High-frequency cross-asset drivers of foreign exchange：美国股票仍是高频外汇的主要驱动因素，利率和油价影响上升

概览

本期FX Blog考察哪些跨资产市场正在驱动五分钟频率下的货币波动。Deutsche Bank认为，美国股票仍是最广泛的主导因素，而随着美国收益率上行，美国利率和油价成为更重要的短期驱动因素。

核心观点

Deutsche Bank最新因果检验显示，随着美国国债收益率上升，美国利率对外汇的跨资产影响显著增强：从美国利率到外汇的连接数量较两周前几乎翻倍。油价也成为明显更重要的外汇驱动因素。不过，美国股票依然是高频货币波动的主导力量。报告还指出，本月美国股票相对其他发达市场的超额表现，可能通过投资组合再平衡资金流带来月末美元走弱。 最近一段时期内，对跨资产动态最敏感的货币对是AUD/USD、USD/ZAR和EUR/NOK，商品相关驱动因素在此前两周的重要性上升。在主要货币对中，美国股票、美国利率和油价是USD/JPY、EUR/USD、NZD/USD、USD/MXN、USD/SGD和USD/CNH的主要驱动因素。美国股票是USD/CHF、USD/TRY和XBT/USD的主要影响因素，而GBP/USD和USD/CAD则同时受到美国股票与美国利率变化的影响。 过去三个月，美国股票在约90%的交易日影响了多个货币对。USD/CHF、USD/JPY以及商品货币USD/CAD、AUD/USD和NZD/USD对美国股票波动尤其敏感。因此，Deutsche Bank指出，由美国股票引发的避险情景很可能推高NZD/USD波动率；其FX Blueprint显示，该货币对的隐含波动率相对公允价值偏低。 报告还识别出股票市场联动性的广泛上升。GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN和USD/ZAR与EM股票的相关性显著上升，平均增幅为70%。美国利率与EUR/USD、USD/JPY、USD/CHF、EUR/CHF、USD/CNH和XAU/USD具有较强相关性。商品关系仍然突出：油价与EUR/NOK高度相关，铜价与USD/CAD高度相关。VIX与EUR/SEK、AUD/JPY和XBT/USD也呈现强相关性，凸显整体风险情绪仍然重要。 更长期的分析进一步表明，不同货币对的跨资产敏感性存在差异。自2021年4月以来，USD/CHF有90%的交易日受到美国股票驱动，EUR/NOK有80%的交易日受油价驱动，EUR/SEK有72%的交易日受铜价驱动，AUD/JPY有96%的交易日受澳大利亚股票驱动。报告还强调，过去三个月EUR/SEK和USD/CNH最受美国利率驱动；USD/CHF和USD/CNH最受美国股票驱动；EUR/SEK和EUR/PLN最受铜价驱动；EUR/NOK最受油价驱动。

分析框架

报告结合五分钟频率市场数据和Granger因果检验，识别此前资产类别的变动能否在统计上预测特定货币对的后续走势。其对各资产驱动的货币数量进行排序，衡量近期各资产对特定货币的影响程度，并以每日跨资产相关性的五日平均值补充因果检验结果。

方法论与常识提炼

• 其他

  Granger因果检验

  该检验用于评估某一资产类别的先前变动是否包含可帮助预测某一货币对后续走势的统计信息；Deutsche Bank以五分钟频率使用该方法，绘制跨资产方向性连接。

• 其他

  跨资产相关性分析

  报告以五分钟对数价格变动计算每日相关性，并取五日平均，以展示外汇货币对与其他市场之间同期关系的强度及其近期变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AUD/USD

  该货币对是对跨资产动态最敏感的货币对之一，并与EM股票、美国股票和美国利率相关。

  优势

  近期跨资产连通性较高。

  对比

  与USD/ZAR和EUR/NOK一道，属于最敏感的货币对。

  风险

  对股票和利率市场状况变化敏感。

• USD/ZAR

  对跨资产动态高度敏感，并与EM股票存在较强联系。

  优势

  近期跨资产连通性较高。

  对比

  与AUD/USD和EUR/NOK一道，属于最敏感的货币对。

  风险

  对更广泛的EM股票和跨资产风险状况敏感。

• EUR/NOK

  这是一个跨资产敏感性较高的货币对，与油价关系突出。

  优势

  油价是其最重要的长期驱动因素。

  对比

  报告认定EUR/NOK在过去三个月最受油价驱动。

  风险

  对油价市场变化敏感。

• NZD/USD

  近期受到美国股票、美国利率和油价驱动。

  对比

  过去三个月对美国股票走势尤其敏感。

  风险

  由美国股票引发的避险情景可能会提高其波动率。

关键数据

• 美国股票对外汇的影响Around 90% of trading days over the past three months美国股票影响了多个货币对，并仍是高频外汇的主导驱动因素。
• 美国利率至外汇的连通性Almost doubled随着美国收益率上升，较两周前几乎翻倍。
• 与EM股票相关性的上升Average 70%GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN和USD/ZAR的相关性上升。
• USD/CHF受美国股票驱动90% of days自2021年4月1日起的长期读数。
• EUR/NOK受油价驱动80% of days自2021年4月1日起的长期读数。
• AUD/JPY受澳大利亚股票驱动96% of days自2021年4月1日起的长期读数。

影响与含义

报告表明，高频外汇风险目前主要受美国股票波动塑造，同时美国利率和商品的传导作用较此前两周更强。不同货币对的敏感性存在显著差异，因此风险情绪、收益率变化、油价和铜价是所列货币对尤其相关的跨资产信号。

风险

• 由美国股票引发的避险情景可能推高NZD/USD波动率。
• 外汇货币对仍易受股票、利率、商品及更广泛风险情绪变化的影响。