High-frequency cross-asset drivers of foreign exchange：米国株は依然として高頻度FXの主因であり、金利と原油の影響が拡大

概要

本FX Blogは、5分頻度での通貨変動をどのクロスアセット市場が動かしているかを検証する。Deutsche Bankは、米国株が最も広範な主要因であり続ける一方、米国利回りの上昇に伴い米国金利と原油がより重要な短期要因になったと指摘する。

主要見解

Deutsche Bankの最新の因果性検定は、米国利回りの上昇に伴い、米国金利のFXに対するクロスアセットの影響が急速に強まったことを示す。米国金利からFXへの接続数は2週間前と比べてほぼ倍増した。原油もFX市場の重要なドライバーになった。ただし、米国株は引き続き高頻度の通貨変動を主導している。レポートは、今月の米国株の他の先進国市場に対するアウトパフォームが、ポートフォリオ・リバランスの資金フローを通じて月末のドル安に寄与する可能性も指摘する。 直近では、AUD/USD、USD/ZAR、EUR/NOKがクロスアセット動向への感応度が最も高く、コモディティ関連のドライバーがそれまでの2週間で存在感を増した。主要通貨ペアでは、米国株、米国金利、原油がUSD/JPY、EUR/USD、NZD/USD、USD/MXN、USD/SGD、USD/CNHの主要なドライバーだった。米国株はUSD/CHF、USD/TRY、XBT/USDの主な影響要因であり、GBP/USDとUSD/CADは米国株と米国金利市場の動向の組み合わせにより動いていた。 過去3カ月間、米国株は約90%の取引日に多くの通貨ペアへ影響した。USD/CHF、USD/JPY、そしてコモディティ通貨であるUSD/CAD、AUD/USD、NZD/USDは、米国株の動きに特に敏感だった。したがってDeutsche Bankは、米国株主導のリスクオフ局面がNZD/USDのボラティリティを高める可能性が高いと指摘する。同社のFX Blueprintは、このペアのインプライド・ボラティリティが公正価値に対して割安とみなされることを示している。 レポートはまた、株式市場との連動性が広範に上昇したことを示す。GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN、USD/ZARはEM株式との相関が顕著に上昇し、平均70%増加した。米国金利はEUR/USD、USD/JPY、USD/CHF、EUR/CHF、USD/CNH、XAU/USDと強い相関を示した。コモディティとの関係も顕著で、原油はEUR/NOK、銅はUSD/CADと高い相関を示した。VIXはEUR/SEK、AUD/JPY、XBT/USDと強い相関を示し、幅広いリスク心理の重要性が続いていることを裏付けた。 長期分析は、通貨ペアごとにクロスアセット感応度が異なることをさらに示している。2021年4月以降、USD/CHFは90%の日で米国株により動かされ、EUR/NOKは80%の日で原油により動かされ、EUR/SEKは72%の日で銅により動かされ、AUD/JPYは96%の日でオーストラリア株により動かされた。レポートはまた、過去3カ月でEUR/SEKとUSD/CNHが米国金利から最も影響を受け、USD/CHFとUSD/CNHが米国株から最も影響を受け、EUR/SEKとEUR/PLNが銅から最も影響を受け、EUR/NOKが原油から最も影響を受けたと強調している。

分析フレームワーク

レポートは、5分頻度の市場データとGranger因果性検定を組み合わせ、ある資産クラスの先行する動きが特定の通貨ペアの後続の動きを統計的に予測できるかを特定する。各資産が動かす通貨数を順位付けし、直近期間における各通貨への資産別重要度を測定した上で、日次クロスアセット相関の5日平均により因果性の結果を補完している。

手法メモ

• その他その他

  Granger因果性検定

  この検定は、ある資産クラスの過去の動きが特定の通貨ペアの後続の動きを予測するのに役立つ統計情報を含むかを評価する。Deutsche Bankは5分頻度でこれを用い、クロスアセットの方向性のある接続を把握している。

• その他その他

  クロスアセット相関分析

  レポートは5分間の対数価格変化から日次相関を計算し、それを5日間で平均することで、FXペアと他市場の同時的な関係の強さおよび最近の変化を示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• AUD/USD

  クロスアセット動向への感応度が最も高い通貨ペアの一つで、EM株式、米国株、米国金利と連動する。

  強み

  直近のクロスアセット連結性が高い。

  比較

  USD/ZAR、EUR/NOKとともに、最も感応度の高いペアだった。

  リスク

  株式市場および金利市場の状況変化への感応度。

• USD/ZAR

  クロスアセット動向への感応度が高く、EM株式との結び付きが強い。

  強み

  直近のクロスアセット連結性が高い。

  比較

  AUD/USD、EUR/NOKとともに、最も感応度の高いペアだった。

  リスク

  広範なEM株式およびクロスアセットのリスク環境への感応度。

• EUR/NOK

  クロスアセット感応度が高く、原油との関係が顕著な通貨ペア。

  強み

  原油が最も重要な長期ドライバーである。

  比較

  レポートはEUR/NOKが過去3カ月で原油に最も動かされたと特定している。

  リスク

  原油市場の変動への感応度。

• NZD/USD

  直近期間では米国株、米国金利、原油により動かされた。

  比較

  過去3カ月で米国株の動きに特に敏感だった。

  リスク

  米国株主導のリスクオフ局面ではボラティリティが上昇する可能性が高い。

主要データ

• 米国株のFXへの影響Around 90% of trading days over the past three months米国株は多くの通貨ペアに影響し、高頻度FXの主要ドライバーであり続けた。
• 米国金利からFXへの連結性Almost doubled米国利回りの上昇に伴い、2週間前と比べてほぼ倍増した。
• EM株式との相関上昇Average 70%GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN、USD/ZARの相関上昇。
• USD/CHFは米国株により動く90% of days2021年4月1日以降の長期的な読み値。
• EUR/NOKは原油により動く80% of days2021年4月1日以降の長期的な読み値。
• AUD/JPYはオーストラリア株により動く96% of days2021年4月1日以降の長期的な読み値。

影響と示唆

レポートは、高頻度FXリスクが現在主に米国株の動きによって形作られ、米国金利とコモディティからの伝達は前の2週間より強まっていることを示す。通貨ペアごとの感応度は大きく異なるため、リスク心理、利回り変動、原油、銅は、特定されたペアにとって特に重要なクロスアセットのシグナルとなる。

リスク

• 米国株主導のリスクオフ局面は、NZD/USDのボラティリティを高める可能性が高い。
• FXペアは引き続き、株式、金利、コモディティ、より広範なリスク心理の変化に脆弱である。