Space Exploration Technologies Corp (SPCX): UBS는 SpaceX가 AI, 연결성 및 우주 사업 전반에서 3Q 모멘텀을 구축하고 있다고 본다

개요

이 3Q 프리뷰는 SpaceX가 우주, 연결성, AI의 세 부문 전반에서 실행력을 보이고 있으며, 단기 실적 모멘텀은 빠르게 확장하는 컴퓨팅 서비스가 주도한다고 주장한다. UBS는 Flight 14, Starlink 가입자 증가, 추가 클라우드 컴퓨팅 수요가 Buy 관점을 뒷받침한다고 보지만, 매우 높은 자본 수요와 실행 위험도 지적한다.

핵심 견해

UBS는 견조했다고 평가한 2Q 이후 SpaceX가 강한 3분기를 기록할 것으로 예상한다. 3Q 매출 추정치는 US$13.8B로 시장 예상치 US$12.9B를 상회하며, 조정 EBITDA 예상치는 US$7.5B로 시장 예상치 US$6.9B를 웃돈다. UBS는 예상치 상회의 핵심 요인을 AI로 보며, Anthropic 계약 확대와 Google의 초기 기여로 분기 AI 매출을 US$7.6B로 예상한다. 우주 부문 매출은 35회 발사에 힘입어 2Q 약 US$1B에서 US$1.3B로 증가하고, 연결성 매출은 전년 대비 59% 증가한 US$4.9B가 될 것으로 예상한다. 이러한 성장은 대규모 투자를 수반하며, UBS는 복수 사업 축의 확장 과정에서 설비투자를 US$19.3B, 분기 현금 소진을 US$13.2B로 추정한다. AI 부문에서 UBS는 컴퓨팅 수요가 매우 강하다고 주장한다. 회사는 Colossus 1과 Colossus 2 전반에 약 1M GPUs, 그리고 분기 말 전후로 가동될 220K GB300을 공개했으며, UBS는 이를 약 1.8GW의 컴퓨팅 능력으로 추정한다. 경영진은 2026년 말까지 추가로 220K–440K GB300을 목표로 하며 총 2.3–2.7GW를 제시했다. UBS는 2026년 말 2.3GW, 2027년 말 6GW를 모델링한다. 추가 컴퓨팅 계약은 2026년 12월까지 약 US$54B의 클라우드 ARR 추정치를 뒷받침한다. Google의 온기 기여, Cursor, 최근 발표된 컴퓨팅 계약의 초기 램프업을 반영해 UBS는 AI 매출이 4Q US$15B, 2026년 US$27B로 확대될 것으로 예상한다. 보고서는 수급 불균형이 특히 심각하다고 보고 Microsoft가 2032년까지 약 26GW의 추가 용량을 계획하고 있음을 언급한다. 또한 Grok의 진전과 GrokBot의 에이전트형 플랫폼 수요를 강조하며, 텍사스 Grimes County의 Terafab은 2028년 말까지 자체 메모리 및 로직 칩 생산을 시작할 것으로 예상된다고 설명한다. 우주 부문에서 Flight 14는 중요하지만 완전하지는 않은 운영 이정표로 평가된다. Starship은 9월 28일 첫 궤도 임무를 완료해 275km 궤도에 도달했고, V3 위성 26기를 모두 배치한 뒤 비행 중 기체 상태 평가에 따라 제어된 이탈궤도, 재진입 및 착수를 수행했다. 임무는 최초 계획인 6회 공전, 10시간이 아닌 약 3시간으로 단축됐고 상승 중 Raptor 엔진 1기를 잃었지만, UBS는 주요 목표가 달성됐다고 보고 Starship의 위험을 일부 낮추는 사건으로 평가한다. Booster 21도 주요 목표를 달성했고 이전 비행 대비 엔진 재점화 성능이 개선됐다. UBS는 연말까지 첫 기체 포획 시도를 포함한 Flight 15를 예상하며, 운영 Starship 발사가 2026년 2회에서 2027년 30회, 2028년 141회로 증가한다고 모델링한다. 장기 발사 논리는 완전하고 신속한 재사용성 달성에 달려 있으며, 경영진은 10년 말까지 연간 수백 회 발사를 언급해 왔다. 보고서는 Starship의 진전을 연결성 확장과 직접 연결한다. Flight 14의 V3 배치는 25+ Tbps의 추가 용량을 제공했으며, UBS는 V3 성좌가 용량과 속도의 큰 변화를 이끌 수 있다는 확신을 높였다. UBS는 3Q 순가입자가 2.3M으로 2Q의 1.7M보다 증가해 총 가입자가 14.3M에 이를 것으로 추정한다. 회사는 8월에 이미 13M을 넘었다. UBS는 V3 성좌가 운용에 들어가기 전까지 광고가 가입자 성장을 뒷받침할 것으로 예상한다. Starlink는 향후 수년간 농촌 및 저밀도 교외 시장에서 점유율을 얻을 것으로 보며, 미국에서는 주로 케이블 사업자에서 점유율을 가져오고 고정무선접속에는 일부 경쟁을 제공하지만 광섬유 사업자에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다. 글로벌 케이블 및 고정무선 사업자로부터의 점유율 확보는 가격과 현지 경쟁에 좌우된다. UBS는 SOTP와 멀티플 방법을 활용해 회사를 평가한다. US$210.00 목표주가는 2028년 추정치 기준 총회사 EBITDA 약 30배를 의미한다. 공표된 모델은 2026년, 2027년, 2028년 매출을 각각 US$49.775B, US$120.797B, US$168.069B로, 조정 EBITDA를 각각 US$25.387B, US$66.386B, US$96.904B로 예상한다. 예상 자기자본 FCF 수익률은 제시된 기간 동안 마이너스이며, 발사, 위성 및 컴퓨팅 인프라 구축에 필요한 자본 투입 규모를 반영한다.

분석 프레임워크

UBS는 부문별 매출, EBITDA, 설비투자, 현금흐름 예측에 발사, V3 위성 배치, 가입자 순증, 공개된 AI 컴퓨팅 용량 관련 운영 증거를 결합한다. 이후 SOTP 및 밸류에이션 멀티플 체계를 사용해 12개월 목표주가를 설정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 밸류에이션

  UBS는 SpaceX의 우주, 연결성 및 AI 사업을 각각 평가하고 밸류에이션 멀티플을 보완적으로 사용한다. 그 결과 목표주가는 총회사 2028년 EBITDA 약 30배를 의미한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI 컴퓨팅 수급 불균형

  보고서는 공개된 GPU 용량, 확장 계획 및 클라우드 고객 수요를 이용해 컴퓨팅 수요가 가용 용량을 계속 초과한다고 주장한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  Starship 발사 능력이 Starlink 용량 및 광대역 성장으로 이어지는 구조

  UBS는 성공적인 Starship 운영과 V3 배치를 더 큰 위성 용량, 더 빠른 연결 서비스, 잠재적인 가입자 및 시장점유율 확대와 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Space Exploration Technologies Corp (SPCX.O)

  주요 커버리지 기업으로, UBS의 관점에서는 AI 컴퓨팅 성장, Starship 진전 및 Starlink 용량 확장의 수혜를 받는다.

  강점

  대규모로 공개된 컴퓨팅 구축, 추가 클라우드 계약, Flight 14의 목표 달성, Starlink 가입자 증가.

  약점

  여러 사업을 확장하는 과정에서의 높은 설비투자와 추정 분기 현금 소진.

  비교

  UBS는 Starlink가 미국에서 주로 케이블 사업자로부터 점유율을 가져오고 고정무선접속에 일부 경쟁을 제공하며 광섬유 사업자에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다.

  위험

  Elon Musk 의존, 기술 지연, AI 수익화 및 확장 위험, 규제·지정학·경쟁 압력, 공급망 실행 및 검증되지 않은 우주 기반 컴퓨팅 모델.

핵심 데이터

• 3Q26 매출 추정치US$13.8B시장 예상치 US$12.9B보다 7% 높음
• 3Q26 조정 EBITDA 추정치US$7.5B시장 예상치 US$6.9B보다 9% 높음
• 3Q26 AI 매출 전망US$7.6B부문 성장을 주도할 것으로 예상됨
• 4Q26 AI 매출 전망US$15BGoogle의 온기 기여와 신규 컴퓨팅 계약의 초기 램프업을 포함
• 클라우드 ARR 추정치~US$54B by December 2026실적 발표 후 추가된 컴퓨팅 계약이 뒷받침
• 연결성 매출US$4.9BUBS는 3Q 전년 대비 59% 성장을 추정
• 연결성 가입자14.3MUBS는 3Q 순증을 2.3M, 2Q 순증을 1.7M으로 추정
• 3Q 설비투자 및 현금 소진US$19.3B capex; US$13.2B cash burn여러 사업 축에 걸친 확장을 반영
• Flight 14 V3 배치26 satellites; 25+ Tbps incremental capacityStarship이 운영 성좌에 처음으로 직접 배치

영향과 시사점

UBS는 AI 컴퓨팅 확장이 단기 실적 상방을 이끌고, Starship의 실행력과 V3 배치가 장기적인 발사 및 연결성 용량 확장을 뒷받침한다고 본다. 보고서의 밸류에이션 논리는 지속적인 마이너스 자유현금흐름과 높은 자본 수요에도 이들 사업이 확장될 수 있는지에 달려 있다.

위험

• 보고서는 핵심 의사결정자인 Elon Musk에 대한 의존을 위험으로 제시한다.
• 기술 이정표 지연 또는 Starship의 신속한 재사용성 달성 실패는 발사 및 용량 확장을 늦출 수 있다.
• AI 이니셔티브가 기대대로 확장되거나 수익화되지 못할 수 있다.
• 규제, 지정학 및 경쟁 압력이 실행에 영향을 미칠 수 있다.
• 높은 자본집약도, 공급망 실행 위험 및 검증되지 않은 우주 기반 컴퓨팅 모델은 여전히 중요하다.

주시할 점

• 첫 기체 포획 시도를 포함한 Flight 15의 시점과 결과.
• 2027년 30회, 2028년 141회로 모델링된 운영 Starship 발사로의 진전.
• 경영진의 2026년 말 2.3–2.7GW 목표와 UBS의 2027년 말 6GW 모델을 향한 AI 컴퓨팅 추가.
• 클라우드 컴퓨팅 계약이 2026년 12월까지 약 US$54B 클라우드 ARR로 전환되는 상황.
• V3 성좌 배치, Starlink 가입자 순증, 가격 및 케이블·고정무선 사업자의 경쟁 반응.
• Terafab 건설과 2028년 말 목표인 내부 메모리 및 로직 칩 생산 개시.