Space Exploration Technologies Corporation (SPCX): Bernstein vê o marco orbital da Starship Flight 14 como suporte à tese de longo prazo da SpaceX para centros de dados orbitais e Starlink

Visão geral

A Bernstein avalia a Starship Flight 14 da SpaceX como um passo importante rumo a um sistema de lançamento totalmente reutilizável. O relatório argumenta que a missão avança a oportunidade de longo prazo em conectividade Starlink e centros de dados orbitais, enquanto destaca o desempenho do escudo térmico, a recuperação do segundo estágio e a cadência de lançamentos como testes críticos de execução.

Visões principais

A Bernstein considera a Starship Flight 14 um avanço importante porque o veículo alcançou a órbita pela primeira vez e implantou 26 satélites Starlink V3. O propulsor realizou um pouso no mar bem-sucedido, enquanto o segundo estágio perdeu um motor; ainda assim, a SpaceX decidiu seguir para a órbita porque o motor afetado não seria usado novamente no voo. A missão fez aproximadamente duas órbitas ao redor da Terra, em vez das seis planejadas, antes de realizar pouso no Pacífico Norte após cerca de três horas. Assim, a Bernstein classifica o voo como amplamente bem-sucedido apesar da trajetória encurtada e do problema no motor. A implantação do V3 é relevante para o negócio de Conectividade. A Bernstein afirma que cada satélite V3 adiciona 1 Tbps de capacidade, aproximadamente 10 vezes a capacidade de um satélite V2 mini atual. Os satélites foram implantados a 277 km de altitude e devem subir por propulsores próprios até aproximadamente 350 km, a altitude planejada para a constelação. Quando a Starship estiver plenamente operacional, a Bernstein espera que ela possa implantar 60 satélites V3 por lançamento, em vez dos 26 implantados na Flight 14. A firma vê a Starlink como um segmento de alto valor, embora identifique os centros de dados orbitais como a principal fonte de criação de valor no longo prazo. O requisito técnico decisivo é a reutilização total dos dois estágios da Starship. A Bernstein destaca o escudo térmico na reentrada do segundo estágio como o item imediato a ser avaliado, incluindo placas reutilizadas da Launch 13. Dois dos 33 motores do propulsor falharam na Flight 14, assim como um motor da Starship, e as causas ainda não eram conhecidas. A FAA não considerou as falhas uma anomalia suficiente para exigir uma investigação, mas a Bernstein espera que os resultados influenciem as decisões sobre a Flight 15. Uma captura do segundo estágio poderá ocorrer na Flight 15, mas dependerá da avaliação da SpaceX sobre a Flight 14 e da aprovação da FAA; a Bernstein situa a reutilização do segundo estágio em 2027. A perspectiva operacional da Bernstein é construtiva, mas mais conservadora que o cronograma declarado pela companhia. Ela espera que os lançamentos da Starship cheguem perto de 4,000 em 2031, mais de um fator de dois abaixo da meta da companhia. A SpaceX disse que quer alcançar um lançamento por dia até o fim de 2027, enquanto a Bernstein não espera essa frequência antes do fim de 2029. A firma ainda acredita que esse ritmo mais lento é suficiente para sustentar uma tese acionária atraente. No curto prazo, os lançamentos devem expandir a constelação Starlink; até 2030, espera-se que os centros de dados orbitais respondam pela maior parte dos lançamentos. A Bernstein também prevê a adição de 27 GW de capacidade computacional orbital somente em 2031, ao mesmo tempo que observa que suas estimativas de capacidade estão muito abaixo das projeções da companhia. O valuation se apoia nessa oportunidade de longa duração, e não apenas na atividade de lançamentos de curto prazo. A Bernstein aplica uma abordagem EV/EBITDA a 12 meses sobre o EBITDA de 2031, utiliza uma metodologia de soma das partes baseada em valores de 2030 e desconta cada segmento até meados de 2027 para chegar ao preço-alvo de um ano de $248. A firma explica que uma avaliação baseada no EBITDA de 2028 não capturaria o negócio de centros de dados orbitais e refletiria apenas lançamentos espaciais, computação terrestre e Starlink de curto prazo. Suas projeções mostram a receita total subindo de $46.665 billion em 2026E para $652.812 billion em 2031E, e o EBITDA ajustado aumentando de $21.360 billion para $485.873 billion no mesmo período.

Estrutura de análise

A Bernstein avalia o resultado técnico da Flight 14, relaciona o desempenho e a reutilização da Starship à cadência de lançamentos e à implantação da Starlink, e então avalia a transição de longo prazo para centros de dados orbitais. Seu preço-alvo usa projeções por segmento e um valuation de soma das partes por EV/EBITDA de longo prazo, descontado até meados de 2027.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes

  A Bernstein avalia separadamente os segmentos da SpaceX usando valores de 2030 e depois os desconta até meados de 2027 para chegar ao seu preço-alvo de um ano.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  EV/EBITDA a 12 meses aplicado ao EBITDA de 2031

  A firma usa o EBITDA de 2031 porque acredita que o principal motor de valor, os centros de dados orbitais, não seria refletido em um múltiplo de EBITDA de prazo mais próximo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Space Exploration Technologies Corporation (SPCX)

  Empresa principal coberta; sua tese de valor está ligada à reutilização da Starship, à expansão da Starlink e aos centros de dados orbitais.

  Pontos fortes

  A Flight 14 alcançou a órbita e implantou 26 satélites V3; a Bernstein vê valor substancial em Conectividade e considera que os centros de dados orbitais criarão o maior valor.

  Pontos fracos

  A Bernstein espera uma aceleração da frequência de lançamentos mais lenta do que a meta da companhia.

  Comparação

  A frequência de lançamento esperada pela Bernstein é mais de um fator de dois abaixo da meta da companhia; ela não espera um lançamento por dia até o fim de 2029, em comparação com a meta da companhia para o fim de 2027.

  Riscos

  A reutilização total, a expansão da capacidade de lançamento, o fornecimento de semicondutores, incidentes de lançamento, a regulação e a incerteza sobre a demanda de computação podem prejudicar a tese.

Dados principais

• Resultado orbital da Flight 14First successful Starship orbital mission; 26 Starlink V3 satellites deployedA missão durou aproximadamente três horas e completou cerca de duas órbitas, em vez das seis planejadas.
• Capacidade da Starlink V31 Tbps per satelliteAproximadamente 10 vezes a capacidade de um satélite V2 mini atual.
• Lançamentos esperados da Starship em 2031Nearly 4,000A previsão da Bernstein é mais de um fator de dois inferior à meta declarada pela companhia.
• Capacidade computacional orbital esperada a ser adicionada em 203127 GWA estimativa da Bernstein está abaixo da projeção da companhia.
• Previsão de receita total$46.665 billion in 2026E; $652.812 billion in 2031EEstimativas da Bernstein.
• Previsão de EBITDA ajustado$21.360 billion in 2026E; $485.873 billion in 2031EEstimativas da Bernstein.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a Flight 14 aumenta a confiança na trajetória de desenvolvimento da Starship, mas a tese de investimento ainda depende de converter o progresso técnico em reutilização total e em uma cadência de lançamentos muito maior. Uma execução bem-sucedida sustentaria a expansão da Starlink e viabilizaria a oportunidade de centros de dados orbitais que fundamenta o valuation de longo prazo da Bernstein.

Riscos

• A SpaceX pode não conseguir ampliar a capacidade de lançamento da Starship conforme necessário, pois isso depende de reutilização total.
• Os centros de dados orbitais podem não ser operacionalizados na escala assumida no valuation.
• A disponibilidade de semicondutores e outros limites da cadeia de suprimentos podem restringir a execução.
• Incidentes de lançamento ou restrições regulatórias podem atrasar o programa.
• A demanda por computação pode ser mais limitada do que o esperado.

Pontos a observar

• A condição do escudo térmico do segundo estágio da Starship após a Flight 14.
• A causa e as implicações das três falhas de motor durante a Flight 14.
• Se a Flight 15 inclui uma captura do segundo estágio e obtém aprovação da FAA.
• O progresso rumo à reutilização do segundo estágio em 2027 e a aceleração esperada da frequência de lançamentos.
• A transição dos lançamentos da Starship da implantação da Starlink para centros de dados orbitais por volta de 2030.