FIGURE TECHNOLOGY SOLUTIONS INC (FIGR.US): Las originaciones de préstamos de FIGR se encaminan a un nuevo máximo; precio objetivo elevado a US$70

Visión general

Bernstein considera que Figure se dirige hacia su trimestre más sólido en originaciones de préstamos al consumidor. Las originaciones alcanzaron US$4.3 mil millones en el 2T de 2026, y HELOC siguió siendo la principal fuente de crecimiento, mientras que nuevas categorías como hipotecas de primer gravamen, préstamos para automóviles, préstamos para pequeñas empresas, RTL y DSCR abren margen para el crecimiento posterior. A medida que los socios siguen uniéndose a Figure Connect, se espera que aumente la proporción de ingresos de ecosistema y comisiones tecnológicas de alto margen, compensando la presión sobre las tasas de comisión causada por cambios en la mezcla de productos.

Perspectivas principales

La tesis central incluye: primero, el crecimiento de las originaciones de préstamos superó significativamente las expectativas, y los datos de julio indican que el impulso de crecimiento continúa en el tercer trimestre; segundo, Figure está pasando de originaciones propias a un modelo de plataforma de mercado liderado por socios, con las originaciones de socios representando el 78% del volumen total en el 1T de 2026 y Figure Connect representando el 56% del volumen total; tercero, la propuesta adquisición de Kiavi y las alianzas con loanDepot, Credibly, Agora Data y otros deberían ampliar la cobertura de hipotecas de primer gravamen, RTL, DSCR, préstamos para automóviles y préstamos para pequeñas empresas; cuarto, aunque se espera que la tasa neta de comisión disminuya del 4% en 2025 al 3.5% en 2028, una mayor penetración de Figure Connect y el incremento de las comisiones de plataforma de alto margen aún pueden impulsar la expansión del margen EBITDA; quinto, con base en las previsiones operativas mejoradas, el precio objetivo se eleva a US$70.

Marco de análisis

El informe actualiza las previsiones de 2026 a 2028 combinando datos trimestrales y mensuales de originación de préstamos, mezcla de productos y canales, número de socios, tamaño de mercado, tasas netas de comisión, mezcla de ingresos y márgenes EBITDA. La valoración utiliza 20x el valor empresarial esperado de 2028 respecto al EBITDA y compara a la empresa con bolsas tradicionales, pares fintech y pares de criptoactivos. El modelo actual aún no ha consolidado la propuesta adquisición de Kiavi ni incluye la financiación relacionada de US$600 millones.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de valoración relativa EV/EBITDA

  Calcular el valor objetivo con base en 20x el EV/EBITDA esperado para 2028

  El parámetro de valoración pasa de 25x el EV/EBITDA esperado para 2027 a 20x el EV/EBITDA esperado para 2028. El informe sostiene que, debido a su crecimiento estructural como plataforma pura de tokenización y a su rentable negocio central de préstamos, Figure debería disfrutar de una prima de valoración frente a las bolsas tradicionales y los pares de criptoactivos.

• Previsión operativaModelo de impulsores de volumen de préstamos–tasa de comisión–margen

  Prever el desempeño por producto de préstamo, canal de originación, tasa neta de comisión y participación de ingresos de plataforma

  El modelo prevé por separado los cambios de escala en HELOC e hipotecas de primer gravamen, las nuevas categorías de préstamos y Figure Connect, y evalúa la relación de compensación entre la disminución de las tasas netas de comisión causada por la mezcla de productos y el incremento de los ingresos de plataforma de mercado de alto margen.

• Análisis de crecimientoAnálisis de tasa de crecimiento anual compuesta

  Medir el crecimiento de las originaciones de préstamos y del EBITDA ajustado de 2025 a 2028

  Se espera que las originaciones de préstamos crezcan a una CAGR del 42% y el EBITDA ajustado a una CAGR del 44%, respaldando la evaluación de crecimiento y valoración a medio plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• FIGR.US

  Acción cotizada en Estados Unidos cubierta directamente por el informe

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de las originaciones de préstamos; modelo de socios escalable a través de Figure Connect; infraestructura diferenciada de crédito tokenizado; creciente proporción de ingresos de ecosistema y tecnología de alto margen; red de más de 380 empresas asociadas.

  Debilidades

  El negocio actual sigue siendo muy dependiente de HELOC; las nuevas categorías históricamente han contribuido poco; la migración de la mezcla de productos hacia préstamos de primer gravamen más grandes y de menor comisión puede presionar las tasas netas de comisión.

  Comparación

  El informe asigna a Figure una valoración superior a la de las bolsas tradicionales, las empresas fintech y los pares de criptoactivos, argumentando que combina el crecimiento estructural de una plataforma pura de tokenización con un rentable negocio central de préstamos.

  Riesgos

  Cambios en el entorno de tipos de interés, desaceleración del crédito privado, retrasos en la expansión de nuevas categorías de préstamos, incorporación de socios inferior a las expectativas, riesgos de ejecución e integración de la transacción de Kiavi y contracción de múltiplos de valoración.

Datos clave

• Originaciones de préstamos al consumidor en el 2T de 2026US$4.3 mil millonesAumento interanual del 132% y trimestral del 47%, por encima del rango de guía de la dirección de entre US$3.8 mil millones y US$4.1 mil millones.
• Originaciones de préstamos en julio de 2026US$1.7 mil millonesPor encima de los US$1.3 mil millones, US$1.4 mil millones y US$1.5 mil millones de abril, mayo y junio.
• Originaciones de préstamos esperadas en 2026US$16.3 mil millonesElevadas un 27% desde la previsión anterior de aproximadamente US$12.8 mil millones; se espera que HELOC aporte US$14.9 mil millones, equivalentes al 91%.
• EBITDA ajustado esperado en 2026US$466 millonesAumento interanual del 86% y elevación del 22% respecto a la previsión anterior; se espera un margen EBITDA del 54%.
• Originaciones de préstamos esperadas en 2027US$20.4 mil millonesLa previsión anterior era de US$16.5 mil millones; se espera que las nuevas categorías de préstamos representen el 16%.
• EBITDA ajustado esperado en 2027US$640 millonesSe espera que el margen EBITDA alcance el 60%.
• Originaciones de préstamos esperadas en 2028Aproximadamente US$24.0 mil millonesElevadas un 28% desde la previsión anterior de US$19.0 mil millones; se espera que las nuevas categorías de préstamos aporten US$4.8 mil millones, equivalentes al 20%.
• Ingresos netos esperados en 2028Aproximadamente US$1.2 mil millonesElevados un 20% respecto a la previsión anterior, con una CAGR del 35% de 2025 a 2028.
• EBITDA ajustado esperado en 2028US$753 millonesElevado un 20% respecto a la previsión anterior, con un margen esperado del 61% y una CAGR del 44% de 2025 a 2028.
• Penetración esperada de Figure Connect70% en 2028Aproximadamente 56% en el 1T de 2026; se espera que las comisiones de ecosistema y tecnología aporten el 36% de los ingresos totales en 2028.
• Precio objetivoUS$70El precio objetivo anterior era US$67; con base en el precio de cierre de US$28.73, el potencial alcista es del 144%.

Impacto e implicaciones

Si las originaciones de préstamos, la incorporación de socios y la penetración de Figure Connect mejoran según lo esperado, la mezcla de ingresos de Figure se desplazará gradualmente hacia comisiones de ecosistema y tecnología de mayor margen, respaldando un aumento del margen EBITDA al 61% en 2028. La propuesta adquisición de Kiavi también podría añadir aproximadamente US$7.0 mil millones en volumen anual de préstamos de primer gravamen y expandirse a un mercado anual de RTL y DSCR de aproximadamente US$200 mil millones, pero la contribución relacionada aún no se ha incluido en las previsiones actuales; por lo tanto, representa tanto un potencial alcista como incertidumbre respecto a la ejecución e integración de la transacción.

Riesgos

• Una rápida caída de los tipos de interés podría intensificar la competencia por refinanciaciones hipotecarias y debilitar la demanda de HELOC.
• Una desaceleración del mercado de crédito privado podría restringir la adopción del mercado de crédito tokenizado de Figure.
• Si las categorías de préstamos distintas de HELOC se retrasan en alcanzar escala, las previsiones de volumen de préstamos e ingresos para 2028 podrían no cumplirse.
• A medida que aumente la proporción de hipotecas de primer gravamen y otros productos de gran importe y baja comisión, las tasas netas de comisión podrían disminuir más rápido de lo esperado.
• La propuesta adquisición de Kiavi aún no se ha incluido en el modelo y existe incertidumbre respecto al cierre de la transacción, la financiación y la integración.
• La incorporación de socios, la estandarización de préstamos y la escalabilidad entre categorías pueden progresar más lentamente de lo esperado.
• El múltiplo de 20x EV/EBITDA esperado para 2028 incluye una prima frente a pares; si el crecimiento o la rentabilidad no cumplen las expectativas, la valoración podría verse presionada.

Aspectos que vigilar

• Si la participación de préstamos de primer gravamen en los resultados del segundo trimestre sigue siendo superior al nivel del 20% del 1T de 2026.
• Cambios en la participación de HELOC y si las tasas netas de comisión pueden mantenerse estables.
• Volúmenes iniciales de originación de préstamos para automóviles de Agora Data y de préstamos para pequeñas empresas de Credibly.
• Avance de la incorporación de los 80 nuevos socios y penetración de Figure Connect.
• Términos de la transacción de Kiavi, calendario de cierre, financiación relacionada de US$600 millones e impacto de consolidación.
• Si la proporción de los ingresos de comisiones de ecosistema y tecnología de Figure Connect de alto margen puede seguir aumentando.
• Actualización de la dirección sobre el objetivo de margen EBITDA a medio plazo del 60%.
• Avance de la comercialización de Adaptor, Figure Forge, Hastra y productos de titulización con prefinanciación.