S&P 500（SPX）：S&P 500の第2四半期利益は予想を上回り、AI取引のボラティリティ後に見通しが改善

概要

本号のUS Weekly Kickstartは、S&P 500の第2四半期決算シーズンの中間アップデートに焦点を当てる。レポートは、AI関連株およびモメンタム・ファクターが最近急激なボラティリティを経験したものの、その動きは力強いモメンタム上昇後に見られる過去の持ち合いパターンと整合的であると指摘する。ヘッジファンドおよびETF投資家によるレバレッジ解消に伴い、今後数週間でローテーションのボラティリティは低下する可能性がある。一方、第2四半期の結果は、米国株の強気相場を支える利益基盤が依然として堅調であることを示している。

主要見解

主要見解は以下の通りである。第一に、S&P 500の第2四半期利益成長はシーズン開始時のコンセンサスを大幅に上回り、中央値企業の利益成長も予想を超えたことから、結果が少数のメガキャップ企業だけによって牽引されたものではないことを示している。第二に、決算発表は2027年利益予想の広範な上方修正を促した。改定はエネルギーおよび金融セクターで最も強く、大半の業種でプラスとなった。第三に、AIインフラは引き続き利益成長への重要な寄与要因であるが、ハイパースケーラーの設備投資は営業キャッシュフローを超過し続けるため、外部資金調達とクレジットスプレッドの重要性が高まる。第四に、TMT株は利益上振れ後の株価反応が弱く、バリュエーションおよびAI投資のリターンに関する投資家の要求が高まっていることを反映している。

分析フレームワーク

本レポートは、決算シーズンの追跡、EPSサプライズの頻度、利益成長の分解、利益予想改定の広がり、業種マージンの変化、AIインフラの寄与度分解、ならびにハイパースケーラーの設備投資およびキャッシュフロー分析を用い、S&P 500利益の質、市場反応、およびその後のリスクを評価する。

手法メモ

• 利益分析EPS上振れと標準偏差サプライズ

  企業のEPSがコンセンサス予想を上回るか、またそれが推定標準偏差の何倍に相当するかに基づき、利益の質を測定する。

  レポートは、決算発表済みのS&P 500企業の64%がコンセンサスEPS予想を推定標準偏差の少なくとも1倍上回ったことを強調しており、今決算シーズンのサプライズの大きさが歴史的に高い水準にあることを示している。

• 予想改定利益予想改定の広がり

  プラス改定企業数からマイナス改定企業数を差し引き、それを企業総数で割ることで改定の拡散度を測定する。

  レポートによれば、第3四半期開始以降、2027年EPS予想は1%引き上げられ、ほとんどのセクターでプラス改定となっており、利益改善に意味のある広がりがあることを示している。

• ファクターと市場構造モメンタム・ファクターの過去推移比較

  AIおよびモメンタム取引における最近のボラティリティを、過去の力強いモメンタム上昇後の市場変動と比較する。

  レポートは、最近のAI関連のボラティリティを、歴史的に急激なモメンタム上昇後に見られる持ち合いと類似していると捉えており、レバレッジ解消後にはローテーションのボラティリティが徐々に緩和する可能性があるとしている。

• 設備投資・資金調達分析ハイパースケーラーの設備投資、フリーキャッシュフロー、外部資金調達フレームワーク

  AI投資の資金源を評価するため、設備投資、営業キャッシュフロー、フリーキャッシュフロー、債券発行および株式発行を比較する。

  レポートは、ハイパースケーラーの設備投資が2026年から2028年にかけて営業キャッシュフローを上回ると予想されることを示しており、AIインフラ投資に対して債券・株式による資金調達が重要な補完手段となる可能性を指摘している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• S&P 500

  主要な調査対象

  強み

  第2四半期の利益成長とEPS上振れ企業の割合はいずれもシーズン開始時のコンセンサスを上回り、2027年利益予想も広範に上方修正された。

  弱み

  利益成長の一部はメガキャップ・テクノロジー企業の「その他収益」によって牽引され、中央値マージンは最近数四半期にわたり横ばいで推移している。

  比較

  等ウェイトS&P 500の株価とEPSは連動して着実に上昇しており、利益改善が時価総額加重のメガキャップ企業だけに完全に限定されているわけではないことを示している。

  リスク

  投入コスト、関税、エネルギー価格、およびマージン予想の下方修正が企業利益の重荷となる可能性がある。

• AIインフラ株

  利益成長の主要寄与要因

  強み

  S&P 500の第2四半期利益成長の約3分の1、2026年残り期間および2027年の成長の半分超に寄与すると予想される。

  弱み

  関連取引のボラティリティは高く、市場は利益の実現と投資リターンにより敏感になっている。

  比較

  非AIセクターと比較して、AIインフラの指数利益成長への寄与はより集中している。ただし、最近の予想上方修正の規模は前四半期より小さかった。

  リスク

  過度に急速な設備投資の拡大、資金調達コストの上昇、AI収益化の期待未達。

• ハイパースケーラー

  AI設備投資と収益化の中核的な担い手

  強み

  第2四半期のクラウド売上高は前年比48%増となり、将来の売上高成長への期待も引き続き強まっている。

  弱み

  設備投資は2026年から2028年にかけて営業キャッシュフローを上回る見込みで、フリーキャッシュフローに圧力をかける。

  比較

  Alphabet、Amazon、Microsoftのクラウド成長率は概ねコンセンサスを上回った一方、Metaの売上高成長率は約28%でコンセンサス並みだった。

  リスク

  債券・株式による資金調達の増加は、クレジットスプレッド、株式希薄化への期待、バリュエーションに影響を及ぼす可能性がある。

• TMT株

  利益上振れ後の市場反応が弱いセクター

  強み

  複数の大手テクノロジー企業の利益および売上高は引き続き予想を上回った。

  弱み

  EPS上振れ後の翌日の株価報酬は不十分であり、EPSを上回ったTMT株の中央値はS&P 500を約192ベーシスポイント下回った。

  比較

  EPS上振れ後の非TMT株の中央値パフォーマンスは約75ベーシスポイントのアウトパフォームであったのに対し、歴史的にはEPSを上回ったS&P 500銘柄は通常約95ベーシスポイントアウトパフォームする。

  リスク

  高いバリュエーション、投資家ポジションの混雑、AI設備投資に対する疑念が株価反応を弱める可能性がある。

• 投資適格クレジット

  AI設備投資の外部資金調達から影響を受ける可能性がある資産

  強み

  大手テクノロジー企業およびクラウドプロバイダーは、引き続き強力なキャッシュフローと資金調達へのアクセスを有する。

  弱み

  設備投資がキャッシュフローを上回ることで、債券による資金調達への依存度が高まる可能性がある。

  比較

  レポートは、関連企業による2027年の世界の投資適格債発行額が約4,000億ドルになると予想するクレジット戦略の見方を引用している。

  リスク

  供給増加とレバレッジ上昇がクレジットスプレッドへの圧力を生む可能性がある。

主要データ

• 第2四半期決算を発表済みのS&P 500企業の割合61%2026年7月31日時点で、決算発表済み企業はS&P 500時価総額のおよそ66%を占めていた。
• 大幅なEPS上振れの割合64%決算発表済み企業のうち、EPSがコンセンサスを推定標準偏差の少なくとも1倍上回った企業の割合は、歴史的に高い水準にあった。
• S&P 500の第2四半期前年比EPS成長率45%Alphabet、Amazon、Microsoftなどのメガキャップ・テクノロジー企業における「その他収益」の影響を含む。
• 「その他収益」を除くS&P 500の第2四半期前年比EPS成長率26%非中核の株式投資関連利益を除いても、成長率は第1四半期を上回り、2021年以来最も速い伸びとなった。
• S&P 500中央値企業の第2四半期前年比EPS成長率12%決算シーズン開始前のコンセンサス予想9%を上回った。
• 2027年のボトムアップS&P 500 EPSコンセンサス改定+1%第3四半期開始以降に引き上げられ、エネルギーおよび金融で最も強い改定となった。
• ハイパースケーラーの第2四半期設備投資1,820億ドル約50億ドルのフリーキャッシュフロー、510億ドルの債券発行、500億ドルの株式発行と並行した。
• 2027年のハイパースケーラー設備投資予想1兆ドル超決算シーズン前の予想を1,000億ドル超上回る。レポートは、2027年予想が9,290億ドルから1兆ドル超へ上昇したと指摘する。
• 第2四半期のクラウド売上高成長率前年比48%Alphabet、Amazon、Microsoftのクラウド売上高成長率はコンセンサスを上回り、第1四半期の39%から加速した。

影響と示唆

米国株の配分にとって、本レポートの主な示唆は、短期的なAI取引のボラティリティが必ずしも利益トレンドを損なうわけではないということである。S&P 500の利益モメンタムと予想改定は、引き続き建設的な市場見通しを支えている。ただし投資家は、非中核的な「その他収益」により押し上げられたヘッドラインEPS成長と営業利益の改善を区別するとともに、AI設備投資の資金調達がフリーキャッシュフロー、クレジット市場、バリュエーション許容度に及ぼす影響を注視すべきである。

リスク

• 投入コスト、関税、エネルギー価格の上昇が企業マージンを圧迫する可能性がある。
• ハイパースケーラーの設備投資が営業キャッシュフローを上回り続ければ、フリーキャッシュフローと資金調達の圧力が生じる可能性がある。
• AI投資のリターンが市場期待を下回れば、バリュエーションの再評価が起こる可能性がある。
• TMTの利益上振れ後の株価報酬が弱いことは、混雑した取引と高い期待による脆弱性を示している。
• メガキャップ・テクノロジー企業の「その他収益」がヘッドラインEPSを押し上げており、ヘッドライン利益成長の持続可能性を低下させる可能性がある。

注目点

• Nvidiaは2026年8月26日に決算発表を予定しており、その結果はAIインフラの利益ストーリーに影響を及ぼす。
• その後のS&P 500企業の決算発表が高いEPS上振れ率を維持するかどうか。
• 2027年EPSコンセンサスの上方修正が、エネルギーおよび金融からより多くの業種へ広がるかどうか。
• 2026年および2027年のハイパースケーラー設備投資予想が上昇を続けるかどうか。
• 債券・株式による資金調達額、投資適格クレジットスプレッド、フリーキャッシュフローの変化。
• 消費関連株および決算発表済み企業の大半について、第3四半期マージン予想の下方修正が続くかどうか。