SanDisk Corp. (SNDK) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs reitera Buy para a SanDisk após resultados fortes, mas orientação de receita e margem bruta de 3Q abaixo do esperado. O relatório argumenta que compromissos de fornecimento de longo prazo, um mercado NAND desabastecido e retornos de capital maiores sustentam uma base durável de lucros e o preço-alvo inalterado de $2,200.

Visões principais

O Goldman Sachs espera que as ações da SanDisk caiam inicialmente após um trimestre forte, pois a orientação de receita e margem bruta de 3Q ficou abaixo do consenso, embora a orientação de EPS tenha ficado em linha com o mercado. As expectativas antes da teleconferência estavam elevadas por preços NAND, adoção de IA em data centers e resultados fortes de pares, ainda que a ação já tivesse caído 40% desde as máximas de junho. O banco, porém, vê suporte devido à maior visibilidade de receita contratada e aos retornos de capital. Os resultados de 2Q superaram as expectativas: receita de $8.965bn, versus $8.841bn do Goldman Sachs e $8.713bn do consenso Visible Alpha; margem bruta de 84.6%, 27 pontos-base acima do Goldman Sachs e 104 pontos-base acima do mercado; e EPS Non-GAAP de $39.25, 2.9% acima do Goldman Sachs e 10.7% acima do mercado. A SanDisk negociou 10 acordos com 8 clientes, incluindo hyperscalers dos EUA, ante 5 anteriormente. Os contratos cobrem cerca de 50% da capacidade de bits FY27, ante 35%, e 65% da FY28. O valor total contratado subiu de $42bn para $94bn, e as garantias de $11bn para $16.5bn. Incluem pré-pagamentos e prazo variável, com preços mais fixos no curto prazo. O Goldman Sachs estima que bem mais de 50% da receita esperada esteja travada a margens brutas de cerca de 80%, protegendo a rentabilidade caso a oferta aumente. A administração espera que NAND fique cada vez mais desabastecido até CY27 e além, dada a prudência da oferta, enquanto a SanDisk planeja crescimento de embarques de bits na faixa média de dez por cento em FY27. O Goldman Sachs não prevê adições materiais de oferta nos próximos 18 meses e espera melhora contínua do portfólio e do mix. A empresa anunciou $14bn adicionais para recompras, levando o total autorizado em aproximadamente 18 meses a $20bn, dos quais $4.5bn já foram recomprados. O Goldman Sachs espera aceleração das recompras e destaca os retornos de capital como tema relevante no Investor Day de 13 de agosto. A orientação permanece o contrapeso: receita de 3Q no ponto médio de $10.55bn, abaixo de $11.653bn do Goldman Sachs e $11.148bn do mercado; margem bruta de 84.0%, abaixo de 84.7% e 86.7%; e EPS Non-GAAP de $44.00-$46.00, ponto médio de $45.00, abaixo de $49.95 do Goldman Sachs e em linha com $45.34 do mercado. O Goldman Sachs fez alterações modestas em CY2026/CY2027 e elevou CY2028: receita para $77.498bn, alta de 25.2%, e EPS Non-GAAP para $302.96, alta de 34.0%. O preço-alvo de 12 meses de $2,200 é mantido, com 20.0x aplicado ao EPS normalizado de $110. O caso base indica 63.0% de alta; o otimista, $2,640 com EPS de $132 e 20.0x; e o pessimista, $440 com EPS de $88 e 5.0x. Os riscos são a não materialização da mudança estrutural de preços NAND, avanço da YMTC e falta de tração em eSSD. Para a Micron, a leitura é relativamente neutra pela exposição modesta a NAND.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara resultados e orientação com suas próprias estimativas e o consenso da Visible Alpha; em seguida, avalia a durabilidade dos lucros gerada por contratos de fornecimento, condições de oferta e demanda e retornos de capital. Atualiza projeções futuras e avalia a SanDisk por um P/E sobre EPS normalizado.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de NAND

  O relatório relaciona prudência dos fornecedores, adições limitadas de oferta e crescimento planejado de bits a um mercado NAND desabastecido e suporte de preços.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação P/E com EPS normalizado

  O Goldman Sachs aplica P/E de 20.0x ao EPS normalizado de $110 para derivar o preço-alvo de 12 meses de $2,200.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SanDisk Corp. (SNDK)

  Empresa principal coberta; o Goldman Sachs vê potencial de alta apoiado por receita NAND contratada, disciplina de oferta e recompras maiores.

  Pontos fortes

  $94bn em acordos de fornecimento com clientes, cobertura da capacidade de bits FY27/FY28, receita travada com margens brutas de cerca de 80% e autorização de recompra ampliada.

  Pontos fracos

  A orientação de receita e margem bruta de 3Q ficou abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do mercado.

  Comparação

  A receita e o EPS de 2Q superaram as expectativas do Goldman Sachs e do mercado, enquanto a orientação de receita de 3Q ficou abaixo de ambas.

  Riscos

  A mudança estrutural nos preços NAND pode não se materializar; a YMTC pode avançar seu roteiro; a SanDisk pode não ganhar tração em eSSD.

• Micron Technology Inc. (MU)

  Empresa de leitura indireta; o Goldman Sachs espera reação relativamente neutra devido à exposição modesta aos mercados finais de NAND.

  Comparação

  Espera-se uma leitura relativamente neutra para a Micron.

Dados principais

• Receita de 2Q$8.965bn1.4% acima do Goldman Sachs e 2.9% acima do mercado.
• Margem bruta de 2Q84.6%27 pontos-base acima do Goldman Sachs e 104 pontos-base acima do mercado.
• EPS Non-GAAP de 2Q$39.252.9% acima do Goldman Sachs e 10.7% acima do mercado.
• Acordos de fornecimento com clientes10 agreements with 8 customersCobrem cerca de 50% da capacidade de bits FY27 e 65% da capacidade FY28.
• Valor total dos contratos e garantias$94bn TCV; $16.5bn guaranteesAntes, $42bn de valor total e $11bn de garantias.
• Ponto médio da orientação de receita de 3Q$10.55bn9.5% abaixo do Goldman Sachs e 5.4% abaixo do mercado.
• Orientação de margem bruta de 3Q84.0%Abaixo de 84.7% do Goldman Sachs e 86.7% do mercado.
• Ponto médio da orientação de EPS Non-GAAP de 3Q$45.00Abaixo de $49.95 do Goldman Sachs e em linha com $45.34 do mercado.
• Autorização de recompra$20bnAutorizada ao longo de aproximadamente 18 meses, incluindo nova autorização de $14bn; $4.5bn já foram recomprados.
• Estimativa de EPS Non-GAAP CY2028$302.96Elevada em 34.0% frente à estimativa anterior do Goldman Sachs de $226.08.
• Preço-alvo de 12 meses$2,200Baseado em 20.0x do EPS normalizado de $110; alta de 62.9% frente a $1,350.50.

Impacto e implicações

O relatório afirma que contratos de longo prazo e retornos de capital podem amortecer o impacto da orientação fraca de 3Q. A base de receita contratada e a oferta NAND limitada esperada sustentam a rentabilidade e a classificação Buy; a leitura para a Micron é relativamente neutra.

Riscos

• A mudança estrutural de longo prazo nos preços NAND pode não se materializar.
• A YMTC pode continuar avançando seu roteiro.
• A SanDisk pode não ganhar tração em eSSD.

Pontos a observar

• O Investor Day da SanDisk em 13 de agosto, no qual o retorno de capital deve ser tema importante.
• Novas negociações de acordos de fornecimento e a cobertura de receita e capacidade.
• Adições de oferta NAND e se a escassez do setor persistirá até CY27 e além.
• O ritmo das recompras incrementais nos próximos trimestres.