Space Exploration Technologies Corporation（SPCX）：BernsteinはStarship Flight 14の重要な軌道到達を、SpaceXの長期的な軌道上データセンターとStarlinkの投資仮説を支える進展と評価

概要

Bernsteinは、SpaceXのStarship Flight 14を完全再利用型打ち上げシステムに向けた重要な進展と評価している。レポートは、このミッションがStarlinkのコネクティビティと軌道上データセンターの長期機会を前進させたとする一方、熱シールド性能、第2段の回収、打ち上げ頻度が引き続き重要な実行上の試金石だと強調している。

主要見解

Bernsteinは、Starship Flight 14を重要な前進とみている。飛行体が初めて軌道に到達し、26基のStarlink V3衛星を展開したためである。ブースターはスプラッシュダウンに成功した一方、第2段では1基のエンジンを失った。ただし、影響を受けたエンジンは飛行の残りで必要ではなかったため、SpaceXは飛行を継続した。ミッションは計画された6周ではなく地球を約2周し、約3時間後に北太平洋へスプラッシュダウンした。したがって、軌道軌跡の短縮とエンジン問題にもかかわらず、Bernsteinは今回の飛行をおおむね成功と位置付けている。 V3の展開はコネクティビティ事業にとって重要である。Bernsteinによれば、V3衛星1基は1 Tbpsの容量を提供し、これは現行のV2 mini衛星の約10倍である。衛星は277 kmの高度で展開され、計画されたコンステレーション高度である約350 kmまで自ら上昇すると見込まれる。Starshipが完全に運用可能となれば、BernsteinはFlight 14で展開された26基ではなく、1回の打ち上げで60基のV3衛星を搭載できると予想している。同社はStarlinkを高価値の事業セグメントとみる一方、軌道上データセンターを最も重要な長期価値創出源と位置付けている。 決定的な技術要件は、Starship両段の完全再利用である。Bernsteinは、Launch 13から再利用されたタイルを含む第2段再突入時の熱シールドを、直近で評価すべき項目として強調している。Flight 14では33基のブースターエンジンのうち2基が故障し、第2段でも1基のエンジンが故障したが、原因はまだ判明していない。FAAは、これらの故障は調査を必要とするほど異常ではないと判断したが、Bernsteinは結果がFlight 15に関する判断に影響すると予想している。Flight 15で第2段のキャッチが行われる可能性はあるが、SpaceXによるFlight 14の評価とFAA承認に左右される。Bernsteinは第2段の再利用を2027年と見込む。 Bernsteinの事業見通しは前向きだが、会社が示したタイムテーブルより保守的である。同社は2031年のStarship打ち上げ回数が4,000回近くに達すると予想しているが、これは会社目標の半分未満である。SpaceXは2027年末までに1日1回の打ち上げを目指すとしているのに対し、Bernsteinはその頻度を2029年末まで予想していない。同社は、それでもこのより緩やかな進展で魅力的な株式投資仮説を支えるには十分だと考えている。短期的には打ち上げはStarlinkコンステレーションの拡大に集中し、2030年までには軌道上データセンターが大半の打ち上げ用途を占めると予想している。Bernsteinは2031年だけで27 GWの軌道上コンピュート容量が追加されると予測する一方、その容量見積もりは会社予測を大きく下回ると指摘している。 バリュエーションは、短期の打ち上げ活動だけではなく、この長期機会に基づいている。Bernsteinは2031年EBITDAに12カ月先EV/EBITDAを適用し、2030年の数値に基づく分部合計方式のバリュエーションを用い、各セグメントを2027年半ばまで割り引いて1年後の$248の目標株価を導出している。同社は、2028年EBITDAに基づくバリュエーションでは軌道上データセンター事業を捉えられず、宇宙打ち上げ、地上コンピュート、短期的なStarlinkしか反映しないと説明している。予測では、総収益は2026Eの$46.665 billionから2031年の$652.812 billionへ、調整後EBITDAは同期間に$21.360 billionから$485.873 billionへ増加する。

分析フレームワーク

BernsteinはFlight 14の技術的な結果を評価し、Starshipの性能と再利用性を打ち上げ頻度およびStarlink展開に結び付けた上で、軌道上データセンターへの長期的な移行を評価している。目標株価は、セグメント別予測と、2027年半ばまで割り引いた長期EV/EBITDAの分部合計バリュエーションに基づく。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  分部合計バリュエーション

  BernsteinはSpaceXの各セグメントを2030年の数値で個別に評価し、1年後の目標株価を算出するため2027年半ばまで割り引いている。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  2031年EBITDAに適用する12カ月先EV/EBITDA

  同社は、主要な価値ドライバーである軌道上データセンターがより近い期間のEBITDAマルチプルには反映されないと考え、2031年EBITDAを用いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Space Exploration Technologies Corporation (SPCX)

  主要なカバレッジ対象企業。価値仮説はStarshipの再利用、Starlinkの拡大、軌道上データセンターに連動する。

  強み

  Flight 14は軌道に到達し、26基のV3衛星を展開した。Bernsteinはコネクティビティに大きな価値を見込み、軌道上データセンターが最大の価値を創出するとみている。

  弱み

  Bernsteinは、打ち上げ頻度の立ち上がりが会社目標より遅いと予想している。

  比較

  Bernsteinの予想打ち上げ頻度は会社目標の半分未満であり、同社は会社の2027年末目標に対し、1日1回の打ち上げを2029年末まで予想していない。

  リスク

  完全再利用、打ち上げ能力の拡大、半導体供給、打ち上げ事故、規制、コンピュート需要の不確実性が投資仮説を損なう可能性がある。

主要データ

• Flight 14の軌道到達結果First successful Starship orbital mission; 26 Starlink V3 satellites deployedミッションは約3時間で、計画された6周ではなく約2周の地球周回を完了した。
• Starlink V3の容量1 Tbps per satellite現行のV2 mini衛星の容量の約10倍。
• 2031年の予想Starship打ち上げ回数Nearly 4,000Bernsteinの予測は会社の公表目標の半分未満。
• 2031年に追加される予想軌道上コンピュート容量27 GWBernsteinの見積もりは会社の予測を下回る。
• 総収益予測$46.665 billion in 2026E; $652.812 billion in 2031EBernsteinの見積もり。
• 調整後EBITDA予測$21.360 billion in 2026E; $485.873 billion in 2031EBernsteinの見積もり。

影響と示唆

レポートは、Flight 14がStarshipの開発経路に対する信頼を高めると論じるが、投資仮説は依然として技術的進展を完全再利用と大幅に高い打ち上げ頻度へ転換できるかに依存する。実行の成功はStarlink拡大を支え、Bernsteinの長期バリュエーションの基礎となる軌道上データセンター機会を可能にする。

リスク

• SpaceXは、完全再利用に依存するため、必要なStarship打ち上げ能力を拡大できない可能性がある。
• 軌道上データセンターがバリュエーションで想定する規模で運用化できない可能性がある。
• 半導体の供給可能性やその他のサプライチェーン制約が実行を制限する可能性がある。
• 打ち上げ事故または規制上の制約がプログラムを遅延させる可能性がある。
• コンピュート需要が予想より限定的となる可能性がある。

注目点

• Flight 14後のStarship第2段熱シールドの状態。
• Flight 14における3基のエンジン故障の原因と影響。
• Flight 15で第2段キャッチが行われ、FAA承認を得られるか。
• 2027年の第2段再利用に向けた進捗と予想される打ち上げ頻度の立ち上がり。
• 2030年頃のStarship打ち上げ用途がStarlink展開から軌道上データセンターへ移行する動き。