기관 리서치

Morgan Stanley에 따르면 NIO는 2026년 연간 non-GAAP 이익 목표를 재확인하고 단순 판매량 확대보다 이익 성장을 중시했다. 보고서는 안정적인 차량 매출총이익률, 낮아지는 운영비 비율, ONVO의 판매량 전략 및 개선된 현금 전망을 강조한다.

• 2H26 차량당 메모리 비용이 Rmb2,000-3,000 증가해도 효율성 개선으로 차량 매출총이익률은 약 18%에서 안정적으로 유지될 전망이다.
• SG&A는 2H26 매출의 10-11%로 낮아지고 장기적으로는 10% 미만으로 하락할 전망이다.
• ONVO는 Rmb200,000 미만 시장을 겨냥하며 판매량 확대를 위해 매출총이익률이 10-15% 범위의 하단에 근접하는 것을 허용할 예정이다.
• NIO 브랜드 모델의 매출총이익률은 20% 이상이며, 장기적으로 그룹 이익의 약 3분의 2를 기여할 전망이다.
• 연말 현금 및 현금성자산은 Rmb60bn을 넘고, 이르면 3Q26에 달성할 수 있으며 내년에는 Rmb70bn을 넘을 전망이다.
• Morgan Stanley는 순이익이 2028년에 손익분기점에 도달할 것으로 예상한다.

Morgan Stanley의 컨퍼런스 피드백은 2H26의 순차적 매출 회복, 타이트한 SiC 가동률, AI와 로보틱스 등 신규 응용처로의 확장을 강조한다. 해당 주식은 Equal-weight이며 목표주가는 Rmb110.00, 9월 17일 종가는 Rmb85.69이다.

• 경영진은 NEV와 태양광 수요가 2H26 매출을 1H26 대비 끌어올릴 것으로 예상한다.
• SiC 디바이스 생산능력은 약 5,000 wafers/month이며 가동률은 사실상 완전 가동 상태다.
• IGBT 가격은 연초 이후 상승했지만 자동차 고객 대상 인상폭은 다른 최종 시장보다 상대적으로 제한적이었다.
• 산업용 MCU는 2027년부터 의미 있는 매출 기여를 시작하고, 자동차용 MCU는 2028년에 뒤따를 전망이다.
• 3Q 파운드리 가격 인상은 높은 웨이퍼 비용을 대체로 상쇄할 것으로 보이나 감가상각은 여전히 매출총이익률의 역풍이다.

Salesforce의 투자자 행사는 AI Force가 기업 소프트웨어 상호작용을 어떻게 바꾸고 여러 수익화 경로를 만들 수 있는지 더 명확히 제시했다. Citi는 점진적으로 더 긍정적이지만, 이 모멘텀이 두 자릿수 유기적 성장으로 이어진다는 증거를 여전히 기다리고 있다.

• 목표주가를 US$233에서 US$263로 상향했으며 Neutral 등급을 유지했다.
• 경영진은 AI Force를 사용자, 기업 데이터 및 프런티어 모델을 연결하는 상호작용 계층으로 제시했다.
• 프리미엄 에디션 업그레이드, 사용량 기반, 에이전트당 및 성과 기반 가격 책정이 AI 수익화 수단을 확대한다.
• 설치 기반의 1%가 상위 에디션으로 전환될 때마다 약US$100M의 매출 기회가 발생한다.
• Citi는 경영진의 자신감이 높아졌다고 보지만 장기 재무 목표는 대체로 변하지 않았다고 지적했다.

HSBC는 미국 무역 조사가 OEM이 아닌 부품 제조업체를 겨냥하므로 Sany에 대한 재무적 영향은 제한적일 것으로 본다. 해외 성장 지속, 국내 경쟁 환경 개선 및 역사적 평균을 밑도는 밸류에이션이 A/H주 Buy를 뒷받침한다는 판단이다.

• 9월 16일 Sany A주와 H주는 각각 7%와 5% 하락했으며, 같은 날 CSI 300과 HSI는 각각 3%와 4% 하락했다.
• 회사는 연간 해외 매출 성장률 15-20% 가이던스를 유지했다.
• HSBC는 2026년 순이익 추정치를 5.6% 낮췄지만, 2027-28년 추정치는 각각 2.4%와 0.008% 높였다.
• A/H주는 2026e PE 기준 16.5x/14.3x에 거래되며, 2009년 이후 역사적 평균 19x를 밑돈다.
• HSBC는 Buy를 유지하며 A주 목표주가를 RMB28.10, H주 목표주가를 HKD29.50으로 제시했다.

Morgan Stanley는 Juno/Xianglong, Lakkor, Xiongcun 프로젝트가 Zijin Mining에 가시적인 중기 성장을 제공한다고 강조한다. 보고서는 Overweight 등급과 HK$61.00 목표주가를 유지했으며, 9월 16일 기준 HK$34.42 대비 77%의 상승 여력을 제시한다.

• Juno/Xianglong Phase I는 72% 완료됐으며, 28년에 걸쳐 약 76ktpa의 구리 생산을 설계했다.
• Lakkor 리튬 Phase I는 약 1년 내 20ktpa 능력에 도달했으며, Phase II는 1H28부터 50ktpa를 목표로 한다.
• Xiongcun은 2028년 10월 첫 구리 생산과 2029/30년경 완전 램프업을 목표로 한다.
• 테일링 승인과 용량 통제는 티베트 개발의 주요 병목으로 남아 있다.

Morgan Stanley의 런던 서밋 요약에 따르면, 업스트림 성장이 다시 주목받고 있지만 총 설비투자 예산은 확대되지 않았다. 재생에너지 지출 축소와 선별적 E&P 투자가 이를 가능하게 하며, 기업들은 경기 사이클 전반의 분배 및 레버리지 체계를 유지하고 있다.

• Morgan Stanley의 연례 런던 컨퍼런스에는 약 60개 기업과 220명 이상의 투자자가 참석했다.
• 업스트림 성장이 다시 초점이 되었지만 총 설비투자 예산은 변하지 않았다.
• 낮은 제품 재고, 거의 최대 수준의 정유 가동률 및 예상보다 높은 마진이 단기 다운스트림 수익을 뒷받침한다.
• 기업들은 분배 확대보다 부채 축소와 안정적인 분배 체계를 선호하는 경향을 보였다.
• 신규 수주 환경은 강하지만 중동 물류는 에너지 서비스의 단기 실행 위험이다.

HSBC는 소폭의 전망 하향을 반영해 목표주가를 RMB43.00에서 RMB42.20으로 낮췄지만, 2025년 미국 매출 비중이 2% 미만이고 해외·전력망·전기화 성장 동력이 유지된다는 이유로 Buy를 유지했다. RMB18.21 기준 목표주가의 상승 여력은 132%이다.

• 주가는 연초 이후 27% 하락했으며, 같은 기간 CSI 300은 3% 하락했다.
• 미국 매출은 2025년 매출의 2% 미만으로, EO 14421의 예상 영향은 제한적이다.
• HSBC는 2025-28e 이익 CAGR을 15%로 예상한다.
• 1H26 경상 순이익은 전년 대비 15% 증가한 RMB425m이었다.
• HSBC는 비전력망 수요 부진을 반영해 2026-28년 이익 전망을 2-4% 낮췄다.
• 주가는 17.5x 2027e PE에 거래되고 2027e 배당수익률은 4.4%를 시사한다.

Morgan Stanley는 중소기업과 대기업 모두의 신규 수주에 힘입어 매출 성장률이 1H26의 13.6%에서 가속되고 있는 것으로 보인다고 밝혔다. 경영진은 유지된 연간 수익성, 현금흐름 및 AI 네이티브 매출 목표 달성에 더 큰 자신감을 보이고 있다.

• QTD 성장률은 1H26의 13.6% 매출 성장률에서 소폭 가속됐다.
• 연간 가이던스는 7% 순이익률, RMB1.4bn 영업현금흐름, RMB1bn AI 네이티브 매출로 유지됐다.
• AI Suites는 Galaxy 고객의 연간 ARPU를 RMB80–100K에서 RMB300K로 높일 수 있다.
• token 소비 기반 AI 매출 부문의 매출총이익률은 60–80%이다.
• Morgan Stanley의 HK$11.40 목표주가는 HK$7.27 종가 대비 57% 상승 여력을 시사한다.

보고서는 단기적으로 CPO가 PCB 및 고사양 CCL 수요에 미치는 압력은 제한적이며, 더 이른 NPO 채택은 오히려 사양 업그레이드를 가속할 수 있다고 본다. Elite Material은 최근 주가 하락 이후 수혜 기업으로 부각된다.

• 향후 1년간 스파인 스위치에서의 CPO 도입은 전체 데이터센터 PCB 콘텐츠 중 제한된 부분에만 영향을 미칠 것이다.
• CPO 지원 스위치에서도 최소 M7의 고급 CCL이 필요할 것으로 예상된다.
• 멀티랙 NVLink 클러스터에서의 NPO는 전기 성능 요건을 높이고 CCL/PCB 사양 업그레이드를 촉진할 수 있다.
• Elite Material은 지난 한 달간 22% 하락한 반면 TAIEX는 3% 상승했으며, 약 20x 2027E에 거래되고 있다.

Morgan Stanley의 컨퍼런스 핵심 내용은 재확인된 생산 목표, 확장과 배당을 뒷받침하기에 충분하다고 평가된 재무상태표, 재생에너지 광산 트럭의 잠재적 비용 절감 효과를 강조한다. 보고서는 Overweight 등급과 HK$189 목표주가를 유지한다.

• 경영진은 2026년 약 59t의 금 생산과 유기적 성장을 통한 2028년까지 약 70t 생산능력 계획을 재확인했다.
• 2026-28년 확장 capex는 US$3.1-3.2bn으로 추정되며, 약US$3.8bn의 보유 현금과 비교된다.
• 상반기 AISC는 로열티로 인해 전년 대비 7% 상승했지만, 로열티 제외 비용은 약 3% 하락했다.
• Morgan Stanley는 HK$189 목표주가, 22% 상승여력 및 Overweight 등급을 제시한다.