Space Exploration Technologies Corp（SPCX）：UBSはSpaceXがAI、コネクティビティ、宇宙事業の全てで3Qの勢いを高めているとみる

概要

この3Qプレビューは、SpaceXが宇宙、コネクティビティ、AIの3部門全てで事業を進展させており、短期的な利益モメンタムは急速に拡大するコンピューティングサービスが主導すると論じる。UBSはFlight 14、Starlinkの加入者増、新たなクラウドコンピューティング需要がBuy見通しを支えるとみる一方、非常に大きな資本需要と実行リスクを指摘している。

主要見解

UBSは、堅調だったとする2Qに続き、SpaceXの第3四半期は力強いものになると予想する。3Q売上高予想はUS$13.8Bで市場予想US$12.9Bを上回り、調整後EBITDA予想はUS$7.5Bで市場予想US$6.9Bを上回る。予想を上回る主因はAIであり、Anthropic契約の拡大とGoogleの初期寄与により、四半期AI売上高はUS$7.6Bと見込む。宇宙事業売上高は35回の打ち上げを背景に2Qの約US$1BからUS$1.3Bへ増加し、コネクティビティ売上高は前年比59%増のUS$4.9Bになると予想する。この成長には巨額の投資を伴い、複数事業の拡大により、UBSは設備投資をUS$19.3B、四半期の現金消費をUS$13.2Bと推計する。 AIについて、UBSはコンピューティング需要が極めて強い状態にあると主張する。同社はColossus 1とColossus 2に約1M GPUsを有し、さらに220K GB300が四半期末頃に稼働することを公表しており、UBSはこれを約1.8GWのコンピューティング能力と推計する。経営陣は2026年末までにさらに220K–440K GB300を目標とし、合計2.3–2.7GWを示す一方、UBSは2026年末2.3GW、2027年末6GWをモデル化している。追加のコンピューティング契約は、2026年12月までのクラウドARR約US$54Bの見通しを支える。Googleの通期四半期寄与、Cursor、新規契約の立ち上がりにより、UBSはAI売上高が4QにUS$15B、2026年にUS$27Bへ拡大すると予測する。レポートは供給と需要の不均衡が特に深刻だとみており、Microsoftの2032年までの約26GWの追加容量計画を引用する。また、Grokの進展とGrokBotのエージェント型プラットフォームによる需要を強調し、テキサス州Grimes CountyのTerafabは2028年末までに自社のメモリーおよびロジックチップの生産開始が見込まれるとしている。 宇宙事業では、Flight 14は重要だが未完了の運用上の節目と位置付けられる。Starshipは9月28日に初の軌道ミッションを達成し、275kmの軌道に到達、26機全てのV3衛星を配備した後、飛行中の機体健全性評価に従って制御された軌道離脱、再突入、着水を行った。ミッションは当初計画の6周・10時間ではなく約3時間にとどまり、上昇中にはRaptorエンジン1基を喪失したが、UBSは主要目標は達成されたとし、Starshipのリスクを一部低下させる出来事とみる。Booster 21も主要目標を達成し、前回飛行比でエンジン再点火性能が改善した。UBSは年末までにFlight 15を予想し、初の機体キャッチ試行も含むとしている。また、運用Starship打ち上げは2026年の2回から2027年の30回、2028年の141回へ増加するとモデル化する。長期的な打ち上げ見通しは完全かつ迅速な再使用の達成に依存し、経営陣は10年末までに年間数百回の打ち上げを議論している。 レポートはStarshipの進展をコネクティビティ拡大に直接結び付けている。Flight 14のV3配備は25+ Tbpsの追加容量をもたらし、UBSはV3コンステレーションが容量と速度を大きく高められるとの確信を深めたとする。3Qの純加入者増は2.3Mで、2Qの1.7Mから増加し、総加入者数は14.3Mになると推計する。同社は8月に13Mを超えていた。UBSは、V3が稼働する前に広告活動が加入者増を支えると予想する。Starlinkは今後数年、地方部や低密度の郊外市場でシェアを獲得するとみる。米国では主にケーブルからシェアを奪い、固定無線アクセスには一定の競争圧力を与える一方、光ファイバー事業者への影響は限定的と見込む。世界的なケーブルおよび固定無線アクセス事業者に対するシェア獲得は、価格設定と地域の競争状況に左右される。 UBSは、SOTPおよびマルチプル手法で同社を評価する。US$210.00の目標株価は、2028年予想に基づく全社EBITDA約30倍を意味する。公表モデルは、2026年、2027年、2028年の売上高をそれぞれUS$49.775B、US$120.797B、US$168.069B、調整後EBITDAをそれぞれUS$25.387B、US$66.386B、US$96.904Bと予想する。予測エクイティFCF利回りは表示期間を通じてマイナスであり、打ち上げ、衛星、コンピューティング基盤の構築に必要な資本投入規模を反映している。

分析フレームワーク

UBSは、部門別の売上高、EBITDA、設備投資、キャッシュフロー予想に、打ち上げ、V3衛星配備、加入者純増、開示済みAIコンピューティング能力に関する運用上の証拠を組み合わせる。その後、SOTPと評価マルチプルの枠組みを用いて12カ月目標株価を設定している。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  SOTP評価

  UBSはSpaceXの宇宙、コネクティビティ、AIという異なる事業を評価し、評価マルチプルを補完的に用いる。結果として得られた目標株価は全社2028年EBITDA約30倍を意味する。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  AIコンピューティングの需給不均衡

  レポートは、開示済みGPU能力、拡張計画、クラウド顧客からの需要を用い、コンピューティング需要が利用可能な容量を引き続き上回ると論じる。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  Starshipの打ち上げ能力がStarlinkの容量とブロードバンド成長につながる構図

  UBSは、Starshipの成功した運用とV3配備を、より大きな衛星容量、より高速なコネクティビティサービス、および潜在的な加入者・市場シェアの拡大に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Space Exploration Technologies Corp (SPCX.O)

  主要なカバー対象企業。UBSの見方では、AIコンピューティング成長、Starshipの進展、Starlink容量拡大の恩恵を受ける。

  強み

  大規模な開示済みコンピューティング構築、追加クラウド契約、Flight 14の目標達成、Starlink加入者の増加。

  弱み

  複数事業を拡大する過程での大規模な設備投資と推定四半期現金消費。

  比較

  UBSは、Starlinkが米国では主にケーブルからシェアを奪い、固定無線アクセスに一定の競争をもたらし、光ファイバー事業者への影響は限定的と予想する。

  リスク

  Elon Muskへの依存、技術遅延、AIの収益化・拡張リスク、規制・地政学・競争圧力、サプライチェーン実行、実証されていない宇宙ベースのコンピューティングモデル。

主要データ

• 3Q26売上高予想US$13.8B市場予想US$12.9Bを7%上回る
• 3Q26調整後EBITDA予想US$7.5B市場予想US$6.9Bを9%上回る
• 3Q26 AI売上高予想US$7.6B部門成長を主導すると予想される
• 4Q26 AI売上高予想US$15BGoogleの通期四半期寄与と新規コンピューティング契約の立ち上がりを含む
• クラウドARR推計~US$54B by December 2026決算発表後の追加コンピューティング契約に支えられる
• コネクティビティ売上高US$4.9BUBSは3Qに前年比59%増と推計
• コネクティビティ加入者数14.3MUBSは3Qの純増を2.3M、2Qを1.7Mと推計
• 3Q設備投資と現金消費US$19.3B capex; US$13.2B cash burn複数の事業ベクトルにまたがる拡張を反映
• Flight 14のV3配備26 satellites; 25+ Tbps incremental capacityStarshipによる運用コンステレーションへの初の直接配備

影響と示唆

UBSは、AIコンピューティングの拡大が短期的な利益上振れを牽引し、Starshipの実行力とV3配備がより長期の打ち上げおよびコネクティビティ容量拡大を支えるとみる。レポートの評価ケースは、継続するマイナスのフリーキャッシュフローと高い資本需要にもかかわらず、これらの事業が拡大できることに依存する。

リスク

• レポートは、主要な意思決定者であるElon Muskへの依存を指摘する。
• 技術的マイルストーンの遅延やStarshipの迅速な再使用を実現できないことは、打ち上げと容量拡大を遅らせる可能性がある。
• AIの取り組みが期待通りに拡張または収益化できない可能性がある。
• 規制、地政学、競争圧力が実行に影響し得る。
• 高い資本集約度、サプライチェーン実行リスク、実証されていない宇宙ベースのコンピューティングモデルは引き続き重要である。

注目点

• 初の機体キャッチ試行を含む、Flight 15の時期と結果。
• 2027年30回、2028年141回とモデル化される運用Starship打ち上げに向けた進捗。
• 経営陣の2026年末2.3–2.7GW目標およびUBSの2027年末6GWモデルに向けたAIコンピューティング能力の追加。
• クラウドコンピューティング契約が2026年12月までの約US$54BクラウドARRに転換される状況。
• V3コンステレーション配備、Starlink加入者純増、価格設定、ケーブルおよび固定無線アクセス事業者の競争対応。
• Terafab建設と、2028年末までに予定される自社メモリー・ロジックチップ生産開始。