Space Exploration Technologies Corporation (SPCX.US): Liberações de lockup da SpaceX pesam sobre o sentimento de curto prazo; o foco continua sendo a reutilização da Starship e os centros de dados orbitais

Visão geral

Este relatório concentra-se nos vencimentos escalonados de lockups pós-IPO da SpaceX e em seus próximos resultados do Q2. A Bernstein considera o cronograma de lockups excepcionalmente complexo, com nove datas principais de liberação que aumentarão gradualmente a oferta negociável ao longo de aproximadamente seis meses após o IPO e levarão alguns investidores a postergar compras devido à incerteza de oferta até dezembro. Ainda assim, o relatório mantém uma visão positiva sobre os fundamentos de longo prazo.

Visões principais

A visão central do relatório é que o desempenho das ações no curto prazo é limitado principalmente pelas expectativas de vencimentos de lockups e de aumento do free float, e a equipe de pesquisa não tenta prever o impacto específico de cada liberação sobre o preço da ação. A tese de investimento de médio e longo prazo ainda depende de a SpaceX conseguir alcançar uma Starship totalmente reutilizável, lançamentos de alta frequência e seus planos de centros de dados orbitais. Os resultados do Q2 da Starlink e o desempenho financeiro recente são informativos, mas insuficientes para determinar o valor potencial final; a questão-chave é se a administração pode traduzir sua visão ambiciosa em um roteiro claro e executável de capacidade de lançamento.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa a estrutura acionária pós-IPO e os acordos de lockup divulgados no S-1, depois lista as principais datas de vencimento de lockup e os percentuais potencialmente liberados de agosto a dezembro de 2026, e explica a recente pressão sobre o preço das ações em conjunto com mudanças no free float. Para avaliação, o relatório aplica uma abordagem de soma das partes, utilizando múltiplos EV/EBITDA futuros de 12 meses sobre o EBITDA de 2031 de cada segmento de negócio e descontando cada segmento para meados de 2027 para derivar um preço-alvo de um ano.

Notas metodológicas

• Análise orientada por eventosLiberação escalonada de lockup pós-IPO

  Pressão de oferta relacionada a lockups

  A análise avalia o impacto de um aumento do free float sobre o sentimento de mercado de curto prazo e a oferta potencial por meio das datas de vencimento, condições de gatilho e percentuais de ações divulgados no S-1.

• Metodologia de avaliaçãoEV/EBITDA por soma das partes

  Avaliação descontada baseada no EBITDA de 2031

  O relatório considera os centros de dados orbitais como o núcleo da avaliação e, portanto, utiliza o EBITDA de 2031 em vez do EBITDA de um ano mais próximo; em seguida, desconta cada segmento de negócio para meados de 2027 para derivar um preço-alvo de um ano.

• Acompanhamento de fundamentosValidação de marcos-chave

  Reutilização completa da Starship e alta frequência de lançamentos

  O relatório considera a reutilização da Starship, os resultados do Launch 13, os planos das plataformas de lançamento e a trajetória de crescimento dos lançamentos como indicadores-chave para validar o valor de longo prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SPCX.US

  Ativo coberto

  Pontos fortes

  O potencial de longo prazo vem de uma Starship totalmente reutilizável, lançamentos de alta frequência, do negócio de conectividade Starlink e do valor potencial dos centros de dados orbitais.

  Pontos fracos

  O free float após a listagem é relativamente baixo e os acordos de lockup são complexos, portanto liberações de oferta no curto prazo podem enfraquecer a disposição dos investidores para comprar.

  Comparação

  As classificações de ações dos EUA da Bernstein são comparadas ao desempenho relativo frente ao S&P 500 nos próximos 12 meses; Outperform significa desempenho esperado superior ao mercado em mais de 15 pontos percentuais.

  Riscos

  A capacidade de lançamento da Starship pode melhorar menos do que o esperado, os centros de dados orbitais podem não entrar em operação, restrições de semicondutores e cadeia de suprimentos, acidentes de lançamento, restrições regulatórias e demanda por computação menor do que a esperada.

Dados principais

• ClassificaçãoOutperformClassificação atual da Bernstein para SPCX.
• Preço-alvo239.00 USDPreço-alvo de um ano baseado no EBITDA de 2031 de cada segmento, descontado para meados de 2027.
• Preço atual108.37 USDPreço de fechamento em 31 de julho de 2026.
• Potencial de valorização implícito121%Calculado com base no preço-alvo de 239.00 USD e no preço de fechamento de 108.37 USD.
• Data do IPO2026-06-12A SpaceX concluiu seu IPO nesta data e listou ações Classe A na Nasdaq.
• Free float inicialAproximadamente 639 milhões de ações, aproximadamente 4.9% do total de açõesO total de ações inclui ações Classe A e Classe B.
• Estrutura acionáriaAproximadamente 7.464 bilhões de ações Classe A; aproximadamente 5.696 bilhões de ações Classe BAs ações Classe A têm um voto por ação e são negociadas publicamente; as ações Classe B não são listadas e têm 10 votos por ação.
• Primeiro vencimento de lockup2026-08-06Acionado após o relatório do Q2; aproximadamente 20% das ações elegíveis sob lockup podem ser vendidas, com outros aproximadamente 10% sujeitos a liberação condicional.
• Cronograma subsequente de lockups2026-08-20, 2026-09-09, 2026-09-24, 2026-10-09, 2026-10-24Aproximadamente 7% do total de ações serão liberadas do lockup em cada ocasião.
• Vencimento de lockup em maior escalaFinal de outubro ou início de novembro de 2026O vencimento de lockup acionado pelos resultados do Q3 representa aproximadamente 28% das ações.
• Vencimento de lockup de 180 dias2026-12-08180 dias após o IPO, marcando o fim efetivo do período inicial de lockup de insiders de seis meses.
• Free float em dezembro de 2026Até aproximadamente 40%O relatório espera que múltiplas liberações de lockup antes de dezembro aumentem significativamente o free float.
• Taxas de desconto de avaliação25% para Conectividade, 35% para IAO relatório afirma que são utilizadas taxas de desconto de capital de risco em estágio avançado.
• Capitalização de mercado e valor da empresaCapitalização de mercado de aproximadamente 1,426.06 bilhões USD; EV de aproximadamente 1,439.70 bilhões USDDados tabulados em 31 de julho de 2026.

Impacto e implicações

Para os investidores, o relatório sugere tratar a oferta relacionada a lockups como a principal variável de negociação no curto prazo, particularmente porque liberações contínuas de agosto a dezembro podem continuar a reduzir a disposição de compra. Contudo, se a teleconferência do Q2 demonstrar claramente um caminho para a reutilização completa da Starship, alta frequência de lançamentos e a implementação de centros de dados orbitais, isso poderá reforçar a confiança nos fundamentos de longo prazo e sustentar a classificação Outperform e um preço-alvo acima do preço atual da ação.

Riscos

• O vencimento de lockups aumentará o número de ações disponíveis para venda, podendo continuar a pressionar o preço das ações e o sentimento dos investidores no curto prazo.
• A capacidade de lançamento da Starship precisa aumentar substancialmente e depende da obtenção de reutilização completa.
• Se os centros de dados orbitais não puderem entrar em operação, a fonte central de valor no modelo de avaliação do relatório será enfraquecida.
• O fornecimento de semicondutores e outros problemas na cadeia de suprimentos podem restringir os planos relacionados a IA e centros de dados.
• Acidentes de lançamento ou restrições regulatórias podem afetar a cadência de lançamentos e a expansão dos negócios.
• Se a demanda por computação for inferior às expectativas do mercado, a realização do valor dos centros de dados orbitais enfrentará risco de queda.

Pontos a observar

• Se o relatório e a teleconferência do Q2 de 4 de agosto de 2026 fornecerão comentários suficientemente específicos sobre o roteiro da Starship.
• A oferta efetiva e a reação do preço das ações após o primeiro vencimento de lockup em 6 de agosto de 2026.
• O impacto de múltiplas liberações de lockup de aproximadamente 7% das ações, de agosto a outubro de 2026, sobre o free float e o sentimento de negociação.
• O vencimento de lockup em grande escala acionado pelos resultados do Q3 no final de outubro ou início de novembro de 2026.
• Detalhes relacionados ao Launch 13, incluindo a durabilidade do escudo térmico e os resultados da religação dos motores do propulsor.
• Se o crescimento futuro dos lançamentos e os planos das plataformas de lançamento sustentam a meta de alta frequência de lançamentos.
• Se o desempenho operacional recente da Starlink e os dados financeiros de curto prazo fornecem suporte fundamental adicional.