アジアのハードウェア・テクノロジー、AIサーバー、データセンター・インフラ：AIおよび汎用サーバー需要は同時に強まっており、供給制約が成長実現を決める主要変数となる

概要

本レポートは、アジアのハードウェア業界における二つの相反するテーマに焦点を当てる。クラウド設備投資、推論ワークロード、エージェント型AIにより、AIおよび汎用サーバーの需要は引き続き強まり、サーバーODM、CPU、電力、冷却、ネットワーク機器の能力拡張を牽引している。一方、2026年上半期には前倒し需要に支えられたPC出荷は、下半期に減少に直面する。本レポートは、最終的な出荷の実現可否は主として部品、能力、その他のサプライチェーン制約に依存すると考えている。

主要見解

第一に、AIインフラ需要を支える資金基盤はさらに強化された。J.P. Morganの米国ハードウェアチームは、データセンター設備投資の成長率予想を、2026年の従来の63%および2027年の40%から、それぞれ80%および50%へ引き上げた。これは今年3回目の上方修正である。主要ハイパースケール・クラウドサービスプロバイダーの最新ガイダンスを合わせると、本レポートは現行推計になお約10%の上振れ余地があると考える。主要クラウドサービスプロバイダーのマイナス・フリーキャッシュフローは今後数四半期に避けがたいものの、中核事業は堅調で、AI需要指標は強く、AI事業からの収益性も引き続き改善している。そのため、本レポートは投資が近いうちに中断される可能性は低いと結論付ける。第2層データセンターおよび新興クラウドプロバイダーも重要な増分寄与者となっており、その設備投資は2026年および2027年にそれぞれ65%および39%成長し、900億米ドルおよび1,300億米ドルに達すると見込まれる。本レポートは2026年から2030年のAI設備投資総額を5.5兆米ドルと推定し、このうち4.1兆米ドルは負債で資金調達される。一方、投資適格社債市場は今後5年間にデータセンター投資へ2.1兆米ドル超を供給し得る。 企業導入は、この設備投資を裏付ける需要を実証している。J.P. Morganの2026年アジア太平洋AI導入調査によると、回答者の88%が過去12カ月間にAI支出を行った一方、投資を行わなかったのは約3%、不明としたのは約7%にとどまった。AI投資は主に生産性向上および成長創出を目的としており、コスト削減は依然として副次的な動機である。大半の回答者は利益への影響に楽観的だが、実行能力が企業間の差別化要因として一段と重要になる。営業費用と設備投資の合計に占める平均AI支出は、過去12カ月の4.5%から今後12カ月には5.8%へ上昇すると予想される。本レポートはまた、設備投資の増加にもかかわらず、米国最大手3社のクラウドサービスプロバイダーにおいてクラウド売上成長の加速とクラウド営業利益率の改善を確認している。 AIサーバーについて、本レポートはAIチップ出荷が2025年から2028年に年平均成長率45%で成長し、このうちAI ASICチップは年平均成長率60%で成長すると予想する。ASICチップ出荷は主としてAWS TrainiumおよびGoogle TPUへの需要により、2026年および2027年にそれぞれ前年比77%および88%増加すると見込まれる。推論活動が拡大するなか、より多くの最終顧客が独自ASICを開発する可能性があり、ASICサーバー市場をさらに拡大させる。Nvidia Vera Rubinシステムは2026年第3四半期後半から第4四半期にかけて予定通り量産立ち上げとなる見込みであり、主要PCBメーカーでの最近の歩留まり問題が進捗に与える影響は限定的である。ただし、Kyberアーキテクチャは依然として課題に直面している。本レポートは2026年のNVL72ラック出荷を7万～8万台と予想し、内訳はGB300ラック6万～6.5万台およびVera Rubinラック約1万台である。同年のRubinボードレベルのチップ生産は約150万個に達すると予想されるが、生産サイクルと部品不足によりVera Rubin NVL72ラックの出荷は約1万台に制限される。NVL72出荷は2027年に8.5万～9.5万台へ増加し、主にVR200で構成されると予想される。 新プラットフォームはシステム当たりの価値を高めるが、ODMの利益率を同様に押し上げるとは限らない。GB300およびVR200ラックのODM価格はそれぞれ約410万米ドルおよび650万米ドルと予想され、GB200比で約20%および90%高い。これは主にGPUおよびメモリー価格の上昇と、ネットワーク、電力、冷却コンテンツの高度化によるものである。ODM売上総利益率はGB200の4.2%からGB300では3.6%、VR200では2.7%へ低下すると予想される。しかし、VR200アーキテクチャはより複雑で、より長い試験サイクルを要するため、ラック当たりの売上総利益はなお増加する。本レポートはGB300およびVR200ラック当たりの製造付加価値をそれぞれ約14.8万米ドルおよび17.5万米ドルと推定しており、GB200の約14.5万米ドルを上回る。競争環境は引き続き集中する可能性がある。PegatronやCompalなどの第2層ODMが市場へ参入しても、複雑な設計能力、頻繁な反復、高い運転資本要件が障壁として残る。Hon HaiおよびQuantaは選好するNVL72サプライチェーン銘柄に挙げられ、CelesticaおよびWiwynnはASICサーバーをリードしている。 AI推論は、アクセラレーターから汎用サーバーおよびCPUへも成長を広げている。本レポートはCPU需要を、AIサーバー向けヘッドノードCPU、従来型サーバーCPU、エージェント型AI CPUの三つに分類している。エージェント型AIでは、オーケストレーション、ツールおよびスキルの実行、ストレージ、セキュリティ、その他のタスクにCPUが必要となる。Vera CPUはNVL72に搭載されるほか、Vera Rubinプラットフォーム上のスタンドアロンCPUサーバーおよびストレージサーバーにも使用される。本レポートは、2026年の汎用サーバー需要における前年比約30%～40%の成長を主としてエージェント型AIに起因するとし、アプリケーションが学習から推論へ移行するなか、エージェント型AI CPUとヘッドノードCPUが共同で「スーパー」サーバーサイクルを生み出すと予想している。サーバーCPU出荷総数は2025年の2,600万個から2028年には6,800万個へ増加し、年平均成長率38%となる見込みである。同期間に、ヘッドノードCPU、従来型サーバーCPU、エージェント型AI CPUへの需要は、それぞれ年平均成長率74%、5%、155%で成長すると予想される。サーバーCPU売上TAMは、CPU平均販売価格の約10%の年平均成長率も含め、年平均成長率53%で成長する見込みである。IntelおよびAMDのデータセンターCPU売上は過去3四半期で加速している。AMDが示す、サーバーCPU TAMが2030年に2,200億米ドルに達し、2025年から2030年にかけて年平均成長率約50%超となる長期見通しも、サプライチェーン需要を裏付けるものとして本レポートで引用されている。 システム出荷データも複数年のサイクルを示唆している。2026年第1四半期の米国クラウドサービスプロバイダーのサーバー出荷は季節性を上回り、前四半期比で増加した。業界出荷は第2四半期に前四半期比二桁成長を達成したとみられ、この勢いは下半期まで持続すると予想される。受注シグナルは過去3～6カ月にわたり継続的に改善しており、LotesおよびASPEEDの可視性は2027年まで延長された。メモリーメーカーは、米国クラウドサービスプロバイダーから2027年に50%～80%の需要成長を示すフィードバックを受けている。本レポートは、2026年の受注残と強い需要に支えられ、2027年のサーバー出荷成長が25%へ加速すると予想する。顧客別では、クラウドサービスプロバイダー向けサーバー出荷は2026年および2027年ともに40%～50%成長する一方、エンタープライズ向けサーバー出荷は一桁台の減少から横ばいの範囲にとどまると見込まれる。全体のサーバー出荷は2028～2029年にも二桁成長を続ける可能性があるが、サプライチェーン制約が最も重要な変動要因である。 データセンター電力は、もう一つの高い弾性を持つ成長テーマである。本レポートはこの市場のTAMが2028年に500億米ドルへ達し、2025年から2028年にかけて約80%の年平均成長率となると予想する。DeltaのAC/DCサーバー電力売上は同期間に年平均成長率75%～80%で成長すると見込まれる。成長は三つの重複する要因から生じる。最新のCoWoSデータに基づけばアクセラレーター出荷は年平均成長率約40%～50%で増加しており、継続的な仕様高度化がTDPを年平均成長率30%～50%で押し上げ、電源アーキテクチャは従来の電源構成からより高付加価値のパワーラックへ移行している。本レポートはAIアクセラレーター出荷の年平均成長率予想を従来の約30%から約45%へ引き上げ、アクセラレーターTDPは約30%の年平均成長率で成長すると予想する。ASICが学習と推論に使用された後、TDPの増加はさらに速くなる可能性がある。パワーラックの採用率はVera Rubinサイクル中に20%へ達し、VR Ultraサイクル中には50%を超えると予想される。HVDCパワーラックおよびソリッドステート変圧器は、より長期的なアーキテクチャの推進要因とみなされている。 ネットワーク機器投資は以前にはサーバー投資に遅れを取っていたが、本レポートは追随サイクルが始まると考える。米国最大手4社のクラウドサービスプロバイダーについて、Acctonがサービス提供可能なデータセンター・ネットワーキング市場は、汎用イーサネット・スイッチおよびAIフロントエンド・バックエンドネットワークを含み、2025年の約60億米ドルから2028年には約330億米ドルへ増加し、約75%の年平均成長率となる見込みである。推進要因には、汎用サーバーの能力拡張、フロントエンドおよびバックエンドネットワークの高度化、帯域幅アップグレード周期の短縮が含まれる。本レポートは、クラウドサービスプロバイダーの汎用サーバー出荷が2026年、2027年、2028年にそれぞれ40%、25%、20%成長すると予想し、エージェント型AIが追加的な上振れをもたらす可能性がある。過去2～3年、クラウドサービスプロバイダーはAIサーバーおよびデータセンター建設への投資を優先し、ネットワーク投資は遅れていた。データによれば、ODM直販サーバーへの支出は2024年および2025年にそれぞれ207%および127%増加したのに対し、ODM直販スイッチへの支出は同期間に18%および103%の増加にとどまった。より高い帯域幅とデータ量が従来型フロントエンドネットワークのアップグレードを促進し、新たなGPUバックエンドネットワークを生み出す。GPUバックエンド・イーサネットToRスイッチのTAMは、2025年から2028年にかけて約164%の年平均成長率で成長すると予想される。フロントエンド仕様には、GB200/300のBlueField 3 400GからVR200のBlueField 4 800Gへの移行、およびクラウドサービスプロバイダー独自NICの200Gから400Gへの高度化が含まれる。100Gから200Gへのネットワーク移行には約7年を要したのに対し、800Gから1.6Tへの移行は2年未満と予想され、高速ポートの構成比とポート当たり販売価格を押し上げる。Acctonのスイッチポート当たり平均販売価格は、2025年から2028年にかけて約20%の年平均成長率で成長すると予想される。 PC事業は異なる段階にある。2026年上半期の出荷は予想を上回り、Windows 10の買い替え需要とメモリー価格上昇前の前倒し需要による可能性がある。これらの要因により一部の下半期需要が前倒しされた。主要部品価格の上昇による負の価格弾力性、およびWindows 10買い替えサイクルが後期段階に入ることと相まって、本レポートは2026年下半期のPC出荷が前半期比3%減少し、通年で8%減少すると予想している。内訳はコンシューマーPCが14%減、商用PCが4%減である。しかし、ブランドの利益率は出荷量よりも良好に推移する可能性がある。アジアのPCブランドは、値上げと製品構成の調整を通じて上半期に予想を上回る利益率を達成し、PC平均販売価格は前年比20%～30%上昇したほか、保有する低コスト在庫の恩恵も受けた。ODMの利益率は販売価格上昇によって希薄化したが、絶対額の利益は維持された。ハイエンドノートPCの部品表コストは過去1年間に約30%上昇し、DRAMおよびNAND価格は3～5倍に上昇してメモリーコストを200～250米ドル押し上げた。システム部品表総コストに占めるメモリーの比率は、1年前の一桁台後半の割合から20%～30%へ上昇した。本レポートはその他の部品および非中核半導体についても5%の価格上昇を仮定している。このためブランド各社は2026年上半期に20%～30%の値上げを実施し、仕様削減と製品構成調整によってコストを緩和した。低価格帯および中価格帯製品は価格ベースが低いため、メモリーコスト比率の上昇により敏感である。第1層ブランドは、そのサプライチェーン能力により、2026年下半期に比較的高い利益率耐性を示すと予想される。

分析フレームワーク

本レポートはまず、米国ハイパースケール・クラウドサービスプロバイダーおよび第2層データセンター運営企業の設備投資予想を用いて総需要を検証し、次いでアジア太平洋企業AI調査とクラウド売上・利益率の動向を通じてAI投資の商業的基盤を確認する。その後、サプライチェーンの連続する各層にわたり、GPUおよびASICサーバー出荷、Nvidiaプラットフォームの進行、ラック部品表コスト、ODMの競争環境を詳細に分析するとともに、トップダウンのCPU需要予想をボトムアップのサプライチェーン情報と照合する。最後に、サーバー台数、チップ消費電力、アーキテクチャ変更を電力およびネットワークのTAMへ変換する一方、PC事業については出荷、販売価格、部品表コスト、利益率を通じて数量および価格効果を分解する。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  AI設備投資からサーバー、CPU、電力、冷却、ネットワーク機器への産業チェーン伝達

  クラウドサービスプロバイダーの設備投資およびAIアプリケーション需要から出発し、本レポートはアクセラレーターおよびサーバー出荷を順次導出したうえで、それらがアジアのODM、CPU、電力、スイッチ供給企業の売上および付加価値に与える影響を分析する。

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  需要予測およびサプライチェーン制約分析

  本レポートは、設備投資、受注、最終市場の導入率を需要側の証拠とし、部品不足、生産サイクル、歩留まり、能力を供給側の制約として捉え、出荷予想が実現可能かを評価する。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷、平均販売価格、利益率の分解

  サーバー、電力機器、スイッチ、PCをそれぞれ数量、販売価格またはシステム当たり価値、利益率変化へ分解し、売上成長と利益パフォーマンスが乖離し得る理由を説明する。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク営業・財務レバレッジ分析

  ODM売上総利益率およびシステム当たり売上総利益の分析

  本レポートは、次世代ラックの価格と複雑性の上昇がODM売上総利益率を低下させる一方、システム当たり価値の上昇と試験時間の長期化により、ラック当たりの売上総利益はなお増加し得ると指摘する。

• （語彙外の手法）その他

  ボトムアップ推計でクロス検証されたトップダウン予測

  サーバーCPU総需要はまずアプリケーションと市場規模に基づきトップダウンで推定され、その後チップ、サーバー、サプライチェーン水準でのボトムアップ推計と照合される。

• （語彙外の手法）その他

  部品表コスト分析

  本レポートは、サーバーラックおよびノートPCにおけるGPU、メモリー、ネットワーク、電力、冷却、その他部品のコストを分解し、システム価格、ブランド値上げ、利益率の変化を説明する。

• （語彙外の手法）その他

  TAMおよびSAMの市場規模分析

  本レポートは、機器出荷、消費電力、構成採用率、ポート当たり販売価格を組み合わせ、サーバーCPU、電力機器、データセンター・ネットワーキングの総アドレス可能市場またはサービス提供可能市場を推定する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Delta（2308 TT）

  本レポートは同社を、長期的なAIデータセンターの電力・冷却トレンドの主要受益者とみなしている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価1745.00、目標株価2500.00が記載されている。

  強み

  AC/DCサーバー電力売上は2025年から2028年に年平均成長率75%～80%で成長し、サーバー電力TAMの拡大を概ね追随すると予想される。

  比較

  同社の成長は、サーバー電力TAMの約80%の年平均成長率に概ね一致すると本レポートは予想している。

  リスク

  サプライチェーン制約が最終サーバー出荷および電力需要の実現に影響する可能性がある。

• ASPEED（5274 TT）

  本レポートは、2026年下半期の供給放出が売上上振れを牽引すると考えている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価15750、目標株価23000が記載されている。

  強み

  受注可視性は2027年まで延長されている。

  弱み

  短期的な成長実現は依然として供給放出に依存する。

  リスク

  予定通りに供給が放出されなければ、売上上振れが制限される可能性がある。

• Lenovo（992 HK）

  本レポートは、ISGの利益率転換点が確認され、AIプロジェクトのパイプラインが倍増したと考えている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価29.72、目標株価50.00が記載されている。

  強み

  ISG利益率の改善、拡大するAI事業パイプライン、第1層PCブランドとしての強力なサプライチェーン能力。

  弱み

  PC事業は2026年下半期に最終需要の弱まりに直面する。

  比較

  本レポートは、第1層PCブランドの利益率は比較的高い耐性を持つと考えている。

  リスク

  前倒し受注、コスト上昇による価格弾力性、Windows 10買い替えサイクルの後期段階化がPC販売を抑制する可能性がある。

• Accton（2345 TT）

  本レポートは同社を、AI主導のネットワーク高度化および新たなサーバーラック市場の受益者とみなしている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価2105.0、目標株価3700.0が記載されている。

  強み

  同社はホワイトボックス・データセンター・スイッチで強い地位を持ち、関連事業は2026年第3四半期に総売上の約40%を占めると予想される。

  比較

  同社がサービス提供可能なデータセンター・ネットワーキング市場は、2025年の約60億米ドルから2028年の約330億米ドルへ増加すると予想される。

  リスク

  ネットワーク設備投資がサーバー投資に引き続き遅れる場合、市場成長の実現が遅延する可能性がある。

• Wiwynn（6669 TT）

  本レポートは、同社がGPU、AI ASIC、汎用サーバー全般で良好な位置にあると考えている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価6325.0、目標株価7500.0が記載されている。

  強み

  製品はGPUサーバー、ASICサーバー、汎用サーバーをカバーし、ASICサーバーの主要供給企業の一社として挙げられている。

  比較

  Celesticaとともに、ASICサーバーのリーダーとして本レポートに挙げられている。

  リスク

  サプライチェーン制約およびAIサーバーODM売上総利益率の低下。

• Lotes（3533 TT）

  本レポートは、強いサーバー需要およびAI事業のオプション価値を強調している。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価1610.0、目標株価2500.0が記載されている。

  強み

  受注可視性は2027年まで延長されている。

  弱み

  短期的な売上総利益率圧力に直面している。

  リスク

  短期的な売上総利益率の逆風およびサプライチェーン制約。

• Quanta（2382 TT）

  本レポートは同社を、選好するNVL72サプライチェーン銘柄の一つに挙げている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価327.0、目標株価400.0が記載されている。

  強み

  複雑なNVL72システムのODM製造において競争力ある地位を持つ。

  弱み

  新プラットフォームにおけるGPUおよびメモリーの構成比上昇がODM売上総利益率を希薄化する可能性がある。

  比較

  Hon Haiとともに、選好するNVL72サプライチェーン銘柄として挙げられている。

  リスク

  部品不足、生産サイクル、新プラットフォームでの利益率低下。

• Hon Hai（2317 TT）

  本レポートは同社を、選好するNVL72サプライチェーン銘柄の一つに挙げている。バリュエーション表にはOWレーティング、現在株価246.5、目標株価330.0が記載されている。

  強み

  複雑な設計能力、規模、運転資本要件が、大手ODMによる集中した競争環境の維持を支える。

  弱み

  次世代ラックにおける付加価値の上昇は、売上総利益率が同時に上昇することを意味しない。

  比較

  Quantaとともに、選好するNVL72サプライチェーン銘柄として挙げられている。

  リスク

  供給不足およびAIサーバーODM売上総利益率の圧縮。

• Celestica

  本レポートは同社をAI ASICサーバーの主要供給企業として挙げている。

  強み

  AWS TrainiumおよびGoogle TPUへの需要に加え、より多くの顧客による独自推論ASIC開発の恩恵を受ける。

  比較

  Wiwynnとともに、ASICサーバーのリーダーとして挙げられている。

  リスク

  ASIC需要および出荷は、顧客プロジェクトのスケジュールとサプライチェーン制約の影響を引き続き受ける。

• アジアのPCブランドおよびODM

  PCブランドは値上げ、低コスト在庫、製品構成調整を通じて利益率を保護する一方、ODMは絶対額の利益が維持されるなかでも売上総利益率の希薄化に直面する。

  強み

  第1層ブランドはより強いサプライチェーン能力を持ち、商用PC需要は比較的高い耐性を持つ。

  弱み

  2026年下半期の需要は、上半期の前倒し需要、価格弾力性、買い替えサイクルの後期段階化の影響を受ける。

  比較

  ブランドの利益率はODMの利益率より良好に推移しており、商用PCはコンシューマーPCより良好に推移すると予想される。

  リスク

  メモリーおよびその他部品の価格上昇は、低価格帯および中価格帯製品により大きな影響を与える。

主要データ

• AIチップ出荷年平均成長率45%J.P. Morganによる2025～2028年予想
• AI ASICチップ出荷年平均成長率60%2025～2028年予想；2026年および2027年の前年比成長率はそれぞれ77%および88%
• 米国データセンター設備投資成長率2026年 +80%、2027年 +50%従来予想はそれぞれ+63%および+40%；本レポートは更新されたクラウドサービスプロバイダーのガイダンスが約10%の追加上振れ余地を提供すると考える
• 第2層データセンター運営企業の設備投資2026年に900億米ドル、2027年に1,300億米ドル前年比成長率はそれぞれ65%および39%
• 2026年から2030年のAI設備投資5.5兆米ドルこのうち4.1兆米ドルは負債で資金調達される見込み
• アジア太平洋企業におけるAI投資浸透率88%回答者は過去12カ月にAI支出を実施；平均投資比率は4.5%から5.8%へ上昇すると予想される
• 2026年NVL72ラック出荷70,000～80,000台GB300ラック60,000～65,000台およびVera Rubinラック約10,000台を含む
• 2027年NVL72ラック出荷85,000～95,000台主にVR200ラックで構成される見込み
• GB300およびVR200ラックのODM価格約410万米ドルおよび650万米ドルそれぞれGB200比で約20%および90%高い
• GB300およびVR200のODM売上総利益率3.6%、2.7%GB200の4.2%を下回る
• サーバーCPU出荷2025年の2,600万個から2028年の6,800万個へ年平均成長率38%
• サーバーCPU売上TAM年平均成長率53%2025～2028年予想、CPU平均販売価格の約10%の年平均成長率も仮定
• 2027年のサーバー出荷成長25%受注残および強いサーバー需要に牽引される見込み
• データセンター電力TAM2028年に500億米ドル2025年から2028年に約80%の年平均成長率となる見込み
• パワーラック採用率Vera Rubinサイクル中に20%、VR Ultraサイクル中に50%超電源アーキテクチャの変化は電力市場成長の三つの複合推進要因の一つ
• Acctonデータセンター・ネットワーキングSAM2025年の約60億米ドルから2028年の約330億米ドルへ約75%の年平均成長率となる見込み
• GPUバックエンド・イーサネットToRスイッチTAM年平均成長率約164%2025～2028年予想
• PC出荷の変化2026年通年 -8%、下半期の前半期比 -3%コンシューマーPCおよび商用PC出荷は通年でそれぞれ14%および4%減少すると予想される
• ハイエンドノートPCの部品表コスト上昇約30%過去1年間の上昇；メモリーコストは200～250米ドル増加
• 2026年上半期のPCブランド値上げ20%～30%メモリーおよびその他部品コストの上昇に対応し、利益率を保護するため

影響と示唆

本レポートは、AIハードウェアの成長がGPUサーバーからASIC、汎用サーバー、CPU、電力、冷却、ネットワーク機器へ拡大したと考えている。したがって、アジアのハードウェア・サプライチェーンは、単一製品世代に連動した短期的な立ち上がりではなく、数年続く需要サイクルに直面する可能性がある。供給企業が享受する恩恵の程度は、複雑なシステム設計能力、財務資源、供給能力、高付加価値の電力および高速ネットワーク分野における市場シェアに依存する。 同時に、売上成長は必ずしも利益率改善と同義ではない。次世代ラックの価値コンテンツは大幅に上昇するが、高価格GPUおよびメモリーの構成比上昇によりODM売上総利益率は希薄化する。PCブランドは値上げと製品構成調整を通じて利益率を保護できる一方、ODM利益率は引き続き圧力を受ける。したがって本レポートは、出荷成長だけでなく、供給制約、製品構成、システム当たり売上総利益をより重要な収益性変数とみなしている。

リスク

• サプライチェーンおよび部品制約は、サーバー出荷予想を実現できるかを決定する主要な変動要因である。
• 生産サイクルおよび部品不足により、2026年のVera Rubin NVL72ラック出荷は約10,000台に限定されると予想される。
• NvidiaのKyberアーキテクチャは依然として課題に直面しており、プラットフォーム・ロードマップに実行上の不確実性を生じさせている。
• 主要ハイパースケール・クラウドサービスプロバイダーのマイナス・フリーキャッシュフローは今後数四半期に避けがたく、継続的な資金調達圧力を高める可能性がある。
• GB300およびVR200における高価格GPUおよびメモリーの構成比上昇により、ODM売上総利益率は3.6%および2.7%へ低下すると予想される。
• 2026年上半期のPC前倒し需要、主要部品価格上昇による負の価格弾力性、Windows 10買い替えサイクルの後期段階化により、下半期需要が季節性より弱くなる可能性がある。
• 低価格帯および中価格帯PCは、販売価格が低いため、部品表コストに占めるメモリー比率の上昇により敏感である。

注目点

• Vera Rubinシステムが2026年第3四半期後半から第4四半期にかけて予定通り量産立ち上げできるか注視する。
• 供給制約が緩和するか、ASPEEDが言及した2026年下半期の供給放出が実現するかを追跡する。
• 米国クラウドサービスプロバイダーの2027年設備投資ガイダンス、およびメモリーメーカーが受けた50%～80%の需要成長フィードバックが受注へ転換するかを監視する。
• NVL72出荷が2027年に85,000～95,000台へ達し、主にVR200へ円滑に移行できるかを追跡する。
• エージェント型AIおよび推論ワークロードが汎用サーバー、ヘッドノードCPU、スタンドアロンCPUサーバーにもたらす需要刺激を注視する。
• Vera Rubinサイクル中20%、VR Ultraサイクル中50%超というパワーラック採用率の仮定を追跡する。
• 800Gから1.6Tへのアップグレード、GPUバックエンド・イーサネットネットワークの構築、スイッチポート当たり平均販売価格の上昇を注視する。
• 2026年下半期のPC出荷が前半期比3%減少するか、第1層ブランドが値上げおよび製品構成調整を通じて利益率耐性を維持できるかを追跡する。