Space Exploration Technologies Corp (SPCX): UBS considera que SpaceX está ganando impulso en IA, conectividad y operaciones espaciales para 3Q

Visión general

Esta previsión de 3Q sostiene que SpaceX está ejecutando en sus tres segmentos—Espacio, Conectividad e IA—y que el impulso de resultados a corto plazo estará liderado por unos servicios de computación en rápida expansión. UBS considera que Flight 14, la adopción de Starlink y la demanda adicional de computación en nube respaldan su visión Buy, aunque reconoce necesidades de capital inusualmente elevadas y riesgos de ejecución.

Perspectivas principales

UBS espera un sólido tercer trimestre tras lo que califica como un 2Q robusto. Su previsión de ingresos de 3Q es US$13.8B frente a US$12.9B del mercado, y su previsión de EBITDA ajustado es US$7.5B frente a US$6.9B. Atribuye el posible resultado superior principalmente a IA, para la que prevé ingresos trimestrales de US$7.6B gracias a la expansión del acuerdo con Anthropic y a la contribución inicial de Google. Los ingresos de Espacio deberían aumentar hasta US$1.3B desde aproximadamente US$1B en 2Q, respaldados por 35 lanzamientos, mientras que Conectividad crecería 59% interanual hasta US$4.9B. El crecimiento requiere una inversión considerable: UBS estima US$19.3B de capex y US$13.2B de consumo de caja trimestral mientras la compañía escala sus múltiples líneas de negocio. En IA, UBS sostiene que la demanda de computación sigue siendo muy fuerte. La compañía anunció aproximadamente 1M GPUs en Colossus 1 y Colossus 2, además de 220K GB300 que estarían operativos hacia el cierre del trimestre; UBS estima que esto equivale a aproximadamente 1.8GW de computación. La dirección apunta a otros 220K–440K GB300 para finales de 2026, o 2.3–2.7GW en total, mientras UBS modela 2.3GW al cierre de 2026 y 6GW al cierre de 2027. Un acuerdo adicional de computación respalda un ARR de nube estimado de aproximadamente US$54B para diciembre de 2026. UBS prevé que los ingresos de IA escalen a US$15B en 4Q y US$27B en 2026, con una contribución trimestral completa de Google, Cursor y el arranque inicial de acuerdos recientes. Considera especialmente agudo el desequilibrio entre oferta y demanda, citando el plan de Microsoft de añadir aproximadamente 26GW de capacidad hasta 2032. También destaca avances de Grok y la demanda de tokens atribuida a la plataforma agéntica GrokBot, mientras que Terafab en Grimes County, Texas, prevé producir memoria y chips lógicos propios a finales de 2028. En Espacio, Flight 14 se considera un hito operativo relevante pero incompleto. Starship completó su primera misión orbital el 28 de septiembre, alcanzó una órbita de 275km, desplegó los 26 satélites V3 y realizó una desorbitación, reentrada y amerizaje controlados después de una evaluación de la salud del vehículo en vuelo. La misión duró aproximadamente 3 horas frente al perfil original de seis órbitas y 10 horas, y perdió un motor Raptor durante el ascenso; no obstante, UBS afirma que se cumplieron los objetivos principales y considera el vuelo un evento que reduce parcialmente el riesgo de Starship. Booster 21 también cumplió sus objetivos principales y mostró una mejor fiabilidad de reencendido de motores frente al vuelo previo. UBS espera Flight 15 antes de final de año, incluido el primer intento de capturar la nave, y modela lanzamientos operativos de Starship desde 2 en 2026 hasta 30 en 2027 y 141 en 2028. La tesis de lanzamientos a largo plazo depende de alcanzar reutilización plena y rápida, y la dirección ha hablado de cientos de lanzamientos anuales al final de la década. El informe vincula directamente el avance de Starship con la expansión de Conectividad. El despliegue V3 de Flight 14 añadió más de 25 Tbps de capacidad incremental, y UBS considera que esto refuerza la confianza en la capacidad de la constelación V3 para generar un cambio importante en capacidad y velocidad. Estima 2.3M de altas netas en 3Q frente a 1.7M en 2Q, elevando el total a 14.3M suscriptores; la compañía superó 13M en agosto. UBS espera que la publicidad impulse el crecimiento de suscriptores antes de que V3 entre en operación. Prevê que Starlink gane cuota en mercados rurales y suburbanos menos densos; en Estados Unidos, principalmente a costa del cable, con cierta competencia para el acceso inalámbrico fijo y un impacto limitado sobre los operadores de fibra. A nivel global, la toma de cuota frente a cable y acceso inalámbrico fijo dependerá del precio y de la competencia local. UBS valora la compañía mediante una suma de las partes y múltiplos. Su precio objetivo de US$210.00 implica aproximadamente 30x el EBITDA total de la compañía sobre sus estimaciones de 2028. El modelo publicado prevé ingresos de US$49.775B en 2026, US$120.797B en 2027 y US$168.069B en 2028, así como EBITDA ajustado de US$25.387B, US$66.386B y US$96.904B, respectivamente. La rentabilidad prevista del flujo de caja libre de capital sigue siendo negativa en los períodos mostrados, lo que refleja la escala de inversión necesaria para construir infraestructura de lanzamientos, satélites y computación.

Marco de análisis

UBS combina previsiones por segmento de ingresos, EBITDA, capex y flujo de caja con evidencia operativa sobre lanzamientos, despliegue de satélites V3, altas de suscriptores y capacidad de computación de IA divulgada. Después utiliza una suma de las partes y múltiplos de valoración para fijar su precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  UBS valora los negocios diferenciados de Espacio, Conectividad e IA de SpaceX y los complementa con múltiplos de valoración; el precio objetivo resultante implica aproximadamente 30x el EBITDA de toda la compañía en 2028.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Desequilibrio entre oferta y demanda de computación de IA

  El informe utiliza la capacidad de GPU divulgada, los planes de expansión y la demanda de clientes de nube para argumentar que la demanda de computación sigue superando la capacidad disponible.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  La capacidad de lanzamiento de Starship impulsa la capacidad de Starlink y el crecimiento de la banda ancha

  UBS relaciona el éxito operativo de Starship y el despliegue V3 con más capacidad satelital, servicios de conectividad más rápidos y potenciales ganancias de suscriptores y cuota de mercado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Space Exploration Technologies Corp (SPCX.O)

  Compañía principal cubierta; según UBS, se beneficia del crecimiento de la computación de IA, los avances de Starship y la expansión de capacidad de Starlink.

  Fortalezas

  Gran expansión de computación divulgada, acuerdos de nube adicionales, cumplimiento de los objetivos de Flight 14 y aumento de suscriptores de Starlink.

  Debilidades

  Elevado capex y consumo de caja trimestral estimado mientras escala múltiples negocios.

  Comparación

  UBS espera que Starlink tome cuota en Estados Unidos principalmente de los operadores de cable, compita en cierta medida con el acceso inalámbrico fijo y tenga impacto limitado en los operadores de fibra.

  Riesgos

  Dependencia de Elon Musk, retrasos tecnológicos, riesgos de monetización y escalado de IA, presiones regulatorias, geopolíticas y competitivas, ejecución de la cadena de suministro y modelos de computación espacial no probados.

Datos clave

• Previsión de ingresos 3Q26US$13.8B7% por encima de la previsión del mercado de US$12.9B
• Previsión de EBITDA ajustado 3Q26US$7.5B9% por encima de la previsión del mercado de US$6.9B
• Previsión de ingresos de IA 3Q26US$7.6BSe espera que lidere el crecimiento de los segmentos
• Previsión de ingresos de IA 4Q26US$15BIncluye la contribución de un trimestre completo de Google y el arranque de nuevos acuerdos de computación
• Estimación de ARR de nube~US$54B by December 2026Respaldada por un acuerdo adicional de computación posterior a resultados
• Ingresos de ConectividadUS$4.9BUBS estima un crecimiento interanual de 59% en 3Q
• Suscriptores de Conectividad14.3MUBS estima 2.3M de altas netas en 3Q frente a 1.7M en 2Q
• Capex y consumo de caja de 3QUS$19.3B capex; US$13.2B cash burnRefleja la expansión a través de múltiples vectores de negocio
• Despliegue V3 de Flight 1426 satellites; 25+ Tbps incremental capacityPrimer despliegue directo de Starship en la constelación operativa

Impacto e implicaciones

UBS considera que el escalado de la computación de IA puede impulsar la mejora de resultados a corto plazo, mientras que la ejecución de Starship y el despliegue V3 sostienen una expansión de capacidad de lanzamientos y conectividad de más largo plazo. Su tesis de valoración depende de que estos negocios escalen pese al flujo de caja libre negativo y las elevadas necesidades de capital.

Riesgos

• El informe identifica la dependencia de Elon Musk como principal responsable de decisiones.
• Los retrasos en hitos tecnológicos o el fracaso en lograr reutilización rápida de Starship podrían ralentizar los lanzamientos y la expansión de capacidad.
• Las iniciativas de IA podrían no escalarse o monetizarse como se espera.
• Las presiones regulatorias, geopolíticas y competitivas podrían afectar la ejecución.
• La alta intensidad de capital, el riesgo de ejecución de la cadena de suministro y los modelos de computación espacial no probados siguen siendo relevantes.

Aspectos que vigilar

• El calendario y el resultado de Flight 15, incluido el primer intento previsto de capturar la nave.
• El avance hacia lanzamientos operativos de Starship, modelados en 30 en 2027 y 141 en 2028.
• Las adiciones de computación de IA hacia el objetivo de la dirección de 2.3–2.7GW a finales de 2026 y el modelo de UBS de 6GW a finales de 2027.
• La conversión de acuerdos de computación en nube en el ARR de nube proyectado de aproximadamente US$54B para diciembre de 2026.
• El despliegue de la constelación V3, las altas de Starlink, los precios y la respuesta competitiva de operadores de cable y acceso inalámbrico fijo.
• La construcción de Terafab y el objetivo de iniciar la producción propia de chips de memoria y lógica a finales de 2028.