High-frequency cross-asset drivers of foreign exchange：米国株は高頻度FXの主要ドライバーであり続け、米国金利と原油の連動が強まる

概要

このFX Blogは、株式、金利、コモディティ、ボラティリティ市場が5分頻度でどのように通貨変動を動かしているかを整理している。Deutsche Bankは、米国株が引き続き最も広範なドライバーである一方、直近の2週間では米国金利と原油の重要性が高まったと結論付けている。

主要見解

Deutsche Bankの最新の因果性テストは、米国利回りの上昇に伴い、米国金利のFXへの影響が著しく増大したことを示す。金利からFXへの接続数は2週間前比でほぼ倍増した。原油もより重要なドライバーとなり、接続性が大幅に上昇した。こうした変化にもかかわらず、米国株は高頻度FX変動の主要な源泉であり続けている。レポートはさらに、今月の米国株の他の先進国市場に対するアウトパフォームが、ポートフォリオ・リバランスのフローを通じて月末のドル安に寄与する可能性があるとする。 個別ペアでは、AUD/USD、USD/ZAR、EUR/NOKが依然としてクロスアセット動向に最も敏感であり、過去2週間ではコモディティ連動のドライバーがより目立っている。主要ペアでは、米国株、米国金利、原油がUSD/JPY、EUR/USD、NZD/USD、USD/MXN、USD/SGD、USD/CNHの主なドライバーである。米国株はUSD/CHF、USD/TRY、XBT/USDの主な影響要因であり、GBP/USDとUSD/CADは米国株と米国金利の動向の組み合わせによって動かされている。 3カ月の履歴も株式主導という結果を補強する。米国株は過去3カ月間、取引日の約90%で多くの通貨ペアに影響した。USD/CHF、USD/JPY、USD/CAD、AUD/USD、NZD/USDは特に米国株の変動に敏感だった。このためDeutsche Bankは、米国株主導のリスクオフ局面がNZD/USDのボラティリティを高める可能性が高いと論じる。同社のFX Blueprintは、NZD/USDのインプライド・ボラティリティが公正価値に比べて割安であることを示している。 相関の証拠は、新興国株式の状況がより多くの通貨ペアに及ぼす役割の拡大を示す。GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN、USD/ZARは新興国株式との相関が顕著に上昇し、平均で70%上昇した。米国金利はEUR/USD、USD/JPY、USD/CHF、EUR/CHF、USD/CNH、XAU/USDと強い相関を示した。コモディティの関係も重要であり、原油はEUR/NOKと高い相関を持ち、銅はUSD/CADと高い相関を持つ。VIXはEUR/SEK、AUD/JPY、XBT/USDと強い相関を示しており、より広範なリスク心理の継続的な重要性を浮き彫りにしている。 2021年4月以降の長期ドライバーのデータは、ペアごとの明確な特徴を示す。米国株はUSD/CHFを取引日の90%で動かし、地域株式はAUD/JPYでは96%、EUR/PLNでは91%の取引日に特に大きな影響を与えた。コモディティの影響はEUR/NOKで特に強く、原油は2021年4月以降の取引日の50%で同ペアを動かした。また、EUR/SEKとEUR/PLNは過去3カ月で銅の影響を最も受けたペアとして特定されている。同期間では、EUR/SEKとUSD/CNHが米国金利の影響を最も受け、USD/CHFとUSD/CNHが米国株の影響を最も受けた。

分析フレームワーク

レポートは5分間隔の市場データを用い、他の資産クラスの変動が統計的にFX変動に先行し、その予測に寄与するかを検証している。各資産が動かす通貨数で資産を順位付けし、各ペアに対する資産の直近の重要度を測定し、対数価格変化から計算した5日平均相関で因果性の結果を補完している。分析では、直近4週間の状況を、3カ月間および2021年4月以降の履歴パターンと比較している。

手法メモ

• その他その他

  Granger因果性テスト

  レポートは5分頻度のGranger因果性テストを用い、株式、金利、コモディティ、ボラティリティ指標の変化が統計的に各FXペアの変動に先行し、その予測に寄与するかを特定している。

• その他その他

  高頻度クロスアセット相関分析

  レポートは5分間隔の対数価格変化から日次相関を計算し、それを5日間で平均することで、FXペアと他市場との同時的な結び付きを特定している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NZD/USD

  米国株の変動に高い感応度を持ち、米国株主導のリスクオフ局面はボラティリティを高める可能性が高い。

  強み

  インプライド・ボラティリティはFX Blueprintの公正価値に比べて割安となっている。

  弱み

  リスクオフの株式変動への感応度が高い。

  比較

  米国株、米国金利、原油が直近の主なクロスアセット・ドライバーである。

  リスク

  米国株主導のリスクオフ局面はNZD/USDのボラティリティを高める可能性がある。

• AUD/USD

  クロスアセット動向への感応度が最も高いFXペアの一つ。

  弱み

  新興国株式との相関が顕著に上昇した。

  比較

  直近のドライバーには米国株、米国金利、原油が含まれる。

• EUR/NOK

  原油との連動が強いコモディティ連動型通貨ペア。

  弱み

  原油市場の動向に敏感。

  比較

  原油はEUR/NOKと高い相関を持ち、2021年4月以降の取引日の50%で同ペアを動かした。

• USD/CHF

  米国株の変動に特に敏感。

  比較

  2021年4月以降、米国株は取引日の90%でUSD/CHFを動かし、米国金利も強い相関を示している。

主要データ

• 米国株のFXへの影響Around 90% of trading days over the past three months米国株は多くのFXペアを動かす主要な力であり続けた。
• 米国金利からFXへの接続性Almost doubled米国利回りの上昇に伴い、2週間前比でほぼ倍増した。
• 新興国株式との相関Average increase of 70%GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN、USD/ZARについての結果。
• USD/CHFの株式ドライバー頻度90% of days2021年4月1日以降、米国株はこの割合の取引日でUSD/CHFを動かした。
• AUD/JPYの地域株式ドライバー頻度96% of days報告表では、地域株式が最も重要な長期ドライバーだった。
• EUR/NOKの原油ドライバー頻度50% of days2021年4月以降、原油はEUR/NOKにとって特に重要な長期ドライバーだった。

影響と示唆

レポートのクロスアセット・マップは、短期のFX行動が依然として世界的なリスク選好、特に米国株の変動に高い感応度を持つ一方、金利およびコモディティのショックの重要性が高まったことを示唆する。レポートは、NZD/USDが米国株主導のリスクオフ局面に特に脆弱であることを強調し、短期のFX変動を形作り得る、ペアごとの金利、原油、銅、ボラティリティの連動を特定している。

注目点

• 米国利回りの上昇に伴う、米国金利からFXへの接続性の上昇が持続するか。
• 特にコモディティ連動型通貨ペアにおいて、原油のFXへの影響拡大が続くか。
• 米国株のパフォーマンスとリスクオフ局面の有無。これはFX全般の株式感応度とNZD/USDのボラティリティへの影響に関わる。
• GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN、USD/ZARと新興国株式との相関の変化。