貨物輸送およびグローバル・サプライチェーン：今後2週間、ロサンゼルス港の輸入は前年比増を維持する一方、トラック積載量の弱化は前倒し出荷効果の後退を示唆

概要

本レポートは週次および月次の貨物データを用い、関税、通商政策、地政学的展開が中国・アジアから米国への貨物流動に与える影響を評価する。ロサンゼルス港の輸入量と西海岸の鉄道インターモーダル量は最近、前年比成長を維持しているが、トラック積載可能量とスポット運賃は前週比で大幅に低下しており、底堅い上流の輸入と弱い下流の陸上輸送との間に乖離が生じている。Goldman Sachsは、これが5～6月の前倒し出荷の後退を反映している可能性があるとみる一方、在庫補充、繁忙期の時期、2026年の輸送サイクル回復を引き続き注視している。

主要見解

最新の高頻度データは、船舶数の増加と実際のコンテナ量の弱化との乖離を示している。8月14～20日、中国から米国への積載コンテナ船は前週比1%、前年比5%増加したが、前年比成長率は前週の10%から鈍化した。同期間のTEUは前週比3%、前年比0.5%減少し、前週の前年比8%増から悪化した。船舶データは、過去15日以内に中国を出港し、出港時の喫水が最大喫水の75%を超えた米国向け貨物船を計上している。一方、TEUはこれらの船舶で実際に利用されたコンテナ容量を測定する。したがって、この乖離は船舶数の増加が容量利用率の同等な伸びにつながらなかったことを示す。 ロサンゼルス港の短期的な計画輸入データは依然としてプラスであるが、週次パターンは非常に変動し得る。計画TEUは直近週に前週比3%増加し、その前の2週間ではそれぞれ12%、1%増加した。来週は前週比26%増加し、その2週間後には12.5%減少する見通しである。前年比では、今後1週間および2週間でそれぞれ12%、11%の成長が依然として予想される。レポートは、8～9月の輸入量の持続性が、荷主が在庫を補充しているか、伝統的な繁忙期が始まっているか、あるいは繁忙期の出荷がすでに春に前倒しされたかを判断する助けになると考えている。実効関税率の低下が輸入判断に与える影響も継続的な観察を要する。 他のアジアおよび港湾データは、貿易フローが一様に連動していないことを示している。平均すると、中国本土から米国への積載船舶数は前年比7%増加した一方、アジアの他地域からは2%減少した。TEUはそれぞれ1%、6%増加した。レポートはアジアの他地域をベトナム、韓国、台湾、中国、日本と定義している。8月16日終了週までの中国主要港の取扱量は前週比1%減少し、前週の9%減よりは改善したが、前年比では8%減少した。これらの差異は貨物の出発地と船舶積載パターンが変化していることを示しており、単一の指標だけでは貿易全体のトレンドを判断できない。 輸送モード間でも明確な乖離が現れている。中国および東アジアから北米西海岸への海上コンテナ運賃は、前週の9%上昇に続き直近週に前週比1%上昇し、現在は前年同期比4.3倍の水準にある。Goldman Sachsは、地政学的イベント、潜在的な割増料金、世界的な供給能力の再配分、早期の繁忙期が引き続き変動性を牽引すると見込む。アジア太平洋から北米への航空貨物量は、直近2週間をその前の2週間と比較すると1%減少し、運賃は横ばいだった。上海からロサンゼルスへの航空貨物運賃は、6月に前月比15%上昇した後、7月に同21%低下した。西海岸の鉄道インターモーダル量は2週連続で前年比4%増加し、港から内陸目的地への一部貨物流動が引き続き支えられていることを示した。 トラック輸送データは、輸入の底堅さがまだ陸上貨物に完全には伝播していないことを示す。燃料を除く西海岸のトラック・スポット運賃は直近週に前週比12.5%低下したが、前年比では19%上昇を維持した。トラック積載可能量指数は前週比9%、前年比23%低下した。レポートは、7～8月におけるトラック積載可能量と運賃の急反落は、関税回避のために行われた5～6月の前倒し出荷が後退していることを示す可能性があるとみている。ただし、ロサンゼルス港の輸入が前年比で増加を続け、鉄道インターモーダル量がプラスを維持する限り、西海岸のトラック市場は安定する可能性がある。受注活動が回復すれば、運賃と積載量は年末前に反発し得る。 月次データはより長期的な文脈を提供する。ロサンゼルス、ロングビーチ、オークランドの米国西海岸3大港における貨物量は、6月に前年比12%、5月比5%増加し、歴史的な季節性による前月比3%減を大幅に上回った。レポートは、これら3港の貨物量成長が通常、アジアから米国へのTEU成長と強い関係を持つと指摘する。レポートの推計によれば、輸入貿易額は7月に前年比18.2億ドル減少した可能性があり、6月の推定前年比約15.5億ドル増と比較される。この推計では、2022年の海上貿易額約2.3兆ドルと米国最大25港の積載TEU約4,400万本からTEU当たり約5.2万ドルを導出し、過去3年間の約3%のインフレを踏まえて約5.7万ドルに調整したうえで、前年比TEU変化を乗じている。 在庫シグナルもまちまちである。上流の企業間在庫指数は7月に59となり、6月の59.1をわずかに下回ったが、依然として拡大圏にある。下流の小売在庫指数は6月の66から46.3へ低下し、縮小圏に入った。在庫コスト指数は75.9から77へ上昇し、コスト拡大の加速を示した。レポートは、小売業者、製造業者、卸売業者の6月の在庫売上高比率をそれぞれ1.08、1.48、1.19とし、5月の1.08、1.47、1.15と比較して、トランプ大統領の第1期政権時に見られたような顕著な在庫積み上がりはまだないと結論付けている。サプライチェーン混雑指標は2で横ばいだった一方、ボトルネック指数は前週比4%低下し、全体的な流動性はパンデミック前の水準に近づいている。したがって現在の制約は、広範な物流混雑よりも需要、在庫判断、通商政策に起因する。 輸送株の観点では、Goldman Sachsは2025年の関税不確実性、需要の前倒し、荷主による生産・在庫発注へのためらいが輸送セクターの低調なパフォーマンスを説明しており、第4四半期の繁忙期貨物が通常の季節水準を下回る可能性があるとみている。レポートは中長期の循環的回復に強気を維持するが、収益の底打ちと上方修正サイクルは、特に高マージンの企業間、商業、製造業向け貨物における貨物量成長に依存しなければならないと強調する。潜在的な触媒には、Goldman Sachsのエコノミストによる、2025年の3回の利下げに続く2026年12月の1回および2027年3月の1回の利下げ予想、2026年4月2日以降に荷主向けのより安定した関税計画枠組みが確立される可能性、米国製造業投資の増加、即時償却政策の復活、リショアリングまたはニアショアリングによる国内貨物の増加、ならびに「China+1または+2」調達戦略の採用による長期的なグローバル物流需要の創出が含まれる。 レポートは以前、景気後退確率の低下と消費者の底堅さを理由にトラック輸送株を格上げした。貨物フォワーダーのEXPDとCHRWは、貿易の変動性と急増する通関需要の恩恵を受ける可能性があるが、海上運賃の前年比比較の基準はより厳しくなり、紅海の再開通は実効供給能力を増加させる。UPSとFDXはいずれも買い評価であり、両社のエクスプレス物流、航空貨物能力、グローバルネットワークは荷主のサプライチェーン調整を支援できる。総じて、レポートの前向きな循環的見通しは最近のトラック輸送活動の弱さと併存しており、これが収益改善に結びつくかは、引き続き実際の受注と貨物量の転換に依存する。

分析フレームワーク

レポートはまず、船舶数、TEU、計画港湾輸入、海上・航空貨物運賃、鉄道インターモーダル量、トラック市場を含む日次または週次指標を用いて、貿易フローの直近の方向性を評価する。次に、月次港湾貨物量、推定貿易額、在庫指数、在庫売上高比率によってトレンドを検証する。最後に、貨物量、供給能力、価格の変化を、関税イベント、利下げ期待、製造業投資、サプライチェーン再編と結び付け、輸送サイクルおよび各種輸送サブセクターへの潜在的影響を推論する。レポートは週次データにはノイズがあることを明示し、単週の変化から結論を出すのではなく、複数指標と数週間にわたるトレンドで評価すべきだと述べている。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  高頻度・複数指標による貨物追跡

  レポートは、船舶、TEU、計画港湾輸入、貨物運賃、鉄道インターモーダル量、トラック積載可能量など、異なる頻度のデータを組み合わせ、関税が貿易量、需要、価格に及ぼす即時的影響をクロスチェックする。また、単週ノイズを低減するため複数週のトレンドを重視する。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  貨物量、容量利用率、価格の分解

  船舶数は航海回数、TEUは実際に利用されたコンテナ容量、貨物運賃およびトラック・スポット運賃は価格を表す。この3つを分離することで、船舶数の増加が実際に貨物量と価格の改善につながっているかを判断できる。

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  貨物量、輸送供給、運賃間の伝播

  レポートは輸入と受注を輸送需要の代理変数とし、船舶、航空、トラックの供給能力を供給の代理変数として用いる。需給の変化が海上・航空・トラックの価格にどう影響し、いつ輸送サイクルの転換を生み得るかを分析する。

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  TEUからの推定輸入貿易額の算出

  レポートは2022年の海上貿易額を米国最大25港の積載TEUで除してTEU当たり貨物価額を推定し、3年間の約3%のインフレで調整したうえで、調整後のコンテナ当たり価額にTEUの前年比変化を乗じ、月次輸入額の前年比変化を推定する。

• イベント・ダイナミクスおよび行動ファイナンスイベント駆動型分析

  関税および地政学的イベントの伝播

  レポートは、関税導入、紅海航路の変化、潜在的な割増料金、米国製造業政策、利下げ期待が、荷主の発注、前倒し出荷、サプライチェーン立地判断、実効供給能力、輸送価格をどのように変えるかを検証する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 米国西海岸トラック輸送

  ロサンゼルス港の輸入量および鉄道インターモーダル量の成長はトラック市場の安定化を支える可能性があるが、前倒し出荷の後退が最近の積載可能量を圧迫している。

  強み

  燃料を除くスポット運賃は前年比19%上昇を維持し、計画輸入は今後2週間で前年比成長を維持している。

  弱み

  スポット運賃は前週比12.5%低下し、積載可能量は前週比9%、前年比23%低下した。

  比較

  トラック積載可能量は前年比4%増加した鉄道インターモーダル量より著しく弱い。

  リスク

  5～6月の前倒し出荷が、受注および在庫補充への移行なく後退を続けること。

• UNP/BNSF西海岸鉄道インターモーダル

  鉄道インターモーダルは西海岸の港湾から米国内陸部へ貨物を輸送し、輸入の底堅さが国内輸送へどう伝播するかを示す指標となる。

  強み

  直近週に前年比4%増加し、前週の成長率と一致した。

  比較

  鉄道インターモーダル量はプラス成長を維持した一方、同期間の西海岸トラック積載可能量は前年比23%低下した。

  リスク

  港湾輸入の成長が維持できなければ、鉄道インターモーダル量も支えを失う可能性がある。

• EXPD、CHRW

  貿易の変動性と急増する通関需要は貨物フォワーダーの恩恵となる可能性がある。

  強み

  通関およびサプライチェーン調整需要に対応する事業能力を有する。

  弱み

  海上貨物運賃の前年比比較の基準はより厳しくなる。

  比較

  レポートは、エクスプレス物流とグローバルネットワークに依存する小包配送会社と区別している。

  リスク

  紅海が再開通すれば、追加的な実効供給能力が海上貨物価格を圧迫する可能性がある。

• UPS、FDX

  エクスプレス物流、航空貨物、グローバルネットワークは荷主のサプライチェーン調整を支援できる。両社は買い評価。

  強み

  エクスプレス物流、航空貨物能力、大規模なグローバルネットワークを保有する。

  比較

  従来型の貨物フォワーダーと比べ、レポートは両社のエクスプレス物流およびグローバルネットワークの優位性をより重視している。

  リスク

  航空供給能力、ジェット燃料価格、地政学的イベントは貨物量と運賃の変動を引き起こす可能性がある。

主要データ

• 中国から米国への積載船舶数前週比 +1%、前年比 +5%8月14～20日。前週は前年比 +10%、前週比 +1%
• 中国から米国へのTEU前週比 -3%、前年比 -0.5%8月14～20日。前週は前年比 +8%
• ロサンゼルス港の計画TEU直近週は前週比 +3%、来週 +26%、2週間先 -12.5%今後1週間および2週間の前年比成長率はそれぞれ+12%、+11%と予想
• 中国本土およびアジア他地域からの積載船舶数前年比 +7% / -2%アジア他地域にはベトナム、韓国、台湾、中国、日本を含む
• 中国本土およびアジア他地域からのTEU前年比 +1% / +6%レポートで示された平均成長率に基づく比較
• 中国主要港の取扱量前週比 -1%、前年比 -8%8月16日まで。前週は前週比 -9%、前年比 -8%
• 中国・東アジアから北米西海岸への貨物運賃前週比 +1%、前年比 4.3倍前週は前週比9%上昇
• 西海岸の鉄道インターモーダル量前年比 +4%前週も前年比4%増加
• 西海岸のトラック・スポット運賃前週比 -12.5%、前年比 +19%Truckstop.comの燃料除きスポット運賃
• 西海岸のトラック積載可能量前週比 -9%、前年比 -23%トラック輸送活動の最近の著しい弱化を示す
• アジア太平洋から北米への航空貨物貨物量 -1%、運賃横ばい8月13日まで。直近2週間とその前の2週間を比較
• 上海からロサンゼルスへの航空貨物運賃7月前月比 -21%6月は前月比15%上昇
• サプライチェーン混雑指標2ボトルネック指数は前週比4%低下し、流動性はパンデミック前の水準に近づいた
• 米国西海岸3大港の貨物量前年比 +12%、前月比 +5%6月の5月比パフォーマンスは、歴史的な季節率-3%を上回った
• 推定輸入貿易額の変化7月は前年比約 -18.2億ドル、6月は前年比約 +15.5億ドル前年比TEU変化とコンテナ当たり約5.7万ドルの推定貨物価額から算出
• TEU当たり推定貨物価額約5.7万ドル2022年の海上貿易額約2.3兆ドル、積載TEU4,400万本、3年間で約3%のインフレを用いて推定。2022年の基準価額は約5.2万ドル
• 上流・下流在庫指数59 / 46.37月。6月はそれぞれ59.1、66であり、上流は拡大を維持する一方、下流は縮小へ移行
• 在庫コスト指数776月の75.9を上回り、コスト拡大の加速を示す
• 小売業者、製造業者、卸売業者の在庫売上高比率1.08 / 1.48 / 1.196月。5月はそれぞれ1.08、1.47、1.15
• Goldman Sachsエコノミストの利下げ予想2026年12月に1回、2027年3月に1回2025年の3回の利下げに続く

影響と示唆

レポートは、ロサンゼルス港の輸入量と鉄道インターモーダル量の前年比成長が西海岸の貨物輸送を一定程度支える可能性がある一方、トラック積載可能量とスポット運賃の前週比低下は、先行する関税関連の前倒し出荷が弱まっていることを示すとみている。輸送業界が持続的な収益見通しの上方修正を達成するには、在庫補充と実際の受注が、特に高マージンの企業間、商業、製造業向け貨物における貨物量成長を牽引する必要がある。中期的には、利下げ、米国製造業投資、リショアリングまたはニアショアリング、サプライチェーンの多様化が輸送需要を支える可能性があるが、海上の実効供給能力の増加と通商政策の不確実性は、引き続き回復経路に影響する。

リスク

• 関税とグローバル通商政策は依然不確実であり、荷主の生産、発注、在庫判断を引き続き混乱させる可能性がある。
• 週次貨物データにはノイズがあり改定される可能性もあるため、単週の変化が持続的トレンドを表すとは限らない。
• 5～6月の前倒し出荷がさらに後退し、西海岸のトラック積載可能量、運賃、繁忙期需要を圧迫する可能性がある。
• 地政学的イベント、潜在的な割増料金、世界的な供給能力の再配分は、海上・航空貨物価格に急激な変動をもたらす可能性がある。
• 紅海が再開通すれば、追加的な海上実効供給能力が貨物運賃への前年比圧力を強める可能性がある。
• 2025年の関税関連需要の前倒しと荷主のためらいにより、第4四半期の繁忙期貨物が通常の季節水準を下回る可能性がある。

注目点

• 荷主が在庫補充を始めたか、繁忙期の出荷がすでに春に前倒しされたかを判断するため、輸入量が8～9月を通じて持続するかを注視する。
• ロサンゼルス港TEUが来週に前週比26%増加し、2週間先に12.5%低下するという計画が実現するかを追跡するとともに、前年比成長率が12%、11%に維持されるかを監視する。
• 輸入および鉄道インターモーダル量の増加とともに、西海岸のトラック積載可能量、スポット運賃、受注活動が年末前に安定・回復するかを注視する。
• アジア太平洋から北米への航空貨物量と運賃に加え、湾岸地域の航空供給能力およびジェット燃料価格の変化を追跡する。
• 地政学的イベント、割増料金、紅海航路、世界の海上供給能力調整がコンテナ運賃に与える影響を監視する。
• 貨物量成長が高マージンの企業間、商業、製造業向け貨物からますます生じ、輸送業界の収益見通し上方修正を支えるかを観察する。