エンジニアリング・建設—データセンター建設：米国のデータセンター建設が再加速、テキサス主導で新規プロジェクトが新興州へ拡大

概要

建設支出、プロジェクト着工、発表済みプロジェクトのパイプライン、ハイパースケーラーの設備投資、予想される設備容量増加を用いて、本レポートは米国のデータセンター建設サイクルが力強い拡大局面にとどまっていると結論付ける。さらに州別のプロジェクト分布を分析し、地域トレンドをFIX、LGN、EMEに関連付け、今後の競争力は地理的な広がり、新市場への参入能力、労働力の機動性、プレハブ能力への依存度を一段と高めると論じている。

主要見解

データセンター建設支出は再加速している。支出は2026年6月に前年同月比46%増加し、5月の32%および2025年6月の33%を上回り、年率換算680億米ドルに達した。直近3カ月の累積成長率は約18%で、年率換算成長率では約90%に相当する。第2四半期の決算で人工知能投資のリターン改善の兆候が見られ、ハイパースケーラーの設備投資予想が継続的に上昇していることを踏まえ、ゴールドマン・サックスは2026年および2027年のデータセンター建設支出予想を平均10%引き上げ、それぞれ670億米ドル、870億米ドルとした。これは35%および30%の成長に相当する。 複数の先行指標は、今後2年間に支出が現在の水準を大幅に上回る状態が続くことを総合的に示している。ただしレポートは、主な不確実性は需要の方向性ではなくプロジェクトの時期に関するものだと強調している。2026年7月時点で、月間データセンター建設着工は前年同月比528%増加し、過去12カ月累計は前年同期比189%増加した。これは6月の118%、2025年7月の62%を上回る。建設着工は複数年の需要と方向性を評価する上で有用だが、プロジェクトの日程は大きく異なるため、今後6～12カ月の支出ペースとは正確には一致しない。 プロジェクト発表は、将来を見通すための第二の証拠を提供する。Aterioは衛星画像、許認可、届出を用いてプロジェクトの進捗を追跡している。現在、未着工の発表済みプロジェクト数は建設中プロジェクト数の約4.5倍であり、前年同月比60%増加している。これは2025年8月の前年同月比145%増と比較される。すべての発表済みプロジェクトが進行するわけではないため、レポートは実行確率も評価している。2026年8月時点で、未着工の高確率プロジェクトは前年同月比32%増加し、2025年8月の89%を下回った。高確率および中確率プロジェクトの合計は前年同月比66%増加した。これはパイプラインが引き続き大規模である一方、総発表件数と実行可能プロジェクトを区別すべきことを示している。 ハイパースケーラーの設備投資および予想される設備容量増加は、複数年にわたる建設サイクルをさらに裏付ける。設備投資は通常、GPU、土地、その他の初期インフラにまず配分されるため、実際の建設に先行する。レポートで引用された予想によると、ハイパースケーラーの設備投資は2026年に前年同月比約92%増加して約8,000億米ドルに迫り、2027年にはさらに32%増加すると見込まれる。451 Researchのプロジェクト追跡に基づき、ゴールドマン・サックスのグローバル・テクノロジーチームは、2027年の米国における新規データセンター容量を18,842MWと予想しており、容量増加は38%成長となる。新規容量は歴史的に建設活動と密接に連動してきたため、この予想は2027年の建設支出が引き続き大幅に成長することを支持する。 全国合計は明確な地域差を覆い隠している。現在、米国では875超のデータセンターが建設中で、合計容量は約75GWに達する。建設中容量が最大の5州は全国合計の約60%を占め、順にバージニア、テキサス、オハイオ、ジョージア、アリゾナが先導している。しかし、発表済みプロジェクト数による順位はすでに変化している。テキサスが大差で首位となり、バージニアとジョージアが続く一方、ペンシルベニアとユタは発表済みプロジェクト数で上位5州に入り、オハイオとアリゾナは外れた。 最も急成長している地域は、現在最大の市場とは重ならない。ミズーリ、オクラホマ、フロリダ、ミシガン、カンザスでは、発表済みプロジェクトがそれぞれ前年から数倍に増加したが、5州合計では約215件、全米の発表済みプロジェクトの約6%にすぎず、テキサス単独の860超件を大きく下回る。既存市場では、テキサスが前年同月比107%、オハイオが116%、ジョージアが54%、アリゾナが33%増加した一方、建設中容量で最大の市場であるバージニアは9%の成長にとどまった。したがって、新規活動は従来のハブを超えて拡大しているものの、絶対的な規模は依然として非常に集中している。 電力の利用可能性、許認可、労働力供給、地域住民の反対は、プロジェクトがいつ進行するかを左右し、地域差も生み出す。テキサスは新たなデータセンター送電網接続申請の承認を停止している。2026年8月18日、ペンシルベニア州知事は大統領令2026-05に署名し、開発業者にGRID責任あるインフラ開発要件への法的拘束力のあるコミットメントを求めた。ゴールドマン・サックスの公益事業チームは、高品質な大型プロジェクトへの実務上の影響は限定的と予想しており、主なリスクは時期にあり、投機的で資本不足のプロジェクトにより大きな圧力がかかるとみている。承認済みプロジェクトおよびオンサイト自家発電を計画するプロジェクトは関連措置の影響を受けず、カバレッジ対象企業の既存受注残に一定の保護を与える。 企業レベルでは、EMEは3社の中で最も広範な技能労働カバレッジを有し、有機的な拡大と買収を通じて北部バージニア、テキサス、ジョージア、オハイオ、ペンシルベニア、アリゾナ、インディアナ／シカゴ、カロライナ地域で事業を展開している。北部バージニアが最大の受注残寄与地域で、テキサスとジョージアが続く。Schmidtの寄与前であっても、テキサスは非石油・ガス収益約10億米ドルを生み出しており、機械・電気分野の買収が都市部および地方市場のカバレッジを強化している。幅広い現地労働基盤により、EMEは主要な既存市場をカバーする上で最も有利な位置にあり、既存の石油・ガス事業は遠隔地のプロジェクトも支援し得る。 FIXはテキサスおよび新興市場への最も直接的なレバレッジを持つ。テキサスは年初来のオーガニック成長の約42%を寄与し、インディアナとノースカロライナは合計で25%超を寄与している。インディアナの発表済みプロジェクトは50%超増加した一方、ノースカロライナは過去1年でおおむね横ばいだった。プレハブ収益は2022年の収益の約10%から約17%へ増加し、現在のプレハブスペースは350万平方フィート超で、年末までに400万平方フィートを超え、2027年夏の終わりまでに500万平方フィートに達すると見込まれる。2022年のKodiak Labor Solutions買収後、従業員の約20%は現地オフィスから従来の100～150マイルの事業半径を超えて配置でき、労働力が制約された市場や恒久的な拠点を持たない市場への参入を可能にしている。 LGNの設置労働力は主にカリフォルニア、フェニックス、DMV地域に集中しており、DMVが同社最大のデータセンター市場である。これらの市場における発表済みプロジェクトの成長率は、カリフォルニアで約38%、アリゾナで33%、バージニアで9%となっている。同社はニューメキシコの隣接事業を通じてテキサスに進出し、プレハブプラットフォームを活用して、恒久的な設置チームを持たないジョージア、シャーロット、アイオワ、オハイオなどの市場にサービスを提供している。第2四半期にLGNはプレハブ能力を約200,000平方フィート追加し、総能力を約150万平方フィートに引き上げた。近い将来にさらに100,000平方フィートを追加する計画である。したがって、新興地域へのエクスポージャーは、現地の設置労働力よりもプレハブプラットフォームに由来する割合が大きい。 バリュエーションでは、FIXはQ5～Q8 EV/EBITDAの22倍に基づき、12カ月目標株価2,159米ドルで買いと評価されている。主な下振れリスクには、ハイパースケーラーの設備投資鈍化、プロジェクト実行リスク、高い利益達成ハードルが含まれる。LGNはQ5～Q8 EV/EBITDAの15.5倍に基づき、目標株価95米ドルで買いと評価されている。リスクには、データセンター設備投資の鈍化、事業構成の変化に起因するマージン変動、平均超の純レバレッジ、競争的な価格設定が含まれる。EMEはQ5～Q8 EV/EBITDAの14.5倍に基づき、目標株価885米ドルで中立と評価されている。利益寄与的な買収、予想を上回るマージン改善、市場シェア上昇が上振れリスクとなる一方、データセンター設備投資の鈍化、マージン悪化または変動、民間非住宅建設のさらなる減速が下振れリスクとなる。

分析フレームワーク

レポートはまず月次建設支出を用いて現在の事業モメンタムを確認し、次にプロジェクト着工、発表済みプロジェクトのパイプラインおよび実行確率、ハイパースケーラーの設備投資、2027年の容量増加でクロスバリデーションを行う。その際、長期需要の方向性と今後6～12カ月の建設時期を区別する。次に、州別の建設中容量、発表済みプロジェクト数、前年比成長率を比較し、これらの地域データをEME、FIX、LGNが開示した労働力、プレハブ施設、買収資産、主要市場での事業基盤と照合する。最後に、Q5～Q8 EV/EBITDAマルチプルを用いて各社の12カ月目標株価を導き、企業固有のリスクを提示する。

手法メモ

• 業界／セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  データセンター建設需要と容量増加のクロスバリデーション

  レポートは、現在の建設支出、プロジェクトパイプライン、クラウドサービスプロバイダーの設備投資、将来の容量増加を単一の需給フレームワークに置き、建設需要の規模と持続性、および将来の支出方向を評価している。

• サイクルおよび事業モメンタムのフレームワーク景気循環転換点分析

  複数の先行指標を通じた建設サイクルの追跡

  レポートは、建設着工、発表済みプロジェクト、実行確率、設備投資を用いて建設支出が再加速しているかを判断する。同時に、建設着工指標は複数年の方向性を評価する上では有用だが、今後6～12カ月の収益ペースを正確に予測できないことを明示している。

• 業界／セクター分析フレームワークその他

  州レベルのプロジェクトデータを企業の地域別エクスポージャーに対応付け

  レポートは、州ごとの建設中容量、発表済みプロジェクト、成長率を比較し、それを企業の現地労働力、移動型建設能力、プレハブ施設と照合して、既存市場および新興市場における成長への各社の参加能力を評価している。

• 競争および戦略フレームワーク堀／競争優位

  地理的な広がり、労働力の機動性、プレハブ能力

  建設活動が従来のハブを超えて拡大する中、レポートは、広範な地理的カバレッジ、地域を越えた労働力配置能力、現地設置チームに依存せずプレハブ製品を供給する能力を請負業者間の競争上の差別化要因とみなしている。

• バリュエーション手法EV/EBITDAバリュエーション

  Q5～Q8 EV/EBITDAによる目標株価バリュエーション

  レポートはFIX、LGN、EMEにそれぞれQ5～Q8 EV/EBITDAの22倍、15.5倍、14.5倍を適用し、それに応じて12カ月目標株価を導出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Comfort Systems USA（FIX）

  テキサスが最大のデータセンター市場であり、プレハブプラットフォームと移動可能な労働力により新興市場および労働力制約市場に参入できる。レポートは買いの投資判断と目標株価2,159米ドルを付与している。

  強み

  テキサスは年初来オーガニック成長の約42%を寄与する。プレハブ事業は収益の約17%を占め、能力は350万平方フィート超である。従業員の約20%は従来の地域境界を越えて配置できる。

  弱み

  ノースカロライナの発表済みプロジェクトの成長は過去1年でおおむね横ばいであり、一部市場への参入は恒久的な現地チームではなく、依然としてプレハブと配置労働力に依存している。

  比較

  EMEと比較すると、FIXの現地市場カバレッジは狭いが、テキサス、新興市場、地域横断的な実行への直接的なレバレッジはより大きい。

  リスク

  ハイパースケーラーの設備投資鈍化、プロジェクト実行リスク、高い利益達成ハードル。

• Legence（LGN）

  設置労働力はカリフォルニア、フェニックス、DMV地域に集中しているが、プレハブプラットフォームにより対応可能市場を大幅に拡大している。レポートは買いの投資判断と目標株価95米ドルを付与している。

  強み

  プレハブ能力は約150万平方フィートであり、拡大を続けている。これにより、恒久的な設置チームを持たないジョージア、シャーロット、アイオワ、オハイオなどの市場にサービスを提供できる。

  弱み

  設置労働力は主に3つの中核地域に集中しており、高成長地域への参加はプレハブ事業への依存度がより高い。

  比較

  EMEおよびFIXと比較すると、LGNの現地技能労働カバレッジはより集中しているが、プレハブプラットフォームにより、現地設置拠点よりも広い実効的なサービス地域を持つ。

  リスク

  データセンター設備投資の鈍化、事業構成の変化によるマージン変動、平均超の純レバレッジ、競争的な価格設定。

• EMCOR Group Inc.（EME）

  主要データセンター市場において、3社の中で最も広範な技能労働カバレッジを有する。レポートは中立の投資判断と目標株価885米ドルを付与している。

  強み

  北部バージニア、テキサス、ジョージア、その他いくつかの主要市場をカバーする。Schmidtの寄与前でも、テキサスは非石油・ガス収益約10億米ドルを生み出しており、買収は機械・電気分野での基盤を継続的に強化している。

  弱み

  最大の受注残市場である北部バージニアでは、発表済みプロジェクトの成長が9%に減速している。

  比較

  EMEは既存市場全体で最も広い地理的カバレッジを持ち、FIXはテキサスおよび新興市場での移動型建設へのレバレッジが大きく、LGNは地理的拡大をプレハブプラットフォームにより強く依存している。

  リスク

  データセンター設備投資の鈍化、マージンの変動または悪化、民間非住宅建設支出のさらなる減速。

主要データ

• 2026年データセンター建設支出予想670億米ドル平均10%の予想引き上げ後であり、前年比35%成長を示唆
• 2027年データセンター建設支出予想870億米ドル平均10%の予想引き上げ後であり、前年比30%成長を示唆
• 2026年6月の建設支出年率換算680億米ドル、前年比+46%前年比成長率は5月に32%、2025年6月に33%
• 直近3カ月の建設支出の変化約+18%年率換算成長率約90%に相当
• 2026年7月のデータセンター建設着工前年比+528%過去12カ月ベースでは前年比189%増
• 未着工の発表済みプロジェクトと建設中プロジェクトの比率約4.5倍発表済みプロジェクトは前年比60%増加
• 未着工の高確率プロジェクト前年比+32%2026年8月時点。高確率および中確率プロジェクトの合計は66%増加
• ハイパースケーラーの設備投資2026年に約+92%、2027年に+32%2026年の合計は約8,000億米ドルに迫る見込み
• 2027年の米国新規データセンター容量18,842MW容量増加は前年比38%増
• 建設中の米国データセンター875超、約75GW建設中容量が最大の5州は全国合計の約60%を占める
• テキサスの発表済みプロジェクト860超、前年比+107%発表済みプロジェクト数で米国首位
• 最も急成長する5つの新興州約215件、全国合計の約6%ミズーリ、オクラホマ、フロリダ、ミシガン、カンザスを含む
• FIXの成長に対するテキサスの寄与約42%FIXの年初来オーガニック成長に占める割合
• FIXのプレハブ事業収益の約17%2022年は約10%；能力は350万平方フィート超から2027年夏の終わりまでに500万平方フィートへ増加する見込み
• 地域横断で配置可能なFIXの従業員約20%現地オフィスから従来の100～150マイルの半径を超えて稼働可能
• LGNのプレハブ能力約150万平方フィート第2四半期に約200,000平方フィートを追加し、近い将来にさらに100,000平方フィートを追加予定

影響と示唆

レポートは、米国のデータセンター建設需要の持続性が短期的な建設時期より重要であり、先行指標は今後2年間に支出が高水準にとどまることを支持すると論じている。同時に、新規プロジェクトは従来のハブを超えて広がっており、少数の地域市場だけに依存する請負業者は成長に十分に参加できない可能性がある。広範なカバレッジを持つEME、移動可能な労働力と大規模なプレハブプラットフォームを持つFIX、プレハブを通じてサービス半径を広げるLGNは、それぞれ異なる形で地域拡大へのエクスポージャーを得ている。

リスク

• 許認可の遅延、不十分な電力供給、地域住民の反対、労働力制約により、プロジェクトの着工および受注残の売上化が延期される可能性がある。
• テキサスでの送電網接続承認の停止およびペンシルベニアの新規制は、プロジェクト時期のリスクを生じさせる可能性があり、投機的で資本不足のプロジェクトほど大きな影響を受ける。
• FIXは、ハイパースケーラーの設備投資鈍化、プロジェクト実行、高い利益達成ハードルのリスクに直面する。
• LGNは、データセンター設備投資の鈍化、事業構成の変化によるマージン変動、平均超の純レバレッジ、競争的な価格設定のリスクに直面する。
• EMEは、データセンター設備投資の鈍化、マージンの変動または悪化、民間非住宅建設のさらなる減速のリスクに直面する。
• すべての発表済みプロジェクトが建設段階に入るわけではないため、総発表件数は最終的に実行可能な需要を過大評価する可能性がある。

注目点

• 月間データセンター建設支出が、2026年6月に記録した前年同月比46%の成長を維持できるかを監視する。
• プロジェクト着工、発表済みプロジェクト、高確率プロジェクトの変化、および実際の建設と収益への転換時期を追跡する。
• 2026～2027年のハイパースケーラー設備投資予想および2027年の予想容量増加が引き続き上方修正されるかを監視する。
• テキサス、バージニア、ジョージアなどの大規模市場と、ミズーリ、オクラホマ、フロリダ、ミシガン、カンザスなどの新興市場との成長率の差異を観察する。
• テキサスおよびペンシルベニアにおける規制措置が、大型の承認済みプロジェクト、送電網接続時期、投機的プロジェクトに与える実際の影響を評価する。
• FIXのプレハブ能力と地域横断的労働力の拡大、LGNの追加プレハブ能力、ならびに新市場におけるEMEの買収資産の統合および受注寄与を追跡する。