Space Exploration Technologies Corporation (SPCX): Bernstein considera que el hito orbital de Starship Flight 14 respalda la tesis de largo plazo de SpaceX sobre centros de datos orbitales y Starlink

Visión general

Bernstein evalúa Starship Flight 14 de SpaceX como un paso importante hacia un sistema de lanzamiento totalmente reutilizable. El informe sostiene que la misión impulsa la oportunidad de largo plazo en conectividad Starlink y centros de datos orbitales, al tiempo que destaca el desempeño del escudo térmico, la recuperación de la segunda etapa y la cadencia de lanzamiento como pruebas críticas de ejecución.

Perspectivas principales

Bernstein considera que Starship Flight 14 es un avance importante porque el vehículo alcanzó la órbita por primera vez y desplegó 26 satélites Starlink V3. El propulsor realizó un amerizaje exitoso, mientras que la segunda etapa perdió un motor; aun así, SpaceX decidió continuar hacia la órbita porque el motor afectado no iba a utilizarse de nuevo durante el vuelo. La misión completó aproximadamente dos órbitas alrededor de la Tierra, en vez de las seis previstas, y terminó con un amerizaje en el Pacífico Norte tras unas tres horas. Por ello, Bernstein califica el vuelo como ampliamente exitoso pese a la trayectoria abreviada y al problema de motor. El despliegue de V3 es relevante para el negocio de Conectividad. Bernstein afirma que cada satélite V3 aporta 1 Tbps de capacidad, aproximadamente 10 veces la capacidad de un satélite V2 mini actual. Los satélites se desplegaron a una altitud de 277 km y se espera que asciendan mediante sus propios propulsores hasta unos 350 km, la altitud prevista para la constelación. Una vez que Starship esté plenamente operativo, Bernstein espera que pueda desplegar 60 satélites V3 por lanzamiento, en lugar de los 26 desplegados en Flight 14. La firma considera Starlink un segmento de alto valor, aunque identifica los centros de datos orbitales como la principal fuente de creación de valor a largo plazo. El requisito técnico decisivo es la reutilización total de ambas etapas de Starship. Bernstein destaca el escudo térmico durante la reentrada de la segunda etapa como el elemento inmediato que debe evaluarse, incluidas las losetas reutilizadas de Launch 13. Dos de los 33 motores del propulsor fallaron en Flight 14, junto con un fallo de motor en Starship, y las causas aún no se conocen. La FAA no consideró que los fallos fueran una anomalía suficiente para requerir una investigación, pero Bernstein espera que los resultados influyan en las decisiones sobre Flight 15. Podría producirse una captura de la segunda etapa en Flight 15, aunque dependerá de la evaluación de SpaceX sobre Flight 14 y de la aprobación de la FAA; Bernstein sitúa la reutilización de la segunda etapa en 2027. La previsión operativa de Bernstein es constructiva, pero más conservadora que el calendario indicado por la compañía. Espera que los lanzamientos de Starship se aproximen a 4,000 en 2031, más de un factor de dos por debajo del objetivo de la compañía. SpaceX ha dicho que quiere alcanzar un lanzamiento diario para finales de 2027, mientras que Bernstein no espera esa frecuencia hasta finales de 2029. La firma considera que esta trayectoria más lenta sigue siendo suficiente para sostener una tesis bursátil atractiva. A corto plazo, los lanzamientos se destinarían a expandir la constelación Starlink; para 2030, se espera que los centros de datos orbitales representen la mayor parte de los lanzamientos. Bernstein también prevé que se añadan 27 GW de capacidad de computación orbital solo en 2031, aunque señala que sus estimaciones de capacidad son muy inferiores a las proyecciones de la compañía. La valoración se basa en esta oportunidad de larga duración, no solo en la actividad de lanzamiento a corto plazo. Bernstein aplica un enfoque EV/EBITDA a 12 meses sobre el EBITDA de 2031, utiliza una valoración por suma de las partes basada en valores de 2030 y descuenta cada segmento hasta mediados de 2027 para llegar al precio objetivo a un año de $248. La firma explica que una valoración basada en el EBITDA de 2028 no captaría el negocio de centros de datos orbitales y solo reflejaría lanzamiento espacial, computación terrestre y Starlink a corto plazo. Sus previsiones muestran que los ingresos totales aumentan de $46.665 billion en 2026E a $652.812 billion en 2031E, y que el EBITDA ajustado sube de $21.360 billion a $485.873 billion durante el mismo periodo.

Marco de análisis

Bernstein evalúa el resultado técnico de Flight 14, vincula el desempeño y la reutilización de Starship con la cadencia de lanzamiento y el despliegue de Starlink, y después analiza la transición de largo plazo hacia los centros de datos orbitales. Su precio objetivo utiliza previsiones por segmento y una valoración EV/EBITDA de suma de las partes a largo plazo descontada hasta mediados de 2027.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Bernstein valora los segmentos de SpaceX por separado usando valores de 2030 y luego los descuenta hasta mediados de 2027 para obtener su precio objetivo a un año.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  EV/EBITDA a 12 meses aplicado al EBITDA de 2031

  La firma utiliza el EBITDA de 2031 porque considera que el principal motor de valor, los centros de datos orbitales, no quedaría reflejado en un múltiplo de EBITDA de un periodo más cercano.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Space Exploration Technologies Corporation (SPCX)

  Compañía cubierta principal; su tesis de valor está vinculada a la reutilización de Starship, la expansión de Starlink y los centros de datos orbitales.

  Fortalezas

  Flight 14 alcanzó la órbita y desplegó 26 satélites V3; Bernstein atribuye un valor considerable a Conectividad y considera que los centros de datos orbitales crearán el mayor valor.

  Debilidades

  Bernstein espera una aceleración de la frecuencia de lanzamientos más lenta que el objetivo de la compañía.

  Comparación

  La frecuencia de lanzamiento esperada por Bernstein es más de un factor de dos inferior al objetivo de la compañía; no espera un lanzamiento diario hasta finales de 2029, frente al objetivo de la compañía de finales de 2027.

  Riesgos

  La reutilización total, el crecimiento de la capacidad de lanzamiento, el suministro de semiconductores, los incidentes de lanzamiento, la regulación y la incertidumbre de la demanda de computación podrían perjudicar la tesis.

Datos clave

• Resultado orbital de Flight 14First successful Starship orbital mission; 26 Starlink V3 satellites deployedLa misión duró aproximadamente tres horas y completó unas dos órbitas, en lugar de las seis previstas.
• Capacidad de Starlink V31 Tbps per satelliteAproximadamente 10 veces la capacidad de un satélite V2 mini actual.
• Lanzamientos previstos de Starship en 2031Nearly 4,000La previsión de Bernstein es más de un factor de dos inferior al objetivo declarado de la compañía.
• Capacidad de computación orbital que se espera añadir en 203127 GWLa estimación de Bernstein está por debajo de la proyección de la compañía.
• Previsión de ingresos totales$46.665 billion in 2026E; $652.812 billion in 2031EEstimaciones de Bernstein.
• Previsión de EBITDA ajustado$21.360 billion in 2026E; $485.873 billion in 2031EEstimaciones de Bernstein.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que Flight 14 mejora la confianza en la trayectoria de desarrollo de Starship, pero que la tesis de inversión sigue dependiendo de convertir el progreso técnico en reutilización total y una cadencia de lanzamiento mucho mayor. Una ejecución exitosa respaldaría la expansión de Starlink y habilitaría la oportunidad de centros de datos orbitales que sustenta la valoración de largo plazo de Bernstein.

Riesgos

• SpaceX podría no ser capaz de ampliar la capacidad de lanzamiento de Starship como se requiere, ya que depende de la reutilización total.
• Los centros de datos orbitales podrían no ser operativizados a la escala asumida en la valoración.
• La disponibilidad de semiconductores y otros límites de la cadena de suministro podrían restringir la ejecución.
• Los incidentes de lanzamiento o las restricciones regulatorias podrían retrasar el programa.
• La demanda de computación podría ser más limitada de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• El estado del escudo térmico de la segunda etapa de Starship tras Flight 14.
• La causa y las implicaciones de los tres fallos de motor durante Flight 14.
• Si Flight 15 incluye una captura de la segunda etapa y obtiene la aprobación de la FAA.
• El avance hacia la reutilización de la segunda etapa en 2027 y el aumento previsto de la frecuencia de lanzamiento.
• La transición de los lanzamientos de Starship desde el despliegue de Starlink hacia los centros de datos orbitales alrededor de 2030.