Morgan Stanley는 전 세계 CCL 총잠재시장인 TAM이 2025년 190억 달러에서 2030년 470억 달러로 성장할 것으로 예상한다. 연평균 복합성장률은 20%이며, 이는 시장 예상치인 350억~400억 달러를 웃돈다. 동시에 전 세계 PCB TAM은 580억 달러에서 1350억 달러로 확대되며, 이 가운데 AI/데이터센터용 PCB 수요는 여섯 배 넘게 증가해 860억 달러에 이르고 연평균 복합성장률은 45%에 달할 전망이다. 시스템당 소재 사용량 증가는 AI 관련 CCL 성장의 84%를 기여한다. 예를 들어 Nvidia VR300 랙당 CCL 사용 금액은 35,601달러로 증가할 것으로 예상된다.

HVLP4 동박 시장은 2025년 5000만 달러 미만에서 2030년 28억 달러로 급증할 전망이다. 상향식 모델은 2027년과 2028년에 각각 31%와 20%의 공급 부족이 발생할 것으로 나타낸다. Mitsui Kinzoku는 2026년 전 세계 HVLP4 생산능력의 41%를 보유하고 있다. 가장 빠른 추격자인 Co-Tech Development는 생산능력을 첨단 RTF와 HVLP 제품으로 전환하고 있다. 전용 장비와 낮은 수율로 유효 생산능력이 제한되면서, 인증을 통과한 공급업체들은 2027~28년에 강력한 가격 결정력을 확보하게 된다.

고급 전자용 유리섬유 직물은 가장 매력적인 소재 투자 기회로 꼽힌다. 2026년 공급 부족은 약 40%로 예상되며, 2027년에 더 악화된 뒤 2028년에는 약 30%로 완화될 전망이다. 제한된 직기 공급, 유리섬유 원사의 수급 압박, 귀금속 비용 상승이 인증을 통과한 생산능력의 확대를 제약한다. Nittobo는 T-glass 시장에서 약 90%의 점유율을 보유하고 있다. Grace Fabric은 생산능력을 특수 등급으로 전환하여 고급 전자용 직물을 대규모로 공급할 수 있는 소수의 중국 업체 중 하나로 부상하고 있다.

Grace Fabric의 황스 신규 프로젝트는 고급 유리섬유 직물 약 1.5억 미터와 특수 원사 약 1254톤의 연간 설계 생산능력을 추가할 계획이며, 2027년 완공을 목표로 한다. 특수 유리섬유 직물이 연간 출하량에서 차지하는 비중은 2025년 2.6%에서 2028년 약 16%로 높아지고, 매출 기여도는 50%를 넘을 것으로 예상된다. 회사는 주요 고객 다섯 곳 모두와 십 년이 넘는 협력 관계를 유지하고 있으며, 글로벌 선도 최종 고객 네 곳은 계약을 체결하고 계약금을 지급해 이 년에서 삼 년간의 생산능력을 확보했다. 황스 원사 프로젝트를 통해 AI 관련 유리섬유 직물의 100%와 E-glass 유리섬유 직물의 70%를 자체 조달할 수 있다. Morgan Stanley는 45배의 2028년 예상 주가수익비율을 적용해 목표주가를 170위안으로 제시하고 비중 확대 의견을 부여했다.

CCL 공급업체 가운데 EMC에는 처음으로 Overweight 의견이 부여되었다. 목표주가 NT$8,400는 CY28 주가수익비율 20배에 해당하며, 매출총이익률은 2025년 29.8%에서 2028년 41.4%로 높아질 전망이다. TUC에도 처음으로 Overweight 의견과 목표주가 NT$2,700가 제시되었다. 상대적으로 낮은 밸류에이션은 고급 제품 시장에서의 입지가 뒤처져 있음을 반영한다. Kingboard Laminates는 수직계열화의 강점으로 처음 Overweight 의견을 받았지만, 일반 FR-4의 높은 비중 때문에 경기민감도가 더 크다. Co-Tech는 HVLP4의 중요한 두 번째 공급원으로 평가되어 처음 Overweight 의견을 받았으며, 매출총이익률이 2025년 21.8%에서 2028년 47.2%로 크게 상승할 전망이다. Shengyi Technology는 Equal-weight 의견을 유지했고 목표주가는 Rmb170로 상향되었다.

Rubin VR200 NVL72 랙에는 약 570,000개의 MLCC가 들어갈 것으로 추산된다. 이는 GB300 랙보다 거의 80% 많으며, 랙당 달러 기준 MLCC 탑재 금액을 182% 높일 전망이다. 더 빠른 전송 속도는 CCL 소재가 기존 에폭시 수지에서 PPE/OPE, BMI 및 시아네이트 에스테르 계열로 전환되도록 이끈다. 이에 따라 Mitsubishi Gas Chemical과 Denka는 수지 관련 투자에서 선호되는 기업으로 꼽힌다.

AI 소재 종목군은 앞선 12개월 동안 91% 상승한 뒤 고점 대비 약 36% 조정되었다. 현재 2026년 예상 주가수익비율 약 26배에 거래되는 반면 PCB/CCL 동종 업체들은 약 35배에 거래되고 있어, 상류 소재 공급업체들이 하류 업체들에 비해 재평가될 여지가 있음을 보여준다.

업계 참여자들과 자문가들은 2026년과 2027년 광모듈 수요 전망을 더욱 낙관적으로 보고 있다. 거의 모든 광모듈 업체가 800G 및 1.6T 제품을 선보였지만, 실제 출하는 공급망 관리에 달려 있다. Nomura는 CIOE 2026 현장 조사를 바탕으로 AI 데이터센터의 광네트워크 수요가 여전히 강하며, 1.6T 광모듈이 scale-out 네트워크의 주력 제품으로 자리 잡았다고 평가한다. 2.4T와 3.2T 광모듈로의 전환은 레인당 400G 시대에 상당한 광학 및 전자 기술 과제에 직면하며, 이로 인해 1.6T 제품 주기가 더 길어질 수 있다.

NPO는 중국의 모든 업계 참여자가 추진하는 차세대 기술로 평가되며, 중국의 풍부한 상하류 생태계는 이 분야에서 경쟁우위를 구축하는 기반이 될 수 있다. YOFC는 CopackAlign CPO/NPO 특수 광섬유 제품군을 공식 출시했으며, 이는 기술이 개념 단계에서 실질적인 상용화 단계로 이동하고 있음을 보여준다. 외부 레이저 광원, 광엔진 패키징, 더 높은 대역폭의 NPO 아키텍처는 기존 플러거블 광모듈에서 NPO를 거쳐 궁극적으로 CPO로 전환하는 과정에서 서로 발전을 촉진하는 구성 요소다. 업계 참여자들은 NPO가 단순한 과도기적 솔루션을 넘어 지속적인 아키텍처로 자리 잡을 수 있다고 보지만, 일부는 대규모 수평 확장 배치에 여전히 플러거블 솔루션을 선호한다.

클라우드 기업들의 도입 로드맵은 명확하다. Alibaba는 4Q26에 3.2T NPO 모듈과 QFabric 스위치의 양산을 달성하고, 2027년 중반 무렵 6.4T UPO 생산을 시작하는 것을 목표로 한다. Tencent는 1Q27에 3.2T NPO를 사용하며 512개 가속기로 구성된 슈퍼노드를 배치할 계획이다. NPO 광엔진 대역폭은 3.2T에서 6.4T로 확대되고 있으며, HiSilicon의 통합 광원 설계는 7.2T에 이를 수 있다. VCSEL은 단거리 응용에서 여전히 활발히 추진되는 NPO 기술 경로다.

외부 레이저 광원인 ELS 기술이 진전되고 있다. USI 산하 EugenLight는 소비전력 약 12W의 여덟 채널 ELSFP를 선보였으며, 채널당 광출력은 23dBm을 넘는다. Source Photonics는 자체 CW 레이저를 사용하는 6.4T ELSFP를 공개하고 1Q27에 NPO용 200mW CW 제품을 출시할 계획이다. ASMPT의 Atmospheric Oxide Removal 기술을 활용한 무플럭스 TCB 공정은 플럭스가 필요 없고 차세대 광엔진 패키징에 특히 적합하며, 휨과 오염 문제를 해결할 가능성이 있다.

공급 병목 측면에서는 100mW-plus CW laser와 200G EML/PD 칩의 수율을 여전히 높여야 하며, 3nm DSP, mSAP PCB, 다중 코어 광섬유 등 고급 부품에도 공급 부족 위험이 있다. 공급 제약은 중국 광통신 기업들의 글로벌 시장 점유율 확대를 촉진할 수 있다. Innolight, Eoptolink, YOFC는 긍정적인 FCC 관련 진전, 낙관적인 수요 전망, 잠재적인 NPO 선도 지위의 주요 수혜 기업으로 꼽힌다. 최근 FCC 관련 진전은 긍정적으로 평가되며, 선도 광모듈 업체들은 큰 영향을 받지 않을 것으로 예상된다. 2026년 중국국제광전자박람회인 CIOE에는 사상 최대인 100,000명의 관람객이 방문했다.

하이퍼스케일 AI 데이터센터의 광섬유 수요는 기존 데이터센터의 5~10배에 이를 수 있으며, 2025~2030년 AI가 견인하는 데이터센터 광섬유 수요의 CAGR은 20%를 넘을 전망이다. 그러나 Corning, Fujikura, Furukawa Electric의 적극적인 증설은 수급을 점차 정상화하고 중기적으로 광섬유 가격과 이익률에 압력을 가할 수 있다. Celestica는 4Q26부터 시작되는 자사의 1.6T 네트워크 프로그램 매출이 2027년에 800G 매출을 넘어설 것으로 예상한다. 공동 패키징 광학 기술은 약 2029~2030년에 3.2T 스위치가 보급된 뒤에야 실질적으로 기여할 전망이다.

NPO 시장에는 아직 통일된 표준이 형성되지 않아, 초기 참여자들은 맞춤형 솔루션을 통해 더 높은 제품당 가치와 이익률을 확보할 수 있다. Cigna AI는 OCS 매출이 2026년에 20억 달러를 넘고 2030년에 80억 달러를 초과할 것으로 예상하지만, 현재는 액정, MEMS, 실리콘 포토닉스 등 여러 아키텍처가 병존하고 있다. NVIDIA가 제시한 BlueField-4 기반 scale-in 네트워크는 향후 AI 네트워크의 잠재적인 성장 동력으로 평가된다.

JPMorgan은 ‘828’ 정책이 주택담보대출 자금 지급을 준공 시점으로 늦추면서, 선분양 회수 대금의 60~70%에 해당하는 현금의 입금이 12~18개월 지연된다고 지적한다. 새로운 선분양 방식에서는 프로젝트 IRR이 14.4%에서 5.1%로, 레버리지 IRR이 29.8%에서 6.8%로 하락한다. 조달 비용이 두 배 이상 증가하면 이익률이 1~2%포인트 낮아질 수 있다. 기준 시나리오에서 FY27 계약 판매액은 전년 대비 20~30% 감소할 전망인데, 개발업체들이 매년 새로 확보하는 판매 가능 자산이 연간 판매액의 80%에 불과하기 때문이다. 이익 인식이 약 이 년 늦어지므로, FY27 판매액이 20~30% 감소하고 이익률이 그대로라면 FY29 이익은 약 20% 줄어든다. 이익률이 추가로 2% 하락하면 이익 감소 폭은 40~50%에 달한다.

국유기업(SOE) 개발업체들의 1H26 핵심 순이익은 평균적으로 전년 대비 40% 감소했고, 개발 사업 이익률은 1H25의 15%에서 1H26의 13%로 축소되었다. 부동산 관리 부문의 차별화도 이어지고 있다. SOE 계열 부동산 관리 회사들의 1H26 핵심 이익은 4% 증가한 반면 민간 계열 동종 업체들은 4% 감소했다. Longfor는 채무불이행 위험이 낮지만 현금흐름의 안전 여유가 줄어들고 있으며, FY26 핵심 순손실은 Rmb5.4bn으로 확대될 전망이다. CMSK의 FY25 및 1H26 순이익률은 1% 미만으로, 0.6x P/B 밸류에이션은 상대적으로 높다. Poly, Longfor, Jinmao는 Overweight에서 Neutral로 하향되었고, CMSK는 Overweight에서 Underweight로 하향되었다. 현재 업종은 0.44x P/B에 거래되고 있으며, 저점 P/B인 0.36x와 비교하면 여전히 17%의 잠재적 하락 여지가 있다.

반복 수입을 보유한 기업들은 방어적 성격을 보인다. CR Mixc는 이익의 약 70%가 상업시설 운영에서 발생하여 선분양 관련 혼란의 영향이 제한적이며, FY26 이익이 10% 증가할 전망이다. KE Holdings의 기존 주택 거래 사업은 이익의 36%를 기여하며 신규 주택 공급 감소의 수혜를 볼 수 있다. CR Land는 이익의 50% 이상이 반복 수입에서 발생하므로, FY27 계약 판매액이 20% 감소하더라도 순이익에 미치는 영향은 10% 미만이다. JPMorgan은 하방 시나리오에서 CR Land의 FY29 이익에 미치는 영향이 -6%, China Overseas Land & Investment의 경우 -18%일 것으로 추정한다.

일선 도시, 특히 상하이에서 완만한 안정 조짐이 나타나고 있으며, 더 광범위한 주택가격 안정과 이익률 회복은 2027년 또는 2028년에 나타날 수 있다. 그러나 현재로서는 전국적인 정책 완화, 상하이 이외 지역의 주택가격 상승, 이익률 회복, 판매 모멘텀 강화라는 네 가지 재평가 요인이 실현되고 있다는 증거가 없다. Sun Hung Kai Properties가 실적 발표 후 7% 하락한 것은 일부 헤지펀드가 10–20%의 이익 성장을 예상했으나 실제로는 5%에 그쳤고, San Tin 농지 매각이익의 인식도 지연된 데 주로 기인한다. JPMorgan은 9월 16일 발표되는 홍콩 오개년계획과 시정연설에 광범위한 주택정책의 대폭 완화나 긴축이 담길 것으로 예상하지 않는다. 기본 시나리오에 포함되지 않은 위험으로는 초고가 주택 인지세율이 6.5%에서 7% 초과로 인상되거나 적용 기준금액이 HK$1억 미만으로 낮아지는 경우가 있다.

Goldman Sachs는 인플레이션의 목표 초과가 주로 소멸 중인 일회성 요인에서 비롯되고 경제도 과열되지 않았기 때문에 추가 금리 인상의 경제적 근거가 충분하지 않다고 본다. FOMC 참가자들이 10 대 8의 다수로 2026년 한 차례 인상을 지지할 것으로 예상하지만, 여러 차례 인상을 전망하는 참가자가 늘어날 위험은 상방으로 기울어 있다고 평가한다. Goldman Sachs 자체 전망은 먼저 한 차례 인상한 뒤 2027년 9월과 12월에 인하하여 최종금리가 3.25%에서 3.5%에 이르는 경로이며, 확률 가중 전망은 시장에 반영된 경로보다 덜 매파적이다. 관세가 상품가격을 끌어올려 최근 인플레이션이 광범위해졌지만, 향후 추가 영향은 제한적일 것으로 예상한다. 2026년 PCE 물가상승률은 3.4%, 근원 PCE는 3.2%로 전망하며, 두 지표 모두 2027년에 2.2%로 낮아질 것으로 본다. 실질 GDP 성장률은 2026년 2.0%, 2027년 2.2%, 2028년 2.3%이며, 실업률은 2029년 이전까지 모두 4.2%로 예상한다.

Goldman Sachs는 2026년 말 10년 만기 영국 국채 수익률 전망을 4.4%에서 5.0%로 상향했으며, 미국 국채와 독일 국채 수익률 전망도 각각 4.75%와 3.25%로 높였다. 새 전망에서는 영란은행이 11월에 금리를 인상할 것으로 보며, 시장에 반영된 것보다 빠른 인상 속도를 수익률곡선 평탄화의 핵심 위험으로 지목한다. 영국은 듀레이션 가중 채권 공급 증가폭과 장기물 수요의 재편폭이 모두 가장 커 시장이 거시경제 변동에 매우 민감하다. 10월 말 예산안이 다음 주요 시험대다. G10 가운데 영국 국채는 에너지가격과 글로벌 금리 변화에 가장 민감하다. 영국 국채가 매도세를 겪었음에도 스왑 스프레드는 여전히 연중 가장 넓은 수준으로, 현재 당장의 공급 압력이 나타나고 있지 않음을 시사한다.

Bank of America의 9월 종합 심리지표는 8.0에서 7.0로 하락했고, 운용자산에서 현금이 차지하는 비중은 3.5%에서 3.9%로 높아졌다. 응답자의 55%는 향후 12개월 동안 경기 노랜딩을 예상하고 경착륙을 예상한 비율은 2%에 불과하지만, 스태그플레이션을 예상하는 비율은 50%에 달한다. 글로벌 주식 배분은 순비중확대 56%에서 49%로 낮아졌고, 국채 비중축소는 순비중축소 48%로 확대되어 2022년 5월 이후 가장 낮은 배분 수준을 기록했다. 부동산 배분은 순비중축소 7%에서 순비중축소 21%로 확대됐다. 채권 수익률의 무질서한 상승이 33%로 AI 거품을 제치고 최대 꼬리위험으로 꼽혔으며, 단기금리 상승을 예상하는 순응답 비율은 36%로 2022년 9월 이후 최고치를 기록했다. 연준이 대응에 뒤처져 있다고 보는 응답자가 늘었고, 연준이 11월 중간선거 전에 금리를 인상할 것으로 예상하는 비율은 22%에서 41%로 상승했다.

지역별 배분에서 신흥시장 주식 비중확대는 34%에서 38%로 늘었고, 유로존은 순비중확대 6%에서 순비중축소 5%로, 일본은 순비중확대 1%에서 순비중축소 1%로 전환됐다. 미국 주식 비중확대는 27%에서 25%로 소폭 줄었으며, 영국 주식은 순비중축소 35%로 큰 폭의 비중축소 상태를 유지했다. 업종별로는 은행 비중확대가 34%로 높아졌고, 보험은 비중축소 10%에서 비중확대 3%로 전환됐으며, 헬스케어 비중확대는 36%로 높아졌다. 필수소비재 비중축소는 33%로 확대되어 2004년 1월 이후 최대치를 기록했고, 경기소비재 비중축소도 21%로 확대됐다. 글로벌 반도체 매수가 53%로 계속 가장 쏠림이 심한 거래로 꼽혔다. 응답자의 42%는 AI 하이퍼스케일 클라우드 업체의 자본지출을 시스템적 신용사건의 가장 유력한 발생원으로 보지만, 79%는 2026년에 자본지출이 줄어들 것으로 예상하지 않는다. 제안된 역발상 거래는 영국 주식 매수·미국 주식 매도, 필수소비재 매수·은행 매도, 소형주 매수·대형주 매도다.

JPMorgan은 중국 주식에 대한 비중확대 의견을 유지하며 MXCN의 연말 목표를 100, CSI-300의 연말 목표를 5,200로 제시한다. 각각 전년 대비 14%와 25%의 EPS 증가를 예상하는 시장 컨센서스가 이를 뒷받침한다. 다만 단기적으로는 통화정책 긴축, 아시아 QMI 경기순환 지표 악화, 미국 중간선거 전 위험회피 심리, 불리한 계절성 등 여러 역풍에 직면해 하반기 반등 경로가 순탄하지 않을 수 있다. 9월 24일 Trump와 Xi Jinping의 정상회담에 대한 시장 기대가 낮다는 점은 하방 위험을 완충할 수 있다. 기본 전망은 포괄적인 합의가 아니라 제한적인 무역 및 AI 거버넌스 대화다.

과당경쟁 억제 조치는 뚜렷한 차별화를 낳고 있다. 물류, 화학, 석탄, 배터리 소재는 이미 자본지출 증가와 재고 축소가 동시에 나타나는 구간에 진입해 매출 성장과 이익률 회복을 함께 보이고 있다. 물류업은 정책이 유도한 가격 조율과 설비 고도화의 수혜를 받고 있으며, STO Express의 1H26 순이익은 약 RMB10억으로 전년 대비 128.3% 증가했다. J&T Express는 업종 내 최선호주로 선정됐다. 화학 및 정유·석유화학 업종은 지정학적 교란과 수급 개선의 영향을 받아 Rongsheng Petrochemical의 상반기 이익이 전년 대비 749%, Wanhua Chemical의 순이익은 64% 증가했다. 반면 자동차, 바이주, 태양광은 여전히 자본지출 감소와 재고 확충이 동시에 나타나는 구간에 있어 치열한 경쟁, 낮은 가동률 또는 높은 재고 부담에 직면해 있다.

AI는 여전히 최상위 성장 테마이며 2Q26 재무 실적에서도 전체 시장을 웃돌았다. JPMorgan은 Iluvatar CoreX, V-Test, JCET, AMEC, NAURA 등 중국 AI 공급망 기업을 선호한다. 그러나 Tigermed의 올해 AI 관련 지출은 약 RMB2억으로 지난해 약 RMB5000만보다 훨씬 클 것으로 예상된다. 경영진이 주장하는 효율 개선이 이러한 비용을 상쇄할지는 아직 전체 예산주기에 걸쳐 검증되지 않아 실제 이익률 부담이 되고 있다. Tigermed의 1H26 신규 수주는 전년 대비 30%, 비GAAP 이익은 31.8% 증가했으나, 투자 포트폴리오의 공정가치 손실로 보고 순손실이 RMB4.132억에 달했다. 이에 JPMorgan은 A주 비중축소와 H주 중립 의견을 유지했다. Dec-27 목표주가는 각각 RMB44와 HK$44로 상향했지만, 현재 FY27E 이익 기준 37배의 주가수익비율은 거의 흠잡을 데 없는 실행을 요구한다.

유럽, 남미, 동남아시아에서 늘어나는 업종별 무역구제 조치와 반덤핑·상계관세 조사는 중국 기업의 해외 확장을 제한하고 주가수익비율을 낮출 수 있다. MXCN의 해외 매출 노출 비중은 1H26에 18%로 상승했고, 정보기술 업종은 56%에 달해 수출 지향 기업의 밸류에이션이 압박받고 있다.

Goldman Sachs는 AI가 이끄는 네트워크 수요를 업계의 핵심 테마로 본다. Cisco는 에이전틱 AI로 네트워크 대역폭 소비가 5배 늘어난다고 지적하며, 2027회계연도 매출 증가율 가이던스의 중간값 15%를 유지했다. Dell은 AI 도입이 수년에 걸친 인프라 사이클의 초기 단계라고 설명하며, 이미 6,500개가 넘는 AI Factory 고객을 확보했다. HPE는 35억 달러 규모의 기업용 추론 수주 사례를 제시했다. Penguin Solutions는 AI Factory 시스템, ClusterWareAI, 관리형 서비스를 아우르는 모델로 확장하고 있으며, 3년에서 5년의 계약으로 경상수익을 뒷받침하고 있다. AI 수요는 하이퍼스케일 클라우드 업체에서 기업 및 소버린 시장으로 확산되고 있다.

하드웨어 이익률은 차별화되고 있다. Arista는 가격 인상과 공급망 효율의 수혜로 2026년 매출총이익률 가이던스 62%에서 64%를 유지한다. 반면 Cisco는 하드웨어 비중이 높은 AI 배포가 제품 믹스의 매출총이익률을 낮출 것으로 예상한다. 부품 부족과 가격 상승, 특히 메모리와 네트워크 칩의 수급 및 가격 문제는 매출총이익률을 낮추거나 배포를 지연시킬 수 있으며, 화이트박스 및 중국 공급업체와의 경쟁은 가격 압력을 높이고 있다. Goldman Sachs는 Arista, Axon, NetApp, Dell, HPE, Celestica, Penguin Solutions에 대한 매수 의견을 유지한다. Cisco, Ingram Micro, F5에는 중립을, HP, Super Micro, Cricut에는 매도 의견을 유지한다.

Goldman Sachs에 따르면 Navan의 고객지원 상호작용 가운데 약 60%가 AI 에이전트 Ava를 통해 자율적으로 해결되고 있다. Navan의 신규 계약 GBV는 전년 대비 60% 증가한 40억 달러로 분기 최고치를 기록했다. BoomPop 인수를 통해 사업을 출장에서 회의 및 행사로 확장했으며, 이 시장은 민간 여행·행사의 전체 기회 가운데 약 30%를 차지한다. Navan은 AI 사용량의 50%를 차지하는 독자 데이터 모델과 다년에 걸쳐 구축한 공급업체 계약을 바탕으로, 인력 기반 대행에 의존하는 전통적 경쟁사와 차별화된다. Goldman Sachs는 EV/Sales 5.0배에 기반한 펀더멘털 가치에 85%의 가중치를, EV/Sales 8.0배에 기반한 인수합병 가치에 15%의 가중치를 적용하여 Navan에 대한 매수 의견과 목표주가 27달러를 유지한다.

JPMorgan은 주요 클라우드 서비스 업체의 합산 자본지출이 2025년 4375.6억 달러에서 2026년 8649.6억 달러, 2027년 1.408조 달러, 2028년 1.684조 달러로 증가할 것으로 예상한다. 데이터센터 AI 칩 총량은 2025년 1032만 개에서 2028년 3117.3만 개로 늘어날 것으로 예상하며, 같은 기간 CAGR은 45%다. 이러한 자본지출 전망은 AI 칩, 메모리, 첨단 패키징, 반도체 생산장비의 수요 예측에 핵심 입력값이 된다.

다층화, 소형화, chiplet, known-good-die 요건으로 공정 제어, 검사, 패키징 소재 및 후공정 장비 수요가 확대될 전망이다. 첨단 패키징의 복잡성 증가는 X-ray metrology와 절단 장비 등 세부 분야에 구조적인 추가 수요를 창출한다. JPMorgan은 Tokyo Electron의 FY3/27 매출이 3.419조 엔, 영업이익이 1.059조 엔에 달하고, Advantest의 FY3/27 영업이익은 9280억 엔, 이익률은 53%에 이를 것으로 예상한다. 메모리에서는 Kioxia의 FY3/27 매출이 10.24조 엔으로 FY3/26 대비 크게 증가할 것으로 예상하며, SSD와 Storage 사업이 매출과 이익의 빠른 확대를 이끈다고 본다. JPMorgan은 Kioxia, Tokyo Electron, Advantest 등에 Overweight 의견을 부여하지만, Disco는 Neutral을 유지하고 Nikon에는 Underweight 의견을 부여한다.

Johor에서 가동 중인 약 1.5GW의 데이터센터 용량 이용률은 약 70%로 높아져, 일 년 전의 약 50%보다 크게 상승했다. 이는 계획된 프로젝트의 규모보다 실제 수요를 더 확실하게 뒷받침한다. Data Center Task Force는 프로젝트가 구매 수요처, 전력·용수 공급 확약 및 재생에너지 계획을 입증하도록 요구하는 더 엄격한 승인 체계를 시행하고 있다. 이는 업황을 억제하는 조치보다 건전한 프로젝트 선별 장치로 평가된다. 현재 Johor는 가동 중인 용량의 약 70%를 차지하지만, 토지와 전력 여건이 빠듯해지면서 지연시간에 민감하지 않은 AI 학습 작업은 Selangor와 Cyberjaya로 분산될 것으로 예상된다. 이에 따라 Johor의 비중은 점차 약 65%로 낮아질 전망이다.

약 6GW의 데이터센터 부하를 흡수하더라도 전력계통 예비율은 2025년 약 28%에서 2031년 약 31%로 높아질 것으로 예상된다. 발전 능력은 충분하지만 전력망 접속 시점이 핵심 제약으로 떠오르고 있다. 자가발전은 사업자가 일반적인 전력망 접속 대기를 우회하는 수단으로 자리 잡고 있으며, 아직 확정되지 않은 프로젝트의 승인을 앞당기고 새로운 민간 전력 자본지출 영역을 형성할 수 있다. 신규 데이터센터는 전력의 25%에서 35%를 재생에너지로 조달해야 하며, CRESS 관련 기회는 최대 RM60bn(US$15bn)에 이를 수 있다. Gamuda와 YTL Power는 자가발전 기회를 확보하고 전력·용수·재생에너지 통합 솔루션을 제공하기에 가장 유리한 기업으로 평가되며, 두 기업 모두 Overweight 등급을 받았다. Tenaga도 선호 수혜주로 평가되어 Overweight 등급을 받았지만, 전력망 접속 지연으로 자사 전력 수요의 실현 시점이 늦어질 수 있다.

Johor와 Selangor의 급수 예비율은 각각 약 16%와 12%다. 정수장 가동이 이 년 지연되면 각각 약 4%와 1% 미만으로 낮아질 수 있으며, 약 39,000km의 노후 관로 교체를 위한 자금도 크게 부족하다. 송·배수망의 노후화와 자금 부족은 향후 여러 해에 걸쳐 데이터센터 확장을 제약하는 물리적 요인이다.

Goldman Sachs는 전 세계적으로 원전 펀더멘털에 대한 낙관론이 강화되고 있지만, 상류 연료 공급망은 투자와 산업 논리에서 여전히 불확실성이 큰 고리라고 본다. 생산업체들이 절제된 생산 기조를 유지하고 생산량도 하향 조정되는 경향을 보여 구조적인 우라늄 부족이 지속될 수 있다. 기존 생산능력의 제약에 신규 공급의 증산 속도를 둘러싼 이견이 더해지면서 우라늄 현물가격과 장기계약 가격의 하단을 지지하고 있다. 계절적으로 거래량이 부진했음에도 8월 U3O8 현물가격은 약 $87/lb에서 약 $90/lb로, 장기계약 가격은 $94/lb에서 $96/lb로 상승했다. 현물 거래량이 과거 수준보다 적은 상황에서도 가격이 강세를 유지한다는 점은 전력회사들의 매수 관심과 공급 안정성에 대한 우려가 가격 형성을 주도하고 있음을 보여 준다.

미국과 한국이 대형 원자로 8기를 건설하려는 기본 협력 구상이 발표된 후 미국에서 대형 원자로 개발에 대한 관심이 커졌다. 다만 전체 건설을 일괄 수행하는 계약과 보험상품은 여전히 부족하다. 중국에서는 건설 중인 원자로가 한 기 추가되어 전 세계 건설 중 원자로 수가 늘었으며, 카자흐스탄과 러시아 등에서도 구체적인 EPC 계약 또는 설비용량 확대 계획이 진행되고 있다. 여러 국가가 원자로 건설을 실질적으로 추진하면서 전 세계 원전 설비용량의 장기 성장 추세가 더욱 확고해지고 있다. NexGen Energy는 Rook I 우라늄 프로젝트의 건설을 시작했으며, 사 년의 개발 기간 후 연간 약 3000만 파운드의 우라늄을 생산할 것으로 예상된다. Urenco는 생산능력을 약 50% 확대하기 위해 미국의 농축 시설을 증설하고 있다. 주요 채굴·농축 거점의 생산능력 확대는 향후 연료 병목을 완화하는 핵심이지만, 가동 시점에는 여전히 불확실성이 있다.

Akeso의 ivonescimab에 대한 HARMONi-2 갱신 데이터에서 일차 치료 PD-L1 양성 NSCLC의 치료의도 분석 집단 중위 전체생존기간은 30.8개월로 나타나, pembrolizumab의 22.6개월보다 유의하게 우수했다. OS 위험비는 0.73(p=0.009)로 나타났다. 편평세포암 환자의 OS 위험비는 0.65였고, PD-L1 TPS가 최소 50%인 환자에서는 0.58로 나타났다. 이는 HARMONi-3 편평세포암 코호트와 HARMONi-7 글로벌 Phase 3 시험에 대한 신뢰를 높였다. JPMorgan은 2034년까지의 잉여현금흐름을 예측한 DCF 모형을 바탕으로 Overweight 등급과 HK$125의 목표주가를 유지했다. 이 가치평가에는 AK104의 중국 최대 매출이 약 Rmb70억에 이르고, AK112의 중국 외 매출이 US$50억을 넘을 것이라는 전망이 반영되어 있다. Nomura도 무진행생존기간의 우위가 전체생존기간의 이익으로 성공적으로 이어졌다고 강조했다. 다만 부진한 HARMONi-3 데이터, 예상보다 느린 매출 성장, 다른 자산의 임상 차질이 목표주가 달성을 가로막을 수 있다고 경고했다.

Hansoh Pharma의 HS-20093은 이차 치료 SCLC에서 18.5개월의 중위 전체생존기간을 기록했고, MediLink의 YL201은 13.3개월을 기록했다. 두 약물 모두 위험비 0.46를 기록했다. 두 B7-H3 ADC는 모두 전체생존기간 일차 평가변수를 충족하여 III상 SCLC 연구에서 이 표적의 가치를 입증하고 새로운 기록을 세웠다. 중국 NMPA는 HS-20093과 YL201의 생물학적제제 허가신청을 접수했으며, 해외 권리는 각각 GSK와 Roche에 기술이전되었다. 이는 중국 항암제 자산이 세계 신약 연구개발의 최전선에서 경쟁력을 갖췄다는 판단을 뒷받침한다.

Nomura의 인터뷰에 따르면 반부패 조치 강화 이후 마케팅 활동이 한때 위축되었으나, 7~8월에는 5~6월의 정상 수준 대비 50%~60%에서 70%~80%로 회복되어 항암제 매출 회복에 도움이 되고 있다. 전문가들은 더 엄격한 의약품 판촉 준수 요건이 새로운 일상으로 자리 잡을 것으로 예상하며, 제약·바이오 기업의 매출 대비 판매비 비율을 5~6%포인트 낮춰 수익성을 직접 개선할 수 있다고 본다. 전문가들이 추정한 바이오시밀러 집중구매에 따른 가격 인하 폭은 약 60%에서 80%~90% 수준으로, Nomura의 종전 예상치인 약 50%보다 훨씬 크다. 전문가들은 PD-1 억제제가 이미 성숙 단계에 이르러 성장 여력이 제한적인 반면, ADC 약물은 더 높은 잠재력을 지닌다고 본다. 폐암과 유방암 치료제는 대형 제약사들의 주요 경쟁 영역이다. 앞으로 더 많은 다국적 제약사가 성숙 의약품의 상업화 권리를 현지 제약사에 부여할 전망이다.

Bernstein은 프로젝트 관리 LoB 플랫폼을 직접 사용하는 AI 코딩 에이전트가 토큰 소모량이 50% 미만이며, 작업 완료 시간은 더 짧고 성공률은 더 높다고 지적한다. 초기 증거는 AI가 기업용 소프트웨어를 우회할 것이라는 우려를 반박하며, 기존 LoB 시스템이 에이전트에 장애물이 아니라 효율적인 실행 환경임을 보여 준다. 조직이 맞춤형 워크플로를 중심으로 효과적인 에이전트를 구축하고 나면, 이를 다른 플랫폼에서 다시 구축하는 데는 비용이 많이 들고 위험도 큰 전환 비용이 발생한다. 정적 데이터 수집만으로 확보할 수 있는 방어력은 약해졌지만, 독점적인 동적 운영 데이터와 워크플로 통합은 새로운 데이터 선순환의 경쟁우위를 형성하고 있다. Datadog의 동적인 실시간 데이터 선순환과 제품 개선 속도는 전통적인 네트워크 효과보다 더 중요한 것으로 평가된다.

SMB 소프트웨어, 단순 CRUD 애플리케이션, 최종 사용자 생산성 소프트웨어는 AI 네이티브 신규 진입자에 의해 기존 질서가 뒤집힐 위험이 가장 크다. ERP는 기업용 애플리케이션 시장에서 가장 강하게 보호되는 영역으로 평가되며, 그다음은 HCM이고 CRM의 보호 수준은 상대적으로 낮다. 핵심 기록 시스템이라는 지위는 SAP와 Oracle 등의 업체에 AI 확산 속에서도 더 강한 방어력을 제공한다. Bernstein은 자사 분석 대상 기업 가운데 SAP와 Microsoft가 AI의 승자가 될 가능성이 가장 높은 기업이라고 본다.

Goldman Sachs의 보고서에 따르면 SailPoint 경영진은 에이전트형 AI가 신원 거버넌스의 전략적 중요성을 높이고 있다고 본다. 비인간 신원은 운영 규모와 자율성이 기존 사용자를 크게 넘어서는 만큼 단순 인증을 넘어 거버넌스가 필요하다. 에이전트형 AI가 보편화되기 전에도 핵심 신원 거버넌스 시장의 침투율은 여전히 낮으며, 회사는 8억 달러의 AI 목표를 방향성을 제시하는 추가 기회로 보고 있다. SailPoint는 플랫폼 간 중립성과 심층 권한 모델링을 경쟁우위로 여기며, Microsoft·ServiceNow·Okta는 자사가 통합해 제공하는 거버넌스 역량을 갖추지 못했다고 본다. Agentic Acceleration 계획은 과거 수개월 걸리던 마이그레이션 프로젝트를 몇 주로 단축할 것으로 기대되며, 마이그레이션 비용을 최대 90% 없앨 수 있는 활용 방안도 모색하고 있다. Goldman Sachs는 SailPoint에 대한 중립 등급과 12개월 목표주가 19달러를 유지했다. 이 가치평가는 펀더멘털 가치(EV/Sales 6x)에 85%, 인수·합병 가치(EV/Sales 10x)에 15%의 가중치를 부여해 산출했다.

Bernstein은 Capgemini를 분석하며 AI가 회사의 판매 대상을 바꿀 때에만 투자 논리도 바뀐다고 지적한다. 진정한 Services-as-Software 모델에서는 회사가 측정 가능한 산출물이나 사업 성과에 책임을 져야 한다. 전통적인 IT 서비스는 인력, 투입 시간, 가동률을 통해 수익을 창출한다. AI는 코딩·테스트·지원에 필요한 인력을 줄여 청구 가능한 작업량 감소와 가격 압력의 위험을 초래할 수 있다. WNS 인수는 업무 프로세스에 관한 지식을 보강하여 프로젝트 중심 사업에서 반복적이고 성과 중심적인 서비스 제공으로 전환하는 발판이 된다. 생성형 AI와 에이전트형 AI는 2Q26 전체 수주의 약 15%를 차지했지만, 수주는 선행지표일 뿐이다. AI라는 이름을 붙인 수주보다 매출총이익률, 인당 매출, 현금 전환이 더 의미가 있다. Bernstein은 Capgemini의 매출총이익률이 2025년 27.0%에서 2027년 27.4%로 높아질 것으로 예상하며, 시장수익률 상회 등급을 유지하고 목표주가를 208유로에서 154유로로 낮췄다. 기업 AI 오케스트레이션은 시스템 통합업체가 방어 가능한 역할이 될 수 있다. 파편화된 기업 환경에서는 여전히 플랫폼 간 아키텍처, 거버넌스, 워크플로 조율, 성과에 대한 책임이 필요하다.

Goldman Sachs는 Empyrean이 아날로그·디스플레이 패널·메모리 EDA에서 전 공정을 지원하고 있으며, 내부 연구개발·투자·인수를 통해 디지털 설계, 파운드리, PCB 및 첨단 패키징 도구로 영역을 넓히고 있다고 보고했다. 경영진은 2026년 말까지 모든 EDA 도구 범주를 지원할 것으로 예상하며, 2027년 말까지 전 공정을 지원하는 디지털 설계 및 파운드리 EDA 도구를 출시할 계획이다. 2Q26 매출은 전년 동기 대비 16% 증가해 1Q26의 10%를 웃돌았다. 주요 고객의 주문이 회복되고 있으며 현지 메모리·로직 파운드리의 지출도 늘고 있다. 기존 GPU·CPU 고객의 주문이 다년 계약이었던 만큼, 2026년 디지털 설계 EDA의 성장은 비교적 완만할 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 Neutral 등급을 유지하고 12개월 목표주가를 Rmb125.00로 유지했다. 이는 2029E EPS에 45x 배수를 적용하고 자기자본비용 11.5%로 2026E 기준으로 할인한 값에 근거한다.

Goldman Sachs와 JPMorgan은 Roblox가 18세 이상 성인 사용자층에 집중하고 있다고 지적한다. 이 집단은 세계 게임 지출의 약 80%를 차지하며, 미국 성인 사용자의 수익화 수준은 미성년 사용자보다 50% 이상 높다. 플랫폼은 2D·2.5D·3D 및 오프라인 싱글플레이 등 다양한 콘텐츠 형식을 도입해 경험의 범위를 넓히고 있다. 이 가운데 2D 콘텐츠는 미국 게임 지출의 약 33%를 차지하며, 25세 이상 사용자가 더 선호한다. 콘텐츠 유형의 다양화는 취향이 다른 성인 플레이어를 끌어들여 플랫폼이 서비스할 수 있는 시장 규모를 확대하는 데 도움이 된다.

Roblox Everywhere는 창작자가 모바일, PC, 콘솔에 독립 앱을 출시할 수 있도록 하는 계획이다. 2026년 말에는 Chrome 브라우저에서 게임에 바로 접속하는 기능을 지원할 예정이며, 오프라인 싱글플레이 게임은 2027년 중반 출시할 계획이다. 폐쇄적인 앱 생태계의 제약을 넘어서면 플랫폼이 도달할 수 있는 이용자 범위가 크게 확대되어 일일 활성 사용자 10억 명이라는 장기 목표를 뒷받침할 수 있다. 추천 알고리즘의 최적화 기간은 첫 주에서 첫 28일 및 그 이후로 연장되었으며, 이용자 유지율, 생애가치, 수익화 사이의 균형을 추구한다. 신규 이용자 유입 규모로 측정하는 직접적인 성장 최적화도 시험하고 있다. 다만 경영진은 장기 이용자 성과를 더 중시하도록 추천 알고리즘을 조정하는 과정이 단기 수익화에 부정적인 영향을 줄 수 있다고 인정했다.

Build가 뉴질랜드에서 알파 테스트를 시작한 이후 약 9,000개의 게임이 제작되었으며, 이용자의 약 71%는 이전에 Roblox Studio를 사용한 적이 없었다. 이는 AI 도구가 창작 진입장벽을 효과적으로 낮췄음을 보여준다. 이분기에는 자격 요건을 충족하고 등록한 개발자 수가 42,000명을 넘어 역대 최고치를 기록했다. Roblox Plus 구독자의 지출은 비구독자 대비 최대 7배, 참여도는 2.1배다. 플랫폼은 향후 몇 달 안에 게임 로딩 중 노출되는 프리롤 광고를 시험할 계획이며, 연초 이후 상위 100개 게임 가운데 71개가 스폰서 체험을 운영했다. Roblox Wallet은 창작자가 실제 화폐로 수익을 직접 받을 수 있도록 하고, 영업일 자동 지급과 계정 간 이체를 지원한다. 2026년 후반 미국의 18세 이상 독립 창작자를 대상으로 출시할 예정이다.

밸류에이션 측면에서 JPMorgan은 Roblox의 사업 흐름을 이전보다 긍정적으로 평가하면서도 중립 등급을 유지했다. 2026년 9월 11일 기준 주가는 45.50달러다. Goldman Sachs는 매수 등급과 60달러의 12개월 목표주가를 재확인했으며, 이는 31.9%의 상승 여력을 뜻한다. 해당 밸류에이션은 EV/Bookings 배수와 수정 DCF 분석을 동일한 비중으로 결합한 것이다.

Morgan Stanley에 따르면 상위 다섯 개 노트북 ODM의 2026년 8월 합산 출하량은 730만 대로, 전월 대비 11%, 전년 동월 대비 35% 감소했으며 예상치를 19% 밑돌았다. 채널 협력사와 유통업체들이 앞서 재고를 쌓아 놓은 탓에 OEM이 채널에 대한 판매 속도를 늦춘 것이 8월 출하량이 예상에 못 미친 주된 원인이다. 선행 발주 수요의 종료와 채널 재고 누적이 ODM 출하량을 예상보다 크게 낮췄으며, 이는 최종 수요의 부진을 반영한다.

Morgan Stanley는 3Q26 완제품 출하량 전망을 7% 낮춘 2540만 대로 조정했으며, 4Q26 전망은 처음으로 2390만 대를 제시했다. 대만 상위 다섯 개 ODM의 CY26 완제품 출하량은 약 1.088억 대로 전년 대비 16% 감소할 것으로 예상한다. 분기 출하량 전망이 계속 하향 조정되고 과거 계절적 수준에도 못 미친다는 점은 하반기 업계 전반의 하방 압력을 보여준다. 다만 Morgan Stanley는 총출하량이 약해지더라도 노트북 제품 구성이 고급·고마진 모델로 계속 이동하여, 출하 감소가 수익성에 미치는 부정적 영향을 일부 상쇄할 수 있다고 본다.

JPMorgan의 추적에 따르면 2026년 9월 11일로 끝나는 주에 중국의 확인 가능한 구리 재고는 10kt 감소한 94kt였다. 재고 감소 속도는 과거 계절적 추세보다 느렸으며, 이는 부분적으로 높은 구리 가격이 실물 매수를 억제했기 때문이다. 확인 가능한 알루미늄 재고는 한 주 동안 19kt 줄어 약 796kt가 되었다. 5월 중순 이후 과거보다 빠른 재고 소진 추세가 이어져 최근 오 년간의 범위 안으로 돌아왔다. 수출 차익거래 기회가 열리면서 아연 재고가 크게 줄었지만 총재고 218kt는 여전히 2022년 이후 최고 수준이다. JPMorgan은 지속적인 유출로 아연 가격이 연말 전 약 $3,500/t까지 낮아질 수 있다고 예상한다. 미국 정부는 정련 구리 수입에 관세를 부과할지 아직 결정하지 않았으며, LME 구리 가격은 장중 한때 약 4% 하락했다. 그럼에도 JPMorgan은 미국이 구리 수입 관세를 시행할 것으로 계속 예상한다.

중국의 주간 철강 생산량은 전년 대비 7.4% 감소한 7.94Mt였고, 겉보기 소비량은 전년 대비 3.7% 감소한 8.12Mt였다. 제철소의 평균 손실은 RMB600/t를 넘는 수준으로 확대되었다. 브라질에서 중국으로 운송하는 벌크 철광석 운임은 $42.4/t로 상승했으며, 높은 운임은 광산업체의 실제 FOB 판매가격을 더 낮출 수 있다. 운임 상승과 두 달 동안 30% 넘게 오른 원료탄 비용이 철강 가치사슬의 이익을 양쪽에서 압박하고 있다.

Bernstein에 따르면 9월 유럽 크루즈 가격은 다시 한 자릿수 중반대의 하락률을 보인 반면, 카리브해 지역 가격은 전년 대비 대체로 비슷했다. 지역 간 차이는 크루즈 수요 회복이 고르지 않음을 보여주며, 유럽의 지정학적 긴장이 현지 가격 결정력을 계속 제약하고 있다. RCL의 9월 동일 기준 공시 가격은 전년 대비 1.3% 하락했고, 신규 선박 구성 효과를 제외하면 2.9% 하락했다. 이는 8월의 가격 전환이 9월까지 이어지지 못했음을 확인해 주며, Royal Caribbean 브랜드가 여전히 부진의 주된 원인이다. 유럽 하천의 낮은 수위로 인해 Viking의 2027년 7~8월 라인강 및 다뉴브강 공시 가격은 7월 초보다 1.5%~3.5% 하락했다. 가격이 약해졌지만 7월 초 이후 2027년 삼분기 라인강 운항 수용 규모의 약 5%, 다뉴브강의 약 6%가 판매되어 기초적인 예약 수요는 여전히 존재한다.

Carnival이 직전 가이던스를 발표한 이후 MGO 가격은 약 40% 상승했다. 이 회사는 연료 헤지를 하지 않아 가장 큰 연료비 부담에 노출되어 있으며, 이는 이익률을 실질적으로 압박하고 곧 발표될 실적 가이던스에도 영향을 줄 수 있다. RCL은 헤지와 높은 이익률 덕분에 유가 변동에 대한 민감도가 Carnival의 약 사분의 일 수준이다. 연료 인플레이션 국면에서는 재무적 헤지 전략이 뚜렷한 상대적 경쟁우위로 이어진다. Bernstein은 Viking과 Royal Caribbean의 시장수익률 상회 등급을 유지하고, Carnival과 Norwegian에는 시장수익률 수준 등급을 부여했다.

Bernstein에 따르면 2026년 8월 중국 맥주 총매출은 전년 대비 4% 감소하여 7월의 2% 감소보다 더 악화되었다. 비현장 음용 채널의 감소폭이 5%로 확대된 것이 주된 원인이다. 거의 모든 성과 가격대에서 광범위한 감소가 나타났지만, 광둥은 반대로 9% 성장하며 주요 성 가운데 가장 강한 모습을 보였다. 산둥은 17% 감소해 업계 실적을 끌어내렸다. 여름 소비 성수기에 수요가 전반적으로 둔화되었다는 점은 중국의 대중 소비재가 상당한 거시경제적 역풍에 직면해 있음을 보여준다.

CRBeer의 8월 매출은 전년 대비 1% 증가했다. 이전 몇 달보다 크게 둔화되었지만 업계가 위축되는 가운데서도 플러스 성장을 유지하며 시장점유율을 얻었다. BigOne 판매 데이터를 이용한 회귀분석에 따르면 CRBeer의 삼분기 매출 증가율은 약 1%로 예상된다. Bud China의 8월 매출은 전년 대비 12% 감소했고, 외식 채널과 비현장 음용 채널 모두 12% 감소했다. 주요 맥주업체 가운데 가장 부진했으며 점유율 하락도 빨라졌다. 회귀분석은 삼분기 매출이 약 12% 크게 감소할 가능성을 가리키지만, 9월에는 비교 기준이 이례적으로 낮다. Tsingtao의 8월 매출은 전년 대비 4% 감소했으며, 핵심 시장인 산둥의 외식 채널 매출이 22% 급감한 것이 주요 압박 요인이다. Bernstein은 Bud APAC의 목표주가 HK$7와 Market-Perform 등급을 유지하고, CRBeer의 목표주가 HK$24를 유지했다. Tsingtao H주에는 Outperform 등급과 HK$47의 목표주가를 부여했다.