SpaceX锁定期释放压制短期情绪，核心仍看Starship复用与轨道数据中心

概览

本报告聚焦SpaceX上市后锁定期分阶段到期与即将发布的Q2业绩。Bernstein认为锁定期安排异常复杂，包含九个主要解禁点，将在IPO后约六个月内逐步增加可交易供给，并使部分投资者在12月前因供给悬念而暂缓买入。尽管如此，报告仍维持对长期基本面的正面判断。

核心观点

报告的核心观点是：短期股价主要受锁定期解禁预期和自由流通盘增加压制，研究团队不尝试预测每次解禁对股价的具体影响；中长期投资逻辑仍取决于SpaceX能否实现完全可复用Starship、高频发射和轨道数据中心计划。Q2业绩中的Starlink和近期财务表现有参考意义，但不足以决定最终潜在价值，真正关键是管理层能否把宏大愿景转化为清晰、可执行的发射能力路线图。

分析框架

报告先梳理IPO后股权结构和S-1披露的锁定期安排，再列出2026年8月至12月主要解禁日期及可能释放比例，并结合自由流通盘变化解释近期股价压力。估值方面，报告采用分部加总方法，对2031年各业务EBITDA应用12个月远期EV/EBITDA，再按分部折现至2027年中，形成一年期目标价。

方法论与常识提炼

• 事件驱动分析IPO后锁定期分阶段释放

  锁定期供给压力

  通过S-1披露的解禁日期、触发条件和股份比例，评估自由流通盘增加对短期市场情绪和潜在供给的影响。

• 估值方法分部加总EV/EBITDA

  2031年EBITDA折现估值

  报告认为轨道数据中心是估值核心，因此使用2031年EBITDA而非更近年份EBITDA；随后按业务分部折现至2027年中，得到一年目标价。

• 基本面跟踪关键里程碑验证

  Starship完全可复用与高发射频率

  报告将Starship复用能力、Launch 13结果、发射台规划和发射增长路径视为验证长期价值的关键指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SPCX.US

  覆盖标的

  优势

  长期空间来自Starship完全可复用、高频发射、Starlink连接业务和轨道数据中心潜在价值。

  劣势

  上市后流通盘较低且锁定期安排复杂，短期供给释放可能削弱投资者买入意愿。

  对比

  Bernstein品牌美股评级以未来12个月相对S&P 500表现为基准，Outperform意味着预期跑赢市场超过15个百分点。

  风险

  Starship发射能力提升不及预期、轨道数据中心无法运营化、半导体和供应链约束、发射事故、监管限制以及计算需求低于预期。

关键数据

• 评级OutperformBernstein对SPCX的当前评级。
• 目标价239.00 USD基于2031年各分部EBITDA并折现至2027年中的一年目标价。
• 当前价格108.37 USD2026年7月31日收盘价。
• 隐含上涨空间121%按239.00 USD目标价与108.37 USD收盘价计算。
• IPO日期2026-06-12SpaceX于该日完成IPO并在Nasdaq上市Class A股份。
• 初始自由流通股约639百万股，约占总股份4.9%总股份包括Class A与Class B。
• 股权结构Class A约74.64亿股；Class B约56.96亿股Class A每股1票并上市交易，Class B未上市且每股10票。
• 首轮解禁2026-08-06Q2报告后触发，约20%符合条件的锁定股份可出售，另有条件触发额外约10%。
• 后续解禁节奏2026-08-20、2026-09-09、2026-09-24、2026-10-09、2026-10-24每次约有总股份7%左右解除锁定。
• 更大规模解禁2026年10月下旬或11月上旬Q3业绩触发的解禁约占股份28%。
• 180天解禁点2026-12-08IPO后180天，初始六个月内部人锁定期基本结束。
• 2026年12月自由流通盘最高约40%报告预计12月前多轮解禁将显著提升自由流通比例。
• 估值折现率Connectivity为25%，AI为35%报告称采用后期风险投资折现率。
• 市值与企业价值市值约1,426.06十亿美元；EV约1,439.70十亿美元截至2026年7月31日表格数据。

影响与含义

对投资者而言，报告暗示短期需要把解禁供给作为主要交易变量，尤其是8月至12月的连续释放可能持续压制买盘意愿；但若Q2电话会能清晰展示Starship完全复用、高发射频率和轨道数据中心的落地路径，则可能强化长期基本面信心，并支撑Outperform评级与高于现价的目标价。

风险

• 锁定期到期导致可出售股份增加，可能继续压制短期股价和投资者情绪。
• Starship发射能力必须大幅提升，且依赖完全可复用能力实现。
• 轨道数据中心若无法运营化，将削弱报告估值框架中的核心价值来源。
• 半导体供给和其他供应链问题可能限制AI与数据中心相关计划。
• 发射事故或监管限制可能影响发射节奏和业务扩张。
• 若计算需求低于市场预期，轨道数据中心价值兑现存在下行风险。

后续跟踪

• 2026年8月4日Q2报告与电话会对Starship路线图的表述是否足够具体。
• 2026年8月6日首轮锁定期解禁后的实际供给和股价反应。
• 2026年8月至10月多次约7%股份解禁对自由流通盘和交易情绪的影响。
• 2026年10月下旬或11月上旬Q3业绩触发的大规模解禁。
• Launch 13相关细节，包括热防护盾韧性和助推器发动机重新点火结果。
• 未来发射增长和发射台规划是否支持高发射频率目标。
• Starlink近期经营表现和近端财务数据是否提供额外基本面支撑。