PayPal (PYPL): PayPal Retorna a uma Tese de Fundamentos e Melhoria de Custos Após Stripe e Advent Abandonarem Aquisição

Visão geral

Este relatório analisa a dinâmica de avaliação após a decisão da Stripe e da Advent de abandonar a aquisição da PayPal, o suporte fundamental e os desafios estruturais enfrentados pela PayPal como empresa independente, e o impacto do encerramento do negócio no cenário competitivo do setor de pagamentos. A Bernstein acredita que as tendências operacionais da PayPal melhoraram ligeiramente em relação aos níveis anteriores, mas a melhora se beneficiou em grande medida de uma recuperação do comércio eletrônico nos EUA e ainda não é suficiente para alterar sua classificação Market-Perform.

Visões principais

Stripe e Advent abandonaram a proposta de aquisição da PayPal, e as ações da PayPal caíram 15% após o anúncio da notícia. A Bernstein acredita que a principal razão pela qual o negócio não avançou foi provavelmente um impasse de preço: quando a oferta inicial de US$60.5 foi feita, as avaliações da PayPal e do setor de fintech estavam próximas das mínimas históricas; a administração da PayPal provavelmente não aceitaria um preço que não fosse significativamente superior a US$70, enquanto persistiam dúvidas sobre se a Stripe e a Advent poderiam aumentar substancialmente sua oferta de US$60.5. Enquanto isso, a aquisição de US$7.5 bilhões da OpenRouter pela Stripe, uma plataforma de gateway e roteamento de modelos de IA, também compõe o contexto de sua alocação de capital. O encerramento do negócio pode proporcionar alívio a outros participantes do ecossistema de pagamentos. O relatório havia argumentado anteriormente que a escala e o poder de mercado de uma Stripe e PayPal combinadas seriam suficientes para remodelar a concorrência global em pagamentos. Portanto, o fracasso em concluir a transação beneficia, em geral, empresas como Adyen, Visa, Mastercard, Affirm e Klarna, ao evitar que enfrentem um concorrente integrado mais poderoso. O impacto setorial aqui não significa que as perspectivas operacionais dessas empresas tenham melhorado de forma independente, mas sim que o risco de uma mudança drástica no potencial cenário competitivo diminuiu. Para a própria PayPal, a Bernstein acredita que o preço não afetado de US$48 antes dos rumores do negócio não deve ser simplesmente usado como âncora de avaliação após o colapso do negócio. Desde as mínimas de junho, a maioria das ações de fintech que não teve decepções de resultados subiu de 20% a 30%; a atividade de comércio eletrônico parece ter acelerado, a PayPal superou as expectativas em sua métrica mais importante de volume de checkout com marca no segundo trimestre, e a empresa afirmou que suas métricas europeias permaneceram estáveis, apesar das dificuldades enfrentadas pela Klarna na Alemanha. Com base na recuperação da avaliação do setor e na melhora das tendências operacionais, o relatório estima que as ações da PayPal poderiam ser negociadas na faixa baixa a média de US$50 mesmo sem um prêmio de aquisição. As métricas de produto da PayPal também melhoraram. Seu negócio de BNPL cresceu 26% ano a ano, embora o relatório advirta que nem todo esse crescimento representa negócio incremental; a PayPal assegurou parcerias com a Amazon na Alemanha e na Áustria, oferecendo um ponto de entrada para retornar ao ecossistema da Amazon. Para a Venmo, o Pay with Venmo cresceu 44%, as contas ativas mensais do cartão de débito Venmo aumentaram mais de 50%, e o total de contas ativas mensais da Venmo cresceu aproximadamente 30%. Esses números indicam alguma melhora no negócio subjacente, embora a Bernstein acredite que o principal motor continue sendo a recuperação mais ampla do mercado de comércio eletrônico dos EUA, e não uma reversão fundamental da posição competitiva estrutural da PayPal. O fluxo de caixa e a qualidade dos ativos fornecem o que o relatório descreve como suporte de baixa para o preço das ações. A PayPal tem um rendimento de fluxo de caixa livre de 13%, ativos únicos incluindo a Venmo e um balanço patrimonial sólido, enquanto o interesse anterior de compradores estratégicos demonstra que seus ativos possuem potencial valor de transação. Como a PayPal é grande demais para que a maioria dos compradores estratégicos financie uma aquisição de forma independente, não está claro se outra oferta surgirá no curto prazo. No entanto, caso o preço das ações permaneça deprimido, a Bernstein não pode descartar uma transação apoiada conjuntamente por múltiplos patrocinadores de private equity ou uma abordagem baseada em avaliação por soma das partes e separação de ativos. Esse suporte não elimina os problemas estruturais da PayPal. O checkout com marca é a vaca leiteira da empresa, mas está sendo pressionado por múltiplas forças competitivas, e as perspectivas de crescimento de receita permanecem incertas. Enquanto isso, a estrutura de custos da empresa é inchada, e a administração identificou múltiplos caminhos para mais de US$1.5 bilhão em economia bruta anualizada de custos. As economias poderiam ser reinvestidas no negócio para melhorar sua atualmente fraca proposta de valor ao consumidor e a propensão dos consumidores a escolher a PayPal; a empresa também precisa implementar uma série de melhorias de produto. A Venmo continua significativamente submonetizada, embora as condições estejam melhorando; pagamentos agênticos oferecem alguma opcionalidade, mas o relatório acredita que essa perspectiva ainda é distante. A Bernstein mantém classificações Market-Perform para PayPal e Klarna e atribui classificações Outperform a Visa, Mastercard, Adyen, Block e Affirm. Em 27 de agosto de 2026, a PayPal fechou a US$61.47 com preço-alvo de US$55.00; a Klarna estava em US$14.01 com preço-alvo de US$16.00; a Block estava em US$84.85 com preço-alvo de US$95.00; a Mastercard estava em US$591.73 com preço-alvo de US$710.00; a Visa estava em US$379.66 com preço-alvo de US$450.00; e a Affirm estava em US$77.49 com preço-alvo de US$110.00. A cotação da Adyen nos EUA era de US$12.59 com preço-alvo de US$18.63, enquanto seu título listado em Amsterdã era cotado a €1,079.60 com preço-alvo de €1,600.00. O lucro por ação ajustado da PayPal foi de US$5.31 em 2025, estimado em US$5.37 em 2026 e estimado em US$5.67 em 2027, correspondendo a índices P/L ajustados de 11.6x, 11.5x e 10.8x, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa por que o negócio fracassou, examinando a oferta inicial de US$60.5, a provável exigência da administração por um preço significativamente superior a US$70 e a capacidade de pagamento dos compradores. Em seguida, estima a faixa de avaliação da PayPal sem uma transação usando o preço não afetado de US$48, o desempenho do setor de fintech desde as mínimas de junho e as métricas operacionais recentes da PayPal. Posteriormente, avalia o suporte de baixa por meio do rendimento de fluxo de caixa livre, do balanço patrimonial, das potenciais economias de custos e das métricas de produto, ao mesmo tempo em que testa se esse suporte é suficiente para alterar a classificação considerando a concorrência no checkout com marca, a incerteza de receita e os requisitos de execução. Por fim, analisa o impacto competitivo do encerramento do negócio sobre outras empresas de pagamentos.

Notas metodológicas

• Teoria dos Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de cenários de eventos após o encerramento da aquisição

  O relatório compara a oferta da transação, o preço não afetado das ações e o ambiente operacional após o encerramento do negócio para avaliar a faixa de avaliação fundamental à qual a PayPal pode retornar após o desaparecimento do prêmio de aquisição, bem como o impacto sobre a concorrência do setor.

• Fundamentos Corporativos e Estruturas FinanceirasAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Rendimento de fluxo de caixa livre e suporte ao preço das ações

  O relatório utiliza o rendimento de fluxo de caixa livre de 13% da PayPal, a geração sustentada de caixa e o balanço patrimonial sólido para explicar por que a empresa mantém algum suporte de avaliação em cenários de baixa apesar das pressões estruturais.

• Métodos de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Potencial avaliação por soma das partes ou plano de separação de ativos

  O relatório não utiliza este método para calcular seu preço-alvo, mas observa que, se o preço das ações da PayPal permanecer deprimido, a avaliação por soma das partes ou a separação de ativos poderia se tornar um potencial caminho de transação.

• Métodos de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço/lucro

  A tabela de cobertura apresenta a avaliação da PayPal usando índices P/L ajustados e avalia a Affirm usando a metodologia de P/L do relatório; os índices P/L ajustados da PayPal para 2025 a 2027 são 11.6x, 11.5x e 10.8x, respectivamente.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Avaliação por EV/EBIT e EV/EBIT ajustado

  A tabela de cobertura avalia a Block usando EV/EBIT e a Klarna usando EV/EBIT ajustado, comparando empresas relevantes de pagamentos e fintech com base em múltiplos de valor da empresa em relação ao lucro operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• PayPal (PYPL)

  Após o encerramento do negócio, sua avaliação será novamente determinada por seu desempenho operacional independente, fluxo de caixa e potencial valor estratégico.

  Pontos fortes

  Um rendimento de fluxo de caixa livre de 13%, um balanço patrimonial sólido, ativos únicos como a Venmo e métricas em melhora de BNPL e Venmo.

  Pontos fracos

  Sua vaca leiteira de checkout com marca está sendo pressionada pela concorrência, a proposta de valor ao consumidor é fraca, as perspectivas de receita são incertas e a Venmo continua insuficientemente monetizada.

  Comparação

  Classificada como Market-Perform; preço de fechamento de US$61.47 em 27 de agosto de 2026, com preço-alvo de US$55.00.

  Riscos

  Uma recuperação mais fraca do comércio eletrônico, execução inadequada de reduções de custos e melhorias de produto, ou intensificação da concorrência no checkout com marca.

• Adyen (ADYEY, ADYEN.NA)

  O fracasso da fusão entre Stripe e PayPal reduz o risco de enfrentar um concorrente integrado de pagamentos muito grande.

  Pontos fortes

  O relatório atribui uma classificação Outperform.

  Comparação

  Cotação nos EUA de US$12.59 com preço-alvo de US$18.63; cotação em Amsterdã de €1,079.60 com preço-alvo de €1,600.00.

• Visa (V) and Mastercard (MA)

  O encerramento do negócio alivia a pressão decorrente da possibilidade de uma combinação Stripe-PayPal remodelar o cenário competitivo global de pagamentos.

  Pontos fortes

  Ambas as empresas são classificadas como Outperform.

  Comparação

  Preço de fechamento da Visa de US$379.66 com preço-alvo de US$450.00; preço de fechamento da Mastercard de US$591.73 com preço-alvo de US$710.00.

• Block (XYZ)

  A potencial entidade combinada Stripe-PayPal não será mais formada, reduzindo o risco de uma mudança drástica no cenário competitivo.

  Pontos fortes

  O relatório atribui uma classificação Outperform.

  Comparação

  Preço de fechamento de US$84.85 com preço-alvo de US$95.00; a metodologia de avaliação é EV/EBIT.

• Affirm (AFRM)

  O encerramento do negócio permite que ela evite enfrentar um concorrente maior e integrado de pagamentos e fintech.

  Pontos fortes

  O relatório atribui uma classificação Outperform.

  Comparação

  Preço de fechamento de US$77.49 com preço-alvo de US$110.00; a avaliação utiliza a metodologia de lucro por ação e P/L do relatório, tendo 2026 como ano-base.

• Klarna (KLAR)

  O encerramento do negócio alivia a potencial pressão competitiva, embora o relatório também observe que ela enfrenta dificuldades na Alemanha.

  Pontos fortes

  Evita a formação de um concorrente combinado mais poderoso em Stripe e PayPal.

  Pontos fracos

  O relatório menciona suas dificuldades na Alemanha.

  Comparação

  Classificada como Market-Perform; preço de fechamento de US$14.01 com preço-alvo de US$16.00; a metodologia de avaliação é EV/EBIT ajustado.

  Riscos

  Pressão sobre seu negócio na Alemanha.

Dados principais

• Reação imediata das ações da PayPalQueda de 15%Desempenho citado no relatório após o anúncio de que Stripe e Advent haviam abandonado a aquisição
• Oferta inicial de aquisiçãoUS$60.5Oferta inicial da Stripe e Advent
• Patamar de preço que a PayPal poderia aceitarSignificativamente acima de US$70Avaliação da Bernstein sobre a posição da administração
• Preço de aquisição da OpenRouter pela StripeUS$7.5 bilhõesA OpenRouter é uma plataforma de gateway e roteamento de modelos de IA
• Preço não afetado das ações antes dos rumores do negócioUS$48Ponto de referência usado pelo relatório para discutir o desaparecimento do prêmio de transação
• Recuperação do setor de fintechAlta de 20% a 30% a partir das mínimas de junhoRefere-se à maioria das empresas de fintech que não apresentou decepções de resultados
• Faixa estimada da PayPal sem prêmio de transaçãoFaixa baixa a média de US$50Avaliação da Bernstein baseada na recuperação do setor e na melhora do negócio
• Crescimento de BNPLAlta de 26% ano a anoO relatório observa que nem todo o crescimento representa negócio incremental
• Crescimento do Pay with Venmo44%Melhoria no uso de pagamentos via Venmo
• Crescimento das contas ativas mensais do cartão de débito VenmoMais de 50%Métrica relacionada à monetização da Venmo
• Crescimento das contas ativas mensais da VenmoAproximadamente 30%Métrica geral de engajamento dos usuários da Venmo
• Rendimento de fluxo de caixa livre13%O relatório considera isso um fator de suporte ao preço das ações da PayPal
• Caminho para economia bruta anualizada de custosMais de US$1.5 bilhãoMúltiplos caminhos de redução de custos identificados pela PayPal
• Classificação e preço da PayPalMarket-Perform; preço de fechamento US$61.47; preço-alvo US$55.00Preço de fechamento em 27 de agosto de 2026
• Lucro por ação ajustado da PayPalUS$5.31 em 2025; estimado em US$5.37 em 2026; estimado em US$5.67 em 2027Métrica de lucro listada na tabela de cobertura
• Índice P/L ajustado da PayPal11.6x em 2025; 11.5x em 2026; 10.8x em 2027Avaliações anuais correspondentes à tabela de cobertura
• Classificações para outras empresas cobertasVisa, Mastercard, Adyen, Block e Affirm são classificadas como Outperform; Klarna é classificada como Market-PerformClassificações atuais explicitamente listadas no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o encerramento do negócio eliminou o prêmio de aquisição de curto prazo da PayPal, ao mesmo tempo em que reduziu a pressão competitiva que outras empresas de pagamentos enfrentariam de uma Stripe e PayPal combinadas. A PayPal agora deve contar com o ambiente de comércio eletrônico, economias de custos, melhorias de produto e monetização da Venmo para sustentar seu valor. O fluxo de caixa livre e a qualidade dos ativos podem fornecer suporte de baixa, mas a concorrência estrutural no checkout com marca mantém a classificação neutra.

Riscos

• O negócio de checkout com marca da PayPal, sua principal vaca leiteira, está sendo pressionado por múltiplas forças competitivas.
• As perspectivas de crescimento de receita permanecem incertas, e a melhora recente depende em medida significativa da recuperação mais ampla do mercado de comércio eletrônico dos EUA.
• Mais de US$1.5 bilhão em economias de custos, o reinvestimento de recursos e as melhorias de produto trazem todos requisitos de execução.
• O BNPL cresceu 26% ano a ano, mas o relatório observa que nem todo esse crescimento representa negócio incremental.
• A Venmo continua significativamente submonetizada, embora as tendências relacionadas estejam melhorando.
• A opcionalidade de pagamentos agênticos permanece distante e ainda não é suficiente para servir como um pilar confiável de crescimento.
• A grande escala da PayPal limita o número de compradores estratégicos capazes de fazer uma oferta de aquisição de forma independente.

Pontos a observar

• Se um novo comprador estratégico ou uma oferta conjunta de múltiplos patrocinadores de private equity surgirá no curto prazo.
• Se a PayPal pode entregar mais de US$1.5 bilhão em economia bruta anualizada de custos e reinvestir efetivamente os recursos no negócio.
• Se o volume de checkout com marca pode continuar melhorando após superar as expectativas no segundo trimestre.
• Se a recuperação do comércio eletrônico dos EUA e as métricas estáveis da PayPal na Europa podem continuar.
• A contribuição incremental do crescimento do BNPL e o progresso subsequente nas parcerias com a Amazon na Alemanha e na Áustria.
• Se o crescimento nos pagamentos Venmo, nas contas ativas de cartões de débito e no total de contas ativas mensais pode se traduzir em maior monetização.
• Se melhorias na proposta de valor ao consumidor e na experiência de produto podem aumentar a disposição dos consumidores de escolher a PayPal.