BizLink（3665.TW）：BizLinkの第2四半期決算は予想に沿い、より力強いHPCモメンタムを受けて業績予想と目標株価を引き上げ

概要

本レポートは、BizLinkの2Q26決算、HPC事業の見通し、Interplex Datacom買収の進捗、バリュエーションを評価する。野村は、四半期決算は予想に沿ったものであり、プラットフォーム移行に伴う混乱の沈静化後に利益率が回復したとみている。また、高速データケーブル、AIインフラ、データセンターの電力需要が2H26-27Fの成長モメンタムを強めると考えている。

主要見解

BizLinkの2Q26 EPSはTWD 14.94で、前四半期比31%増、前年比44%増となり、野村予想に沿った。売上高はTWD 23,281mnで、前四半期比12%増、前年比37%増だった。全事業セグメントで売上高は前四半期比増加した。野村の推計によると、HPCは総売上高の43%を占め、売上高は前四半期比1%増、産業は35%を占め、同13%増、自動車売上高は同7%増となった。このことは、産業、自動車、その他の非AI事業も増分成長に寄与しており、成長が単一セグメントだけに依存していなかったことを示す。 収益性は前四半期比で大幅に回復した。2Q26の売上総利益率は30.7%で、前四半期比2.0ppt上昇、前年比0.4ppt低下した。営業利益率は17.2%で、前四半期比2.3ppt上昇、前年比0.3ppt上昇した。野村はこの改善を主に、旧HPCプラットフォームから新HPCプラットフォームへの世代交代の完了によるものとみている。この移行は1Q26に製品ミックスおよび設備稼働率を大きく圧迫した。混乱の沈静化後、一部製品の出荷が回復し、売上規模の拡大と生産効率の改善が、自動車およびFA事業における低利益率ミックスの影響を相殺した。 経営陣は成長見通しに引き続き前向きである。主要な成長要因には、高速ケーブルおよびコネクター需要、AIインフラおよびデータセンターにおける電力密度と電力消費量の上昇、800Gから1.6Tへの光学製品のアップグレードに伴うデータ密度の向上が含まれる。経営陣は、拡大する売上基盤と良好な製品ミックスに支えられ、2H26Eの利益率は妥当な水準を維持すると予想している。野村の市場調査でも、AEC需要は2Q26に回復しただけでなく、一部のハイパースケール顧客が2H26Fに向けて発注モメンタムを高めており、HPC成長をさらに支えることが示されている。 Interplex Datacomの買収は引き続き進行中であり、経営陣は取引が2H26Eに完了すると予想している。野村の現行2026F/27F利益予想にはまだ買収が織り込まれていないが、この取引は2027F利益に8%-13%の追加上振れ余地をもたらす可能性があると推計している。したがって、この取引は将来の利益上振れの源泉であると同時に、クロージングおよび統合の進捗を監視すべき重要事項でもある。 高速データケーブル需要の回復、電力ケーブルのユニット当たり搭載価値および市場シェアの上昇、非AI事業の売上成長を踏まえ、野村は2026F/27F EPS予想をTWD 63.34/114.26からTWD 65.45/116.73へ、それぞれ3%および2%引き上げた。予想は発行済株式数119.6mn株を前提とする。目標株価はこれに応じてTWD 3,200からTWD 3,270へ引き上げられ、2027F EPSのTWD 116.73に28倍を適用して算出された。この28倍の評価は、過去5年間のPERレンジ9.9-29.7倍の中間点を上回る。レポートはまた、株価が現在2027F/28F EPSの19.5倍/15.3倍で取引されている一方、2014年以降の過去平均PERは17倍であると指摘している。2026年8月21日時点の株価TWD 2,275.00に基づき、レポートは43.7%の上昇余地を示し、TAIEXをベンチマークとしてBuyレーティングを維持した。 ESGについて、レポートはBizLinkがグリーン方針を確立し、排出量、原材料使用量、水利用効率を監視していると述べている。同社の長期目標には、気候変動および自然災害による供給途絶の低減、カーボンフットプリントの削減、電気自動車、充電、エネルギーに関連するグリーン事業由来の年間売上高比率の継続的な引き上げが含まれる。

分析フレームワーク

野村はまず、2Q26の売上高、EPS、利益率を自社予想および前四半期比・前年比の数値と比較し、次にHPC、産業、自動車、その他のセグメントにわたる売上変動を分析している。さらに、プラットフォーム移行、製品ミックス、設備稼働率、規模、生産効率を通じて利益率回復を説明している。その後、経営陣ガイダンスと市場調査を組み合わせて高速ケーブルおよびAEC需要を評価し、これらの前提を2026F/27F EPS予想に反映したうえで、予想にまだ織り込まれていない買収効果を別途評価しながら、2027F PERマルチプルを用いて目標株価を導出している。

手法メモ

• バリュエーション手法PERおよびPEGバリュエーション

  予想PERバリュエーション

  レポートは、2027F EPSのTWD 116.73に28倍を適用してTWD 3,270の目標株価を算出し、このマルチプルを過去5年間のレンジ9.9-29.7倍および2014年以降の過去平均17倍と比較している。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  需要、製品搭載価値、市場シェアの分解

  レポートは、HPC売上高予想の引き上げを、高速データケーブル需要の回復、電力ケーブルのユニット当たり搭載価値の上昇、市場シェアの拡大に帰しており、修正後の利益予想には非AI事業の売上成長も織り込んでいる。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク利益の質分析

  利益率ドライバーの分析

  レポートは、総利益の成長を単に観察するのではなく、製品ミックス、プラットフォーム移行、設備稼働率、売上規模、生産効率を通じて売上総利益率および営業利益率の変化を説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BizLink (3665.TW)

  レポートは、HPC需要の改善、製品搭載価値の上昇、市場シェアの拡大を背景に、Buyレーティングを維持し、業績予想および目標株価を引き上げている。

  強み

  高速ケーブルおよびコネクターは、AIインフラおよびデータセンターにおける電力密度の上昇の恩恵を受ける。プラットフォーム移行の完了後、製品ミックス、設備稼働率、生産効率は改善しており、産業およびその他の非AI事業も成長を達成した。

  弱み

  自動車およびFA事業の低利益率構造は、全体の売上総利益率を一定程度希薄化する可能性がある。

  比較

  同社株は2027F/28F EPSの19.5倍/15.3倍で取引されており、2014年以降の過去平均17倍に対する水準である。28倍の目標バリュエーションは、過去5年間の9.9-29.7倍レンジの中間点を上回る。

  リスク

  主なリスクには、EV、その他自動車OEM、オートメーション顧客の需要回復が予想より遅れること、AIサーバーおよびSPE需要の成長が予想を下回ることやサプライチェーンの価格圧力、ならびに原材料、エネルギー、関税、サプライチェーンの問題による混乱が含まれる。

主要データ

• 2Q26 EPSTWD 14.94前四半期比31%増、前年比44%増で、野村予想に沿う
• 2Q26売上高TWD 23,281mn前四半期比12%増、前年比37%増
• HPCの売上寄与度および成長率43%; +1% q-q野村による2Q26の推計
• 産業の売上寄与度および成長率35%; +13% q-q野村による2Q26の推計
• 自動車売上高成長率+7% q-q2Q26の前四半期比変化
• 2Q26売上総利益率30.7%前四半期比2.0ppt上昇、前年比0.4ppt低下
• 2Q26営業利益率17.2%前四半期比2.3ppt上昇、前年比0.3ppt上昇
• 2026F EPS予想TWD 65.45TWD 63.34から引き上げ、3%増
• 2027F EPS予想TWD 116.73TWD 114.26から引き上げ、2%増
• 予想に用いた発行済株式数119.6mn shares2026F/27F EPS推計に使用
• Interplex買収による潜在的な利益効果8%-13%予想にまだ織り込まれていない、2027F利益への潜在的な追加上振れに関する野村の推計
• 目標株価TWD 3,270従来はTWD 3,200、2027F EPSの28倍に基づく
• 現在の株価TWD 2,275.002026年8月21日時点
• 示唆される上昇余地+43.7%レポート記載の、現在の株価から目標株価までの上昇余地
• 予想PER19.5x/15.3xそれぞれ2027F/28F EPSに対応。2014年以降の過去平均は17倍
• 5年間のPERレンジ9.9-29.7x目標株価に用いた28倍のマルチプルはこのレンジの中間点を上回る
• 時価総額USD 14,252.4mnレポート記載の主要市場データ
• 3カ月平均日次売買代金USD 209.0mnレポート記載の3カ月ADT
• 浮動株比率80.0%レポート記載の市場データ
• 絶対株価パフォーマンス（TWD）1M +13.8%; 3M +5.6%; 12M +132.9%レポート記載期間のパフォーマンス
• TAIEX対比パフォーマンス1M +12.2%; 3M -3.1%; 12M +45.3%レポート記載の相対リターン

影響と示唆

レポートは、HPCプラットフォーム移行による悪影響の後退、AEC受注の回復、データセンターの電力需要上昇によって、BizLinkの売上成長および利益率改善の持続性が高まり、2026F/27Fの利益予想および目標株価の引き上げを支えると考えている。Interplex取引はまだ予想に織り込まれておらず、計画通り完了すれば追加的な利益上振れをもたらす可能性がある。ただし、28倍の目標PERは5年間のバリュエーションレンジの中間点を上回っているため、目標達成は依然として需要、利益率、サプライチェーン環境が予想通りとなることに依存する。

リスク

• 主要EV顧客、その他自動車OEM顧客、オートメーション顧客の需要回復が予想より遅れる可能性がある。
• AIサーバーおよびSPE需要の成長が予想より遅れる可能性があり、サプライチェーンも価格圧力に直面する可能性がある。
• 原材料費およびエネルギーコストの上昇に加え、世界的な関税がサプライチェーンを混乱させ、消費者需要を弱める可能性がある。

注目点

• 2H26の売上成長と良好な製品ミックスが、経営陣が示した妥当な水準で利益率を維持できるかを注視する。
• AEC需要回復の持続性、および2H26Fにおける一部ハイパースケール顧客からのより強い発注モメンタムを注視する。
• Interplex Datacom買収が2H26Eに完了できるか、また予想にまだ織り込まれていない利益効果を注視する。
• 高速ケーブル、電力ケーブル、800Gから1.6Tへのアップグレード、AIサーバーおよびSPE需要の実際の進捗を注視する。