Uber Technologies Inc.（UBER） レポート解説

概要

このカンファレンス要点レポートは、モビリティとデリバリーの拡大、会員制とローカルコマースの拡張、自動運転車での提携、ならびにDelivery Heroを通じた事業領域の拡大という、Uberの幅広いプラットフォーム戦略をまとめたものである。Goldman Sachsは買い評価と$110の12か月目標株価を維持している。

主要見解

Goldman Sachsによると、経営陣はUberのモビリティおよびデリバリー製品全体で供給と需要を拡大し、低密度市場での浸透を高めることに引き続き注力している。経営陣はこうした低密度市場を、収益性があり拡張可能な成長機会と位置付けており、中核市場より1.5x速く成長している。また、同社は「バーベル」戦略を実行しているが、レポートはその構成要素を詳述していない。 Uber Oneは、プラットフォーム上の利用を高める中心的な手段である。会員数は前年比50%増の50百万人超となり、Uberの総予約額の約50%を占める。経営陣は、ロイヤルティプログラムを会員サービスに接続すること、優先配車や無償アップグレードなどの中核プラットフォーム特典を充実させることにより、会員をさらに拡大できるとみている。レポートは、会員成長をプラットフォーム内でのより深い利用と結び付けている。 経営陣は最近、フルタイム従業員の約10%に影響する組織再編を発表した。これは、管理者が1人から3人を管理するマイクロチームを減らし、経験豊富な管理者が7人から15人のチームを率いるようにすることで、意思決定を速めることを目的としている。 自動運転車について、経営陣はAVがプラットフォームにとって魅力的な機会であるとの見方を改めて示した。Uberは、WaymoやZooxなどとの提携、メーカーへの投資を通じたOEM関係、フリート管理およびインフラ能力を通じて投資している。レポートはこれらの活動を、Uberが自社プラットフォームを活用しながらAVの発展に参加する手段として示している。 食料品・小売はデリバリーにおける主要な成長要因である。経営陣は、食料品・小売が寄与することで、Eatsは最終的にRidesより大きくなり得ると述べた。Q2には、このカテゴリーの年換算ランレートは$15bnに達し、前年比40%超で成長した。経営陣はこのカテゴリーをなお発展初期と位置付け、拡大に向けて品揃え、品質、信頼性の改善に取り組んでいる。 経営陣はまた、以前に発表したDelivery Heroの買収を、戦略的な市場でのプレゼンスを持つ点で有用と位置付けた。Goldman Sachsは、この資産がUberのより広範なプラットフォーム戦略を支え、クロスプラットフォーム利用を増やす可能性があると述べている。 Goldman Sachsは買い評価を維持している。$110の12か月目標株価は、NTM+1予想にEV/GAAP EBITDA倍率を適用する方法と、NTM+4予想にEV/FCF-SBC倍率を適用して3年分割り引く修正DCFを等分に組み合わせたものに基づく。レポートは、モビリティの成長鈍化、規制環境、競争、デリバリーにおける裁量的消費支出の正常化、成長株へのリスク選好を巡るマクロ要因による変動を、評価と目標株価のリスクとして挙げている。

分析フレームワーク

レポートはCommunacopia + Technology Conferenceにおける経営陣のコメントを、プラットフォーム成長、会員、組織、自動運転車、食料品・小売、Delivery Heroを軸に整理している。Goldman Sachsは、フォワードEV/GAAP EBITDAと修正DCFを等分に組み合わせ、評価の根拠としている。

手法メモ

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  NTM+1予想に適用するEV/GAAP EBITDA倍率

  Goldman Sachsは、次の12か月に1年を加えた予想に企業価値対GAAP EBITDA倍率を適用し、目標株価フレームワークの半分を評価している。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  NTM+4予想にEV/FCF-SBC倍率を適用し、3年分割り引く修正DCF

  目標株価フレームワークの残り半分では、株式報酬調整後のフォワード・フリーキャッシュフロー指標から企業価値を推定し、現在価値へ割り引いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Uber Technologies Inc. (UBER)

  主要なカバー対象企業。Goldman Sachsは、プラットフォーム拡大、Uber One、自動運転車、食料品・小売を主要な戦略ドライバーとして強調している。

  強み

  低密度市場は中核市場より1.5x速く成長している。Uber One会員は50百万人超で、食料品・小売は前年比40%超で成長している。

  比較

  経営陣は、食料品・小売の寄与もあり、EatsはRidesより大きくなり得るとみている。

  リスク

  モビリティ成長の鈍化、規制、モビリティとデリバリーでの競争、デリバリー支出の正常化、マクロ主導の成長株変動。

主要データ

• Uber One会員数50mm+前年比50%増で、Uber総予約額の約50%を占める。
• 低密度市場の成長1.5x faster than core markets経営陣は低密度市場を、収益性があり拡張可能なさらなる浸透機会と位置付けた。
• 組織再編~10% of full-time staffマイクロチームを減らし、意思決定を速めることを目的とする。
• 食料品・小売の年換算ランレート$15bnQ2に到達し、前年比40%超で成長した。
• 目標株価$110.00Goldman Sachsの12か月目標株価。
• 現在株価と想定上昇余地$71.08; 54.8%株価は9 Sep 2026終値時点。

影響と示唆

Goldman Sachsは、より広範なプラットフォーム浸透、拡大する会員基盤、初期段階にあるローカルコマースの拡大、自動運転車エコシステムへの投資の組み合わせが、Uberの戦略的機会を支えるとみている。Delivery Heroは、戦略的市場でのクロスプラットフォーム利用も支える可能性がある。

リスク

• 需要弾力性、市場成熟化、自動運転車との競争により、モビリティ成長が鈍化する可能性がある。
• 規制リスクには、ドライバーの分類、報酬と福利厚生、加盟店手数料の上限、ESG関連要件が含まれる。
• モビリティ、デリバリー、ローカルコマース、物流における競争が激化する可能性がある。
• 消費者の裁量的支出習慣の変化により、デリバリー需要が正常化する可能性がある。
• 世界のマクロ経済環境と成長株に対する投資家のリスク選好が変動を生む可能性がある。

注目点

• 特に低密度市場における、モビリティとデリバリーの供給・需要のさらなる拡大。
• Uber Oneの会員成長、ならびにロイヤルティ連携またはプレミアムなプラットフォーム特典の追加。
• 自動運転車の提携、OEM関係、フリート管理、インフラにおける進展。
• 食料品・小売の成長、および拡大に伴う品揃え、品質、信頼性。
• Delivery Hero買収の実行と、クロスプラットフォーム利用の機会。