Engenharia e Construção—Construção de Data Centers: Construção de Data Centers nos EUA Reacelera, Liderada pelo Texas à Medida que Novos Projetos se Espalham para Estados Emergentes

Visão geral

Usando gastos com construção, inícios de projetos, pipelines de projetos anunciados, despesas de capital de hyperscalers e adições projetadas de capacidade, o relatório conclui que o ciclo de construção de data centers nos EUA permanece em uma forte fase de expansão. Ele também analisa a distribuição de projetos por estado e relaciona tendências regionais a FIX, LGN e EME, argumentando que a competitividade futura dependerá cada vez mais da abrangência geográfica, da capacidade de entrar em novos mercados, da mobilidade da mão de obra e da capacidade de pré-fabricação.

Visões principais

Os gastos com construção de data centers estão reacelerando. Os gastos aumentaram 46% em relação ao ano anterior em junho de 2026, acima de 32% em maio e 33% em junho de 2025, atingindo uma taxa anualizada de US$68 bilhões; o crescimento acumulado nos últimos três meses foi de aproximadamente 18%, equivalente a uma taxa de crescimento anualizada de cerca de 90%. Combinado com sinais de melhora dos retornos sobre investimentos em inteligência artificial nos resultados do segundo trimestre e previsões continuamente crescentes de despesas de capital dos hyperscalers, a Goldman Sachs eleva em média 10% suas previsões de gastos com construção de data centers para 2026 e 2027, para US$67 bilhões e US$87 bilhões, respectivamente, correspondendo a crescimentos de 35% e 30%. Múltiplos indicadores antecedentes apontam coletivamente para gastos permanecendo significativamente acima dos níveis atuais nos próximos dois anos, embora o relatório enfatize que a principal incerteza diz respeito ao cronograma dos projetos, e não à direção da demanda. Em julho de 2026, os inícios mensais de construção de data centers aumentaram 528% em relação ao ano anterior, enquanto o total dos últimos 12 meses aumentou 189%, acima dos 118% em junho e 62% em julho de 2025. Os inícios de construção são úteis para avaliar a demanda plurianual e sua direção, mas, como os cronogramas dos projetos variam consideravelmente, não se alinham precisamente ao ritmo dos gastos nos próximos 6–12 meses. Os anúncios de projetos fornecem um segundo conjunto de evidências prospectivas. A Aterio acompanha o progresso dos projetos usando imagens de satélite, licenças e registros; os projetos anunciados ainda não em construção atualmente totalizam aproximadamente 4,5 vezes os projetos em construção e aumentaram 60% em relação ao ano anterior, comparado ao crescimento anual de 145% em agosto de 2025. Como nem todos os projetos anunciados avançarão, o relatório também avalia a probabilidade de execução: em agosto de 2026, projetos de alta probabilidade ainda não em construção aumentaram 32% em relação ao ano anterior, abaixo dos 89% em agosto de 2025; projetos de alta e média probabilidade combinados aumentaram 66%. Isso indica que o pipeline continua substancial, mas os anúncios totais devem ser diferenciados dos projetos executáveis. As despesas de capital dos hyperscalers e as adições projetadas de capacidade fornecem suporte adicional para um ciclo de construção plurianual. As despesas de capital normalmente são primeiro alocadas a GPUs, terrenos e outras infraestruturas preliminares e, portanto, antecedem a construção efetiva; as previsões citadas no relatório indicam que as despesas de capital dos hyperscalers aumentarão aproximadamente 92% em relação ao ano anterior em 2026, para quase US$800 bilhões, com outro aumento de 32% esperado em 2027. Com base no acompanhamento de projetos da 451 Research, a equipe global de tecnologia da Goldman Sachs espera 18.842 MW de nova capacidade de data centers nos EUA em 2027, representando crescimento de 38% nas adições de capacidade; como a nova capacidade historicamente esteve estreitamente ligada à atividade de construção, essa previsão sustenta um crescimento significativo contínuo dos gastos com construção em 2027. Os totais nacionais ocultam uma clara divergência regional. Mais de 875 data centers estão atualmente em construção nos Estados Unidos, com capacidade agregada de aproximadamente 75 GW; os cinco estados com maior capacidade em construção representam quase 60% do total nacional, liderados, em ordem, por Virgínia, Texas, Ohio, Geórgia e Arizona. No entanto, a classificação por projetos anunciados já mudou: o Texas lidera com ampla margem, seguido por Virgínia e Geórgia, enquanto Pensilvânia e Utah entraram no grupo dos cinco principais em número de projetos anunciados e Ohio e Arizona saíram dele. As regiões de crescimento mais rápido não coincidem com os maiores mercados atuais. Os projetos anunciados no Missouri, Oklahoma, Flórida, Michigan e Kansas aumentaram várias vezes em relação ao ano anterior, mas os cinco estados juntos representam apenas aproximadamente 215 projetos, ou cerca de 6% de todos os projetos anunciados nos EUA, muito menos que os mais de 860 projetos somente no Texas. Entre os mercados estabelecidos, o Texas cresceu 107% em relação ao ano anterior, Ohio 116%, Geórgia 54% e Arizona 33%, enquanto a Virgínia, o maior mercado por capacidade em construção, cresceu apenas 9%. Assim, novas atividades estão se espalhando além dos polos tradicionais, embora a escala absoluta permaneça altamente concentrada. Disponibilidade de energia, licenciamento, oferta de mão de obra e oposição local determinam quando os projetos avançam e também criam diferenças regionais. O Texas suspendeu aprovações de novos pedidos de conexão à rede para data centers; em 18 de agosto de 2026, o governador da Pensilvânia assinou a Ordem Executiva 2026-05, exigindo que desenvolvedores assumam compromissos juridicamente vinculantes com requisitos de desenvolvimento de infraestrutura responsável GRID. A equipe de utilities da Goldman Sachs espera impacto prático limitado em grandes projetos de alta qualidade, com o cronograma representando o principal risco e a pressão recaindo mais fortemente sobre projetos especulativos e subcapitalizados; projetos aprovados e projetos que planejam autogeração no local não são afetados pelas medidas relevantes, oferecendo alguma proteção às carteiras de pedidos existentes das empresas cobertas. No nível das empresas, a EME possui a mais ampla cobertura de mão de obra especializada entre as três companhias, com operações no norte da Virgínia, Texas, Geórgia, Ohio, Pensilvânia, Arizona, Indiana/Chicago e Carolinas por meio de expansão orgânica e aquisições. O norte da Virgínia é seu maior contribuinte para a carteira de pedidos, seguido por Texas e Geórgia; mesmo antes da contribuição da Schmidt, o Texas gerava aproximadamente US$1 bilhão em receita de atividades não relacionadas a petróleo e gás, enquanto aquisições mecânicas e elétricas fortaleceram a cobertura de mercados urbanos e rurais. Sua ampla base de mão de obra local torna a EME mais bem posicionada para atender os principais mercados estabelecidos, enquanto suas operações existentes de petróleo e gás também podem apoiar projetos em áreas remotas. A FIX possui a alavancagem mais direta ao Texas e aos mercados emergentes. O Texas contribui com aproximadamente 42% de seu crescimento orgânico acumulado no ano, enquanto Indiana e Carolina do Norte juntos contribuem com mais de 25%; os projetos anunciados em Indiana aumentaram mais de 50%, enquanto a Carolina do Norte ficou aproximadamente estável no último ano. A receita de pré-fabricação aumentou de aproximadamente 10% da receita em 2022 para cerca de 17%, com espaço atual de pré-fabricação superior a 3,5 milhões de pés quadrados e expectativa de superar 4 milhões de pés quadrados até o fim do ano e alcançar 5 milhões de pés quadrados até o fim do verão de 2027. Após a aquisição da Kodiak Labor Solutions em 2022, aproximadamente 20% da força de trabalho pode ser mobilizada além do raio operacional anterior de 100–150 milhas dos escritórios locais, permitindo que a FIX entre em mercados com restrição de mão de obra ou onde não possui presença permanente. A força de trabalho de instalação da LGN concentra-se principalmente na Califórnia, Phoenix e região DMV, sendo DMV seu maior mercado de data centers; o crescimento de projetos anunciados nesses mercados é de aproximadamente 38% na Califórnia, 33% no Arizona e 9% na Virgínia. A empresa está entrando no Texas por meio de operações adjacentes no Novo México e usando sua plataforma de pré-fabricação para atender mercados como Geórgia, Charlotte, Iowa e Ohio, onde não possui equipes permanentes de instalação. No segundo trimestre, a LGN adicionou aproximadamente 200.000 pés quadrados de capacidade de pré-fabricação, elevando a capacidade total para aproximadamente 1,5 milhão de pés quadrados, e planeja adicionar outros 100.000 pés quadrados no curto prazo. Sua exposição às regiões emergentes, portanto, vem mais de sua plataforma de pré-fabricação do que de mão de obra local de instalação. Em valuation, a FIX é classificada como Compra, com preço-alvo de 12 meses de US$2.159, baseado em 22 vezes EV/EBITDA Q5–Q8; os principais riscos de baixa incluem desaceleração das despesas de capital dos hyperscalers, risco de execução de projetos e uma alta exigência de entrega de resultados. A LGN é classificada como Compra, com preço-alvo de US$95, baseado em 15,5 vezes EV/EBITDA Q5–Q8; os riscos incluem desaceleração das despesas de capital de data centers, volatilidade de margem decorrente de mudanças no mix de negócios, alavancagem líquida acima da média e preços competitivos. A EME é classificada como Neutra, com preço-alvo de US$885, baseado em 14,5 vezes EV/EBITDA Q5–Q8; aquisições com efeito positivo, melhoria de margem melhor que o esperado ou ganhos de participação de mercado representam riscos de alta, enquanto desaceleração das despesas de capital de data centers, deterioração ou volatilidade de margem e maior desaceleração na construção privada não residencial representam riscos de baixa.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa os gastos mensais com construção para confirmar o momentum atual dos negócios, depois os valida por meio de inícios de projetos, pipelines de projetos anunciados e suas probabilidades de execução, despesas de capital dos hyperscalers e adições de capacidade em 2027, distinguindo a direção da demanda de longo prazo do cronograma de construção nos próximos 6–12 meses. Em seguida, compara a capacidade em construção, as contagens de projetos anunciados e o crescimento anual por estado, relacionando esses dados regionais com as forças de trabalho, instalações de pré-fabricação, ativos adquiridos e principais presenças de mercado divulgados por EME, FIX e LGN. Por fim, deriva preços-alvo de 12 meses para cada empresa usando múltiplos EV/EBITDA Q5–Q8 e apresenta riscos específicos de cada companhia.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Validação cruzada da demanda de construção de data centers e das adições de capacidade

  O relatório posiciona os gastos atuais com construção, o pipeline de projetos, as despesas de capital dos provedores de serviços em nuvem e as futuras adições de capacidade dentro de uma única estrutura de oferta e demanda para avaliar a escala e a durabilidade da demanda de construção e a direção dos gastos futuros.

• Estrutura de Ciclo e Momentum de NegóciosAnálise de Ponto de Inflexão do Ciclo de Negócios

  Acompanhamento do ciclo de construção por meio de múltiplos indicadores antecedentes

  O relatório usa inícios de construção, projetos anunciados, probabilidades de execução e despesas de capital para determinar se os gastos com construção estão reacelerando, observando explicitamente que os indicadores de início de construção são úteis para avaliar a direção plurianual, mas não podem prever com precisão o ritmo da receita nos próximos 6–12 meses.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Relacionamento de dados de projetos em nível estadual com a exposição regional das empresas

  O relatório compara a capacidade em construção, projetos anunciados e taxas de crescimento entre os estados, relacionando-os então às forças de trabalho locais das empresas, capacidades de construção móvel e instalações de pré-fabricação para avaliar a capacidade de cada empresa de participar do crescimento em mercados estabelecidos e emergentes.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Fosso Econômico

  Abrangência geográfica, mobilidade da mão de obra e capacidades de pré-fabricação

  À medida que a atividade de construção se espalha além dos polos tradicionais, o relatório considera a ampla cobertura geográfica, a capacidade de mobilizar mão de obra entre regiões e a capacidade de fornecer produtos pré-fabricados independentemente de equipes locais de instalação como diferenciais competitivos entre empreiteiras.

• Método de ValuationValuation EV/EBITDA

  Valuation de preço-alvo por EV/EBITDA Q5–Q8

  O relatório atribui múltiplos EV/EBITDA Q5–Q8 de 22 vezes, 15,5 vezes e 14,5 vezes para FIX, LGN e EME, respectivamente, e deriva os preços-alvo de 12 meses em conformidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Comfort Systems USA (FIX)

  O Texas é seu maior mercado de data centers, enquanto sua plataforma de pré-fabricação e força de trabalho móvel permitem que a empresa entre em mercados emergentes e com restrição de mão de obra; o relatório atribui recomendação de Compra e preço-alvo de US$2.159.

  Pontos fortes

  O Texas contribui com aproximadamente 42% do crescimento orgânico acumulado no ano; o negócio de pré-fabricação representa aproximadamente 17% da receita e possui mais de 3,5 milhões de pés quadrados de capacidade; aproximadamente 20% da força de trabalho pode ser mobilizada além das fronteiras regionais tradicionais.

  Pontos fracos

  O crescimento dos anúncios de projetos na Carolina do Norte ficou aproximadamente estável no último ano, e a entrada em alguns mercados ainda depende de pré-fabricação e mão de obra mobilizada, em vez de equipes locais permanentes.

  Comparação

  Em comparação com a EME, a FIX possui cobertura mais limitada de mercados locais, mas alavancagem mais direta ao Texas, mercados emergentes e execução entre regiões.

  Riscos

  Desaceleração das despesas de capital dos hyperscalers, risco de execução de projetos e alta exigência de entrega de resultados.

• Legence (LGN)

  Sua força de trabalho de instalação está concentrada na Califórnia, Phoenix e região DMV, mas sua plataforma de pré-fabricação expande significativamente seus mercados endereçáveis; o relatório atribui recomendação de Compra e preço-alvo de US$95.

  Pontos fortes

  A capacidade de pré-fabricação é de aproximadamente 1,5 milhão de pés quadrados e continua a se expandir, permitindo atender mercados como Geórgia, Charlotte, Iowa e Ohio, onde não possui equipes permanentes de instalação.

  Pontos fracos

  Sua força de trabalho de instalação está concentrada principalmente em três regiões centrais, e a participação em áreas de alto crescimento depende mais fortemente do negócio de pré-fabricação.

  Comparação

  Em comparação com EME e FIX, a cobertura local de mão de obra especializada da LGN é mais concentrada, mas sua plataforma de pré-fabricação lhe proporciona um território efetivo de atendimento maior que sua presença local de instalação.

  Riscos

  Desaceleração das despesas de capital de data centers, volatilidade de margem causada por mudanças no mix de negócios, alavancagem líquida acima da média e preços competitivos.

• EMCOR Group Inc. (EME)

  Possui a mais ampla cobertura de mão de obra especializada entre as três empresas nos principais mercados de data centers; o relatório atribui recomendação Neutra e preço-alvo de US$885.

  Pontos fortes

  Cobre o norte da Virgínia, Texas, Geórgia e diversos outros grandes mercados; mesmo antes da contribuição da Schmidt, o Texas gerava aproximadamente US$1 bilhão em receita não relacionada a petróleo e gás, enquanto aquisições continuam fortalecendo sua presença mecânica e elétrica.

  Pontos fracos

  O crescimento de projetos anunciados no norte da Virgínia, seu maior mercado de carteira de pedidos, desacelerou para 9%.

  Comparação

  A EME possui a mais ampla cobertura geográfica nos mercados estabelecidos, a FIX tem maior alavancagem ao Texas e à construção móvel em mercados emergentes, enquanto a LGN depende mais fortemente de sua plataforma de pré-fabricação para expandir geograficamente.

  Riscos

  Desaceleração das despesas de capital de data centers, volatilidade ou deterioração de margem e maior desaceleração dos gastos com construção privada não residencial.

Dados principais

• Previsão de gastos com construção de data centers em 2026US$67 bilhõesApós aumento médio de 10% na previsão, implicando crescimento anual de 35%
• Previsão de gastos com construção de data centers em 2027US$87 bilhõesApós aumento médio de 10% na previsão, implicando crescimento anual de 30%
• Gastos com construção em junho de 2026Taxa anualizada de US$68 bilhões, +46% em relação ao ano anteriorO crescimento anual foi de 32% em maio e 33% em junho de 2025
• Variação dos gastos com construção nos últimos três mesesAproximadamente +18%Equivalente a uma taxa de crescimento anualizada de aproximadamente 90%
• Inícios de construção de data centers em julho de 2026+528% em relação ao ano anteriorAlta de 189% em relação ao ano anterior em uma base de 12 meses
• Relação entre projetos anunciados ainda não em construção e projetos em construçãoAproximadamente 4,5 vezesOs projetos anunciados aumentaram 60% em relação ao ano anterior
• Projetos de alta probabilidade ainda não em construção+32% em relação ao ano anteriorEm agosto de 2026; projetos de alta e média probabilidade combinados aumentaram 66%
• Despesas de capital dos hyperscalersAproximadamente +92% em 2026, +32% em 2027O total de 2026 deve se aproximar de US$800 bilhões
• Nova capacidade de data centers nos EUA em 202718.842 MWAs adições de capacidade aumentaram 38% em relação ao ano anterior
• Data centers em construção nos EUAMais de 875, aproximadamente 75 GWOs cinco estados com maior capacidade em construção representam quase 60% do total nacional
• Projetos anunciados no TexasMais de 860, +107% em relação ao ano anteriorOcupa o primeiro lugar nos Estados Unidos pelo número de projetos anunciados
• Cinco estados emergentes de crescimento mais rápidoAproximadamente 215 projetos, cerca de 6% do total nacionalInclui Missouri, Oklahoma, Flórida, Michigan e Kansas
• Contribuição do Texas para o crescimento da FIXAproximadamente 42%Participação no crescimento orgânico acumulado no ano da FIX
• Negócio de pré-fabricação da FIXAproximadamente 17% da receitaAproximadamente 10% em 2022; espera-se que a capacidade aumente de mais de 3,5 milhões de pés quadrados para 5 milhões de pés quadrados até o fim do verão de 2027
• Força de trabalho da FIX mobilizável entre regiõesAproximadamente 20%Pode operar além do raio anterior de 100–150 milhas dos escritórios locais
• Capacidade de pré-fabricação da LGNAproximadamente 1,5 milhão de pés quadradosAdicionou aproximadamente 200.000 pés quadrados no segundo trimestre e planeja adicionar outros 100.000 pés quadrados no curto prazo

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a durabilidade da demanda por construção de data centers nos EUA é mais importante do que o cronograma de construção de curto prazo, com indicadores antecedentes sustentando gastos elevados nos próximos dois anos. Ao mesmo tempo, novos projetos estão se espalhando além dos polos tradicionais, e empreiteiras que dependem exclusivamente de poucos mercados locais podem ter dificuldade em participar plenamente do crescimento; EME, com sua ampla cobertura, FIX, com sua força de trabalho móvel e grande plataforma de pré-fabricação, e LGN, que expande seu raio de serviço por meio da pré-fabricação, obtêm exposição à expansão regional de maneiras diferentes.

Riscos

• Atrasos no licenciamento, oferta insuficiente de energia, oposição local e restrições de mão de obra podem postergar os inícios de projetos e a conversão da carteira de pedidos.
• A suspensão de aprovações de conexão à rede no Texas e novas regulamentações na Pensilvânia podem criar riscos de cronograma dos projetos, com projetos especulativos e subcapitalizados enfrentando maior impacto.
• A FIX enfrenta riscos de desaceleração das despesas de capital dos hyperscalers, execução de projetos e alta exigência de entrega de resultados.
• A LGN enfrenta riscos de desaceleração das despesas de capital de data centers, volatilidade de margem causada por mudanças no mix de negócios, alavancagem líquida acima da média e preços competitivos.
• A EME enfrenta riscos de desaceleração das despesas de capital de data centers, volatilidade ou deterioração de margem e maior desaceleração na construção privada não residencial.
• Nem todos os projetos anunciados entrarão na fase de construção, portanto os anúncios totais podem superestimar a demanda finalmente executável.

Pontos a observar

• Monitorar se os gastos mensais com construção de data centers podem sustentar o crescimento anual de 46% registrado em junho de 2026.
• Acompanhar mudanças nos inícios de projetos, projetos anunciados e projetos de alta probabilidade, bem como o cronograma de sua conversão em construção e receita efetivas.
• Monitorar se as previsões de despesas de capital dos hyperscalers para 2026–2027 e as adições projetadas de capacidade em 2027 continuam sendo revisadas para cima.
• Observar diferenças nas taxas de crescimento entre grandes mercados como Texas, Virgínia e Geórgia e mercados emergentes como Missouri, Oklahoma, Flórida, Michigan e Kansas.
• Avaliar o impacto efetivo das medidas regulatórias no Texas e na Pensilvânia sobre grandes projetos aprovados, cronogramas de conexão à rede e projetos especulativos.
• Acompanhar a expansão da capacidade de pré-fabricação e da mão de obra inter-regional da FIX, a capacidade adicional de pré-fabricação da LGN e a integração e contribuição de pedidos dos ativos adquiridos pela EME em novos mercados.