Space Exploration Technologies Corporation（SPCX.US）：SpaceXのロックアップ解除は短期センチメントの重しとなる一方、焦点はStarshipの再使用性と軌道上データセンターに残る

概要

本レポートは、SpaceXのIPO後に段階的に実施されるロックアップ解除と、今後の第2四半期決算に焦点を当てている。Bernsteinは、ロックアップのスケジュールは異例なほど複雑であり、9つの主要な解除日を通じてIPO後約6か月間に売買可能な株式の供給が段階的に増加し、12月までの供給不確実性を理由に一部投資家が購入を先送りする可能性があるとみている。それでも、本レポートは長期的なファンダメンタルズについて前向きな見方を維持している。

主要見解

本レポートの中核的見解は、短期的な株価パフォーマンスは主としてロックアップ解除と浮動株増加への期待によって制約されており、調査チームは各解除が株価に与える具体的な影響を予測しようとしていない、というものである。中長期の投資仮説は、SpaceXが完全再使用可能なStarship、高頻度打ち上げ、そして軌道上データセンター計画を実現できるかどうかに引き続き依存する。Starlinkの第2四半期業績と直近の財務パフォーマンスは参考になるものの、最終的な潜在価値を決定するには不十分である。重要なのは、経営陣がその野心的なビジョンを明確かつ実行可能な打ち上げ能力のロードマップへと落とし込めるかどうかである。

分析フレームワーク

本レポートはまず、IPO後の所有構造およびS-1で開示されたロックアップの取り決めを確認し、次に2026年8月から12月にかけての主なロックアップ解除日と解除され得る比率を列挙し、浮動株の変化と合わせて直近の株価圧力を説明している。バリュエーションについては、セグメント別の2031年EBITDAに12か月先行EV/EBITDAマルチプルを適用し、各セグメントを2027年半ばまで割り引くサム・オブ・ザ・パーツ手法により、1年後の目標株価を導出している。

手法メモ

• イベントドリブン分析IPO後の段階的ロックアップ解除

  ロックアップに関連する供給圧力

  本分析は、S-1で開示された解除日、発動条件、株式比率を通じて、浮動株の増加が短期的な市場センチメントおよび潜在的な供給に及ぼす影響を評価している。

• バリュエーション手法サム・オブ・ザ・パーツEV/EBITDA

  2031年EBITDAに基づく割引バリュエーション

  本レポートは軌道上データセンターを評価の中核とみなし、より近い年度のEBITDAではなく2031年EBITDAを用いている。その後、各事業セグメントを2027年半ばまで割り引き、1年後の目標株価を導出している。

• ファンダメンタルズ追跡主要マイルストーンの検証

  Starshipの完全再使用化と高頻度打ち上げ

  本レポートは、Starshipの再使用性、Launch 13の結果、打ち上げ台計画、および打ち上げ増加の軌跡を、長期的価値を検証するための重要指標とみなしている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• SPCX.US

  カバレッジ対象証券

  強み

  長期的な潜在力は、完全再使用可能なStarship、高頻度打ち上げ、Starlinkのコネクティビティ事業、および軌道上データセンターの潜在価値から生じる。

  弱み

  上場後の浮動株比率は比較的低く、ロックアップの取り決めも複雑であるため、短期的な供給増加が投資家の購入意欲を弱める可能性がある。

  比較

  Bernsteinの米国株式評価は、今後12か月間のS&P 500に対する相対パフォーマンスを基準とする。アウトパフォームは、市場を15パーセントポイント超上回ると予想されることを意味する。

  リスク

  Starshipの打ち上げ能力の改善が期待を下回る可能性、軌道上データセンターが稼働開始に至らない可能性、半導体・サプライチェーン制約、打ち上げ事故、規制上の制限、ならびにコンピューティング需要の下振れ。

主要データ

• 評価アウトパフォームSPCXに対するBernsteinの現在の評価。
• 目標株価239.00 USD各セグメントの2031年EBITDAを2027年半ばまで割り引いて算出した1年後の目標株価。
• 現在株価108.37 USD2026年7月31日の終値。
• 予想上昇余地121%239.00 USDの目標株価と108.37 USDの終値に基づき算出。
• IPO日2026-06-12SpaceXはこの日にIPOを完了し、Class A株式をNasdaqに上場した。
• 初期浮動株約6億3,900万株、総株式数の約4.9%総株式数にはClass A株式およびClass B株式が含まれる。
• 所有構造Class A株式約74億6,400万株、Class B株式約56億9,600万株Class A株式は1株当たり1議決権を持ち公開取引される。Class B株式は非上場で、1株当たり10議決権を持つ。
• 最初のロックアップ解除2026-08-06第2四半期決算後に発動。対象となるロックアップ株式の約20%が売却可能となり、さらに約10%は条件付きで解除される可能性がある。
• その後のロックアップ日程2026-08-20, 2026-09-09, 2026-09-24, 2026-10-09, 2026-10-24各回で総株式数の約7%がロックアップから解除される。
• 大規模ロックアップ解除2026年10月下旬または11月上旬第3四半期決算によって発動するロックアップ解除は、株式の約28%に相当する。
• 180日間ロックアップ解除2026-12-08IPOから180日後であり、当初の6か月間のインサイダー向けロックアップ期間が実質的に終了する時点。
• 2026年12月の浮動株最大約40%本レポートは、12月までに複数回のロックアップ解除によって浮動株が大幅に増加すると予想している。
• バリュエーション割引率コネクティビティ25%、AI35%本レポートでは、レイトステージ・ベンチャーキャピタルの割引率を用いているとされる。
• 時価総額および企業価値時価総額約1兆4,260.60億USD、EV約1兆4,397.00億USD2026年7月31日時点の表形式データ。

影響と示唆

投資家にとって本レポートは、ロックアップに起因する供給を主な短期売買変数として扱うことを示唆している。特に、8月から12月にかけて継続する解除が購入意欲を引き続き抑制する可能性があるためである。しかし、第2四半期のカンファレンスコールでStarshipの完全再使用化、高頻度打ち上げ、軌道上データセンターの実現に向けた道筋が明確に示されれば、長期ファンダメンタルズへの信頼を強め、アウトパフォーム評価と現株価を上回る目標株価を支える可能性がある。

リスク

• ロックアップ解除により売却可能な株式数が増加し、短期的な株価および投資家センチメントの重しとなり続ける可能性がある。
• Starshipの打ち上げ能力は大幅に向上する必要があり、そのためには完全再使用化の達成が不可欠である。
• 軌道上データセンターが稼働開始に至らなければ、本レポートのバリュエーション枠組みにおける中核的な価値源泉が弱まる。
• 半導体供給およびその他のサプライチェーン問題が、AIおよびデータセンター関連計画を制約する可能性がある。
• 打ち上げ事故または規制上の制限が、打ち上げ頻度および事業拡大に影響する可能性がある。
• コンピューティング需要が市場予想を下回れば、軌道上データセンター価値の実現には下振れリスクがある。

注目点

• 2026年8月4日の第2四半期決算およびカンファレンスコールが、Starshipのロードマップについて十分に具体的な説明を提供するかどうか。
• 2026年8月6日の最初のロックアップ解除後の実際の供給および株価反応。
• 2026年8月から10月にかけての複数回の約7%の株式ロックアップ解除が、浮動株および取引センチメントに与える影響。
• 2026年10月下旬または11月上旬に第3四半期決算によって発動する大規模ロックアップ解除。
• 熱シールドの耐久性およびブースターエンジン再点火の結果を含む、Launch 13に関する詳細。
• 今後の打ち上げ増加および打ち上げ台計画が、高頻度打ち上げの目標を支えられるかどうか。
• Starlinkの直近の事業パフォーマンスおよび短期的な財務データが、追加的なファンダメンタルズの裏付けを提供するかどうか。