Goldman Sachs看好Uber的平台扩张、会员增长及杂货与零售业务动能

概览

这份会议要点报告概述了管理层对Uber更广泛平台的重点：扩大出行和配送业务、拓展会员及本地商业服务、推进自动驾驶汽车合作，并通过Delivery Hero扩大业务覆盖。Goldman Sachs维持买入评级及$110的12个月目标价。

核心观点

Goldman Sachs表示，管理层仍专注于扩大Uber出行和配送产品的供给与需求，并提升其在稀疏市场的渗透率。管理层将这些低密度市场描述为盈利且可规模化的增长机会，其增速是核心市场的1.5x。公司也在推行“杠铃”战略，但报告未进一步说明其构成。 Uber One仍是提升平台参与度的核心工具。会员同比增长50%至超过50百万名，约占Uber总预订额的50%。管理层认为，通过将忠诚度计划接入会员服务，以及丰富核心平台权益，包括优先派单和免费升级，会员规模仍有进一步扩张空间。因此，报告将会员增长与平台内更深入的用户参与联系起来。 管理层近期宣布重组，涉及约10%的全职员工。其目标是通过减少微型团队——即管理者仅管理1至3人的团队——并让有经验的管理者管理7至15人的团队，从而加快决策。 在自动驾驶汽车方面，管理层重申，自动驾驶汽车对平台而言是有吸引力的机会。Uber正通过与Waymo、Zoox等伙伴合作、通过对制造商投资建立OEM关系，以及发展车队管理和基础设施能力进行投入。报告将这些举措视为Uber在利用自身平台的同时参与自动驾驶发展的方式。 杂货与零售是配送业务的重要增长动力。管理层表示，部分受杂货与零售推动，Eats最终可能超过Rides。在Q2，该业务类别的年化运行率达到$15bn，同比增长超过40%。管理层认为该类别仍处于发展的早期阶段，正专注于提升商品选择、质量和服务可靠性，以支持规模化扩张。 管理层还将此前宣布的Delivery Hero收购描述为具有战略意义，因为该资产覆盖包括中东在内的市场。Goldman Sachs指出，该资产可能支持Uber更广泛的平台战略，并增加跨平台使用。 Goldman Sachs维持买入评级。其$110的12个月目标价由两部分等权构成：一部分是对NTM+1预测采用EV/GAAP EBITDA倍数，另一部分是修正后的DCF方法，即对NTM+4预测采用EV/FCF-SBC倍数，并向前折现3年。报告指出，出行增长放缓、监管发展、竞争、配送可选消费支出常态化，以及增长股风险偏好的宏观驱动波动，均可能对其评级和目标价构成风险。

分析框架

报告总结了管理层在Communacopia + Technology Conference上的发言，围绕平台增长、会员、组织调整、自动驾驶汽车、杂货与零售以及Delivery Hero展开。Goldman Sachs以远期EV/GAAP EBITDA与修正后的贴现现金流方法各占一半，支持其估值判断。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  将EV/GAAP EBITDA倍数应用于NTM+1预测

  Goldman Sachs将企业价值与GAAP EBITDA的倍数应用于未来12个月加一年期的预测，以此构成其目标价框架的一半。

• 估值方法DCF 现金流折现

  修正后的DCF：对NTM+4预测采用EV/FCF-SBC倍数，并向前折现3年

  目标价框架的另一半，以经股票薪酬调整后的远期自由现金流指标估算企业价值，并将其折现回当前时点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Uber Technologies Inc. (UBER)

  主要覆盖公司；Goldman Sachs重点关注平台扩张、Uber One、自动驾驶汽车及杂货与零售业务，将其视为关键战略驱动因素。

  优势

  稀疏市场增速是核心市场的1.5x；Uber One会员超过50百万名；杂货与零售业务同比增长超过40%。

  对比

  管理层认为，部分受杂货与零售推动，Eats可能超过Rides。

  风险

  出行增长放缓、监管、出行与配送竞争、配送支出常态化，以及宏观驱动的增长股波动。

关键数据

• Uber One会员50mm+同比增长50%，约占Uber总预订额的50%。
• 稀疏市场增长1.5x faster than core markets管理层将稀疏市场描述为盈利且可规模化的进一步渗透机会。
• 重组~10% of full-time staff旨在减少微型团队并加快决策。
• 杂货与零售年化运行率$15bn在Q2达到该水平，同比增长超过40%。
• 目标价$110.00Goldman Sachs的12个月目标价。
• 当前价格及隐含上行空间$71.08; 54.8%价格截至9 Sep 2026收盘。

影响与含义

Goldman Sachs认为，更广泛的平台渗透、不断增长的会员规模、仍处早期的本地商业扩张以及自动驾驶生态系统投资，共同支持Uber的战略机会。Delivery Hero还可能在战略市场支持跨平台使用。

风险

• 出行业务增长可能因需求弹性、市场成熟或自动驾驶汽车竞争而放缓。
• 监管风险包括司机分类、薪酬和福利、商户佣金上限及ESG相关要求。
• 出行、配送、本地商业及物流领域的竞争可能加剧。
• 随着消费者可选消费习惯变化，配送需求可能常态化。
• 全球宏观经济状况和投资者对增长股的风险偏好可能带来波动。

后续跟踪

• 出行和配送供给与需求的进一步扩张，尤其是在稀疏市场。
• Uber One会员增长，以及与忠诚度计划关联或高端平台权益的新增情况。
• 自动驾驶汽车合作、OEM关系、车队管理及基础设施方面的进展。
• 杂货与零售业务在商品选择、质量和可靠性方面的增长与提升。
• Delivery Hero收购的执行情况及其跨平台使用机会。