리서치 보고서 해설Hilo Research

SanDisk Corp. (SNDK) 리서치 보고서 해설

Goldman Sachs는 $94bn의 고객 공급계약이 예상 매출의 절반 이상을 약 80%의 매출총이익률로 커버하고, 확대되는 자사주 매입과 함께 하방을 지지할 것으로 본다. $2,200 목표주가는 유지되며 $1,350.50 대비 62.9%의 상승 여력을 시사한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260806

기업SanDisk Corp.

티커SNDK

업종Semiconductors

투자의견Buy

요약

Buy; 12개월 목표주가 $2,200; 2026년 8월 5일 기준 주가 $1,350.50; 상승 여력 62.9%.

2Q 매출 $8.965bn와 Non-GAAP EPS $39.25는 Goldman Sachs 및 시장 예상을 상회했다.
3Q 매출 가이던스 중간값 $10.55bn는 Goldman Sachs보다 9.5%, 시장보다 5.4% 낮았다.
고객계약은 FY27 비트 생산능력의 약 50%와 FY28 생산능력의 65%를 커버하며, 총계약가치는 $94bn다.
$14bn의 추가 승인으로 약 18개월간 자사주 매입 승인액은 $20bn가 됐으며, 이미 $4.5bn를 매입했다.
변함없는 $2,200 목표주가는 정상화 EPS $110에 20.0x를 적용했다.

보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 SanDisk가 강한 분기 실적을 냈지만 3Q 매출 및 매출총이익률 가이던스가 예상보다 낮았음에도 Buy 등급을 유지했다. 장기 고객 공급 약정, 공급 부족 NAND 시장, 확대되는 주주환원이 지속적인 이익 기반을 만들고, 변함없는 $2,200 목표주가를 지지한다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 강한 분기 실적에도 3Q 매출 및 매출총이익률 가이던스가 컨센서스를 밑돌아 SanDisk 주가가 초기에는 하락할 것으로 예상한다. 다만 EPS 가이던스는 대체로 시장 예상에 부합했다. 보고서는 NAND 가격 기대, AI 데이터센터의 NAND 채택 확대, 강한 동종업체 실적으로 콜 이전 투자자 기대가 매우 높았다고 보지만, 주가는 이미 6월 고점 대비 40% 하락한 상태였다고 지적한다. 그럼에도 계약 매출 가시성과 주주환원이라는 두 핵심 요인이 강화돼 주가를 지지할 것으로 본다. 2Q 실적은 예상치를 상회했다. 매출은 $8.965bn로 Goldman Sachs의 $8.841bn 및 Visible Alpha 컨센서스의 $8.713bn를 넘었다. 매출총이익률은 84.6%로 Goldman Sachs보다 27bp, 시장보다 104bp 높았다. Non-GAAP EPS는 $39.25로 Goldman Sachs의 $38.16보다 2.9%, 시장의 $35.45보다 10.7% 높았다. 핵심 호재는 경영진이 NBM이라 부르는 고객 공급계약의 확대다. SanDisk는 복수의 미국 하이퍼스케일러를 포함한 8개 고객과 10건의 계약을 체결했으며, 이전에는 5건이었다. 이 계약은 FY27 계획 비트 생산능력의 약 50%를 커버하며 이전의 35%에서 상승했고, FY28 계획 생산능력의 65%를 커버한다. 총계약가치는 $42bn에서 $94bn로, 보장액은 $11bn에서 $16.5bn로 늘었다. 계약에는 선급금이 포함되고 기간은 가변적이며, 단기 가격은 더 고정적이고 장기 가격은 더 변동적이다. Goldman Sachs는 예상 매출의 50%를 훨씬 넘는 부분이 약 80%의 매출총이익률로 고정됐으며, 공급 증가 시 수익성의 완충 역할을 할 것으로 추정한다. NAND 시장 전망도 이 계약 보호를 뒷받침한다. 경영진은 공급 측의 지속적인 절제로 2027년 이후 NAND 업계의 공급 부족이 심화될 것으로 본다. SanDisk는 FY27에 중반 십여%대 비트 출하 성장률을 계획한다. Goldman Sachs는 향후 18개월 동안 중대한 공급 증설을 예상하지 않으며, 이러한 환경에서 SanDisk의 제품 포트폴리오와 믹스가 계속 개선될 것으로 본다. 주주환원은 두 번째 지지 요인이다. 회사는 $14bn의 추가 자사주 매입 승인을 발표해 약 18개월간 총 승인액을 $20bn로 늘렸다. 이미 $4.5bn를 매입했으며, Goldman Sachs는 향후 분기에 매입 속도가 빨라질 것으로 예상한다. 8월13일 투자자의 날에서 자본환원이 중요한 논의 주제가 될 것으로 본다. 단기 가이던스는 여전히 상쇄 요인이다. 3Q 매출 가이던스 중간값은 $10.55bn로 Goldman Sachs의 $11.653bn 및 시장의 $11.148bn보다 낮다. 매출총이익률 가이던스 84.0%는 Goldman Sachs의 84.7%와 시장의 86.7%보다 낮다. Non-GAAP EPS 가이던스는 $44.00-$46.00, 중간값 $45.00으로 Goldman Sachs의 $49.95보다 낮지만 시장의 $45.34와 비슷하다. Goldman Sachs는 더 높은 매출과 마진 가정을 반영해 CY2026/CY2027 추정치를 소폭 변경했고, CY2028 매출은 25.2% 올려 $77.498bn, CY2028 Non-GAAP EPS는 34.0% 올려 $302.96로 크게 상향했다. Goldman Sachs는 정상화 EPS $110에 20.0x P/E를 적용한 $2,200의 12개월 목표주가를 유지한다. 밸류에이션상 기본 시나리오 상승 여력은 63.0%이며, 강세 시나리오는 정상화 EPS $132와 동일한 20.0x를 적용한 $2,640, 약세 시나리오는 정상화 EPS $88 및 5.0x를 적용한 $440이다. 하방 위험은 NAND 가격의 구조적 변화가 실현되지 않는 것, YMTC의 로드맵 진전, SanDisk의 eSSD 견인력 확보 실패다. Micron에는 NAND 최종시장 노출이 제한적이어서 상대적으로 중립적인 파급을 예상한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 실적과 가이던스를 자체 추정치 및 Visible Alpha 컨센서스와 비교한 뒤, 고객 공급계약, 산업 수급 여건, 주주환원이 제공하는 이익 지속성을 평가한다. 이후 장기 추정치를 업데이트하고 정상화 EPS의 P/E 밸류에이션 틀로 SanDisk를 평가한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
NAND 수급 분석
보고서는 공급업체의 절제, 예상되는 제한적 공급 증가, 계획된 비트 성장을 연결해 NAND 시장의 공급 부족과 가격 지지를 평가한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
정상화 EPS를 사용한 P/E 밸류에이션
Goldman Sachs는 정상화 EPS $110에 20.0x P/E를 적용해 $2,200의 12개월 목표주가를 산출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

SanDisk Corp. (SNDK)
핵심 커버리지 기업이며, Goldman Sachs는 계약된 NAND 매출, 공급 규율, 확대된 자사주 매입이 상승 여력을 뒷받침한다고 본다.
강점
$94bn의 고객 공급계약, FY27/FY28 비트 생산능력 커버리지, 약 80%의 매출총이익률로 고정된 매출, 확대된 자사주 매입 승인.
약점
3Q 매출 및 매출총이익률 가이던스가 Goldman Sachs와 시장 예상을 밑돌았다.
비교
2Q 매출과 EPS는 Goldman Sachs 및 시장 예상을 상회했지만 3Q 매출 가이던스는 ორივర보다 낮았다.
위험
NAND 가격의 구조적 개선이 실현되지 않을 수 있고, YMTC가 로드맵을 진전시키거나 SanDisk가 eSSD에서 견인력을 확보하지 못할 수 있다.
Micron Technology Inc. (MU)
파급 대상 기업이며, Goldman Sachs는 NAND 최종시장 노출이 제한적이어서 반응이 상대적으로 중립적일 것으로 본다.
비교
SanDisk 실적이 Micron에 미치는 영향은 상대적으로 중립적일 것으로 예상된다.

핵심 데이터

2Q 매출$8.965bnGoldman Sachs 예상보다 1.4%, 시장 예상보다 2.9% 높았다.
2Q 매출총이익률84.6%Goldman Sachs보다 27bp, 시장보다 104bp 높았다.
2Q Non-GAAP EPS$39.25Goldman Sachs보다 2.9%, 시장보다 10.7% 높았다.
고객 공급계약10 agreements with 8 customersFY27 계획 비트 생산능력의 약 50% 및 FY28 생산능력의 65%를 커버한다.
총계약가치 및 보장액$94bn TCV; $16.5bn guarantees이전 총계약가치는 $42bn, 보장액은 $11bn였다.
3Q 매출 가이던스 중간값$10.55bnGoldman Sachs보다 9.5%, 시장보다 5.4% 낮다.
3Q 매출총이익률 가이던스84.0%Goldman Sachs의 84.7%와 시장의 86.7%보다 낮다.
3Q Non-GAAP EPS 가이던스 중간값$45.00Goldman Sachs의 $49.95보다 낮고 시장의 $45.34와 비슷하다.
자사주 매입 승인액$20bn약 18개월간의 승인액으로 신규 $14bn 승인을 포함하며, $4.5bn를 이미 매입했다.
CY2028 Non-GAAP EPS 추정치$302.96Goldman Sachs의 이전 추정치 $226.08 대비 34.0% 상향됐다.
12개월 목표주가$2,200정상화 EPS $110에 20.0x를 적용했으며, $1,350.50 대비 62.9%의 상승 여력이다.

영향과 시사점

보고서는 장기 고객계약과 주주환원이 부진한 3Q 가이던스의 시장 영향을 완화할 수 있다고 본다. 계약 매출 기반과 제한적인 NAND 공급 증가가 수익성과 Buy 등급을 지지하는 반면, Micron에 대한 파급은 상대적으로 중립적이라고 판단한다.

위험

NAND 가격의 장기적 구조 개선이 실현되지 않을 수 있다.
YMTC가 기술 로드맵을 계속 진전시킬 수 있다.
SanDisk가 eSSD에서 견인력을 확보하지 못할 수 있다.

주시할 점

8월13일 SanDisk 투자자의 날에서 자본환원 계획이 핵심 의제가 될지 여부.
추가 고객 공급계약 협상과 매출 및 생산능력 커버리지의 확대 정도.
NAND 공급 증가와 업계 공급 부족이 CY27 이후에도 지속되는지 여부.
향후 분기의 추가 자사주 매입 속도.