米国インターネット・テクノロジー：AI需要、デジタル消費者の底堅さ、投資収益が米国インターネット・セクターの次の局面を左右する

概要

2026年第2四半期決算シーズンの終了後、本レポートは米国インターネットのサブセクター全体の事業実績を体系的にレビューし、9月8日から11日にサンフランシスコで開催されるGoldman SachsのCommunacopia + Technology Conferenceにおける経営陣との対話の主要論点を特定する。中心的な見方は、AIインフラ需要、底堅いデジタル消費、プラットフォーム効率の改善が引き続き業界成長を支える一方、市場の注目は純粋な売上成長から、AI投資が持続可能な売上、資本収益、利益率に転換できるかへ移行しているというものである。

主要見解

レポートはまず、セクターの主要テーマを相互に関連する3つの問いに整理する。第1に、AI支出の成長率、2027年以降の資本収益、モデル競争、トークン価格、実世界での有用性はどのように進展するか。第2に、Eコマース、モビリティ、デリバリー、オンライン旅行などの最終市場はデジタル消費者の底堅さを引き続き示せるか、またこれらの業界が顧客獲得に利用するデジタル広告市場は健全か。第3に、経営陣が2027年の事業優先事項を設定する中、売上成長、営業費用と設備投資の増加、潜在的な利益率改善をどのように均衡させるか。 AIインフラは引き続き最も強い構造的成長テーマである。レポートは、利用可能なコンピューティング供給とAIサービス需要の間には明確なギャップがあり、この不均衡は2028年まで続くと考えている。設備投資のさらなる増加を支える要因には、クラウドコンピューティングおよびAI売上の成長予想が上方修正サイクルに入っていること、ハイパースケールクラウド事業者の増分営業利益率が安定または堅調であること、ギガワット当たりの価格が引き続き堅調であることが含まれる。一方、モデル市場は、より高い能力、優れたコストパフォーマンス、より多様な参加者基盤へと進化している。Goldman Sachsは、これがAI導入を加速し、企業と消費者にとっての実世界での有用性を高めると考えている。 第2四半期のクラウドコンピューティング・データはこの見方をさらに裏付ける。Google Cloudの売上高は前年比81%増、受注残は約5,140億ドルに増加した。AWSの売上高は前年比37%増、受注残は前年比154%増となった。両ハイパースケールクラウド事業者の受注残合計は約1兆ドルを超える。設備投資による減価償却圧力にもかかわらず、AWSは約39%という過去最高の営業利益率を達成した。両社は2026年と2027年に大規模な資本投下を継続する見込みだが、電力とデータセンター容量の不足が追加サービス容量を引き続き制約している。AWSは、需要が利用可能な容量を上回っており、供給制約は2026年を通じて、場合によっては2027年まで続くと述べた。顧客はすでに2028年のワークロードの計画とコミットを始めている。Google CloudはGemini、AIインフラ、企業向けAI導入、TPU採用の成長を強調した。SpaceXも、コンピューティング展開計画が加速し、需要が引き続き供給を上回っていること、地上型およびより長期的には軌道上コンピューティングの商業化機会への確信が高まっていることを述べた。結果として生じる中心的な論点は、容量拡張後も需要が強く維持できるか、カスタムチップが経済性をどう変えるか、そして高い設備投資が最終的に十分な収益を生むかである。 デジタル広告の事業環境は、主としてAIおよび機械学習による自動化を背景に概して改善した。大手プラットフォームはAI広告ツールを用いてターゲティング、クリエイティブ生成、コンバージョン率、広告主の投資収益率を改善しつつ、追加的なシェアを獲得し続けている。AlphabetとMetaは概ね力強い業績を示し、Pinterest、Reddit、Unityも勢いを維持した。これは、広告主が測定可能な成果と明確なユーザー意図を持つプラットフォームに予算を継続配分していることを反映する。小売、金融サービス、テクノロジーなどの主要業種からの広告需要は概ね健全であり、短尺動画、AI支援型ディスカバリー、クリエイターコンテンツ、パーソナライズされたレコメンデーションもユーザーエンゲージメントを支えている。ただし、決算シーズン入り前の投資家期待はすでに高く、一部の結果はなお期待に届かなかった。今後の焦点は、広告予算が持続可能か、AIが検索と消費者の発見行動をどう変えるか、追加投資の収益がいつ実現するかである。 レポートは、AIが単なる生産性ツールから製品革新と売上成長の中核的推進力へ進化したと考えている。MetaはAdvantage+および他のAI広告ソリューションの採用を強調し、AlphabetはAI Overviews、AI Mode、Gemini、AI検索体験における収益化機会を指摘した。そのため両社は、インフラ、コンピューティング容量、人材、モデル開発への投資を継続的に増やしている。市場はこれら投資の戦略的重要性を認識しているが、収益の時期、規模、持続性、資本集約度上昇による減価償却費、現在のAI収益化が投資を賄うのに十分かについては引き続き懸念している。 Eコマース企業は概して前向きな第2四半期結果を示し、マクロ経済環境が一様でないにもかかわらず消費者需要が底堅いことを示した。業界共通のテーマには、規模の優位性の継続的な重要性、パーソナライゼーションと製品発見の改善によるユーザー頻度の向上、広告、フルフィルメント、ソフトウェアサービスが重要な収益源となっていることが含まれる。Amazonは総合的なエコシステムの恩恵を受けている。Wayfairは市場シェア獲得の加速、顧客獲得の改善、Perigoldなどの専門・高級ブランドにおける強い勢いを報告した。Etsyはバイヤー動向の改善、パーソナライゼーション、製品革新を強調した。StubHubは二次チケット市場でのシェア獲得により好調な四半期を実現し、利益率を拡大してフリーキャッシュフローを創出した。GrouponはAIネイティブへの変革とユーザーエンゲージメントを改善したが、売上高はなお回復途上である。Patternは付加価値サービス、市場拡大、テクノロジーソリューションを通じてブランドとの関係を深めることを目指す。投資家は次に、成長が継続できるか、顧客獲得とエンゲージメントの改善が持続可能か、AIとエージェント型コマースがトラフィック獲得、コンバージョン率、プラットフォーム経済性をどう変えるかに焦点を当てる。 デジタル消費者からの全般的なシグナルは前向きである。Eコマース、オンライン旅行、モビリティおよびデリバリー企業は概して予想を上回る売上を報告したが、レポートのカバレッジ外にある裁量的消費企業と一部のマクロ経済データはより混在していた。投入コストが高止まりし、所得層間の消費の分化が悪化すれば、消費者見通しはなお悪化し得る。これと整合的に、決算シーズン後の予備的なチャネルチェックと業界対話は、デジタル広告価格環境が比較的安定していることを示すが、レポートは消費者の健全性と顧客獲得市場の監視を引き続き求めている。 オンライン旅行はより正常化された成長パターンに戻りつつある。地政学的・マクロ経済的不確実性を背景に決算シーズン前に形成された慎重な期待に対し、第2四半期の結果と将来見通しに関するコメントは概してより良好だった。世界の旅行需要は安定し、6月には予約動向が改善、夏の需要も概して健全である。しかし高所得層の旅行は堅調である一方、低所得層の消費者は旅行時期、予約期間、支出水準により慎重である。ワールドカップや体験型旅行などの大規模イベントは、プラットフォームが従来の宿泊・交通予約を超えてユースケースを拡大するのに寄与し得る。AIは旅行の発見、計画、顧客サービス、内部プロセスに使われ始めているが、AIインターフェースから直接発生する予約は依然として比較的重要でない。広く議論される正常化成長率は前年比およそMSD-HSD%であり、投資家は地域・宿泊形態別のシェア、成長維持に必要なマーケティング強度、製品・地理的拡大による営業レバレッジ、フリーキャッシュフローに支えられた株主還元も監視している。Goldman Sachsは、幅広い供給、強いブランド、ロイヤルティプログラム、深いパートナー関係を有する大手プラットフォームは、AIワークフローに取って代わられるよりも参加する可能性が高いと考えている。 モビリティ、ローカルコマース、デリバリーも堅調に推移し、需要、ユーザーエンゲージメント、拡大するプラットフォーム機能が相まって売上成長を支えた。Uberの米国事業は加速を続け、Lyftは北米、特にカナダおよび小規模市場で成長を達成した。両社は自動運転をアドレス可能市場を拡大する機会とみている。Uberは年末までに15都市に進出する計画を改めて示し、Lyftは10月にナッシュビルのフリート拠点を開設する予定である。DoorDashは需要が強くユニットエコノミクスも改善しているが、テクノロジープラットフォームの再構築や自動化などの分野に引き続き投資している。Instacartは新規ユーザー獲得と既存ユーザーのエンゲージメントの両方を加速し、エンタープライズサービスと広告が新たな成長分野として浮上した。Limeは上場後初の決算を発表し、短期利益と設備投資の均衡を取り続けつつ、サブスクリプションと市場拡大での進展を示した。投資家は、ライドヘイリング・プラットフォームが自動運転ネットワークの主要な需要集約者となるのか、それとも自動運転車事業者と自動車メーカーがより多くの顧客関係とユニットエコノミクスを獲得するのかを判断する必要がある。 利益率について、企業は構造的な効率改善と再投資を同時に進めている。厳格な人員管理、自動化された顧客サポート、高利益率のリテールメディア収入が中核利益率を支える一方、節約された資源はAIコンピューティングクラスター、カスタムチップ、自動配送の研究開発、海外展開に再投資されている。そのため市場は即時のAI収益化を示せる企業を選好する。レポートは、プラットフォームがAIネイティブモデルへ移行する現在の転換を、2008年から2014年のデスクトップからモバイルへの移行と比較している。このプロセスには投資増加、より困難なユーザー成長軌道、新たなトラフィック源、ロイヤルティ、直接トラフィックへの依存拡大が伴う可能性がある。AIトークンの利用・支出は、非中核事業と人員の合理化による節約を相殺する可能性もある。過去6カ月でS&P 500は11%上昇した一方、Goldman Sachsカバレッジ企業群は合計9%上昇した。レポートは、これらの懸念は株価パフォーマンスにすでに一部織り込まれているとみるが、2027年の事業ガイダンスは成長投資と利益率の道筋を評価する上で引き続き重要となる。

分析フレームワーク

レポートはまず、第2四半期の実績、経営陣ガイダンス、市場コンセンサス予想との差異を集計し、さらに7月1日時点および12カ月前と比較した2026年売上高・利益予想の修正方向を、株価パフォーマンス、平均31日RSI、アプリのエンゲージメントデータも参照しながら検証する。その後、デジタル広告、Eコマース、クラウドコンピューティング、オンライン旅行、モビリティおよびデリバリーを含むサブセクター全体の事業ドライバーをレビューし、未解決の疑問をカンファレンスで経営陣に提起すべき論点へと変換する。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  AIコンピューティング需給分析

  AIサービス需要を電力、データセンター、利用可能なコンピューティング容量の供給と比較することで、レポートはクラウド事業者の設備投資、受注残、価格が支えられる理由を説明し、需給ギャップが2028年まで続く可能性があると結論付けている。

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンス期待ギャップ／期待管理

  実績、ガイダンス、市場コンセンサス予想の比較

  レポートは第2四半期の売上高、その他の事業指標、利益、翌四半期ガイダンスをコンセンサス予想と比較し、予想修正と組み合わせることで、どの事業トレンドが投資家の事前期待を上回ったか、または下回ったかを判断する。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク営業・財務レバレッジ分析

  成長投資と利益率の均衡

  レポートは、人員規律、顧客サポート自動化、高利益率の広告収入による業務効率が、AIインフラ、減価償却、研究開発、海外展開への投資によってどのように相殺されるかを分析し、将来の利益率軌道を評価する。

• 定量・ファクター・ポートフォリオ理論その他

  平均31日相対力指数と株価パフォーマンスの比較

  レポートは各サブセクターについて、決算前後および年初来の平均31日RSIと株価パフォーマンスを示し、市場モメンタムと期待の織り込み度合いを評価する助けとするものであり、単独の投資結論を形成するためのものではない。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Amazon（AMZN）/AWS

  AIおよび非AIワークロードが共同でクラウド売上成長を牽引する一方、Eコマースのエコシステムと規模の優位性も消費者事業を支える。

  強み

  AWS売上高は前年比37%増、受注残は前年比154%増、営業利益率は約39%であり、顧客需要は利用可能な容量を上回っている。

  弱み

  電力およびデータセンターの制約により、AWSは2026年を通じ、場合によっては2027年まで供給制約を受ける。

  比較

  Google Cloudとの合計受注残は約1兆ドルを超え、両社は企業のAI導入における主要な受益者である。

  リスク

  高い設備投資による減価償却圧力、および容量拡張後に成長と資本収益を維持できるか。

• Alphabet（GOOGL）/Google Cloud

  クラウドAI需要と、検索・広告のAI主導型収益化の双方から恩恵を受ける。

  強み

  Google Cloud売上高は前年比81%増、受注残は約5,140億ドルであり、Gemini、TPU、企業向けAI導入への需要が伸びている。

  弱み

  電力供給とデータセンター容量がサービス提供可能量を制約しており、AI検索の新たなビジネスモデルもなお進化の途上にある。

  比較

  AWS同様、供給を上回る需要の恩恵を受けるが、投資家はカスタムチップ、増分利益率、資本集約度も比較している。

  リスク

  AI投資の収益化時期、減価償却費、検索行動の変化がエンゲージメントと収益化に与える影響。

• Meta Platforms（META）

  AIは広告ターゲティング、クリエイティブ生成、コンバージョン、広告主の収益を改善するとともに、新たな製品革新を促進する。

  強み

  Advantage+および幅広いAI広告ソリューションの採用が継続的に拡大しており、第2四半期の広告パフォーマンスは概して堅調だった。

  弱み

  インフラ、コンピューティング容量、人材、モデル開発への支出は増加を続けている。

  比較

  Alphabetと並ぶ主要デジタル広告プラットフォームであり、規模とAI自動化を通じて追加的なシェアを獲得し続けている。

  リスク

  AI収益化が資本集約度の上昇と将来収益性への減価償却圧力を正当化できるか。

• SpaceX（SPCX）

  レポートは同社を、AIインフラ需要および拡大するコンピューティング展開に関連する参加者とみている。

  強み

  経営陣はコンピューティング展開計画が加速し、需要が引き続き供給を上回り、地上型およびより長期的な軌道上コンピューティングの商業化に楽観的であると述べた。

  弱み

  軌道上コンピューティングはより長期的な収益化機会にとどまる。

  比較

  AWSおよびGoogle Cloudとともに逼迫したAIインフラの需給を反映するが、商業化の道筋とインフラモデルは異なる。

  リスク

  新規供給の展開ペースと大規模投資の回収経路。

• デジタル広告プラットフォーム（APP、RDDT、PINS、U）

  広告予算は、測定可能な成果、明確なユーザー意図、AIによるコンバージョン改善を提供するプラットフォームへ流れ続けている。

  強み

  Pinterest、Reddit、Unityは第2四半期に勢いを維持し、業界全体の広告需要も健全に推移した。

  弱み

  一部企業については決算前の市場期待が高く、堅調な結果であっても期待を完全には満たさない可能性がある。

  比較

  これらの企業は大手プラットフォームより小規模だが、特定のユーザー意図と成果の測定可能性により予算を引き付けている。

  リスク

  広告予算の持続性、マクロ経済環境の変化、AIによる検索および消費者ディスカバリーの再構築。

• Eコマースプラットフォーム（AMZN、W、ETSY、STUB、GRPN、PTRN）

  底堅い消費者需要、プラットフォーム規模、パーソナライゼーション、広告・サービスによる収益化が共同で業界パフォーマンスを支える。

  強み

  Wayfairはシェア獲得を加速し、Etsyのバイヤー動向は改善、StubHubはシェア獲得、利益率拡大、フリーキャッシュフローを達成した。

  弱み

  Grouponの売上高はなお回復途上であり、一部プラットフォームは顧客獲得・エンゲージメント改善の持続性を引き続き示す必要がある。

  比較

  より大きな規模、品揃え、フルフィルメント密度、強い顧客エコシステムを持つプラットフォームには、より明確な優位性がある。

  リスク

  消費者の弱含み、顧客獲得コストの変化、エージェント型コマースによるトラフィック、コンバージョン、プラットフォーム経済性の再構築。

• オンライン旅行プラットフォーム（BKNG、ABNB、EXPE、TRIP、YOU）

  安定した世界の旅行需要とプラットフォーム拡大が事業を支えるが、業界成長は正常化している。

  強み

  大手プラットフォームは幅広い供給、強いブランド、ロイヤルティプログラム、パートナー関係を有し、堅調なフリーキャッシュフローを生み続けている。

  弱み

  低所得層の消費者は旅行時期、予約期間、支出により慎重であり、AIインターフェースから直接生じる予約は重要でない。

  比較

  高所得層の旅行は低所得層セグメントより健全であり、ホテルと代替宿泊施設の間および地域間でシェア推移が分化する可能性がある。

  リスク

  マクロ経済・地政学的な変動、マーケティング強度の上昇、AIが長期的な定常状態とターミナルバリューに与える影響。

• Uber（UBER）and Lyft（LYFT）

  モビリティ需要は改善しており、両社は自動運転をアドレス可能市場拡大の機会とみている。

  強み

  Uberの米国事業は加速を続け、Lyftは北米およびカナダなどの市場で成長している。Uberは年末までに15の自動運転都市に進出する計画を持つ。

  弱み

  自動運転エコシステムにおけるプラットフォームの長期的役割と、獲得できるユニットエコノミクスには不確実性が残る。

  比較

  両社は自動運転パートナーシップを進めているが、Uberはより広範なカバレッジ計画を持ち、Lyftの短期的マイルストーンは10月のナッシュビルのフリート拠点開設である。

  リスク

  自動運転拡大のタイムライン、および競争環境、価格、テイクレートの潜在的変化。

• DoorDash（DASH）、Instacart（CART）and Lime（LIME）

  ローカルコマース、食料品・小売デリバリー、サブスクリプション、市場拡大が新たな複利的成長源となる。

  強み

  DoorDashの需要とユニットエコノミクスは改善し、Instacartの顧客獲得とユーザーエンゲージメントは加速、Limeはサブスクリプションと市場拡大で勢いを示している。

  弱み

  DoorDashはテクノロジープラットフォームの再構築と自動化に投資を継続しており、Limeは短期利益と設備投資の均衡を取る必要がある。

  比較

  DoorDashはローカルコマースとデリバリーに注力し、Instacartはエンタープライズサービスと広告を拡大、Limeはマイクロモビリティ・プラットフォームである。

  リスク

  継続的な再投資が利益率改善を遅らせる可能性があり、新規事業の長期的収益もなお検証を要する。

主要データ

• Communacopia + Technology Conference2026年9月8日～11日、約40社の上場・非上場企業カンファレンスはサンフランシスコで開催され、炉辺談話および投資家との1対1面談を含む。
• AIコンピューティング需給ギャップ2028年まで継続する見込み利用可能なコンピューティング容量、電力、データセンターの供給がAIサービス需要に遅れている。
• Google Cloud売上高成長率前年比+81%2026年第2四半期、受注残は約5,140億ドルに増加。
• AWS売上高成長率前年比+37%2026年第2四半期に成長が加速し、受注残は前年比154%増加。
• 主要2クラウドプラットフォームの合計受注残約1兆ドル超AWSとGoogle Cloudが開示した合計水準を指す。
• AWS営業利益率約39%設備投資に関連する減価償却圧力の高まりにもかかわらず過去最高に到達。
• 予想される正常化後のオンライン旅行成長率前年比約MSD-HSD%投資家の大半は中程度の一桁台から高い一桁台の成長を予想している。
• 過去6カ月のセクターパフォーマンスS&P 500 +11%、Goldman Sachsカバレッジ企業 +9%カバレッジ対象セクターは市場を約2パーセントポイント下回った。
• Uberの自動運転カバレッジ計画年末までに15都市へ進出第2四半期後に同社が改めて示した展開計画。
• Lyftの自動運転進捗10月にナッシュビルのフリート拠点を開設レポートで特定された短期的な自動運転プロジェクトのマイルストーン。

影響と示唆

レポートは、米国インターネット・セクターにおける次の差別化局面は、単なる投資規模ではなく、企業がAI投資を売上高、市場シェア、検証可能な資本収益に転換できるかにより大きく左右されると考えている。クラウドコンピューティング、AI主導の広告、ローカルコマースには長期成長の支えがあるが、減価償却費の上昇、消費者の分化、トラフィックゲートウェイの変化、継続的な再投資が利益率拡大を制約する可能性がある。2027年の事業優先事項と資本配分に関する発言は、各社の成長の質を評価する重要な指標となる。

リスク

• AI関連設備投資の収益の時期、規模、持続性が投資家期待を下回る可能性がある。
• 資本集約度の上昇は減価償却費を増加させ、将来の収益性と利益率拡大を制約する可能性がある。
• 投入コストの上昇と所得層間の消費分化の拡大が、デジタル消費者需要を弱める可能性がある。
• マクロ経済環境の変化は、広告予算の持続性、旅行需要、プラットフォーム全体の顧客獲得効率に影響する可能性がある。
• AIが検索、消費者ディスカバリー、トラフィックゲートウェイを再構築するにつれ、既存プラットフォームのエンゲージメント、コンバージョン率、マーケットプレイス経済性が影響を受ける可能性がある。
• オンライン旅行は引き続き地政学的変動、一部旅行回廊の不安定性、低所得層消費者の慎重姿勢というリスクに直面する。
• 自動運転車事業者または自動車メーカーがより多くの顧客関係とユニットエコノミクスを支配し、ライドヘイリング・プラットフォームの長期的役割を弱める可能性がある。
• AIトークンコスト、インフラ投資、海外展開、自動化研究開発が、人員削減および非中核事業の合理化による効率改善を相殺する可能性がある。

注目点

• 9月8日から11日のカンファレンスで、経営陣がAI需要、設備投資、2027年の事業優先事項の持続性をどのように議論するかを注視する。
• AIコンピューティング容量、電力、データセンター供給の展開ペースと、需給ギャップが2028年まで継続するかを追跡する。
• AI投資が測定可能な売上成長、広告コンバージョン改善、資本収益を生むかを観察する。
• 小売、金融サービス、テクノロジーなど主要業種における広告主の予算配分と需要の持続性を監視する。
• AI検索とエージェント型コマースがユーザーの発見、トラフィック獲得、コンバージョン率、プラットフォーム経済性をどのように変えるかを追跡する。
• Eコマース企業が顧客獲得、エンゲージメント、ウォレットシェア、広告・サービス収益化の改善を維持できるかを観察する。
• 2026年残りの世界の旅行需要、所得層間の分化、オンライン旅行のマーケティング強度を監視する。
• Uberの年末までの15都市進出に向けた進捗と、Lyftの10月のナッシュビル・フリート拠点開設を追跡する。
• 自動運転ネットワーク内のライドヘイリング・プラットフォーム、自動運転車事業者、自動車メーカー間における顧客関係、価格、テイクレート配分を観察する。
• 成長投資、AIトークンコスト、追加減価償却が、人員規律、自動化、高利益率広告収入による利益率改善を相殺するかを監視する。