美国例外主义回归，美元展望中性

概览

本篇研报探讨了2026年美国例外主义是否回归及其对美元汇率的影响。报告指出，美国经济多项指标表现亮眼，但转化为美元强势的动力不足，因此对美元持中性而非看多的看法。

核心观点

美国经济亮点：GDP增长预期在G10中重返前三，预计超出其他G10国家平均约0.75个百分点。近期经济数据惊喜也非常正面，与欧元区形成鲜明对比。企业盈利修正在美国远好于其他地区。此外，美联储政策预期在过去一个月被鹰派重新定价，两年期利差大幅上升40个基点。美股在过去三个月表现优异，跑赢全球其他地区7%，人工智能周期的影响明显。 挑战与抵消因素：美国股市在6个月和12个月基础上仍落后于全球。尽管经济领先，但企业盈利增长方面全球已与美国持平——过去六个月两者均增长20%以上。全球投资者在2025年创纪录买入美股后，2026年可能有所减仓。利率层面，尽管美联储重新定价，美国两年期国债收益率仍未进入G10前三，且此次利率变动并未带动美元上涨，二者只是‘重新连接’。 结论与操作建议：鉴于这些交叉流，报告在分析中将美元展望调整为中性。油价故事和进一步的美联储重新定价构成上行风险，而伊朗战争决议则可能带来下行压力。在当前环境下，报告在主要货币中偏好卖出欧元/日元，因为日本经济数据表现优于欧元区，但利率重新定价方向却相反，且日本央行近期表态更偏鹰派。

分析框架

报告从经济增长、经济数据惊喜、企业盈利修正、货币政策预期和股市表现多个维度，系统对比美国与全球其他地区（尤其是G10国家），评估美国例外主义的回归程度。通过分析这些指标的变化及其对美元汇率的历史传导关系，报告判断尽管美国基本面强劲，但不足以支撑美元大幅走强，因此得出中性结论。同时，基于相对经济表现和利率预期的背离，给出了欧元/日元的交易建议。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  宏观经济指标对比分析

  研报通过对比美国与G10国家在GDP增长、数据惊喜、盈利修正、利率等关键宏观经济指标的差异，来判断美国经济的相对表现及其对汇率的影响。

关键数据

• 美国GDP增长超出G10平均3/4个百分点预期超出幅度
• 2年期利差变动上升40个基点美联储鹰派重新定价
• 美股相对收益跑赢7%过去三个月表现优于全球其他地区
• 过去六个月盈利增长20%+美国与全球其他地区均实现此增长

影响与含义

研报认为，美国例外主义的回归为美元提供了一些支撑，但不足以推动其走强，因此维持中性看法。在交叉因素影响下，油价上涨和美联储进一步鹰派定价可能带来上行风险，而地缘政治事件如伊朗战争决议则可能施压美元。对于外汇交易者，报告建议关注欧元/日元货币对，因日本与欧元区的经济表现和货币政策预期出现背离。