Block Inc (XYZ): Base de vendedores do Neighborhoods se expande para cerca de 10 vezes o tamanho anterior, potencialmente reacelerando o crescimento de usuários do Cash App, mas a eficácia comercial permanece não comprovada

Visão geral

O relatório avalia se a rede de comércio local Neighborhoods da Block poderia se tornar um motor relevante de crescimento. A Bernstein reconhece seu potencial para aquisição de clientes do Cash App, retenção de comerciantes da Square e monetização de marketing, mas acredita que ainda há evidências insuficientes sobre transações incrementais, ARPU dos usuários e economia promocional. Portanto, coloca o Neighborhoods em sua principal lista de monitoramento sem incorporá-lo ao modelo por enquanto.

Visões principais

A Block divulgou que o número de vendedores participantes do Neighborhoods expandiu-se aproximadamente 10 vezes desde junho, com cerca de 30.000 vendedores adicionais incluídos à medida que avançava a inscrição automática. A Bernstein estima que esses vendedores recém-adicionados poderiam representar aproximadamente USD 5 bilhões a USD 10 bilhões em GPV anualizado. Os dados iniciais de engajamento também são fortes: os principais vendedores do Neighborhoods recebem 110% mais volume de transações de seguidores; em junho, os gastos dos seguidores haviam atingido 10% do GPV dos vendedores após os vendedores terem permanecido inscritos no Neighborhoods por uma média de três trimestres. No entanto, o relatório enfatiza repetidamente que atualmente é impossível determinar quanto dessas transações e gastos é realmente incremental. A Block está oferecendo uma recompensa inicial de USD 5 em Local Cash para transações elegíveis, juntamente com 10% de Local Cash de volta durante os primeiros 12 meses, limitado a USD 10 por transação, o que significa que os dados iniciais também são influenciados por subsídios substanciais. A Bernstein acredita que o uso mais notável do Neighborhoods é melhorar a aquisição, retenção e engajamento de clientes do Cash App. O relatório estima que a Block tenha gasto aproximadamente USD 1,2 bilhão em vendas e marketing do Cash App em 2025, excluindo a Afterpay, abaixo dos USD 1,4 bilhão divulgados pela empresa; aproximadamente USD 1 bilhão disso pode ter sido custos relacionados a P2P, com outros aproximadamente USD 200 milhões em marketing pago. Apesar desses gastos consideráveis, o crescimento de usuários ativos mensais do Cash App desacelerou para um dígito baixo nos últimos anos. O Neighborhoods poderia converter o tráfego offline nos comerciantes da Square em seguidores do Cash App, tornando-se assim um novo canal de aquisição e engajamento de clientes, enquanto seus subsídios também poderiam ser vistos como parte dos orçamentos anuais combinados de marketing de mais de USD 2 bilhões entre Cash App e Square. A oportunidade de crescimento de usuários continua sendo uma análise aproximada de cenários. A Block atualmente tem 59 milhões de usuários ativos mensais, enquanto a Bernstein estima que tenha aproximadamente 90 milhões a 100 milhões de usuários ativos anuais, sugerindo uma oportunidade de converter parte dos usuários ativos anuais em usuários ativos mensais. Em maio, a Block divulgou que os vendedores inicialmente abrangidos pelo Neighborhoods representavam aproximadamente USD 300 milhões em GPV anualizado na época e haviam atraído aproximadamente 100.000 seguidores, cerca de metade dos quais não havia sido usuário ativo do Cash App no mês anterior. A Bernstein também estima que a Block possa ter aproximadamente 500.000 comerciantes de restaurantes de serviço rápido, beleza e cuidados pessoais adequados à participação. Se a penetração atingir em última instância 80% e cada local gerar 50 a 100 novos seguidores líquidos, isso poderia criar aproximadamente 20 milhões a 40 milhões de novos seguidores. Se 50% deles não fossem usuários do Cash App no trimestre anterior, o Neighborhoods poderia adicionar aproximadamente 10 milhões a 20 milhões de novos usuários no médio prazo, o que seria potencialmente relevante em relação aos atuais 59 milhões de usuários ativos mensais. Com base em um GPV estimado de aproximadamente USD 200.000 a USD 300.000 por local, os comerciantes finalmente abrangidos poderiam representar USD 100 bilhões a USD 150 bilhões em GPV, equivalente a 40% a 60% do GPV da Square. O relatório também alerta que essas premissas permanecem aproximadas e não devem ser extrapoladas ainda mais. O valor econômico dos novos usuários é outra incerteza-chave. O ARPU médio do Cash App é de aproximadamente USD 130 por usuário, excluindo o custo de vendas de bitcoin, mas não está claro se os usuários adquiridos por meio do Neighborhoods podem atingir esse nível. Usando o Venmo como referência, o relatório observa que os usuários do Venmo tendem a ter maior renda, mas seu ARPU é aproximadamente uma ordem de magnitude inferior ao do Cash App. Isso indica que o número de novos usuários não pode ser diretamente equiparado à contribuição de lucro dos usuários existentes do Cash App. A Block possui uma base diferenciada em redes de comércio físico: a Square tem milhões de comerciantes, controla sistemas e hardware de POS e processa aproximadamente USD 250 bilhões em GPV; o Cash App tem 59 milhões de usuários ativos mensais, e a Bernstein estima que seus usuários geraram mais de USD 150 bilhões em gastos comerciais em 2025, excluindo a Afterpay, com alta densidade em determinadas regiões e grupos demográficos dos Estados Unidos. A Square já oferece uma recompensa de 1% em pedidos do Neighborhoods feitos diretamente dentro do Cash App. No entanto, o relatório aconselha não superestimar a tese de pagamentos em circuito fechado. Os comerciantes da Square e os usuários do Cash App representam, cada um, apenas uma porcentagem de um dígito baixo do volume de transações de pagamentos digitais dos EUA, limitando as transações em que as duas redes podem se sobrepor. Mesmo se bem-sucedidas, as transações em circuito fechado podem representar não mais do que uma porcentagem de um dígito baixo do GPV da Square, e quase todas essas transações ainda são atualmente concluídas por meio de cartões Visa. Os custos de promoção podem ser altos nos estágios iniciais. A Block financia a recompensa inicial de USD 5 e o reembolso de 10% em Local Cash. Se os usuários participantes representarem 10% do GPV em alguns comerciantes, os custos de subsídio poderiam equivaler a dezenas de pontos-base do GPV desses comerciantes, potencialmente chegando a aproximadamente 1% na extremidade superior. Incentivos adicionais para funcionários dos comerciantes também podem surgir. A administração já declarou que sua orientação para 2026 inclui despesas elevadas de vendas e marketing relacionadas ao Neighborhoods. A Bernstein acredita que, à medida que a administração se tornar mais confiante no ajuste produto-mercado, a expansão do Neighborhoods poderá exigir centenas de milhões de dólares em gastos anuais de vendas e marketing, supondo que o Local Cash seja registrado nessa categoria de despesa. Os retornos de médio a longo prazo poderiam vir de uma aquisição e retenção de clientes mais forte tanto no Cash App quanto na Square, custos menores de aquisição de clientes, marketing de afiliados e economia limitada de circuito fechado. Os serviços de marketing, em particular, poderiam se tornar uma nova fonte de receita; a Bernstein estima que a oportunidade de receita relacionada poderia exceder USD 100 milhões se executada com sucesso. A Block declarou anteriormente que estava testando a capacidade de os vendedores enviarem mensagens de marketing aos seguidores, com essas mensagens alcançando taxas de conversão aproximadamente seis vezes maiores que as dos e-mails de marketing dos vendedores. No cenário competitivo, o Toast Local já tem 2,4 milhões de usuários e mais de 20.000 locais reserváveis, enquanto plataformas de entrega também tentaram iniciativas semelhantes. A diferenciação da Block reside em possuir simultaneamente uma plataforma de comerciantes em escala e um negócio de consumidores. Consequentemente, a Bernstein define o Neighborhoods como um projeto “que vale muito a pena acompanhar” quanto ao crescimento de usuários ativos mensais do Cash App, retenção de comerciantes e novos canais de monetização, mas acredita que os atuais pontos de comprovação permanecem insuficientes para inclusão em seu modelo financeiro. A tese de investimento mais ampla para a Block continua a incluir a aceleração do GPV da Square impulsionada pela transição em seu modelo de expansão de vendas, novos lançamentos de produtos e expansão internacional, bem como suporte ao lucro bruto pelo crescimento contínuo de Borrow e pela expansão de compre agora, pague depois no Cash Card. O relatório também reconhece que os investidores podem atribuir múltiplos de avaliação menores a esses negócios. A Bernstein espera que o lucro bruto da Block aumente de USD 10.360 bilhões em 2025 para USD 12.534 bilhões em 2026, USD 14.527 bilhões em 2027 e USD 16.779 bilhões em 2028, correspondendo a taxas de crescimento de 17%, 21%, 16% e 15%. Espera-se que a margem operacional ajustada como porcentagem do lucro bruto aumente de 20% em 2025 para 28% em 2026, 32% em 2027 e 34% em 2028. Espera-se que o lucro ajustado por ação suba de USD 2.36 em 2025 para USD 4.03 em 2026, USD 5.43 em 2027 e USD 7.02 em 2028. A Bernstein mantém sua visão Outperform sobre XYZ, descrevendo a Block como uma das empresas com mais catalisadores em seu universo de cobertura e acompanhando de perto se iniciativas recentes podem melhorar o crescimento de usuários ativos mensais do Cash App. O relatório afirma que a empresa é avaliada em aproximadamente 17 vezes o lucro GAAP esperado para 2027, enquanto mantém crescimento do lucro bruto na faixa dos dois dígitos baixos. O preço-alvo de USD 95.00 utiliza uma avaliação de valor da empresa sobre lucro operacional ajustado baseada em USD 4.72 bilhões de lucro operacional ajustado em 2027 e um múltiplo de avaliação de 12 vezes; a tabela financeira lista o lucro operacional ajustado de 2027 como USD 4.717 bilhões.

Estrutura de análise

O relatório primeiro examina os mais recentes dados de expansão de vendedores e engajamento do Neighborhoods, depois os compara com os gastos existentes da Block em aquisição de clientes do Cash App e o crescimento mais lento de usuários ativos mensais. A Bernstein então realiza uma análise ascendente de cenários de usuários no médio prazo com base no número de comerciantes elegíveis, penetração, novos seguidores líquidos por loja e taxa de conversão de usuários inativos, usando o GPV por loja para estimar o potencial volume de transações abrangido. O relatório também analisa ARPU de novos usuários, o teto para transações em circuito fechado, subsídios promocionais e receita potencial de marketing, usando o Toast Local como referência competitiva. Como os principais efeitos incrementais e a economia ainda não foram validados, o Neighborhoods é, em última instância, excluído do modelo de projeções, e o preço-alvo permanece baseado em uma avaliação do lucro operacional ajustado de 2027.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Análise do Funil de Conversão de Vendedor–Seguidor–Usuário do Cash App

  Partindo de aproximadamente 500.000 comerciantes elegíveis, o relatório assume sequencialmente 80% de penetração, 50 a 100 novos seguidores líquidos por loja e que 50% desses seguidores não eram anteriormente usuários do Cash App, estimando aproximadamente que 10 milhões a 20 milhões de usuários poderiam ser adicionados no médio prazo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Análise de Escala Endereçável de Pagamentos em Circuito Fechado

  O relatório compara a respectiva penetração dos comerciantes da Square e dos usuários do Cash App nos pagamentos digitais dos EUA e utiliza a sobreposição entre as duas redes para avaliar o teto para transações em circuito fechado, concluindo que elas podem representar não mais do que uma porcentagem de um dígito baixo do GPV da Square.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação por EV/Lucro Operacional Ajustado

  A Bernstein aplica um múltiplo de 12 vezes de valor da empresa sobre lucro operacional ajustado a USD 4.72 bilhões de lucro operacional ajustado em 2027, derivando um preço-alvo de USD 95.00.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L e PEG

  Comparação entre P/L Futuro e Crescimento

  O relatório compara uma relação P/L GAAP esperada para 2027 de aproximadamente 17 vezes com o crescimento do lucro bruto na faixa dos dois dígitos baixos como evidência de suporte de que a avaliação não é elevada.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Block Inc (XYZ)

  O Neighborhoods conecta consumidores do Cash App a comerciantes locais da Square e poderia promover o crescimento de usuários, a retenção de comerciantes e a monetização de marketing.

  Pontos fortes

  Possui milhões de comerciantes da Square, aproximadamente USD 250 bilhões em GPV, 59 milhões de usuários ativos mensais do Cash App e controle sobre sistemas e hardware de POS dos comerciantes; o Cash App possui alta densidade entre determinadas regiões e grupos demográficos nos Estados Unidos.

  Pontos fracos

  O crescimento de usuários ativos mensais do Cash App caiu para um dígito baixo nos últimos anos, enquanto a incrementalidade das transações do Neighborhoods, o ARPU de novos usuários e a economia pós-subsídio permanecem incertos, e a participação endereçável de transações em circuito fechado é limitada.

  Comparação

  O Toast Local já tem 2,4 milhões de usuários e mais de 20.000 locais reserváveis, mas a Block possui tanto uma plataforma de comerciantes em escala quanto um negócio de consumidores.

  Riscos

  O Neighborhoods pode exigir centenas de milhões de dólares em gastos anuais de vendas e marketing, e as evidências atuais são insuficientes para respaldar sua inclusão no modelo.

Dados principais

• Expansão de Vendedores do NeighborhoodsAproximadamente 10 vezes; aproximadamente 30.000 adicionadosDesde junho de 2026, à medida que avançava a inscrição automática
• GPV Anualizado de Vendedores Recém-AdicionadosAproximadamente $5B–$10BEstimativa da Bernstein para aproximadamente 30.000 vendedores recém-adicionados
• Desempenho de Transações de Seguidores110% maiorVolume de transações gerado por seguidores para os principais vendedores do Neighborhoods; a incrementalidade permanece incerta
• Gastos de Seguidores como Percentual do GPV dos Vendedores10%Em junho, após os vendedores terem participado do Neighborhoods por uma média de três trimestres; a incrementalidade permanece incerta
• Oferta de Local CashPrimeiros $5; 10% de volta; até $10 por transaçãoTransações elegíveis em comerciantes participantes durante os primeiros 12 meses
• Usuários Ativos Mensais do Cash App59MA oportunidade de conversão permanece em relação à estimativa da Bernstein de 90M–100M de usuários ativos anuais
• Gastos de Vendas e Marketing do Cash AppAproximadamente $1.2BEstimativa da Bernstein para 2025, excluindo Afterpay; aproximadamente $1B em custos P2P e aproximadamente $200M em marketing pago
• Crescimento Recente de Usuários Ativos Mensais do Cash AppUm dígito baixoO crescimento desacelerou nos últimos anos, apesar dos elevados gastos em vendas e marketing
• Piloto Inicial do NeighborhoodsAproximadamente $300M de GPV anualizado e 100K seguidoresDivulgado pela Block em maio; aproximadamente metade dos seguidores não havia estado ativa no Cash App no mês anterior
• Comerciantes Elegíveis PotenciaisAproximadamente 500KPrincipalmente comerciantes de restaurantes de serviço rápido, beleza e cuidados pessoais
• Cenário de Novos Usuários no Médio PrazoAproximadamente 10M–20MPressupõe 80% de penetração de comerciantes, 50 a 100 novos seguidores líquidos por loja e que 50% não eram usuários do Cash App no trimestre anterior
• Cobertura Potencial de GPV$100B–$150BCom base em aproximadamente $200K–$300K de GPV por local, representando aproximadamente 40%–60% do GPV da Square
• ARPU Médio do Cash App$130/usuárioExcluindo o custo de vendas de bitcoin; permanece incerto se os novos usuários do Neighborhoods podem alcançar esse nível
• Escala da Rede da BlockAproximadamente $250B de GPV e 59M de usuários ativos mensais do Cash AppA Square tem milhões de comerciantes; estima-se que os gastos comerciais dos usuários do Cash App em 2025 excedam $150B, excluindo Afterpay
• Teto Potencial para Transações em Circuito FechadoPorcentagem de um dígito baixo do GPV da SquareOs comerciantes da Square e os usuários do Cash App representam, cada um, apenas uma porcentagem de um dígito baixo do volume de pagamentos digitais dos EUA
• Potencial de Receita de MarketingMais de $100MSe os serviços de marketing do Neighborhoods forem bem-sucedidos; as taxas de conversão de mensagens de marketing são aproximadamente seis vezes as dos e-mails de marketing dos vendedores
• Referência CompetitivaToast Local: 2.4M usuários e mais de 20.000 locaisCom base nos dados da Sensor Tower e no número de locais reserváveis listados no relatório
• Previsão de Lucro Bruto2025A/2026E/2027E/2028E: $10,360M/$12,534M/$14,527M/$16,779MTaxas de crescimento anual de 17%/21%/16%/15%, respectivamente
• Previsão de Lucro Ajustado por Ação2025A/2026E/2027E/2028E: $2.36/$4.03/$5.43/$7.02Taxas de crescimento anual de 21%/70%/35%/29%, respectivamente
• Previsão de Fluxo de Caixa Livre2025A/2026E/2027E/2028E: $2,425M/$2,850M/$5,378M/$7,183MProjeções financeiras no relatório
• Avaliação do Preço-Alvo$95.00Com base em 12 vezes EV/lucro operacional ajustado e lucro operacional ajustado estimado para 2027 de $4.72B

Impacto e implicações

O relatório acredita que, se o Neighborhoods puder demonstrar incrementalidade real, poderá melhorar simultaneamente os usuários ativos mensais do Cash App, a retenção de comerciantes da Square e a eficiência de aquisição de clientes para ambas as plataformas, ao mesmo tempo em que cria novas fontes de receita, como marketing. No entanto, os próprios pagamentos em circuito fechado têm um teto de escala relativamente baixo. Como o ARPU de novos usuários, a incrementalidade das transações e a economia líquida após incentivos substanciais ainda não foram validados, a Bernstein atualmente vê o Neighborhoods como um potencial catalisador e projeto em observação, e não como uma fonte de crescimento incorporada às previsões de lucros.

Riscos

• A pressão competitiva pode ser mais forte do que o esperado, especialmente entre clientes maiores de pequenas e médias empresas.
• O desenvolvimento e a promoção de novos produtos, ou o crescimento dos produtos existentes, podem ser mais lentos do que a Bernstein espera.
• A expansão da margem operacional pode ser mais lenta do que o esperado.
• Uma desaceleração econômica poderia reduzir o crescimento do volume de transações de pagamento, especialmente o volume de transações entre pequenas e médias empresas.
• Ataques cibernéticos ou falhas técnicas poderiam causar interrupções nos negócios.
• Possíveis deficiências nos processos de conformidade e integração de clientes do Cash App poderiam criar riscos reputacionais.
• Permanece incerto se os aumentos de transações e gastos divulgados para o Neighborhoods são realmente incrementais.
• O ARPU dos usuários recém-adquiridos pode ser significativamente inferior ao nível médio atual do Cash App.
• Incentivos substanciais, como Local Cash, podem exigir centenas de milhões de dólares em gastos anuais de marketing para expandir o Neighborhoods.

Pontos a observar

• A proporção de novas transações do Neighborhoods e gastos de seguidores que é realmente incremental.
• Se iniciativas recentes podem reacelerar o crescimento de usuários ativos mensais do Cash App.
• Penetração de comerciantes elegíveis, novos seguidores líquidos por loja e sua taxa de conversão em usuários do Cash App.
• O valor real dos novos usuários adquiridos por meio do Neighborhoods em relação ao ARPU médio de USD 130 do Cash App.
• Despesas de vendas e marketing relacionadas ao Neighborhoods e a intensidade dos subsídios de Local Cash em 2026.
• Se o desempenho de conversão das mensagens de marketing dos vendedores pode se desenvolver em uma fonte de receita superior a USD 100 milhões.
• A aceleração do GPV da Square impulsionada pela transição em seu modelo de expansão de vendas, novos produtos e expansão internacional.
• Quando o Neighborhoods poderá acumular pontos de comprovação suficientes para ser incorporado ao modelo de projeções da Bernstein.