엔지니어링 및 건설—데이터센터 건설: 미국 데이터센터 건설 재가속, 텍사스 주도 아래 신규 프로젝트가 신흥 주로 확산
Goldman Sachs는 2026년과 2027년 데이터센터 건설 지출 전망을 각각 670억 달러와 870억 달러로 상향했으며, 이는 각각 35%와 30% 성장을 의미한다. 지역별 차별화로 인해 광범위한 지리적 커버리지, 인력 이동성 및 프리패브리케이션 역량이 엔지니어링 계약업체의 중요한 경쟁우위가 되고 있다.
요약
Goldman Sachs는 2026년과 2027년 데이터센터 건설 지출 전망을 각각 670억 달러와 870억 달러로 상향했으며, 이는 각각 35%와 30% 성장을 의미한다. 지역별 차별화로 인해 광범위한 지리적 커버리지, 인력 이동성 및 프리패브리케이션 역량이 엔지니어링 계약업체의 중요한 경쟁우위가 되고 있다.
- 2026~2027년 건설 지출 전망치는 평균 10% 상향되어 각각 670억 달러와 870억 달러가 되었다.
- 2026년 6월 건설 지출은 전년 대비 46% 증가하여 연율 기준 680억 달러에 도달했다.
- 2026년 7월 기준 데이터센터 건설 착공은 전년 대비 528% 증가했으며, 최근 12개월 누계는 전년 대비 189% 증가했다.
- 아직 착공하지 않은 발표 프로젝트 수는 건설 중인 프로젝트 수의 약 4.5배이나, 프로젝트 일정은 여전히 불확실하다.
- 텍사스의 발표 프로젝트는 860개 이상으로 전년 대비 107% 증가한 반면, 버지니아의 성장은 9%로 둔화됐다.
- EME는 가장 폭넓은 지리적 커버리지를 보유하고, FIX는 텍사스 및 이동형 건설에 대한 레버리지가 가장 크며, LGN은 프리패브리케이션 플랫폼을 통해 지리적 범위를 확대하고 있다.
보고서 해설
개요
건설 지출, 프로젝트 착공, 발표 프로젝트 파이프라인, 하이퍼스케일러 자본지출 및 예상 용량 증설을 활용하여, 보고서는 미국 데이터센터 건설 사이클이 강한 확장 국면에 머물러 있다고 결론지었다. 또한 주별 프로젝트 분포를 분석하고 지역 추세를 FIX, LGN 및 EME와 연결하여, 향후 경쟁력은 지리적 범위, 신규 시장 진입 능력, 인력 이동성 및 프리패브리케이션 역량에 점점 더 의존할 것이라고 주장한다.
핵심 견해
데이터센터 건설 지출이 재가속되고 있다. 지출은 2026년 6월 전년 대비 46% 증가해, 5월의 32% 및 2025년 6월의 33%를 상회하며 연율 기준 680억 달러에 도달했다. 최근 3개월 누적 성장률은 약 18%로, 연율 약 90%의 성장률에 해당한다. 2분기 실적에서 인공지능 투자 수익률 개선 조짐이 나타나고 하이퍼스케일러 자본지출 전망이 지속적으로 상승함에 따라, Goldman Sachs는 2026년 및 2027년 데이터센터 건설 지출 전망치를 평균 10% 상향해 각각 670억 달러와 870억 달러로 제시했으며, 이는 각각 35%와 30% 성장에 해당한다. 다수의 선행지표는 향후 2년 동안 지출이 현 수준을 크게 상회할 것임을 함께 시사하지만, 보고서는 주요 불확실성이 수요 방향보다 프로젝트 일정에 있다고 강조한다. 2026년 7월 기준 월간 데이터센터 건설 착공은 전년 대비 528% 증가했고, 최근 12개월 누계는 전년 대비 189% 증가해 6월의 118% 및 2025년 7월의 62%를 상회했다. 건설 착공은 다년간의 수요 및 방향을 평가하는 데 유용하지만 프로젝트 일정이 상당히 다양하기 때문에 향후 6~12개월의 지출 속도와 정확히 일치하지는 않는다. 프로젝트 발표는 두 번째 미래지향적 근거를 제공한다. Aterio는 위성 이미지, 인허가 및 공시를 사용해 프로젝트 진행 상황을 추적한다. 아직 착공하지 않은 발표 프로젝트 수는 현재 건설 중인 프로젝트의 약 4.5배이며 전년 대비 60% 증가했다. 이는 2025년 8월의 전년 대비 145% 성장과 비교된다. 모든 발표 프로젝트가 진행되는 것은 아니므로, 보고서는 실행 가능성도 평가했다. 2026년 8월 기준 아직 착공하지 않은 고확률 프로젝트는 전년 대비 32% 증가해 2025년 8월의 89%보다 낮았으며, 고확률 및 중간확률 프로젝트를 합산하면 전년 대비 66% 증가했다. 이는 파이프라인이 여전히 상당하지만 전체 발표 건수와 실행 가능한 프로젝트를 구분해야 함을 의미한다. 하이퍼스케일러 자본지출과 예상 용량 증설은 다년간의 건설 사이클을 추가로 뒷받침한다. 자본지출은 일반적으로 GPU, 토지 및 기타 예비 인프라에 먼저 배분되므로 실제 건설에 선행한다. 보고서가 인용한 전망에 따르면 하이퍼스케일러 자본지출은 2026년 전년 대비 약 92% 증가해 거의 8,000억 달러에 이르고, 2027년에는 다시 32% 증가할 것으로 예상된다. 451 Research의 프로젝트 추적에 근거해 Goldman Sachs의 글로벌 기술팀은 2027년 미국 데이터센터 신규 용량이 18,842MW에 달해 용량 증설이 38% 성장할 것으로 예상한다. 신규 용량은 과거 건설 활동과 밀접하게 연관되어 왔기에, 이 전망은 2027년에도 건설 지출의 큰 폭 성장을 뒷받침한다. 전국 총계는 뚜렷한 지역별 차이를 가린다. 현재 미국에서는 875개 이상의 데이터센터가 건설 중이며 총 용량은 약 75GW이다. 건설 중 용량이 가장 큰 5개 주는 전국 총량의 거의 60%를 차지하며, 버지니아, 텍사스, 오하이오, 조지아, 애리조나 순으로 선도하고 있다. 그러나 발표 프로젝트 기준 순위는 이미 바뀌었다. 텍사스가 큰 격차로 선두이고 버지니아와 조지아가 뒤를 잇는 가운데, 펜실베이니아와 유타는 발표 프로젝트 수 기준 상위 5위권에 진입했고 오하이오와 애리조나는 탈락했다. 가장 빠르게 성장하는 지역은 현재 최대 시장과 일치하지 않는다. 미주리, 오클라호마, 플로리다, 미시간 및 캔자스의 발표 프로젝트는 각각 전년 대비 여러 배 증가했지만, 이들 5개 주의 합계는 약 215개 프로젝트, 즉 미국 전체 발표 프로젝트의 약 6%에 불과해 텍사스만의 860개 이상에 크게 못 미친다. 기존 시장 중 텍사스는 전년 대비 107%, 오하이오는 116%, 조지아는 54%, 애리조나는 33% 증가한 반면, 건설 중 용량 기준 최대 시장인 버지니아는 9% 성장에 그쳤다. 따라서 신규 활동은 전통적 허브를 넘어 확산되고 있지만 절대적 규모는 여전히 고도로 집중되어 있다. 전력 가용성, 인허가, 노동력 공급 및 지역 반대는 프로젝트 진행 시점을 결정하며 지역별 차이도 만들어 낸다. 텍사스는 신규 데이터센터 계통연계 신청 승인을 중단했으며, 2026년 8월 18일 펜실베이니아 주지사는 개발업체가 GRID 책임 인프라 개발 요건에 법적 구속력이 있는 약정을 하도록 요구하는 행정명령 2026-05에 서명했다. Goldman Sachs의 유틸리티 팀은 고품질 대형 프로젝트에 대한 실질적 영향은 제한적일 것으로 보며, 일정이 주요 위험이고 압박은 투기적이며 자본이 부족한 프로젝트에 더 크게 가해질 것으로 예상한다. 승인된 프로젝트와 현장 자체발전을 계획하는 프로젝트는 관련 조치의 영향을 받지 않아, 커버 기업들의 기존 수주잔고를 어느 정도 보호한다. 기업별로 EME는 세 기업 중 가장 광범위한 기능공 인력 커버리지를 보유하며, 유기적 확장과 인수를 통해 북버지니아, 텍사스, 조지아, 오하이오, 펜실베이니아, 애리조나, 인디애나/시카고 및 캐롤라이나에서 운영한다. 북버지니아가 가장 큰 수주잔고 기여 시장이고 텍사스와 조지아가 뒤를 잇는다. Schmidt의 기여 이전에도 텍사스는 약 10억 달러의 비석유·가스 매출을 창출했으며, 기계 및 전기 인수는 도시와 농촌 시장의 커버리지를 강화했다. 폭넓은 현지 인력 기반은 EME가 주요 기존 시장을 커버하는 데 가장 유리한 위치에 있게 하며, 기존 석유 및 가스 사업은 외딴 지역 프로젝트도 지원할 수 있다. FIX는 텍사스와 신흥 시장에 가장 직접적인 레버리지를 보유한다. 텍사스는 연초 이후 유기적 성장의 약 42%를 기여하고, 인디애나와 노스캐롤라이나는 합산 25% 이상을 기여한다. 인디애나의 발표 프로젝트는 50% 이상 증가한 반면 노스캐롤라이나는 지난 1년간 대체로 보합이었다. 프리패브리케이션 매출은 2022년 매출의 약 10%에서 약 17%로 증가했으며, 현재 프리패브리케이션 공간은 350만 평방피트를 넘고 연말까지 400만 평방피트 이상, 2027년 여름 말까지 500만 평방피트에 이를 전망이다. 2022년 Kodiak Labor Solutions 인수 이후 인력의 약 20%는 현지 사무소로부터 기존 운영 반경인 100~150마일을 넘어 배치될 수 있어, FIX가 노동력 제약 시장이나 영구 거점이 없는 시장에 진입할 수 있다. LGN의 설치 인력은 주로 캘리포니아, 피닉스 및 DMV 지역에 집중되어 있으며 DMV가 최대 데이터센터 시장이다. 이들 시장의 발표 프로젝트 증가는 캘리포니아 약 38%, 애리조나 33%, 버지니아 9%이다. 회사는 뉴멕시코의 인접 운영을 통해 텍사스에 진출하고, 영구 설치팀이 없는 조지아, 샬럿, 아이오와 및 오하이오 등의 시장에 서비스를 제공하기 위해 프리패브리케이션 플랫폼을 사용하고 있다. 2분기에 LGN은 약 20만 평방피트의 프리패브리케이션 용량을 추가해 총용량을 약 150만 평방피트로 늘렸으며, 단기적으로 추가 10만 평방피트를 확충할 계획이다. 따라서 신흥 지역에 대한 익스포저는 현지 설치 인력보다 프리패브리케이션 플랫폼에서 더 많이 나온다. 밸류에이션 측면에서 FIX는 Q5~Q8 EV/EBITDA의 22배를 바탕으로 12개월 목표주가 2,159달러와 매수 의견을 받았다. 주요 하방 위험은 하이퍼스케일러 자본지출 둔화, 프로젝트 실행 위험 및 높은 실적 달성 기준이다. LGN은 Q5~Q8 EV/EBITDA 15.5배를 바탕으로 목표주가 95달러와 매수 의견을 받았다. 위험 요인으로는 데이터센터 자본지출 둔화, 사업 믹스 변화에 따른 마진 변동성, 평균 이상의 순레버리지 및 경쟁적 가격 책정이 있다. EME는 Q5~Q8 EV/EBITDA 14.5배를 바탕으로 목표주가 885달러와 중립 의견을 받았다. 가치상승형 인수, 예상보다 나은 마진 개선 또는 시장점유율 상승은 상승 위험이며, 데이터센터 자본지출 둔화, 마진 악화 또는 변동성, 민간 비주거 건설의 추가 둔화는 하방 위험이다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 월간 건설 지출로 현재 사업 모멘텀을 확인한 후, 프로젝트 착공, 발표 프로젝트 파이프라인 및 그 실행 확률, 하이퍼스케일러 자본지출, 2027년 용량 증설을 통해 이를 교차 검증한다. 이 과정에서 장기 수요의 방향과 향후 6~12개월의 건설 시점을 구분한다. 이후 주별 건설 중 용량, 발표 프로젝트 수 및 전년 대비 성장률을 비교하고, 이 지역 데이터를 EME, FIX 및 LGN이 공개한 인력, 프리패브리케이션 시설, 인수 자산 및 주요 시장 거점과 연계한다. 마지막으로 Q5~Q8 EV/EBITDA 배수를 사용해 각 기업의 12개월 목표주가를 산출하고 기업별 위험을 제시한다.
방법론 메모
데이터센터 건설 수요 및 용량 증설의 교차 검증
보고서는 현재 건설 지출, 프로젝트 파이프라인, 클라우드 서비스 제공업체 자본지출 및 미래 용량 증설을 하나의 수요-공급 프레임워크에 배치하여 건설 수요의 규모와 지속성 및 미래 지출 방향을 평가한다.
복수의 선행지표를 통한 건설 사이클 추적
보고서는 건설 착공, 발표 프로젝트, 실행 확률 및 자본지출을 사용해 건설 지출이 재가속되고 있는지 판단하며, 건설 착공 지표는 다년간 방향 평가에는 유용하지만 향후 6~12개월의 매출 속도를 정확히 예측할 수는 없다고 명시한다.
주별 프로젝트 데이터를 기업의 지역별 익스포저와 연결
보고서는 주별 건설 중 용량, 발표 프로젝트 및 성장률을 비교한 뒤 이를 기업의 현지 인력, 이동형 건설 역량 및 프리패브리케이션 시설과 연결하여 기존 및 신흥 시장 전반의 성장에 참여할 수 있는 각 기업의 능력을 평가한다.
지리적 범위, 인력 이동성 및 프리패브리케이션 역량
건설 활동이 전통적 허브를 넘어 확산됨에 따라, 보고서는 광범위한 지리적 커버리지, 지역 간 인력 배치 능력 및 현지 설치팀과 무관하게 프리패브 제품을 공급할 수 있는 역량을 계약업체 간 경쟁 차별화 요인으로 본다.
Q5~Q8 EV/EBITDA 목표주가 밸류에이션
보고서는 FIX, LGN 및 EME에 각각 Q5~Q8 EV/EBITDA 22배, 15.5배 및 14.5배를 적용하고 이에 따라 12개월 목표주가를 산출한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Comfort Systems USA (FIX)텍사스는 최대 데이터센터 시장이며, 프리패브리케이션 플랫폼과 이동형 인력은 회사가 신흥 시장 및 노동력 제약 시장에 진입하도록 해 준다. 보고서는 매수 의견과 목표주가 2,159달러를 부여했다.
- 강점
- 텍사스는 연초 이후 유기적 성장의 약 42%를 기여한다. 프리패브리케이션 사업은 매출의 약 17%를 차지하며 350만 평방피트 이상의 용량을 보유하고 있고, 인력의 약 20%는 전통적 지역 경계를 넘어 배치될 수 있다.
- 약점
- 노스캐롤라이나 프로젝트 발표의 성장은 지난 1년간 대체로 보합이었으며, 일부 시장 진입은 영구적인 현지 팀보다 프리패브리케이션 및 배치 인력에 여전히 의존한다.
- 비교
- EME와 비교해 FIX는 현지 시장 커버리지는 더 좁지만, 텍사스, 신흥 시장 및 지역 간 실행에 대한 직접적 레버리지는 더 크다.
- 위험
- 하이퍼스케일러 자본지출 둔화, 프로젝트 실행 위험 및 높은 실적 달성 기준.
- Legence (LGN)설치 인력은 캘리포니아, 피닉스 및 DMV 지역에 집중되어 있으나 프리패브리케이션 플랫폼이 공략 가능 시장을 크게 확장한다. 보고서는 매수 의견과 목표주가 95달러를 부여했다.
- 강점
- 프리패브리케이션 용량은 약 150만 평방피트이며 계속 확대되고 있어, 영구 설치팀이 없는 조지아, 샬럿, 아이오와 및 오하이오 등의 시장에도 서비스를 제공할 수 있다.
- 약점
- 설치 인력이 주로 세 핵심 지역에 집중되어 있으며, 고성장 지역 참여는 프리패브리케이션 사업에 더 크게 의존한다.
- 비교
- EME와 FIX에 비해 LGN의 현지 기능공 인력 커버리지는 더 집중되어 있지만, 프리패브리케이션 플랫폼은 현지 설치 거점보다 더 넓은 실질적 서비스 지역을 제공한다.
- 위험
- 데이터센터 자본지출 둔화, 사업 믹스 변화에 따른 마진 변동성, 평균 이상의 순레버리지 및 경쟁적 가격 책정.
- EMCOR Group Inc. (EME)세 기업 중 주요 데이터센터 시장에서 가장 광범위한 기능공 인력 커버리지를 보유한다. 보고서는 중립 의견과 목표주가 885달러를 부여했다.
- 강점
- 북버지니아, 텍사스, 조지아 및 여러 주요 시장을 커버한다. Schmidt의 기여 이전에도 텍사스는 약 10억 달러의 비석유·가스 매출을 창출했으며, 인수는 기계 및 전기 부문의 입지를 계속 강화하고 있다.
- 약점
- 최대 수주잔고 시장인 북버지니아의 발표 프로젝트 성장은 9%로 둔화됐다.
- 비교
- EME는 기존 시장 전반에서 가장 광범위한 지리적 커버리지를 보유한다. FIX는 텍사스 및 신흥 시장의 이동형 건설에 대한 레버리지가 더 크고, LGN은 지리적 확장을 위해 프리패브리케이션 플랫폼에 더 크게 의존한다.
- 위험
- 데이터센터 자본지출 둔화, 마진 변동성 또는 악화, 민간 비주거 건설 지출의 추가 둔화.
핵심 데이터
- 2026년 데이터센터 건설 지출 전망670억 달러평균 10% 전망 상향 후 수치이며 전년 대비 35% 성장을 의미
- 2027년 데이터센터 건설 지출 전망870억 달러평균 10% 전망 상향 후 수치이며 전년 대비 30% 성장을 의미
- 2026년 6월 건설 지출연율 기준 680억 달러, 전년 대비 +46%전년 대비 성장률은 5월 32%, 2025년 6월 33%
- 최근 3개월간 건설 지출 변화약 +18%약 90%의 연율 성장률에 해당
- 2026년 7월 데이터센터 건설 착공전년 대비 +528%최근 12개월 기준 전년 대비 189% 증가
- 아직 착공하지 않은 발표 프로젝트와 건설 중 프로젝트의 비율약 4.5배발표 프로젝트는 전년 대비 60% 증가
- 아직 착공하지 않은 고확률 프로젝트전년 대비 +32%2026년 8월 기준; 고확률 및 중간확률 프로젝트 합산은 66% 증가
- 하이퍼스케일러 자본지출2026년 약 +92%, 2027년 +32%2026년 총액은 8,000억 달러에 근접할 전망
- 2027년 미국 신규 데이터센터 용량18,842 MW용량 증설은 전년 대비 38% 증가
- 건설 중인 미국 데이터센터875개 이상, 약 75 GW건설 중 용량이 가장 큰 5개 주가 전국 총량의 거의 60%를 차지
- 텍사스의 발표 프로젝트860개 이상, 전년 대비 +107%발표 프로젝트 수 기준 미국 1위
- 가장 빠르게 성장하는 5개 신흥 주약 215개 프로젝트, 전국 총계의 약 6%미주리, 오클라호마, 플로리다, 미시간 및 캔자스 포함
- FIX 성장에 대한 텍사스 기여도약 42%FIX의 연초 이후 유기적 성장에서 차지하는 비중
- FIX 프리패브리케이션 사업매출의 약 17%2022년 약 10%; 용량은 350만 평방피트 이상에서 2027년 여름 말까지 500만 평방피트로 증가 예상
- 지역 간 배치 가능한 FIX 인력약 20%현지 사무소로부터 이전 반경 100~150마일을 넘어 운영 가능
- LGN 프리패브리케이션 용량약 150만 평방피트2분기에 약 20만 평방피트를 추가했으며 단기적으로 추가 10만 평방피트 확충 계획
영향과 시사점
보고서는 미국 데이터센터 건설 수요의 지속성이 단기 건설 일정보다 더 중요하며, 선행지표가 향후 2년간 지출의 높은 수준 유지를 뒷받침한다고 주장한다. 동시에 신규 프로젝트가 전통적 허브를 넘어 확산되고 있어, 소수의 현지 시장에만 의존하는 계약업체는 성장에 완전히 참여하기 어려울 수 있다. 광범위한 커버리지를 갖춘 EME, 이동형 인력과 대형 프리패브리케이션 플랫폼을 갖춘 FIX, 프리패브리케이션을 통해 서비스 반경을 확대하는 LGN은 각각 다른 방식으로 지역 확장에 대한 익스포저를 확보한다.
위험
- 인허가 지연, 불충분한 전력 공급, 지역 반대 및 노동력 제약은 프로젝트 착공과 수주잔고의 매출 전환을 지연시킬 수 있다.
- 텍사스의 계통연계 승인 중단과 펜실베이니아의 신규 규제는 프로젝트 일정 위험을 초래할 수 있으며, 투기적이고 자본이 부족한 프로젝트가 더 큰 영향을 받을 수 있다.
- FIX는 하이퍼스케일러 자본지출 둔화, 프로젝트 실행 및 높은 실적 달성 기준의 위험에 직면한다.
- LGN은 데이터센터 자본지출 둔화, 사업 믹스 변화에 따른 마진 변동성, 평균 이상의 순레버리지 및 경쟁적 가격 책정의 위험에 직면한다.
- EME는 데이터센터 자본지출 둔화, 마진 변동성 또는 악화, 민간 비주거 건설의 추가 둔화 위험에 직면한다.
- 모든 발표 프로젝트가 건설 단계에 진입하는 것은 아니므로, 전체 발표 건수는 최종적으로 실행 가능한 수요를 과대평가할 수 있다.
주시할 점
- 월간 데이터센터 건설 지출이 2026년 6월 기록한 전년 대비 46% 성장률을 유지할 수 있는지 모니터링한다.
- 프로젝트 착공, 발표 프로젝트 및 고확률 프로젝트의 변화와 실제 건설 및 매출로 전환되는 시점을 추적한다.
- 2026~2027년 하이퍼스케일러 자본지출 전망과 예상 2027년 용량 증설이 계속 상향되는지 모니터링한다.
- 텍사스, 버지니아 및 조지아 같은 대형 시장과 미주리, 오클라호마, 플로리다, 미시간 및 캔자스 같은 신흥 시장 간 성장률 차이를 관찰한다.
- 텍사스와 펜실베이니아의 규제 조치가 승인된 대형 프로젝트, 계통연계 시점 및 투기적 프로젝트에 미치는 실제 영향을 평가한다.
- FIX의 프리패브리케이션 용량 및 지역 간 인력 확장, LGN의 추가 프리패브리케이션 용량, EME 인수 자산의 신규 시장 통합 및 수주 기여를 추적한다.