uber One 회원50mm+전년 대비 50% 증가했으며 Uber 전체 예약액의 약 50%를 차지한다.
• 저밀도 시장 성장1.5x faster than core markets경영진은 저밀도 시장을 수익성이 있고 확장 가능한 추가 침투 기회로 설명했다.
• 구조조정~10% of full-time staff마이크로팀을 줄이고 의사결정을 가속하기 위한 조치다.
• 식료품 및 리테일 연환산 런레이트$15bnQ2에 도달했으며 전년 대비 40% 이상 성장했다.
• 목표주가$110.00Goldman Sachs의 12개월 목표주가다.
• 현재 주가 및 암시된 상승여력$71.08; 54.8%주가는 9 Sep 2026 종가 기준이다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 더 광범위한 플랫폼 침투, 증가하는 회원 기반, 초기 단계의 로컬 커머스 확장, 자율주행차 생태계 투자의 결합이 Uber의 전략적 기회를 뒷받침한다고 본다. Delivery Hero는 전략 시장에서의 크로스플랫폼 이용도 지원할 수 있다.

위험

• 수요 탄력성, 시장 성숙, 자율주행차 경쟁으로 모빌리티 성장이 둔화될 수 있다.
• 규제 위험에는 운전자 분류, 보상 및 복리후생, 가맹점 수수료 상한, ESG 관련 요건이 포함된다.
• 모빌리티, 딜리버리, 로컬 커머스 및 물류 전반에서 경쟁이 심화될 수 있다.
• 소비자의 재량적 지출 습관 변화로 딜리버리 수요가 정상화될 수 있다.
• 글로벌 거시경제 환경과 성장주에 대한 투자자 위험선호가 변동성을 유발할 수 있다.

주시할 점

• 특히 저밀도 시장에서 모빌리티와 딜리버리 공급 및 수요의 추가 확대.
• Uber One 회원 성장과 로열티 연계 또는 프리미엄 플랫폼 혜택의 추가.
• 자율주행차 파트너십, OEM 관계, 차량 운영 및 인프라의 진전.
• 식료품 및 리테일의 성장과 규모 확대에 따른 상품 선택권, 품질, 신뢰성.
• Delivery Hero 인수의 실행과 크로스플랫폼 이용 기회.