Space Exploration Technologies Corp. (SPCX): Goldman Sachs, Starship Flight 14가 SpaceX의 장기 발사 규모 확대 잠재력을 긍정적으로 검증했다고 평가

개요

이 이벤트 코멘트는 9월 28일 SpaceX의 Starship Flight 14를 평가한다. Goldman Sachs는 궤도 진입, 탑재체 배치, 재진입 및 착수의 주요 이정표를 달성했다는 점에서 발사가 대체로 성공적이었다고 보지만, 엔진 신뢰성, 열차폐막 내구성, 재사용성 및 발사 빈도는 여전히 핵심 과제라고 강조한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 Flight 14가 장기 Starship 투자 논리를 뒷받침하는 긍정적 증거를 제공했다고 주장한다. 회사는 발사 횟수와 발사체 개발 역량 모두에서 우주 발사 산업 내 지배적 위치를 구축했으며, 2023년 4월 첫 시험 발사 이후 5년 이상 Starship 개발에 지속 투자해 왔다. 이 기관은 Flight 14의 첫 궤도 진입, 성공적인 탈궤도 점화, 재진입 과정 및 연착수가 SpaceX가 궤도로 운반하는 질량을 확대할 수 있다는 근거를 강화한다고 본다. 엔진 고장에도 불구하고 이번 비행은 여러 운영상 이정표를 달성했다. Super Heavy Booster 21과 Starship 41은 9월 28일 오전 8:48에 텍사스 Starbase에서 이륙했다. 단 분리는 성공했으며, B21의 플립, 부스트백 점화 및 연착수는 엔진 고장에도 대체로 성공적이었다. 단일 Raptor 엔진이 궤도 투입 점화를 완료해 Starship은 처음으로 궤도에 도달했다. 임무는 26기의 운영 중인 Starlink V3 위성을 배치하고 레이저 링크, 지상국 및 Starlink 사용자 단말을 통해 연결했다. 이후 Starship은 최초의 성공적인 탈궤도 점화, 대기권 재진입, 플립 기동 및 연착수를 완료했다. 보고서는 이들 이정표를 Starship의 상업적 중요성과 연결한다. 26기의 Starlink V3 위성 배치는 상당한 용량 확대라고 설명되며, Goldman Sachs는 Starship이 향후 광대역, 모바일, 그리고 궁극적으로 궤도 컴퓨팅 위성을 배치하는 핵심 수단이 될 것으로 예상한다. 이 기관은 우주, 연결성 및 AI 기회가 5년 이상의 기간에 걸쳐 각각 수조 달러 규모 시장이 될 수 있다고 본다. 또한 발사체 개발의 수직 통합과 재사용성 개선이 Falcon 9와 유사하게 Starship의 kg당 비용을 낮추고 구조적 비용 및 경쟁 우위를 강화할 것으로 예상한다. 다만 발사는 해결해야 할 문제도 드러냈다. 해수면용 Raptor 엔진 1기는 이륙 약 1분 16초 후 고장 났다. B21의 부스트백 점화 중 해당 엔진과 또 다른 Raptor가 재점화되지 않아 재진입 시 33기 중 31기, 지속적인 부스트백 점화 시 내부 링 엔진 13기 중 11기만 가용했다. S41에서는 Raptor Vacuum 엔진 1기가 약 30초 일찍 정지해 다른 5기가 더 오래 연소해야 했다. 주의 차원에서 S41은 첫 번째 체크포인트에서 탈궤도했으며, 계획된 궤도 체류 시간은 단축됐다. 이에 따라 Goldman Sachs는 투자자의 관심이 향후 Starship 발사의 운영 이정표, 엔진 신뢰성, 열차폐막 내구성 및 타워 착륙을 통한 발사체 귀환 실행에 계속 집중될 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 Buy 의견을 유지하고 영업 추정치나 $220의 12개월 목표주가를 조정하지 않았다. 9월 28일 종가 $145.47 기준으로 보고서는 51.2%의 상승여력을 제시하며, 현재 2.5:1의 위험보상 비대칭이 긍정적이라고 본다. 목표주가는 2029년 부문 추정치에 대해 우주 사업 9.5x EV/Sales, 연결성 사업 24.0x EV/GAAP EBIT, AI 사업 28.0x EV/GAAP EBIT를 적용한 SOTP 평가에 기반하며, 12%로 1.5년 역산 할인했다. 할인율은 CAPM에 기반하며, 정규화된 10년 금리를 바탕으로 한 3% 무위험수익률, 약 1.3의 beta 및 7%의 주식위험프리미엄을 사용한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 Flight 14의 운영 순서를 검토하고, 이를 이전 커버리지 개시에서 제시한 발사, 재사용성 및 발사 빈도 목표와 비교한다. 이어 비행 결과를 Starship의 위성 배치 및 발사 비용 절감 잠재력과 연결하고, 부문별 가치평가 체계를 적용한 뒤 회사 전체, 우주, 연결성 및 AI 사업의 위험을 정리한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  2029년 부문별 기업가치 배수를 적용하는 SOTP 가치평가.

  보고서는 우주 사업에 9.5x EV/Sales, 연결성 사업에 24.0x EV/GAAP EBIT, AI 사업에 28.0x EV/GAAP EBIT를 적용한 뒤 합산 가치를 1.5년 역산 할인한다.

• 퀀트·팩터·포트폴리오 이론CAPM(자본자산가격결정모형)

  CAPM 기반 할인율 산정.

  Goldman Sachs는 정규화된 10년 금리를 바탕으로 한 3% 무위험수익률, 약 1.3의 beta 및 7%의 주식위험프리미엄으로 구성된 12% 할인율을 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Space Exploration Technologies Corp. (SPCX)

  주요 커버 대상 기업으로, Flight 14는 Starship 발사 규모 확대와 우주, 연결성 및 AI 기회 진전을 뒷받침하는 긍정적 증거로 평가된다.

  강점

  우주 발사에서의 지배적 위치, 발사체 개발 역량, 수직 통합, 그리고 Flight 14의 궤도 진입·배치·탈궤도·착수 이정표.

  약점

  엔진 고장이 임무 일정에 영향을 미치고 계획보다 이른 탈궤도 결정으로 이어졌다.

  비교

  보고서는 Starship의 비용 경로가 Falcon 9와 마찬가지로 재사용성의 혜택을 받을 것으로 예상한다.

  위험

  거버넌스, 자본 집약도와 현금 소진, 잠재적 희석, 경쟁, 규제 승인, 발사 역량 의존도, 그리고 우주·연결성·AI 사업 전반의 실행 위험.

핵심 데이터

• 비행일28 September 2026Starship Flight 14는 텍사스 Starbase에서 오전 8:48에 발사됐다.
• 배치된 Starlink V3 위성26운영 위성은 레이저 링크, 지상국 및 사용자 단말을 통해 배치되고 연결됐다.
• 12개월 목표주가$220변경 없음; SOTP 가치평가 체계에 기반한다.
• 주가$145.47가격은 28 September 2026 종가 기준이다.
• 암시된 상승여력51.2%$220 목표주가 대비 수치다.
• 매출 전망$18,674.0mn in 2025; $47,635.2mn in 2026E; $107,432.1mn in 2027E; $180,617.0mn in 2028EGoldman Sachs 전망치.

영향과 시사점

보고서는 Flight 14가 Starship이 더 큰 질량의 발사와 향후 Starlink 배치를 점차 지원할 수 있음을 보여준다고 보며, 재사용성과 수직 통합은 시간이 지남에 따라 비용을 낮출 수 있다. 건설적인 견해는 엔진, 열차폐막, 착륙 및 발사 빈도 관련 과제를 해결하는 데 달려 있다.

위험

• 창업자 겸 CEO에게 다수 의결권과 상당한 실행 위험이 집중되는 거버넌스 위험 및 특수관계자 거래.
• 높은 자본 집약도와 현금 소진으로 대규모 미래 부채 조달이 필요할 수 있으며, 주식 보상이나 자본 조달은 희석을 초래할 수 있다.
• 우주 사업은 상업 발사 경쟁, 정부 계약 의존도, 규제 라이선스 위험 및 고정가격 계약에 따른 수익성 하락 위험에 직면한다.
• 연결성 사업은 Starship 재사용성과 신속한 발사 일정의 입증, 기업 및 정부 계약 확대, 제3자 유통 및 주파수 파트너, 위성 승인을 필요로 한다.
• AI 사업은 검증되지 않은 궤도 데이터센터 컴퓨팅, 경쟁 AI 모델, 소비자 AI 수익 확대, Starship 발사 역량, NVDA GPUs를 포함한 제3자 투입물 및 광범위한 거시경제 환경에 의존한다.

주시할 점

• 향후 Starship 발사의 운영 이정표.
• Raptor 엔진 신뢰성.
• 열차폐막 내구성.
• 타워 착륙을 통한 발사체 귀환 실행.
• 완전한 재사용성과 신속한 발사 일정 달성 진전.