High-frequency cross-asset drivers of foreign exchange：美国股票仍是高频外汇的主要驱动因素，美国利率和油价联动增强

概览

这篇FX Blog以五分钟频率梳理股票、利率、商品和波动率市场如何驱动货币变动。德意志银行认为，美国股票仍是最主要的广泛驱动因素，而在最近两周内，美国利率和油价的重要性均有所提升。

核心观点

德意志银行最新的因果检验显示，随着美国收益率上升，美国利率对外汇的影响显著增强：利率至外汇的连接数量较两周前几乎翻倍。油价也成为更重要的驱动因素，其连接度显著上升。尽管出现这些变化，美国股票仍是高频外汇变动的主导来源。报告还指出，美国股票本月相对其他发达市场的优异表现，可能通过投资组合再平衡资金流导致月末美元走弱。 在各货币对中，AUD/USD、USD/ZAR和EUR/NOK仍对跨资产动态最敏感，且过去两周与商品相关的影响更为突出。在主要货币对中，美国股票、美国利率和油价是USD/JPY、EUR/USD、NZD/USD、USD/MXN、USD/SGD和USD/CNH的主要驱动因素。美国股票是USD/CHF、USD/TRY和XBT/USD的首要影响因素，而GBP/USD和USD/CAD则同时受美国股票和美国利率变化驱动。 三个月的历史数据进一步支持股票主导这一结论：美国股票在约90%的交易日影响了许多货币对。USD/CHF、USD/JPY、USD/CAD、AUD/USD和NZD/USD对美国股票变动尤其敏感。因此，德意志银行认为，美国股票主导的避险事件可能推高NZD/USD波动率；其FX Blueprint显示，NZD/USD隐含波动率相对于公允价值偏低。 相关性证据显示，新兴市场股票状况对更多货币对的影响扩大。GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN和USD/ZAR与新兴市场股票的相关性明显提高，平均上升70%。美国利率与EUR/USD、USD/JPY、USD/CHF、EUR/CHF、USD/CNH和XAU/USD保持较强相关性。商品关系仍然重要：油价与EUR/NOK高度相关，铜价与USD/CAD高度相关。VIX与EUR/SEK、AUD/JPY和XBT/USD高度相关，凸显更广泛风险情绪的持续重要性。 自2021年4月以来的长期驱动数据展示了明显的货币对差异。美国股票在90%的交易日驱动USD/CHF，而区域股票对AUD/JPY的影响尤其显著，占96%的交易日，对EUR/PLN则占91%。商品影响对EUR/NOK尤为突出，油价自2021年4月以来在50%的交易日驱动该货币对；报告也指出，EUR/SEK和EUR/PLN在过去三个月最受铜价驱动。同期，EUR/SEK和USD/CNH最受美国利率驱动；USD/CHF和USD/CNH最受美国股票驱动。

分析框架

报告使用五分钟市场数据检验其他资产类别的变动是否在统计上先于并有助于预测外汇变动。它按各资产驱动的货币数量进行排序，衡量每项资产近期对各货币对的重要性，并以基于对数价格变动计算的五日平均相关性补充因果结果。分析将最近四周的情况与三个月及自2021年4月以来的历史模式进行比较。

方法论与常识提炼

• 其他

  Granger因果检验

  报告以五分钟频率使用Granger因果检验，以识别股票、利率、商品或波动率指标的变化是否在统计上先于并有助于预测各外汇货币对的变动。

• 其他

  高频跨资产相关性分析

  报告根据五分钟对数价格变动计算每日相关性，并在五日内取平均，以识别外汇货币对与其他市场之间的同期联系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NZD/USD

  对美国股票变动高度敏感；美国股票主导的避险事件可能提高其波动率。

  优势

  其隐含波动率相对FX Blueprint公允价值偏低。

  劣势

  对避险股票变动高度敏感。

  对比

  美国股票、美国利率和油价是其近期主要跨资产驱动因素。

  风险

  美国股票主导的避险事件可能推高NZD/USD波动率。

• AUD/USD

  是对跨资产动态最敏感的外汇货币对之一。

  劣势

  其与新兴市场股票的相关性明显上升。

  对比

  近期驱动因素包括美国股票、美国利率和油价。

• EUR/NOK

  与商品相关、与油价联动较强的货币对。

  劣势

  对油价市场变动敏感。

  对比

  油价与EUR/NOK高度相关，并自2021年4月以来在50%的交易日驱动该货币对。

• USD/CHF

  对美国股票变动尤其敏感。

  对比

  自2021年4月以来，美国股票在90%的交易日驱动USD/CHF；美国利率也显示出较强相关性。

关键数据

• 美国股票对外汇的影响Around 90% of trading days over the past three months美国股票仍是许多外汇货币对的主导力量。
• 美国利率至外汇的连接度Almost doubled随着美国收益率上升，较两周前几乎翻倍。
• 新兴市场股票相关性Average increase of 70%适用于GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN和USD/ZAR。
• USD/CHF的股票驱动频率90% of days自2021年4月1日以来，美国股票在这一比例的交易日驱动USD/CHF。
• AUD/JPY的区域股票驱动频率96% of days在报告表格中，区域股票是最重要的长期驱动因素。
• EUR/NOK的油价驱动频率50% of days自2021年4月以来，油价是EUR/NOK尤其重要的长期驱动因素。

影响与含义

报告的跨资产图谱表明，短期外汇走势仍对全球风险偏好高度敏感，尤其是美国股票变动，但利率和商品冲击已变得更具相关性。报告强调NZD/USD尤其容易受到美国股票主导的避险事件影响，并识别出可能塑造近期外汇变动的、因货币对而异的利率、油价、铜价和波动率联动。

后续跟踪

• 随着美国收益率上升，美国利率至外汇的连接度是否持续增强。
• 油价对外汇的影响是否持续，尤其是对商品相关货币对。
• 美国股票表现及任何避险事件，鉴于股票对外汇的广泛敏感性以及对NZD/USD波动率的影响。
• GBP/USD、AUD/USD、NZD/USD、USD/SGD、USD/MXN和USD/ZAR与新兴市场股票相关性的变化。