Block Inc (XYZ): La base de vendedores de Neighborhoods se amplía a aproximadamente 10 veces su tamaño anterior, lo que podría reactivar el crecimiento de usuarios de Cash App, pero la eficacia comercial sigue sin demostrarse

Visión general

El informe evalúa si la red de comercio local Neighborhoods de Block podría convertirse en un motor de crecimiento significativo. Bernstein reconoce su potencial para la adquisición de clientes de Cash App, la retención de comercios de Square y la monetización de marketing, pero considera que aún hay pruebas insuficientes sobre transacciones incrementales, ARPU de usuarios y la economía promocional. Por ello, sitúa a Neighborhoods en su lista clave de seguimiento sin incorporarlo por ahora al modelo.

Perspectivas principales

Block reveló que el número de vendedores que participan en Neighborhoods se ha expandido aproximadamente 10 veces desde junio, con la incorporación de cerca de 30,000 vendedores adicionales a medida que avanzaba la inscripción automática. Bernstein estima que estos vendedores recién añadidos podrían representar aproximadamente USD 5 mil millones a USD 10 mil millones de GPV anualizado. Los primeros datos de interacción también son sólidos: los principales vendedores de Neighborhoods reciben un 110% más de volumen de transacciones de seguidores; en junio, el gasto de seguidores había alcanzado el 10% del GPV de los vendedores después de que estos llevaran un promedio de tres trimestres inscritos en Neighborhoods. Sin embargo, el informe enfatiza repetidamente que actualmente es imposible determinar cuánto de estas transacciones y gasto es realmente incremental. Block ofrece una recompensa inicial de USD 5 de Local Cash por transacciones elegibles, junto con un 10% de devolución de Local Cash durante los primeros 12 meses, con un límite de USD 10 por transacción, lo que significa que los datos iniciales también están influidos por subsidios sustanciales. Bernstein considera que el uso más destacable de Neighborhoods es mejorar la adquisición, retención e interacción de clientes de Cash App. El informe estima que Block gastó aproximadamente USD 1.2 mil millones en ventas y marketing de Cash App en 2025, excluyendo Afterpay, por debajo de los USD 1.4 mil millones divulgados por la compañía; aproximadamente USD 1 mil millones de ello podrían haber sido costes relacionados con P2P, con otros aproximadamente USD 200 millones en marketing de pago. A pesar de este considerable gasto, el crecimiento de usuarios activos mensuales de Cash App se ha desacelerado a los dígitos bajos en los últimos años. Neighborhoods podría convertir el tráfico presencial en comercios de Square en seguidores de Cash App, convirtiéndose así en un nuevo canal de adquisición e interacción de clientes, mientras que sus subsidios también podrían considerarse parte de los presupuestos anuales combinados de marketing de más de USD 2 mil millones entre Cash App y Square. La oportunidad de crecimiento de usuarios sigue siendo un análisis aproximado de escenarios. Block cuenta actualmente con 59 millones de usuarios activos mensuales, mientras que Bernstein estima que tiene aproximadamente 90 millones a 100 millones de usuarios activos anuales, lo que sugiere una oportunidad de convertir a algunos usuarios activos anuales en usuarios activos mensuales. En mayo, Block reveló que los vendedores inicialmente cubiertos por Neighborhoods representaban aproximadamente USD 300 millones de GPV anualizado en ese momento y habían atraído aproximadamente 100,000 seguidores, cerca de la mitad de los cuales no habían sido usuarios activos de Cash App durante el mes anterior. Bernstein estima además que Block podría tener aproximadamente 500,000 comercios de restaurantes de servicio rápido, belleza y cuidado personal adecuados para participar. Si la penetración alcanza finalmente el 80% y cada ubicación genera de 50 a 100 nuevos seguidores netos, esto podría crear aproximadamente 20 millones a 40 millones de nuevos seguidores. Si el 50% de ellos no fueran usuarios de Cash App durante el trimestre anterior, Neighborhoods podría añadir aproximadamente 10 millones a 20 millones de nuevos usuarios a medio plazo, lo que sería potencialmente significativo frente a los actuales 59 millones de usuarios activos mensuales. Con base en un GPV estimado de aproximadamente USD 200,000 a USD 300,000 por ubicación, los comercios finalmente cubiertos podrían representar USD 100 mil millones a USD 150 mil millones de GPV, equivalentes al 40% al 60% del GPV de Square. El informe también advierte que estas hipótesis siguen siendo aproximadas y no deberían extrapolarse más. El valor económico de los nuevos usuarios es otra incertidumbre clave. El ARPU promedio de Cash App es de aproximadamente USD 130 por usuario, excluyendo el coste de ventas de bitcoin, pero no está claro si los usuarios adquiridos a través de Neighborhoods pueden alcanzar este nivel. Utilizando Venmo como referencia, el informe señala que los usuarios de Venmo tienden a tener mayor poder adquisitivo, aunque su ARPU es aproximadamente un orden de magnitud inferior al de Cash App. Esto indica que el número de nuevos usuarios no puede equipararse directamente con la contribución de beneficios de los usuarios existentes de Cash App. Block cuenta con una base diferenciada en redes de comercio físico: Square tiene millones de comercios, controla sistemas POS y hardware, y procesa aproximadamente USD 250 mil millones en GPV; Cash App cuenta con 59 millones de usuarios activos mensuales, y Bernstein estima que sus usuarios generaron más de USD 150 mil millones en gasto comercial en 2025, excluyendo Afterpay, con alta densidad en determinadas regiones y grupos demográficos de Estados Unidos. Square ya ofrece una recompensa del 1% en pedidos de Neighborhoods realizados directamente dentro de Cash App. Sin embargo, el informe aconseja no exagerar la tesis de pagos en circuito cerrado. Los comercios de Square y los usuarios de Cash App representan cada uno solo un porcentaje bajo de un solo dígito del volumen de transacciones de pagos digitales de Estados Unidos, lo que limita las transacciones en las que ambas redes pueden solaparse. Incluso si tiene éxito, las transacciones en circuito cerrado podrían representar no más que un porcentaje bajo de un solo dígito del GPV de Square, y casi todas estas transacciones siguen completándose actualmente mediante tarjetas Visa. Los costes promocionales podrían ser elevados durante las primeras etapas. Block financia la recompensa inicial de USD 5 y el reembolso del 10% de Local Cash. Si los usuarios participantes representan el 10% del GPV en algunos comercios, los costes de subsidio podrían equivaler a decenas de puntos básicos del GPV de esos comercios, alcanzando potencialmente aproximadamente el 1% en el extremo superior. También podrían surgir incentivos adicionales para empleados de comercios. La dirección ya ha declarado que su previsión para 2026 incluye gastos elevados de ventas y marketing relacionados con Neighborhoods. Bernstein considera que, a medida que la dirección gane confianza en el ajuste producto-mercado, escalar Neighborhoods podría requerir cientos de millones de dólares de gasto anual en ventas y marketing, suponiendo que Local Cash se registre en esa categoría de gasto. Los retornos a medio y largo plazo podrían proceder de una mayor adquisición y retención de clientes tanto en Cash App como en Square, menores costes de adquisición de clientes, marketing de afiliados y una economía limitada de circuito cerrado. Los servicios de marketing, en particular, podrían convertirse en una nueva fuente de ingresos; Bernstein estima que la oportunidad de ingresos relacionada podría superar USD 100 millones si se ejecuta con éxito. Block declaró anteriormente que estaba probando la capacidad de los vendedores de enviar mensajes de marketing a los seguidores, y que estos mensajes lograban tasas de conversión aproximadamente seis veces superiores a las de los correos electrónicos de marketing de los vendedores. En el frente competitivo, Toast Local ya cuenta con 2.4 millones de usuarios y más de 20,000 ubicaciones reservables, mientras que las plataformas de entrega también han intentado iniciativas similares. La diferenciación de Block reside en poseer simultáneamente una plataforma de comercios a escala y un negocio de consumidores. En consecuencia, Bernstein define Neighborhoods como un proyecto “que merece mucho la pena vigilar” para el crecimiento de usuarios activos mensuales de Cash App, la retención de comercios y nuevos canales de monetización, pero considera que los puntos de prueba existentes siguen siendo insuficientes para incluirlo en su modelo financiero. La tesis de inversión más amplia de Block continúa incluyendo la aceleración del GPV de Square impulsada por la transición de su modelo de expansión de ventas, los nuevos lanzamientos de productos y la expansión internacional, así como el respaldo al beneficio bruto procedente del crecimiento continuo de Borrow y la expansión de comprar ahora y pagar después en Cash Card. El informe también reconoce que los inversores podrían asignar múltiplos de valoración más bajos a estos negocios. Bernstein espera que el beneficio bruto de Block aumente de USD 10.360 mil millones en 2025 a USD 12.534 mil millones en 2026, USD 14.527 mil millones en 2027 y USD 16.779 mil millones en 2028, lo que corresponde a tasas de crecimiento del 17%, 21%, 16% y 15%. Se espera que el margen operativo ajustado como porcentaje del beneficio bruto aumente del 20% en 2025 al 28% en 2026, 32% en 2027 y 34% en 2028. Se espera que el beneficio ajustado por acción suba de USD 2.36 en 2025 a USD 4.03 en 2026, USD 5.43 en 2027 y USD 7.02 en 2028. Bernstein mantiene su opinión Outperform sobre XYZ, describiendo a Block como una de las compañías con más catalizadores dentro de su universo de cobertura y vigilando de cerca si las iniciativas recientes pueden mejorar el crecimiento de usuarios activos mensuales de Cash App. El informe afirma que la compañía está valorada en aproximadamente 17 veces los beneficios GAAP esperados para 2027 mientras mantiene un crecimiento del beneficio bruto en los niveles de la decena. El precio objetivo de USD 95.00 utiliza una valoración de valor empresarial sobre ingreso operativo ajustado basada en USD 4.72 mil millones de ingreso operativo ajustado en 2027 y un múltiplo de valoración de 12 veces; la tabla financiera enumera el ingreso operativo ajustado de 2027 en USD 4.717 mil millones.

Marco de análisis

El informe examina primero los últimos datos de expansión e interacción de vendedores de Neighborhoods, y luego los compara con el gasto existente de Block en adquisición de clientes de Cash App y el crecimiento desacelerado de usuarios activos mensuales. Posteriormente, Bernstein realiza un análisis ascendente de escenarios de usuarios a medio plazo basado en el número de comercios elegibles, la penetración, los nuevos seguidores netos por tienda y la tasa de conversión de usuarios inactivos, al tiempo que utiliza el GPV por tienda para estimar el volumen potencial de transacciones cubierto. El informe analiza además el ARPU de nuevos usuarios, el límite máximo de las transacciones en circuito cerrado, los subsidios promocionales y los posibles ingresos de marketing, utilizando Toast Local como referencia competitiva. Dado que los principales efectos incrementales y la economía aún no han sido validados, Neighborhoods se excluye finalmente del modelo de previsiones, y el precio objetivo sigue basándose en una valoración del ingreso operativo ajustado de 2027.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Análisis del embudo de conversión de vendedor–seguidor–usuario de Cash App

  Partiendo de aproximadamente 500,000 comercios elegibles, el informe asume secuencialmente una penetración del 80%, de 50 a 100 nuevos seguidores netos por tienda y que el 50% de esos seguidores no eran previamente usuarios de Cash App, estimando aproximadamente que podrían añadirse entre 10 millones y 20 millones de usuarios a medio plazo.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Análisis de escala direccionable de pagos en circuito cerrado

  El informe compara la penetración respectiva de los comercios de Square y los usuarios de Cash App dentro de los pagos digitales de Estados Unidos, y utiliza el solapamiento entre ambas redes para evaluar el límite de las transacciones en circuito cerrado, concluyendo que pueden representar no más que un porcentaje bajo de un solo dígito del GPV de Square.

• Método de valoraciónOtro

  Valoración EV/ingreso operativo ajustado

  Bernstein aplica un múltiplo de 12 veces de valor empresarial sobre ingreso operativo ajustado a USD 4.72 mil millones de ingreso operativo ajustado en 2027, derivando un precio objetivo de USD 95.00.

• Método de valoraciónValoración P/E y PEG

  Comparación de P/E futuro frente al crecimiento

  El informe compara un ratio P/E GAAP esperado para 2027 de aproximadamente 17 veces con un crecimiento del beneficio bruto en los niveles de la decena como evidencia de respaldo de que la valoración no es elevada.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Block Inc (XYZ)

  Neighborhoods conecta a consumidores de Cash App con comercios locales de Square y podría promover el crecimiento de usuarios, la retención de comercios y la monetización de marketing.

  Fortalezas

  Cuenta con millones de comercios de Square, aproximadamente USD 250 mil millones de GPV, 59 millones de usuarios activos mensuales de Cash App y control sobre los sistemas POS y el hardware de los comercios; Cash App tiene alta densidad entre determinadas regiones y grupos demográficos de Estados Unidos.

  Debilidades

  El crecimiento de usuarios activos mensuales de Cash App ha caído a los dígitos bajos en los últimos años, mientras que la incrementalidad de transacciones de Neighborhoods, el ARPU de nuevos usuarios y la economía posterior a subsidios siguen sin estar claros, y la participación direccionable de transacciones en circuito cerrado es limitada.

  Comparación

  Toast Local ya cuenta con 2.4 millones de usuarios y más de 20,000 ubicaciones reservables, pero Block posee tanto una plataforma de comercios a escala como un negocio de consumidores.

  Riesgos

  Neighborhoods podría requerir cientos de millones de dólares de gasto anual en ventas y marketing, y la evidencia actual es insuficiente para respaldar su inclusión en el modelo.

Datos clave

• Expansión de vendedores de NeighborhoodsAproximadamente 10 veces; aproximadamente 30,000 añadidosDesde junio de 2026, a medida que avanzaba la inscripción automática
• GPV anualizado de vendedores recién añadidosAproximadamente $5B–$10BEstimación de Bernstein para aproximadamente 30,000 vendedores recién añadidos
• Rendimiento de transacciones de seguidores110% superiorVolumen de transacciones generado por seguidores para los principales vendedores de Neighborhoods; la incrementalidad sigue sin estar clara
• Gasto de seguidores como porcentaje del GPV de vendedores10%En junio, después de que los vendedores hubieran participado en Neighborhoods durante un promedio de tres trimestres; la incrementalidad sigue sin estar clara
• Oferta de Local CashPrimeros $5; 10% de devolución; hasta $10 por transacciónTransacciones elegibles en comercios participantes durante los primeros 12 meses
• Usuarios activos mensuales de Cash App59MLa oportunidad de conversión se mantiene en relación con la estimación de Bernstein de 90M–100M de usuarios activos anuales
• Gasto en ventas y marketing de Cash AppAproximadamente $1.2BEstimación de Bernstein para 2025, excluyendo Afterpay; aproximadamente $1B en costes P2P y aproximadamente $200M en marketing de pago
• Crecimiento reciente de usuarios activos mensuales de Cash AppDígitos bajosEl crecimiento se ha desacelerado en los últimos años pese al elevado gasto en ventas y marketing
• Piloto inicial de NeighborhoodsAproximadamente $300M de GPV anualizado y 100K seguidoresDivulgado por Block en mayo; aproximadamente la mitad de los seguidores no había estado activa en Cash App durante el mes anterior
• Comercios potencialmente elegiblesAproximadamente 500KPrincipalmente comercios de restaurantes de servicio rápido, belleza y cuidado personal
• Escenario de nuevos usuarios a medio plazoAproximadamente 10M–20MSupone una penetración de comercios del 80%, de 50 a 100 nuevos seguidores netos por tienda y que el 50% no eran usuarios de Cash App durante el trimestre anterior
• Cobertura potencial de GPV$100B–$150BBasada en aproximadamente $200K–$300K de GPV por ubicación, representando aproximadamente el 40%–60% del GPV de Square
• ARPU promedio de Cash App$130/usuarioExcluyendo el coste de ventas de bitcoin; sigue sin estar claro si los nuevos usuarios de Neighborhoods pueden alcanzar este nivel
• Escala de la red de BlockAproximadamente $250B de GPV y 59M de usuarios activos mensuales de Cash AppSquare tiene millones de comercios; se estima que el gasto comercial de los usuarios de Cash App en 2025 supera los $150B, excluyendo Afterpay
• Límite potencial para transacciones en circuito cerradoPorcentaje bajo de un solo dígito del GPV de SquareLos comercios de Square y los usuarios de Cash App representan cada uno solo un porcentaje bajo de un solo dígito del volumen de pagos digitales de Estados Unidos
• Potencial de ingresos de marketingMás de $100MSi los servicios de marketing de Neighborhoods tienen éxito; las tasas de conversión de mensajes de marketing son aproximadamente seis veces las de los correos electrónicos de marketing de los vendedores
• Referencia competitivaToast Local: 2.4M usuarios y más de 20,000 ubicacionesBasado en datos de Sensor Tower y el número de ubicaciones reservables enumeradas en el informe
• Previsión de beneficio bruto2025A/2026E/2027E/2028E: $10,360M/$12,534M/$14,527M/$16,779MTasas de crecimiento interanual de 17%/21%/16%/15%, respectivamente
• Previsión de beneficio ajustado por acción2025A/2026E/2027E/2028E: $2.36/$4.03/$5.43/$7.02Tasas de crecimiento interanual de 21%/70%/35%/29%, respectivamente
• Previsión de flujo de caja libre2025A/2026E/2027E/2028E: $2,425M/$2,850M/$5,378M/$7,183MPrevisiones financieras del informe
• Valoración del precio objetivo$95.00Basada en 12 veces EV/ingreso operativo ajustado y un ingreso operativo ajustado estimado para 2027 de $4.72B

Impacto e implicaciones

El informe considera que, si Neighborhoods puede demostrar una verdadera incrementalidad, podría mejorar simultáneamente los usuarios activos mensuales de Cash App, la retención de comercios de Square y la eficiencia de adquisición de clientes para ambas plataformas, al tiempo que crea nuevas fuentes de ingresos como el marketing. Sin embargo, los pagos en circuito cerrado por sí mismos tienen un límite de escala relativamente bajo. Dado que el ARPU de nuevos usuarios, la incrementalidad de las transacciones y la economía neta tras incentivos sustanciales aún no han sido validados, Bernstein considera actualmente a Neighborhoods como un potencial catalizador y proyecto de seguimiento, en vez de una fuente de crecimiento incorporada a las previsiones de beneficios.

Riesgos

• La presión competitiva puede ser más fuerte de lo esperado, especialmente entre los clientes más grandes de pequeñas y medianas empresas.
• El desarrollo y la promoción de nuevos productos, o el crecimiento de productos existentes, pueden ser más lentos de lo que Bernstein espera.
• La expansión del margen operativo puede ser más lenta de lo esperado.
• Una desaceleración económica podría reducir el crecimiento del volumen de transacciones de pagos, en particular el volumen de transacciones entre pequeñas y medianas empresas.
• Los ciberataques o fallos técnicos podrían provocar interrupciones del negocio.
• Posibles debilidades en los procesos de cumplimiento e incorporación de clientes de Cash App podrían crear riesgos reputacionales.
• Sigue sin estar claro si los aumentos de transacciones y gasto divulgados para Neighborhoods son realmente incrementales.
• El ARPU de los usuarios recién adquiridos puede situarse significativamente por debajo del nivel promedio actual de Cash App.
• Incentivos sustanciales como Local Cash podrían requerir cientos de millones de dólares de gasto anual de marketing para escalar Neighborhoods.

Aspectos que vigilar

• La proporción de nuevas transacciones de Neighborhoods y gasto de seguidores que es realmente incremental.
• Si las iniciativas recientes pueden reacelerar el crecimiento de usuarios activos mensuales de Cash App.
• La penetración entre comercios elegibles, los nuevos seguidores netos por tienda y su tasa de conversión en usuarios de Cash App.
• El valor real de los nuevos usuarios adquiridos a través de Neighborhoods en relación con el ARPU promedio de Cash App de USD 130.
• Los gastos de ventas y marketing relacionados con Neighborhoods y la intensidad de los subsidios de Local Cash en 2026.
• Si el desempeño de conversión de los mensajes de marketing de vendedores puede convertirse en una fuente de ingresos superior a USD 100 millones.
• La aceleración del GPV de Square impulsada por la transición de su modelo de expansión de ventas, nuevos productos y expansión internacional.
• Cuándo Neighborhoods podrá acumular suficientes puntos de prueba para incorporarse al modelo de previsiones de Bernstein.