High-frequency cross-asset drivers of foreign exchange: 미국 주식이 여전히 고빈도 FX의 주된 동인이며 금리와 유가 영향은 확대

개요

이 FX Blog는 5분 단위 통화 움직임을 어떤 크로스애셋 시장이 주도하는지 검토한다. Deutsche Bank는 미국 주식이 가장 광범위한 지배적 요인으로 남아 있으며, 미국 수익률 상승에 따라 미국 금리와 유가가 더 중요한 단기 동인이 되었다고 본다.

핵심 견해

Deutsche Bank의 최신 인과성 검정은 미국 국채수익률 상승과 함께 미국 금리의 FX에 대한 크로스애셋 영향이 급격히 강화됐음을 보여준다. 미국 금리에서 FX로의 연결 수는 2주 전 대비 거의 두 배가 됐다. 유가 역시 FX 시장의 더 중요한 동인이 됐다. 그럼에도 미국 주식은 고빈도 통화 움직임의 지배적 요인으로 남아 있다. 보고서는 이달 미국 주식의 다른 선진국 시장 대비 초과성과가 포트폴리오 리밸런싱 자금 흐름을 통해 월말 달러 약세에 기여할 수 있다고 덧붙인다. 최근 기간에는 AUD/USD, USD/ZAR, EUR/NOK가 크로스애셋 동향에 가장 민감했고, 원자재 연계 동인의 비중은 그 전 2주 동안 커졌다. 주요 통화쌍 가운데 미국 주식, 미국 금리, 유가는 USD/JPY, EUR/USD, NZD/USD, USD/MXN, USD/SGD, USD/CNH의 주된 동인이었다. 미국 주식은 USD/CHF, USD/TRY, XBT/USD의 주요 영향 요인이었고, GBP/USD와 USD/CAD는 미국 주식 및 미국 금리 시장 움직임의 조합에 의해 움직였다. 지난 3개월 동안 미국 주식은 약90%의 거래일에 여러 통화쌍에 영향을 미쳤다. USD/CHF, USD/JPY 및 원자재 통화인 USD/CAD, AUD/USD, NZD/USD는 미국 주식 움직임에 특히 민감했다. 이에 따라 Deutsche Bank는 미국 주식 주도의 위험회피 국면이 NZD/USD 변동성을 높일 가능성이 높다고 지적한다. FX Blueprint는 이 통화쌍의 내재변동성이 공정가치 대비 저렴한 것으로 평가됨을 시사한다. 보고서는 주식시장과의 연계성도 광범위하게 상승했음을 확인한다. GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, USD/SGD, USD/MXN, USD/ZAR는 EM 주식과의 상관관계가 뚜렷하게 상승했으며 평균70% 증가했다. 미국 금리는 EUR/USD, USD/JPY, USD/CHF, EUR/CHF, USD/CNH, XAU/USD와 강한 상관관계를 보였다. 원자재 관계도 두드러졌는데, 유가는 EUR/NOK와, 구리는 USD/CAD와 높은 상관관계를 보였다. VIX는 EUR/SEK, AUD/JPY, XBT/USD와 강한 상관관계를 보여 광범위한 위험심리의 지속적 중요성을 뒷받침했다. 장기 분석은 통화쌍별 크로스애셋 민감도가 다르다는 점을 더욱 보여준다. 2021년 4월 이후 USD/CHF는 90%의 날에 미국 주식에 의해, EUR/NOK는 80%의 날에 유가에 의해, EUR/SEK는 72%의 날에 구리에 의해, AUD/JPY는 96%의 날에 호주 주식에 의해 움직였다. 보고서는 또한 지난 3개월 동안 EUR/SEK와 USD/CNH가 미국 금리에 가장 크게 영향을 받았고, USD/CHF와 USD/CNH가 미국 주식에 가장 크게 영향을 받았으며, EUR/SEK와 EUR/PLN이 구리에, EUR/NOK가 유가에 가장 크게 영향을 받았다고 강조한다.

분석 프레임워크

보고서는 5분 단위 시장 데이터와 Granger 인과성 검정을 결합해 특정 자산군의 이전 움직임이 특정 통화쌍의 이후 움직임을 통계적으로 예측하는 데 도움이 되는지를 식별한다. 각 자산이 주도하는 통화 수를 순위화하고 최근 기간별 특정 통화에 대한 자산의 중요도를 측정하며, 일간 크로스애셋 상관관계의 5일 평균으로 인과성 결과를 보완한다.

방법론 메모

• 기타기타

  Granger 인과성 검정

  이 검정은 자산군의 이전 움직임이 특정 통화쌍의 이후 움직임을 예측하는 데 도움이 되는 통계 정보를 포함하는지 평가한다. Deutsche Bank는 5분 빈도로 이를 사용해 크로스애셋의 방향성 연결을 파악한다.

• 기타기타

  크로스애셋 상관관계 분석

  보고서는 5분 로그 가격변화로 일간 상관관계를 계산하고 이를 5일간 평균해 FX 통화쌍과 다른 시장 간 동시적 관계의 강도 및 최근 변화를 보여준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• AUD/USD

  크로스애셋 동향에 가장 민감한 통화쌍 중 하나이며 EM 주식, 미국 주식, 미국 금리와 연계된다.

  강점

  최근 크로스애셋 연결성이 높다.

  비교

  USD/ZAR 및 EUR/NOK와 함께 가장 민감한 통화쌍이었다.

  위험

  주식 및 금리 시장 여건 변화에 대한 민감도.

• USD/ZAR

  크로스애셋 동향에 높은 민감도를 보이며 EM 주식과 강하게 연결된다.

  강점

  최근 크로스애셋 연결성이 높다.

  비교

  AUD/USD 및 EUR/NOK와 함께 가장 민감한 통화쌍이었다.

  위험

  광범위한 EM 주식 및 크로스애셋 위험 여건에 대한 민감도.

• EUR/NOK

  크로스애셋 민감도가 높고 유가와의 관계가 두드러지는 통화쌍이다.

  강점

  유가가 가장 중요한 장기 동인이다.

  비교

  보고서는 EUR/NOK가 지난 3개월 동안 유가에 가장 크게 영향을 받았다고 식별한다.

  위험

  유가 시장 변화에 대한 민감도.

• NZD/USD

  최근 기간 미국 주식, 미국 금리 및 유가에 의해 움직였다.

  비교

  지난 3개월 동안 미국 주식 움직임에 특히 민감했다.

  위험

  미국 주식 주도의 위험회피 국면은 변동성을 높일 가능성이 높다.

핵심 데이터

• 미국 주식의 FX 영향Around 90% of trading days over the past three months미국 주식은 여러 통화쌍에 영향을 미쳤으며 고빈도 FX의 지배적 동인으로 남았다.
• 미국 금리에서 FX로의 연결성Almost doubled미국 수익률 상승과 함께 2주 전 대비 거의 두 배가 됐다.
• EM 주식과의 상관관계 상승Average 70%GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, USD/SGD, USD/MXN, USD/ZAR의 상관관계 상승.
• USD/CHF는 미국 주식에 의해 움직임90% of days2021년 4월 1일 이후 장기 수치.
• EUR/NOK는 유가에 의해 움직임80% of days2021년 4월 1일 이후 장기 수치.
• AUD/JPY는 호주 주식에 의해 움직임96% of days2021년 4월 1일 이후 장기 수치.

영향과 시사점

보고서는 고빈도 FX 위험이 현재 주로 미국 주식 움직임에 의해 형성되고 있으며, 미국 금리와 원자재에서의 전달은 이전 2주보다 강해졌음을 시사한다. 통화쌍별 민감도는 크게 다르므로 위험심리, 수익률 변화, 유가 및 구리는 확인된 통화쌍에 특히 관련성 높은 크로스애셋 신호다.

위험

• 미국 주식 주도의 위험회피 국면은 NZD/USD 변동성을 높일 가능성이 높다.
• FX 통화쌍은 계속해서 주식, 금리, 원자재 및 광범위한 위험심리 변화에 취약하다.