High-frequency cross-asset drivers of foreign exchange: 미국 주식은 고빈도 FX의 핵심 동인으로 유지되며 미국 금리와 유가 연계는 강화

개요

이 FX Blog는 주식, 금리, 원자재 및 변동성 시장이 5분 빈도로 통화 변동을 어떻게 주도하는지 정리한다. Deutsche Bank는 미국 주식이 가장 광범위한 핵심 동인으로 남아 있는 반면, 최근 2주 동안 미국 금리와 유가의 중요성이 높아졌다고 결론짓는다.

핵심 견해

Deutsche Bank의 최신 인과성 테스트는 미국 국채수익률 상승과 함께 미국 금리가 FX에 미치는 영향이 크게 증가했음을 보여준다. 금리에서 FX로의 연결 수는 2주 전과 비교해 거의 두 배가 되었다. 유가도 더 중요한 동인이 되었고 연결성이 크게 상승했다. 이러한 변화에도 미국 주식은 고빈도 FX 움직임의 지배적 원천으로 남아 있다. 보고서는 이달 미국 주식의 다른 선진시장 대비 아웃퍼폼이 포트폴리오 리밸런싱 자금을 통해 월말 달러 약세에 기여할 수 있다고 덧붙인다. 개별 통화쌍 중 AUD/USD, USD/ZAR, EUR/NOK는 크로스에셋 역학에 가장 민감한 상태를 유지했으며, 지난 2주 동안 원자재 연계 동인이 더 두드러졌다. 주요 통화쌍에서는 미국 주식, 미국 금리 및 유가가 USD/JPY, EUR/USD, NZD/USD, USD/MXN, USD/SGD, USD/CNH의 지배적 동인이다. 미국 주식은 USD/CHF, USD/TRY, XBT/USD의 주된 영향 요인인 반면, GBP/USD와 USD/CAD는 미국 주식 및 금리 시장 전개의 조합에 의해 움직인다. 3개월의 과거 추이는 주식 주도 결과를 뒷받침한다. 미국 주식은 지난 3개월 동안 약 90%의 거래일에 다수의 통화쌍에 영향을 미쳤다. USD/CHF, USD/JPY와 원자재 통화인 USD/CAD, AUD/USD, NZD/USD는 특히 미국 주식 변동에 민감했다. 이에 따라 Deutsche Bank는 미국 주식 주도의 리스크오프 상황이 NZD/USD 변동성을 높일 가능성이 크다고 본다. FX Blueprint는 NZD/USD의 내재변동성이 공정가치 대비 저렴해 보인다는 점을 시사한다. 상관관계 증거는 신흥시장 주식 여건의 역할이 확대되고 있음을 보여준다. GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, USD/SGD, USD/MXN, USD/ZAR는 신흥시장 주식과의 상관관계가 눈에 띄게 상승했으며 평균 70% 증가했다. 미국 금리는 EUR/USD, USD/JPY, USD/CHF, EUR/CHF, USD/CNH, XAU/USD와 강한 상관관계를 보였다. 원자재 관계도 두드러진다. 유가는 EUR/NOK와 높은 상관관계를 보이고, 구리는 USD/CAD와 높은 상관관계를 보인다. VIX는 EUR/SEK, AUD/JPY, XBT/USD와 강한 상관관계를 보여 광범위한 위험심리의 지속적 중요성을 부각한다. 2021년 4월 이후의 장기 동인 데이터는 통화쌍별로 뚜렷한 양상을 보인다. 미국 주식은 거래일의 90%에서 USD/CHF를 주도했으며, 지역 주식은 AUD/JPY에서는 96%, EUR/PLN에서는 91%의 거래일에 특히 영향력이 컸다. 원자재 영향은 EUR/NOK에서 특히 강했으며, 유가는 2021년 4월 이후 거래일의 50%에서 이 통화쌍을 주도했다. EUR/SEK와 EUR/PLN은 지난 3개월 동안 구리의 영향을 가장 많이 받은 통화쌍으로 파악된다. 같은 기간 EUR/SEK와 USD/CNH는 미국 금리의 영향을 가장 많이 받았고, USD/CHF와 USD/CNH는 미국 주식의 영향을 가장 많이 받았다.

분석 프레임워크

보고서는 5분 단위 시장 데이터를 사용해 다른 자산군의 움직임이 통계적으로 FX 움직임에 선행하고 예측에 기여하는지 검정한다. 각 자산이 주도하는 통화 수에 따라 자산 순위를 매기고, 각 통화쌍에 대한 최근 중요도를 측정하며, 로그 가격 변화로 계산한 5일 평균 상관관계로 인과성 결과를 보완한다. 분석은 최근 4주 환경을 3개월 및 2021년 4월 이후의 과거 패턴과 비교한다.

방법론 메모

• 기타기타

  Granger 인과성 검정

  보고서는 5분 빈도의 Granger 인과성 검정을 사용해 주식, 금리, 원자재 또는 변동성 지표의 변화가 통계적으로 개별 FX 통화쌍의 움직임에 선행하고 이를 예측하는 데 기여하는지를 식별한다.

• 기타기타

  고빈도 크로스에셋 상관관계 분석

  보고서는 5분 단위 로그 가격 변화에서 일별 상관관계를 계산하고 이를 5일 동안 평균하여 FX 통화쌍과 다른 시장 간 동시적 연계를 식별한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• NZD/USD

  미국 주식 움직임에 매우 민감하며, 미국 주식 주도의 리스크오프 상황은 변동성을 높일 가능성이 크다.

  강점

  내재변동성이 FX Blueprint 공정가치 대비 저렴해 보인다.

  약점

  리스크오프 주식 움직임에 대한 민감도가 높다.

  비교

  미국 주식, 미국 금리 및 유가가 최근 주요 크로스에셋 동인이다.

  위험

  미국 주식 주도의 리스크오프 상황은 NZD/USD 변동성을 높일 수 있다.

• AUD/USD

  크로스에셋 역학에 가장 민감한 FX 통화쌍 중 하나다.

  약점

  신흥시장 주식과의 상관관계가 눈에 띄게 상승했다.

  비교

  최근 동인에는 미국 주식, 미국 금리 및 유가가 포함된다.

• EUR/NOK

  유가 연계가 강한 원자재 연동 통화쌍이다.

  약점

  유가 시장 전개에 민감하다.

  비교

  유가는 EUR/NOK와 높은 상관관계를 보이며 2021년 4월 이후 거래일의 50%에서 이 통화쌍을 주도했다.

• USD/CHF

  미국 주식 움직임에 특히 민감하다.

  비교

  2021년 4월 이후 미국 주식은 거래일의 90%에서 USD/CHF를 주도했으며, 미국 금리도 강한 상관관계를 보인다.

핵심 데이터

• 미국 주식의 FX 영향Around 90% of trading days over the past three months미국 주식은 다수의 FX 통화쌍을 형성하는 지배적 요인으로 남았다.
• 미국 금리에서 FX로의 연결성Almost doubled미국 국채수익률 상승과 함께 2주 전 대비 거의 두 배가 되었다.
• 신흥시장 주식 상관관계Average increase of 70%GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, USD/SGD, USD/MXN 및 USD/ZAR에 대한 결과다.
• USD/CHF의 주식 동인 빈도90% of days2021년 4월 1일 이후 미국 주식은 이 비율의 거래일에 USD/CHF를 주도했다.
• AUD/JPY의 지역 주식 동인 빈도96% of days보고서 표에서 지역 주식은 가장 중요한 장기 동인이었다.
• EUR/NOK의 유가 동인 빈도50% of days2021년 4월 이후 유가는 EUR/NOK에 특히 중요한 장기 동인이었다.

영향과 시사점

보고서의 크로스에셋 지도는 단기 FX 움직임이 여전히 글로벌 위험선호, 특히 미국 주식 움직임에 매우 민감한 반면 금리 및 원자재 충격의 중요성은 커졌음을 시사한다. 보고서는 NZD/USD가 미국 주식 주도의 리스크오프 상황에 특히 취약하다는 점을 강조하고, 단기 FX 움직임을 형성할 수 있는 통화쌍별 금리, 유가, 구리 및 변동성 연계를 식별한다.

주시할 점

• 미국 국채수익률 상승에 따른 미국 금리에서 FX로의 연결성 증가가 지속되는지 여부.
• 특히 원자재 연계 통화쌍에서 유가의 FX 영향 확대가 지속되는지 여부.
• FX 전반의 주식 민감도 및 NZD/USD 변동성 영향을 고려한 미국 주식 성과와 리스크오프 상황.
• GBP/USD, AUD/USD, NZD/USD, USD/SGD, USD/MXN, USD/ZAR의 신흥시장 주식 상관관계 변화.