Investigación institucional

Morgan Stanley señala que NIO reiteró su objetivo de beneficio non-GAAP para todo 2026 y se centra en el crecimiento de beneficios, no solo en la expansión de volumen. El informe destaca márgenes de vehículos estables, menor intensidad de costes operativos, la estrategia de volumen de ONVO y una perspectiva de caja considerablemente mejor.

• Se espera que el margen bruto de vehículos se mantenga cerca de 18% mediante eficiencia, pese a un aumento de Rmb2,000-3,000 por vehículo en costes de memoria en 2H26.
• Se espera que SG&A caiga a 10-11% de los ingresos en 2H26 y por debajo de 10% a más largo plazo.
• ONVO apuntará al segmento inferior a Rmb200,000, aceptando márgenes cercanos al extremo inferior de su rango de 10-15%.
• Los modelos de la marca NIO generan más de 20% de margen bruto y deberían aportar aproximadamente dos tercios del beneficio del grupo con el tiempo.
• Se espera que el efectivo y equivalentes de efectivo de fin de año superen Rmb60bn, posiblemente ya en 3Q26, y superen Rmb70bn el próximo año.
• Morgan Stanley espera que el beneficio neto alcance el punto de equilibrio en 2028.

Los comentarios de Morgan Stanley sobre la conferencia destacan una recuperación secuencial de ingresos en 2H26, una utilización ajustada de SiC y expansión hacia AI, robótica y otras aplicaciones emergentes. La acción mantiene Equal-weight, con precio objetivo de Rmb110.00 frente a un cierre de Rmb85.69 el 17 de septiembre.

• La dirección espera que la demanda de NEV y solar respalde mayores ingresos en 2H26 frente a 1H26.
• La capacidad de dispositivos SiC es de aproximadamente 5,000 wafers/month y la utilización está efectivamente a plena carga.
• Los precios de IGBT han subido en lo que va del año, aunque las alzas para clientes de automoción han sido relativamente modestas frente a otros mercados finales.
• Se espera que el MCU de grado industrial empiece a aportar ingresos significativos en 2027, seguido por el MCU de grado automotriz en 2028.
• El alza de precios de fundición en 3Q debería compensar en gran medida los mayores costes de obleas, pero la depreciación sigue siendo un lastre para el margen bruto.

El día de inversores de Salesforce aclaró cómo AI Force podría transformar la interacción con el software empresarial y crear varias vías de monetización. Citi adopta una visión incrementalmente más positiva, pero aún espera evidencia de que el impulso se traduzca en crecimiento orgánico de dos dígitos.

• El precio objetivo aumentó a US$263 desde US$233; se mantiene la calificación Neutral.
• La dirección presentó AI Force como una capa de interacción entre usuarios, datos empresariales y modelos de frontera.
• Las actualizaciones premium y los precios por consumo, agente y resultado amplían las opciones de monetización de AI.
• Cada 1% de migración de la base instalada a ediciones superiores representa una oportunidad de ingresos de aproximadamente US$100M.
• Citi percibe una mayor confianza de la dirección, pero señala que los objetivos financieros de largo plazo permanecieron prácticamente sin cambios.

HSBC sostiene que la investigación comercial estadounidense se dirige a fabricantes de componentes, no a OEM, y debería tener un impacto financiero limitado en Sany. El crecimiento internacional intacto, un entorno competitivo doméstico más saludable y una valoración inferior a los promedios históricos respaldan Buy en ambas clases de acciones.

• Las acciones A y H de Sany cayeron 7% y 5%, respectivamente, el 16 de septiembre, frente a descensos de 3% del CSI 300 y 4% del HSI.
• La empresa mantiene su guía de crecimiento de ingresos internacionales de 15-20% para todo el año.
• HSBC reduce su estimación de beneficio neto de 2026 en 5.6%, pero eleva las estimaciones de 2027-28 en 2.4% y 0.008%, respectivamente.
• Las acciones A/H cotizan a 16.5x/14.3x 2026e PE, por debajo del promedio histórico de 19x desde 2009.
• HSBC mantiene Buy con precios objetivo de RMB28.10 para las acciones A y HKD29.50 para las acciones H.

Morgan Stanley destaca que los proyectos Juno/Xianglong, Lakkor y Xiongcun aportan crecimiento visible a medio plazo para Zijin Mining. El informe mantiene la calificación Overweight y el precio objetivo de HK$61.00, frente a HK$34.42 el 16 de septiembre, lo que implica un potencial alcista de 77%.

• Juno/Xianglong Phase I está completado en 72% y diseñado para aproximadamente 76ktpa de cobre durante 28 años.
• Lakkor lithium Phase I alcanzó su capacidad de 20ktpa en aproximadamente un año; Phase II apunta a 50ktpa desde 1H28.
• Xiongcun apunta a su primera producción de cobre en octubre de 2028 y a la rampa completa alrededor de 2029/30.
• Las aprobaciones y controles de capacidad de relaves siguen siendo el principal cuello de botella para el desarrollo en Tíbet.

Las conclusiones de la cumbre de Londres de Morgan Stanley muestran que el crecimiento upstream vuelve a ser prioritario sin que aumenten los presupuestos agregados de capex. La menor inversión en renovables y la inversión selectiva en E&P lo hacen posible, mientras las empresas mantienen marcos de distribución y apalancamiento para todo el ciclo.

• A la conferencia anual de Morgan Stanley en Londres asistieron alrededor de 60 empresas y más de 220 inversores.
• El crecimiento upstream vuelve a estar en foco, pero los presupuestos agregados de capex no han cambiado.
• Los bajos inventarios de productos, la capacidad de refino cerca del máximo y márgenes superiores a lo esperado respaldan las ganancias downstream a corto plazo.
• Las empresas suelen preferir reducir deuda y mantener marcos de distribución estables antes que aumentar pagos.
• La logística en Oriente Medio sigue siendo un riesgo de ejecución cercano para los servicios energéticos pese a la fortaleza de nuevos pedidos.

HSBC baja su precio objetivo de RMB43.00 a RMB42.20 tras recortes moderados de previsiones, pero mantiene Buy porque la exposición de ingresos a Estados Unidos fue inferior al 2% en 2025 y continúan los impulsores internacionales, de redes y de electrificación. El objetivo implica un alza del 132% desde RMB18.21.

• La acción cayó 27% en lo que va del año, frente a una caída del 3% del CSI 300 en el mismo periodo.
• Los ingresos de Estados Unidos representaron menos del 2% de los ingresos de 2025, lo que limita el efecto esperado de EO 14421.
• HSBC espera un CAGR de beneficios de 15% en 2025-28e.
• El beneficio neto recurrente de 1H26 aumentó 15% interanual hasta RMB425m.
• HSBC recortó las estimaciones de beneficios para 2026-28 en 2-4% por una demanda no vinculada a la red más débil.
• La acción cotiza a 17.5x 2027e PE e implica una rentabilidad por dividendo de 4.4% en 2027e.

Morgan Stanley afirma que el crecimiento de los ingresos parece acelerarse desde el 13.6% de 1H26, gracias a nuevos pedidos de pymes y grandes empresas. La dirección tiene más confianza en alcanzar sus objetivos anuales sin cambios de rentabilidad, flujo de caja e ingresos de IA nativa.

• El crecimiento QTD se aceleró ligeramente desde el crecimiento de ingresos de 13.6% en 1H26.
• La guía anual se mantiene en un margen de beneficio neto de 7%, RMB1.4bn de flujo de caja operativo y RMB1bn de ingresos de IA nativa.
• Las actualizaciones a AI Suites podrían elevar el ARPU anual de clientes Galaxy de RMB80–100K a RMB300K.
• La parte del modelo basada en consumo de tokens tiene un margen bruto de 60–80%.
• El precio objetivo de HK$11.40 de Morgan Stanley implica un potencial alcista de 57% frente al cierre de HK$7.27.

El informe espera una presión limitada de CPO sobre la demanda de PCB y CCL de alta especificación en el corto plazo, mientras que una adopción más temprana de NPO podría acelerar las mejoras de especificación. Destaca a Elite Material como beneficiaria tras su reciente caída bursátil.

• En el próximo año, la adopción de CPO en switches spine afectaría solo una parte limitada del contenido total de PCB de un centro de datos.
• Incluso los switches habilitados para CPO deberían requerir CCL de alta gama de al menos M7.
• NPO en clústeres NVLink de múltiples racks podría elevar los requisitos de rendimiento eléctrico e impulsar mejoras de especificación de CCL/PCB.
• Elite Material cayó 22% en el último mes frente a una subida de 3% del TAIEX y cotiza a aproximadamente 20x 2027E.

Las conclusiones de la conferencia de Morgan Stanley destacan los objetivos de producción reiterados, un balance considerado suficiente para financiar expansión y dividendos, y el potencial de ahorro de costes de los camiones mineros de energía renovable. El informe mantiene una calificación Overweight y un precio objetivo de HK$189.

• La dirección reiteró un objetivo de producción de oro de ~59t para 2026 y una capacidad de ~70t para 2028 mediante crecimiento orgánico.
• El capex de expansión para 2026-28 se estima en US$3.1-3.2bn, frente a aproximadamente US$3.8bn de efectivo disponible.
• El AISC del primer semestre aumentó 7% interanual por regalías; excluidas las regalías, los costes cayeron ~3%.
• Morgan Stanley indica un precio objetivo de HK$189, un potencial de subida de 22% y una calificación Overweight.