Space Exploration Technologies Corp.（SPCX）：Goldman SachsはStarship Flight 14を、SpaceXの長期的な打ち上げ規模拡大の可能性を示す前向きな検証と評価

概要

本イベントコメントは、9月28日のSpaceXによるStarship Flight 14を評価するもの。Goldman Sachsは、軌道到達、ペイロード展開、再突入、着水における重要なマイルストーンを達成したため、打ち上げは概ね成功だったとみる。一方、エンジン信頼性、熱シールド耐久性、再使用性、打ち上げ頻度は依然として重要な課題だと強調している。

主要見解

Goldman Sachsは、Flight 14が長期的なStarshipの投資仮説を裏付ける前向きな証拠を提供したと主張する。同社は打ち上げ回数と機体開発能力の両面で宇宙打ち上げ業界における優位な地位を既に築いており、2023年4月の初回試験打ち上げ以降、5年以上にわたりStarship開発への投資を継続してきた。同社は、Flight 14で初めて軌道到達、離軌噴射の成功、再突入シーケンス、軟着水を達成したことが、SpaceXが軌道へ送る質量を拡大できるという論拠を強めるとみている。 エンジン停止はあったものの、飛行は複数の運用上のマイルストーンを達成した。Super Heavy Booster 21とStarship 41は、9月28日午前8:48にテキサス州Starbaseから打ち上げられた。段分離は成功し、B21の反転、ブーストバック噴射、軟着水はエンジン停止にもかかわらず概ね成功した。単一のRaptorエンジンが軌道投入噴射を完了し、Starshipは初めて軌道に到達した。ミッションは26基の稼働中Starlink V3衛星を展開し、レーザーリンク、地上局、Starlinkユーザー端末を通じて接続した。その後、Starshipは初の離軌噴射成功、大気圏再突入、反転機動、軟着水を完了した。 レポートは、これらのマイルストーンをStarshipの商業的重要性と結び付けている。26基のStarlink V3衛星の展開は大幅な容量拡大と説明されており、Goldman SachsはStarshipが将来のブロードバンド、モバイル、そして最終的には軌道コンピューティング衛星を展開する重要な手段になると予想する。同社は、宇宙、コネクティビティ、AIの機会が5年以上の期間でいずれも数兆ドル規模の市場になり得るとみている。また、機体開発における垂直統合と再使用性の改善が、Falcon 9と同様にStarshipのkg当たりコストを下げ、構造的なコスト優位性と競争優位性を強化すると予想している。 ただし、打ち上げは解決すべき問題も示した。海面仕様のRaptorエンジン1基は、打ち上げから約1分16秒後に故障した。B21のブーストバック噴射では、このエンジンと別のRaptorが再点火に失敗し、再突入時には33基中31基、継続するブーストバック噴射では内側リングの13基中11基が利用可能だった。S41では、Raptor Vacuumエンジン1基が約30秒早く停止し、残る5基のエンジンがより長く燃焼する必要があった。慎重を期してS41は最初のチェックポイントで離軌され、予定された軌道滞在時間は短縮された。このためGoldman Sachsは、投資家の注目が今後のStarship打ち上げにおける運用上のマイルストーン、エンジン信頼性、熱シールド耐久性、タワー着陸による機体帰還の実行に引き続き集まると予想する。 Goldman SachsはBuy評価を据え置き、業績予想および$220の12か月目標株価に変更を加えていない。9月28日時点の終値$145.47に対し、レポートは51.2%の上昇余地を示し、現在のリスクリワードの偏りは2.5:1で前向きだとみている。目標株価は、2029年のセグメント予想に対し、宇宙事業を9.5x EV/Sales、コネクティビティを24.0x EV/GAAP EBIT、AIを28.0x EV/GAAP EBITで評価するSOTP方式に基づき、1.5年分を12%で割り引いている。割引率はCAPMに基づき、正規化した10年国債利回りを基にした3%のリスクフリーレート、約1.3のbeta、7%の株式リスクプレミアムを用いる。

分析フレームワーク

Goldman SachsはFlight 14の運用シーケンスを検証し、その結果を従前の開始カバレッジで提示した打ち上げ、再使用性、打ち上げ頻度の目標と比較する。次に、飛行の証拠をStarshipの衛星展開および打ち上げコスト低下の可能性に結び付け、セグメント別の評価枠組みを適用した上で、会社全体、宇宙、コネクティビティ、AI事業のリスクを整理している。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  2029年のセグメント別企業価値マルチプルを用いるSOTP評価。

  レポートは宇宙事業を9.5x EV/Sales、コネクティビティを24.0x EV/GAAP EBIT、AIを28.0x EV/GAAP EBITで評価し、合算価値を1.5年分割り引いている。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論CAPM（資本資産価格モデル）

  CAPMに基づく割引率の構築。

  Goldman Sachsは、3%の正規化した10年国債利回りを基にしたリスクフリーレート、約1.3のbeta、7%の株式リスクプレミアムから構成される12%の割引率を用いる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Space Exploration Technologies Corp. (SPCX)

  主要なカバー対象企業。Flight 14はStarship打ち上げの規模拡大と宇宙、コネクティビティ、AI機会の進展を示す前向きな証拠とみられている。

  強み

  宇宙打ち上げにおける優位な地位、機体開発能力、垂直統合、ならびにFlight 14での軌道到達、展開、離軌、着水のマイルストーン。

  弱み

  エンジン停止がミッションのタイミングに影響し、計画より早い離軌判断につながった。

  比較

  レポートは、Starshipのコスト軌道がFalcon 9と同様に再使用性から恩恵を受けると予想する。

  リスク

  ガバナンス、資本集約性とキャッシュバーン、潜在的な希薄化、競争、規制承認、打ち上げ能力への依存、ならびに宇宙、コネクティビティ、AI事業における実行リスク。

主要データ

• 飛行日28 September 2026Starship Flight 14はテキサス州Starbaseから午前8:48に打ち上げられた。
• 展開したStarlink V3衛星26稼働中の衛星はレーザーリンク、地上局、ユーザー端末を通じて展開・接続された。
• 12か月目標株価$220変更なし。SOTP評価枠組みに基づく。
• 株価$145.47価格は28 September 2026の終値時点。
• 示唆される上昇余地51.2%$220の目標株価に対するもの。
• 売上高予想$18,674.0mn in 2025; $47,635.2mn in 2026E; $107,432.1mn in 2027E; $180,617.0mn in 2028EGoldman Sachsの予想。

影響と示唆

レポートは、Flight 14がStarshipによるより大きな質量の打ち上げと将来のStarlink展開を徐々に支え得ることを示すとみており、再使用性と垂直統合は時間とともにコストを下げる可能性がある。建設的な見方は、エンジン、熱シールド、着陸、打ち上げ頻度に関する課題の解決に依存する。

リスク

• 創業者兼CEOに主要な議決権と大きな実行リスクが集中するガバナンスリスク、および関連当事者取引。
• 高い資本集約性とキャッシュバーンにより多額の将来の債務調達が必要となる可能性があり、株式報酬または資本調達は希薄化につながる可能性がある。
• 宇宙事業は、商業打ち上げ企業との競争、政府契約への依存、規制ライセンスのリスク、固定価格契約による収益性下振れのリスクに直面する。
• コネクティビティ事業は、Starshipの再使用性と迅速な打ち上げスケジュールの実証、企業・政府向け契約の拡大、第三者の販売・スペクトラムパートナー、衛星認可に依存する。
• AI事業は、未実証の軌道データセンターコンピューティング、競合するAIモデル、消費者向けAI収益の拡大、Starshipの打ち上げ能力、NVDA GPUsを含む第三者投入物、より広範なマクロ経済環境に依存する。

注目点

• 今後のStarship打ち上げにおける運用上のマイルストーン。
• Raptorエンジンの信頼性。
• 熱シールドの耐久性。
• タワー着陸による機体帰還の実行。
• 完全な再使用性と迅速な打ち上げスケジュールに向けた進捗。