Figure Technology Solutions Inc. (FIGR): El crecimiento estructural de FIGR está infravalorado, se reitera Compra

Visión general

Este es un informe de revisión de resultados de Goldman Sachs sobre Figure Technology Solutions (FIGR) para el 2T26. El juicio central del informe es: las preocupaciones del mercado sobre la caída de la tasa de captación (tasa de comisión) de FIGR están equivocadas; en realidad refleja una tendencia positiva y estructural de migración del negocio de la compañía hacia un modelo de alto margen y balance ligero. Sobre esta base, Goldman Sachs reitera su calificación de Compra y eleva el precio objetivo un 8% hasta $40.

Perspectivas principales

Los resultados de FIGR en 2T26 superaron en general las expectativas: la compañía reportó EPS de 35 centavos, superior a la estimación de Goldman Sachs y a la estimación de consenso de Visible Alpha de 24 centavos; el EPS Básico Ajustado fue de 32 centavos, frente a las estimaciones de Goldman Sachs/mercado de 32 centavos/28 centavos. La superación se debió principalmente a ingresos un 2% superiores y gastos básicos ajustados un 1% inferiores (ambos respecto al consenso del mercado). Sin embargo, pese al sólido desempeño básico y a una revisión al alza de la guía de volumen de préstamos para 3T26, el desempeño de la acción fue limitado el día de la publicación de resultados debido a una tasa de captación trimestral inferior a la habitual y a la guía de la dirección que sugería que dicha tasa podría mantenerse cerca de los niveles más bajos observados en 3T26. El informe sostiene que el foco del mercado está equivocado. Reitera la calificación de Compra por tres razones: primero, la compañía ha logrado años consecutivos de crecimiento interanual del volumen de préstamos superior al 100%, y Goldman Sachs espera que el reciente impulso de crecimiento continúe respaldado por una sólida guía para 3T26, la expansión continua de nuevos TAM (Mercado Total Direccionable) y el crecimiento acelerado de socios originadores; segundo, pese a las preocupaciones de los inversores por la caída de las tasas de captación, el margen EBITDA ajustado de FIGR sigue aumentando; tercero, la valoración no es cara: sobre la base de las previsiones de Goldman Sachs para Q5-Q8, la acción cotiza aproximadamente a 19.5x P/E ajustado y 8.0x EBITDA ajustado. Respecto a la naturaleza de la caída de la tasa de captación, el informe ofrece aclaraciones clave. Goldman Sachs considera que el enfoque de los inversores en esta tasa es una simplificación excesiva del modelo de negocio de FIGR. En concreto, la menor tasa de captación es resultado de dos factores estructurales, en vez de recortes activos de precios por parte de la compañía (la dirección declaró explícitamente que no hubo recortes de precios en todo el negocio): uno es que los clientes envían mayor volumen a FIGR y por ello reciben descuentos de precio; el otro es la migración de la mezcla de productos hacia nuevos TAM, donde, aunque estos productos nuevos tienen tasas de captación inferiores, aportan márgenes comparables a los negocios existentes. La evidencia es que, pese a esta migración de la mezcla, los márgenes siguen aumentando: el margen EBITDA ajustado subió aproximadamente 510 puntos básicos intertrimestrales. Los principales impulsores de crecimiento provienen de la expansión acelerada de la red de socios. En 2T26, se añadieron 102 nuevos socios originadores, elevando el total a 489 (+26% intertrimestral), frente a 80 socios nuevos en 1T26 (+26% intertrimestral). Goldman Sachs considera que este crecimiento acelerado de socios seguirá respaldando la expansión de la plataforma líder de FIGR. En ingresos, el ingreso neto total ajustado superó el consenso del mercado en un 2% (+31% intertrimestral), impulsado principalmente por un aumento del 66% en ganancias no monetarias relacionadas con la creación de activos de servicing, mientras que los ingresos brutos del mercado de préstamos al consumidor disminuyeron un 5%: el volumen de préstamos creció un 2%, pero fue compensado por una caída de aproximadamente 15 puntos básicos en la tasa de captación neta. La dirección atribuyó el fuerte crecimiento del volumen de préstamos de este trimestre a tres factores: (1) la adopción sólida continua de Figure Connect, que representó el 65% del volumen de préstamos de este trimestre, y la compañía espera que supere el 70% a medio plazo; (2) el crecimiento acelerado de socios originadores, añadiendo 102 nuevos socios hasta un total de 489; (3) la tracción continua de nuevos productos, con el volumen de préstamos SMB creciendo 57% intertrimestralmente. La guía de la dirección muestra una inclinación estructural hacia un modelo de balance ligero. La guía de volumen de préstamos del mercado de préstamos al consumidor para 3T26 es de $4.8 mil millones a $5.2 mil millones, con el punto medio 2% por encima de la estimación de Goldman Sachs y 12% por encima del consenso, y los volúmenes de préstamos acumulados del año se encaminan hacia el extremo superior del rango de la guía. La compañía reafirmó su guía de tasa de captación a medio plazo de 3.5%-4.0%, pero señaló que la tasa de captación de 3T26 debería mantenerse en el extremo inferior de este rango. La compañía también elevó su objetivo a largo plazo para la participación de Figure Connect en el volumen de préstamos, del 60% anterior al 70%, representando una migración continua hacia negocios con balance más ligero. También reafirmó su objetivo de margen EBITDA ajustado 2026-28 superior al 60%, apoyándose en la migración estructural hacia negocios con balance más ligero y el apalancamiento de costes fijos derivado de la escalabilidad de la plataforma. Además, la integración de Agora y la adquisición de Kiavi avanzan según lo previsto; se espera que Agora comience a contribuir al volumen de préstamos de Figure Connect en 2H26, y que Kiavi complete la transacción en 2H26. La calidad crediticia se mantiene saludable en medio del rápido crecimiento. La dirección destacó que, pese al rápido aumento de los volúmenes de préstamos, el perfil crediticio de la cartera de préstamos está mejorando: el FICO promedio de los préstamos originados acumulados en 2026 fue de 751 (frente a 737 en 2020), y el LTV combinado fue de 62% (frente a 64.6% en 2020). Con base en los resultados y la guía de la dirección, Goldman Sachs ajustó sus previsiones de ganancias. En ingresos, el ingreso neto ajustado para 2026/27 se redujo un 1%, porque el aumento del 3% en el volumen de préstamos fue compensado por reducciones de la tasa de captación de aproximadamente 8/10 puntos básicos. En gastos, beneficiándose de la superación del margen EBITDA ajustado y de la guía de márgenes reafirmada, los gastos ajustados para 2027 se redujeron un 1%, y los márgenes EBITDA ajustados para 2026/27/28 cambiaron aproximadamente +75/+10/-5 puntos básicos. Finalmente, aunque el EBITDA ajustado para 2026 disminuyó un 1%, debido a la guía de menor tasa impositiva, el EPS ajustado para 2026/27/28 se elevó 10%/5%/6%. En valoración, Goldman Sachs redujo el múltiplo P/E objetivo de 26x a 25x para EPS Q5-Q8 (para reflejar múltiplos de valoración de mercado más bajos), pero debido a las revisiones al alza de las previsiones de ganancias, el precio objetivo a 12 meses aun así se elevó un 8% de $37 a $40.

Marco de análisis

El hilo principal del análisis del informe es identificar y corregir el 'foco equivocado' del mercado. Goldman Sachs no se limitó a preocuparse por la caída de la tasa de captación; en cambio, primero desglosó las causas de la caída: ¿se trataba de recortes activos de precios o de migración pasiva de la mezcla? Al distinguir entre ambas, Goldman Sachs concluyó que la caída de la tasa de captación es un resultado estructural de la migración de FIGR hacia un modelo de negocio de balance ligero y alto margen, y que su rentabilidad no se deterioró. En términos de argumentación, el informe utilizó múltiples validaciones cruzadas: primero, utilizó datos de margen para probar el carácter 'dañino' de la caída de la tasa de captación; si la caída fuera realmente un recorte competitivo de precios, los márgenes deberían haber estado bajo presión, pero el margen EBITDA ajustado en realidad aumentó aproximadamente 510 puntos básicos intertrimestrales, lo que se convirtió en evidencia clave que refuta las preocupaciones del mercado; segundo, utilizó tasas de crecimiento de socios y volumen de préstamos para demostrar que el impulso de expansión de la plataforma no había disminuido; tercero, utilizó indicadores crediticios para confirmar que el rápido crecimiento no se logró a costa de relajar los estándares de crédito. Finalmente, el informe tradujo este juicio estructural en ajustes de previsiones de ganancias y valoración, formando una cadena deductiva completa de 'evidencia-juicio-previsión-valoración'.

Notas metodológicas

• Marco de Fundamentos Empresariales y FinancierosAnálisis de Calidad de las Ganancias

  Utilizar los cambios en los márgenes para probar la naturaleza de las tasas de captación decrecientes: distinguir entre caídas de tasa de tipo recorte de precios y caídas de tasa de tipo migración estructural

  Goldman Sachs no consideró el indicador de tasa de captación de forma aislada, sino que lo validó de manera cruzada con indicadores de margen: si la caída de tasa fuera un recorte real de precios, los márgenes deberían haber disminuido de forma sincronizada; pero los márgenes de FIGR aumentaron, lo que indica que la caída de tasa fue una migración estructural de la mezcla y no un recorte competitivo de precios. Esto refleja el pensamiento del 'Análisis de Calidad de las Ganancias' de que 'al observar cambios se deben observar las causas de los cambios'.

• Marco de Análisis Sectorial/IndustrialDescomposición Volumen-Precio

  Descomponer los cambios en ingresos en factores de 'volumen' (volumen de préstamos) y 'precio' (tasa de captación) para un análisis separado

  El informe descompuso la superación de ingresos en volumen y precio: el volumen de préstamos creció 2%, pero la tasa de captación neta disminuyó aproximadamente 15 puntos básicos. Al descomponer volumen y precio, el informe pudo evaluar por separado el impulso de crecimiento (volumen, fuerte) y las tendencias de tasa (precio, estructuralmente descendente pero inocuo), llegando así a conclusiones más refinadas en lugar de afirmar ampliamente si los ingresos fueron buenos o malos.

• Marco de Fundamentos Empresariales y FinancierosAnálisis de Apalancamiento Operativo/Financiero

  Efecto de apalancamiento de costes fijos derivado de la expansión de la escala de la plataforma

  El informe mencionó que FIGR se apoya en el 'apalancamiento de costes fijos derivado de la escalabilidad de la plataforma' para respaldar su objetivo de margen EBITDA ajustado a medio plazo superior al 60%. Esto refleja una lógica empresarial común: cuando los negocios basados en plataformas aumentan de escala, los ingresos crecen más rápido que los gastos fijos y los márgenes mejoran naturalmente; esta es la manifestación del apalancamiento operativo.

• Métodos de ValoraciónValoración PE/PEG

  Uso de P/E futuro y EV/EBITDA ajustado para evaluar el nivel de valoración de FIGR

  Goldman Sachs utilizó el P/E ajustado de FIGR (aprox. 19.5x) y el EBITDA ajustado (aprox. 8.0x) para Q5-Q8 para argumentar que la valoración de FIGR 'no es cara', reflejando la idea de los métodos de valoración relativa: considerar múltiplos de valoración junto con tasas de crecimiento de ganancias para juzgar si la cotización actual es razonable.

• Terminología Específica de la Industria FinancieraOtro

  Uso de indicadores crediticios de préstamos (puntuación FICO promedio, LTV combinado) para medir la calidad de la cartera de préstamos

  El informe utilizó dos indicadores, la puntuación FICO promedio en la originación y la relación préstamo-valor (LTV), para seguir la calidad crediticia. Puntuaciones FICO más altas indican mejor crédito del prestatario, y un LTV más bajo indica mayor suficiencia de garantías. Goldman Sachs utilizó esto para argumentar que FIGR no sacrificó la calidad crediticia por escala en medio del rápido crecimiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Figure Technology Solutions Inc. (FIGR.US)

  Objetivo cubierto directamente por el informe de investigación, Compra reiterada; la lógica central de beneficio es la migración estructural hacia un modelo de plataforma de balance ligero, que aporta mejora de márgenes y crecimiento rápido del volumen de préstamos

  Fortalezas

  El volumen de préstamos crece a tasas de tres dígitos de forma consecutiva; expansión acelerada de la red de socios (añadiendo 102 nuevos socios hasta alcanzar 489); margen EBITDA ajustado en continuo aumento; proporción creciente del negocio Figure Connect de alto margen; mejora de la calidad crediticia; la valoración sigue siendo atractiva pese al alto crecimiento

  Debilidades

  Caída continua de la tasa de captación; el foco de los inversores en esta tasa puede seguir presionando el sentimiento sobre la acción; dependencia de productos HELOC

  Comparación

  El informe no profundizó en datos de comparación horizontal con otras compañías del mismo grupo

  Riesgos

  Alta dependencia de productos HELOC; riesgo de concentración de productos; las caídas de tipos de interés pueden reducir la demanda de HELOC; el deterioro económico puede generar riesgos de crédito y financiación; debilitamiento de la demanda de compradores de crédito privado

Datos clave

• EPS 2T26 (Reportado)35 centavosSuperior a la estimación de Goldman Sachs y a la estimación de consenso de Visible Alpha de 24 centavos
• EPS Básico Ajustado 2T2632 centavosFrente a la estimación de Goldman Sachs de 32 centavos y la estimación de mercado de 28 centavos
• Crecimiento Interanual del Volumen de Préstamos>100%Logró crecimiento interanual de tres dígitos de forma consecutiva
• Nuevos Socios Originadores Añadidos en 2T26102El total alcanzó 489, +26% intertrimestral (1T26 registró 80 nuevos socios)
• Margen EBITDA Ajustado54.6%Aproximadamente 340 puntos básicos por encima de la expectativa del mercado, expandiéndose aprox. 510 puntos básicos intertrimestrales
• Guía de Volumen de Préstamos 3T26$4.8B-$5.2BEl punto medio es 2% superior a la estimación de Goldman Sachs y 12% superior al consenso
• Participación de Figure Connect en el Volumen de Préstamos65% este trimestre, objetivo >70%Objetivo a medio plazo elevado de 60% a 70%
• Crecimiento Intertrimestral del Volumen de Préstamos SMB+57%Rápido crecimiento de nuevos productos
• Cambio en EPS Ajustado 2026-28+10%/+5%/+6%Elevado por la guía de menor tasa impositiva
• Precio Objetivo a 12 Meses$40Elevado un 8% desde $37; múltiplo P/E objetivo reducido de 26x a 25x
• Nivel de ValoraciónAprox. 19.5x P/E / 8.0x EBITDA AjustadoBasado en las previsiones de Goldman Sachs para Q5-Q8
• FICO Promedio de Préstamos Originados Acumulados en 2026751Mejora de la calidad crediticia frente a 737 en 2020
• LTV de la Cartera62%Frente a 64.6% en 2020

Impacto e implicaciones

El informe considera que las preocupaciones del mercado sobre la caída de la tasa de captación de FIGR constituyen un 'foco engañoso', que provoca que los inversores pasen por alto los verdaderos cambios estructurales de la compañía: FIGR está acelerando su transformación desde un modelo dependiente de su propio balance hacia un modelo centrado en plataformas, de activos más ligeros y mayor margen, encabezado por Figure Connect. Las manifestaciones específicas de esta transformación incluyen el aumento de la participación de Figure Connect en el volumen de préstamos del 60% a más del 70%, la exploración continua de nuevos TAM de productos y la expansión acelerada de la red de socios. Para las ganancias, esta caída de la tasa de captación impulsada por la transformación no perjudica la rentabilidad; por el contrario, respalda la mejora continua de los márgenes EBITDA mediante mayores márgenes de contribución y apalancamiento operativo. Goldman Sachs elevó sus previsiones de EPS ajustado para 2026-28 y, con la combinación de 'mejora de ganancias + ligera disminución del múltiplo de valoración', llegó a un incremento del precio objetivo de 8%. Esto significa que, según el informe, la valoración actual de FIGR no refleja plenamente su crecimiento de ganancias y potencial de crecimiento estructural; el P/E futuro aproximado de 19.5x sigue siendo atractivo en relación con el crecimiento de tres dígitos del volumen de préstamos.

Riesgos

• Dependencia excesiva de productos HELOC, que genera riesgo de concentración de productos
• Las caídas de tipos de interés pueden reducir la demanda de HELOC
• El deterioro económico puede generar riesgos de crédito y financiación
• La demanda de compradores de crédito privado puede debilitarse, afectando los canales de venta de préstamos

Aspectos que vigilar

• Si la tasa de captación de 3T26 permanecerá en el extremo inferior del rango de 3.5%-4.0% según la guía
• Si la participación de Figure Connect en el volumen de préstamos puede alcanzar más del 70% a medio plazo según la guía
• La contribución real de la integración de Agora al volumen de préstamos de Figure Connect en 2H26
• Si la adquisición de Kiavi puede completarse según lo previsto en 2H26
• Si puede continuar la velocidad de expansión de la red de socios
• Si el margen EBITDA ajustado puede seguir avanzando hacia el objetivo a medio plazo de más del 60%