Space Exploration Technologies Corporation (SPCX): Bernstein은 Starship Flight 14의 핵심 궤도 진입 성과가 SpaceX의 장기 궤도 데이터센터 및 Starlink 투자 논리를 뒷받침한다고 평가

개요

Bernstein은 SpaceX의 Starship Flight 14를 완전 재사용형 발사 시스템을 향한 중요한 진전으로 평가한다. 보고서는 이번 임무가 Starlink 연결성과 궤도 데이터센터의 장기 기회를 진전시켰다고 보면서도, 열차폐 성능, 2단 회수 및 발사 빈도가 여전히 핵심 실행 과제라고 강조한다.

핵심 견해

Bernstein은 Starship Flight 14가 중요한 진전이라고 본다. 비행체가 처음으로 궤도에 도달했고 Starlink V3 위성 26기를 배치했기 때문이다. 부스터는 성공적으로 해상 착수했지만, 2단은 엔진 1기를 잃었다. 다만 영향을 받은 엔진은 이후 비행에 필요하지 않았기 때문에 SpaceX는 임무를 계속 진행했다. 임무는 계획된 6회 대신 지구를 약 2회 공전했으며, 약 3시간 후 북태평양에 착수했다. 따라서 궤적 단축과 엔진 문제에도 Bernstein은 이번 비행을 대체로 성공적이라고 평가한다. V3 배치는 연결성 사업에 중요하다. Bernstein에 따르면 V3 위성 1기당 1 Tbps의 용량을 제공하며, 이는 현행 V2 mini 위성의 약 10배다. 위성은 277 km 고도에서 배치됐고 계획된 군집 고도인 약350 km까지 자체 상승할 것으로 예상된다. Starship이 완전히 운용되면 Bernstein은 Flight 14에서 배치한 26기 대신 발사당 V3 위성 60기를 실을 수 있을 것으로 예상한다. 이 회사는 Starlink도 높은 가치의 사업부문으로 보지만, 궤도 데이터센터를 가장 큰 장기 가치 창출원으로 판단한다. 결정적인 기술 요건은 Starship 양단의 완전 재사용이다. Bernstein은 Launch 13에서 재사용된 타일을 포함해 2단 재진입 시 열차폐 성능을 당장 평가해야 할 항목으로 강조한다. Flight 14에서는 33기의 부스터 엔진 중 2기가 고장 났고, 2단에서도 엔진 1기가 고장 났지만 원인은 아직 알려지지 않았다. FAA는 이 고장들이 조사를 요구할 만큼 이례적이지 않다고 판단했지만, Bernstein은 결과가 Flight 15 관련 결정에 영향을 줄 것으로 예상한다. Flight 15에서 2단 캐치가 이뤄질 수 있으나, 이는 SpaceX의 Flight 14 평가와 FAA 승인에 달려 있다. Bernstein은 2단 재사용을 2027년으로 예상한다. Bernstein의 운영 전망은 긍정적이지만 회사가 제시한 일정표보다 보수적이다. 이 회사는 2031년 Starship 발사 횟수가 4,000회에 근접할 것으로 예상하는데, 이는 회사 목표의 절반 미만이다. SpaceX는 2027년 말까지 하루 1회 발사를 목표로 제시했지만, Bernstein은 그 속도가 2029년 말까지는 달성되지 않을 것으로 본다. 이 회사는 그럼에도 더 느린 경로가 매력적인 주식 논리를 뒷받침하기에 충분하다고 판단한다. 단기적으로 발사는 Starlink 군집 확장에 집중되고, 2030년에는 궤도 데이터센터가 대부분의 발사 용도를 차지할 것으로 예상된다. Bernstein은 2031년에만 27 GW의 궤도 컴퓨팅 용량이 추가될 것으로 예측하면서도, 자사의 용량 추정치는 회사 전망보다 훨씬 낮다고 지적한다. 밸류에이션은 단기 발사 활동만이 아니라 이 장기 기회에 기반한다. Bernstein은 2031년 EBITDA에 12개월 선행 EV/EBITDA를 적용하고, 2030년 수치에 기초한 사업부 합산 방식을 사용하며, 각 사업부문을 2027년 중반까지 할인해 1년 목표주가 $248을 도출한다. 이 회사는 2028년 EBITDA에 기반한 밸류에이션은 궤도 데이터센터 사업을 반영하지 못하고 우주 발사, 지상 컴퓨팅 및 단기 Starlink만 포착하게 된다고 설명한다. 전망상 총매출은 2026E의$46.665 billion에서 2031년의$652.812 billion으로 증가하고, 조정 EBITDA는 같은 기간 $21.360 billion에서$485.873 billion으로 증가한다.

분석 프레임워크

Bernstein은 Flight 14의 기술적 결과를 평가하고 Starship 성능과 재사용성을 발사 빈도 및 Starlink 배치와 연결한 뒤, 궤도 데이터센터로의 장기 전환을 평가한다. 목표주가는 사업부문별 전망과 2027년 중반까지 할인한 장기 EV/EBITDA 사업부 합산 밸류에이션을 사용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  사업부 합산 밸류에이션

  Bernstein은 SpaceX의 각 사업부문을 2030년 수치로 별도 평가한 뒤, 1년 목표주가를 산정하기 위해 2027년 중반까지 할인한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  2031년 EBITDA에 적용한 12개월 선행 EV/EBITDA

  이 회사는 주요 가치 동인인 궤도 데이터센터가 더 가까운 기간의 EBITDA 멀티플에는 반영되지 않는다고 판단해 2031년 EBITDA를 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Space Exploration Technologies Corporation (SPCX)

  주요 커버리지 기업이며, 가치 논리는 Starship 재사용, Starlink 확장 및 궤도 데이터센터와 연계된다.

  강점

  Flight 14는 궤도에 도달해 V3 위성 26기를 배치했다. Bernstein은 연결성에서 상당한 가치를 보고, 궤도 데이터센터가 가장 큰 가치를 창출할 것으로 본다.

  약점

  Bernstein은 발사 빈도 상승이 회사 목표보다 느릴 것으로 예상한다.

  비교

  Bernstein의 예상 발사 빈도는 회사 목표의 절반 미만이며, 회사의 2027년 말 목표와 달리 하루 1회 발사는 2029년 말까지 예상하지 않는다.

  위험

  완전 재사용, 발사 능력 확대, 반도체 공급, 발사 사고, 규제 및 컴퓨팅 수요 불확실성이 투자 논리를 훼손할 수 있다.

핵심 데이터

• Flight 14 궤도 진입 결과First successful Starship orbital mission; 26 Starlink V3 satellites deployed임무는 약 3시간 지속됐고, 계획된 6회가 아닌 약 2회 지구 공전을 완료했다.
• Starlink V3 용량1 Tbps per satellite현행 V2 mini 위성 용량의 약 10배.
• 2031년 예상 Starship 발사 횟수Nearly 4,000Bernstein의 전망은 회사의 공표 목표보다 절반 이상 낮다.
• 2031년 예상 추가 궤도 컴퓨팅 용량27 GWBernstein의 추정치는 회사 전망보다 낮다.
• 총매출 전망$46.665 billion in 2026E; $652.812 billion in 2031EBernstein 추정.
• 조정 EBITDA 전망$21.360 billion in 2026E; $485.873 billion in 2031EBernstein 추정.

영향과 시사점

보고서는 Flight 14가 Starship 개발 경로에 대한 신뢰를 높인다고 주장하지만, 투자 논리는 여전히 기술 진전을 완전 재사용과 훨씬 높은 발사 빈도로 전환할 수 있는지에 달려 있다. 성공적인 실행은 Starlink 확장을 뒷받침하고 Bernstein의 장기 밸류에이션을 지지하는 궤도 데이터센터 기회를 가능하게 할 것이다.

위험

• SpaceX는 완전 재사용에 의존하기 때문에 필요한 Starship 발사 능력을 확대하지 못할 수 있다.
• 궤도 데이터센터가 밸류에이션에서 가정한 규모로 운영화되지 못할 수 있다.
• 반도체 공급 가능성과 기타 공급망 문제가 실행을 제약할 수 있다.
• 발사 사고나 규제 제한이 프로그램을 지연시킬 수 있다.
• 컴퓨팅 수요가 예상보다 제한적일 수 있다.

주시할 점

• Flight 14 이후 Starship 2단 열차폐의 상태.
• Flight 14에서 발생한 3건의 엔진 고장의 원인과 영향.
• Flight 15가 2단 캐치를 실시하고 FAA 승인을 받을지 여부.
• 2027년 2단 재사용을 향한 진전과 예상 발사 빈도 상승.
• 2030년 무렵 Starship 발사 용도가 Starlink 배치에서 궤도 데이터센터로 전환되는 과정.