半導体：欧州半導体の在庫は引き続き健全であり、在庫補充、値上げ、売上加速が相まって上昇サイクルを支援

概要

本レポートは、2Q26における半導体サプライチェーンの各領域の在庫金額と在庫日数を3年季節平均と比較し、さらに価格および売上データを取り入れることで、業界が過剰在庫局面にあるかを評価している。結論として、売上成長が非常に強いにもかかわらず、全体の在庫は管理下にあり、流通、メモリー、パッケージング・テスト、自動車・産業用半導体など主要分野の在庫は低水準にとどまっているため、業界の上昇サイクルは継続可能であるとしている。主な弱点はワイヤレス部品である。

主要見解

全体の在庫シグナルは引き続き半導体の上昇サイクルを支えている。2Q26の半導体在庫金額は前期比5.6%増加したが、在庫日数は1Q26末の140日から136日に低下し、4Q25末の131日と比較される。季節調整ベースでは、在庫日数は3年季節平均を1.5%下回り、1Q26末の5.5%下回る水準と比べて低下幅は縮小した。メモリーを除くと、在庫金額は前期比4.8%増加した一方、在庫日数は147日から143日に低下した。ただし、3年季節平均比では4.5%上回る状態から5.0%上回る状態へと小幅に上昇した。レポートは、在庫金額の増加は主として強い売上成長を背景に生じたとみている。在庫日数は低下しており、過剰な積み増しの証拠もないため、これだけでは業界上昇トレンドを否定するには不十分である。 IDMとファブレス企業の乖離には構造的影響を考慮する必要がある。2Q26末時点で、IDMの在庫金額は前期比わずか0.4%増加し、在庫日数は143日だった。レポートは比較ベンチマークとして1Q25の157日を挙げており、在庫日数は3年季節平均を4.1%下回った。ファブレス企業の在庫金額は前期比10.3%増加し、在庫日数は134日から144日に上昇、季節平均に対するプレミアムは2.8%から9.4%へ拡大した。しかし、増加の大半はQualcommによるもので、仕掛品在庫の増加により在庫日数は137日から164日に上昇した。同社はこれを、メモリー供給制約が顧客需要に与えた影響によるものとしている。Qualcommを除くと、ファブレスの在庫金額は前期比8.1%増加し、在庫日数は132日から133日へわずかに上昇した。したがって、レポートはファブレス在庫の見かけ上の増加を広範な悪化とはみていない。 中流およびチャネルの在庫は引き続き低い。レポートに含まれるメモリー企業はSamsungを除外している。これらの在庫金額は2Q26に前期比7.4%増加したが、在庫日数は126日から122日に減少し、3年季節平均を14%下回った。レポートは、逼迫したメモリー供給が在庫を低水準に維持するとみている。パッケージング・テストの在庫金額は前期比2.7%増加した一方、在庫日数は38日から36日に減少し、季節平均を22.7%下回った。ディストリビューターであるAvnet、Arrow、WT Micro、Macnicaの在庫金額は前期比12.9%増加したが、活発な事業活動により売上高と売上原価は前期比約15%増加し、在庫日数は61日から59日に減少、3年季節平均を20.5%下回った。レポートは、チャネル在庫は依然として非常にタイトであり、継続する在庫補充が半導体企業の売上を支えると結論付けている。 最終市場関連の在庫には改善と乖離の両方がみられる。サーバーおよびPC部品の在庫金額は前期比2.4%増加し、3年季節平均に対する在庫は1Q26末の2.9%下回る状態から2Q26末の1.5%上回る状態へ移行し、やや大きな変動性を示した。ワイヤレス部品の在庫金額は前期比7.8%増加し、在庫日数は139日から149日に上昇、季節平均に対するプレミアムは2.4%から5.5%へ拡大した。レポートはこれを最も弱い領域と位置付け、需要軟化を反映している可能性があるとしている。対照的に、自動車・産業関連半導体企業の在庫金額は前期比1.7%増加にとどまり、在庫日数は173日から163日に減少し、季節平均比3.6%上回る状態から3.4%下回る状態へ移行した。一部企業は以前、上昇サイクルに備えて高い在庫を維持していたが、Infineonなどの企業は現在、在庫削減とキャッシュコンバージョンの改善を目標としている。 自動車サプライヤーと産業企業の状況にも差異がある。自動車サプライヤーの在庫金額は前期比0.7%増加し、在庫日数は58日から61日に上昇、3年季節平均比2.2%下回る状態から1.6%上回る状態へ移行した。レポートは、AI市場の強さがチップを確保できないリスクを高めたため、これは在庫補充を表している可能性があるとみている。産業企業の在庫金額は前期比2.7%増加したが、在庫日数は102日から99日に減少し、3年季節平均を3.1%下回った。このディスカウントは1Q26末の2.7%からさらに拡大しており、産業企業の在庫ポジションは相対的により良好となっている。 AI関連OEMおよびODMでの在庫増加は戦略的な積み増しを反映しているように見える。レポートは、サーバーおよびネットワーキング機器企業が2H26の高い売上に備えて在庫を積み増していると述べている。AI部品価格が上昇する環境では、事前購入はより低い調達価格の固定と供給確保にも役立つ。AIサーバーOEMの在庫金額は前期比16%増加し、在庫日数は前期比16.7%増加して3年季節水準を大幅に上回った。AIサーバーODMの在庫日数は前期比11.5%減少したが、3年季節平均を9.3%上回った。AIネットワーキング機器ODM/OEMの在庫金額は前期比18%増加し、在庫日数は11.4%上昇して3年季節平均を0.6%上回った。レポートはこれらの変化を、最終需要の崩壊による在庫蓄積ではなく、主として売上成長に先立つ積極的な在庫確保と解釈している。 価格動向はサイクル評価をさらに補強している。3カ月移動平均に基づくと、半導体全体の価格は2026年6月に前年比100.7%上昇し、5月の85%、4月の73.4%から加速した。メモリーを除く価格は6月に前年比22.8%上昇し、5月の17.6%、4月の15.8%を上回った。WSTSデータによると、DRAMのASPは6月に前年比160%上昇し、5月と4月はそれぞれ150%、144%だった。NANDのASPは前年比182%上昇し、5月と4月はそれぞれ170%、149%だった。DRAMスポット価格は強いAI需要を背景に上昇を続けており、レポートはDRAMのビットベースの需給不足が2027年に持続、またはさらに拡大すると予想している。一方、NANDスポット価格は3月から4月のピークから小幅に低下している。契約価格は引き続きスポット価格の上昇に遅れているが、メモリーメーカーは長期契約を利用してより多くのビット供給を確保している。InSpectrumによると、7月のDDR5 16GBおよびDDR5 64GB RDIMMの契約価格はそれぞれ前月比17.65%、18.8%上昇した。 欧州の主要デバイスメーカーはMCUとパワー半導体へのエクスポージャーが大きい。3カ月移動平均に基づくと、MCU価格は6月に前年比6.4%上昇し、5月の6.8%、4月の8.1%からやや鈍化した。レポートは、より小型化された部品を組み込む新世代MCUと、AIデータセンターにおける高性能MCUの使用拡大が価格を支え得るとみている。パワー半導体価格は6月に前年比6.3%上昇したが、3カ月移動平均ベースでは依然0.6%低下しており、長期化した下降サイクルが改善しているものの、まだ完全には反転していないことを示している。カテゴリー内では、AI関連の電力需要によりパワーMOSFET価格は前年比11%上昇した一方、パワーIGBT価格は前年比19%下落した。レポートはMOSFET価格の強さが継続すると予想している。 売上データは、需要および価格成長が通常の季節性を大きく上回っていることを示している。WSTSデータによると、半導体売上総額は2Q26に前期比35.3%増加し、過去5年間の平均的な季節要因による増加率5.6%を大幅に上回った。また、前年比成長率は1Q26の78.8%から124%へ加速した。メモリーおよびディスクリートデバイスを除くと、売上は前期比10.6%増加し、5年平均の2.6%を上回ったほか、前年比成長率は1Q26の28.5%から36.1%へ加速した。2026年6月の半導体売上総額は前期比10.5%、前年比134%増加し、同期間の出荷数量は前年比8.2%増加したため、価格が売上成長の重要な推進要因だったことを示している。メモリー売上は2Q26に前期比64.2%増加した。これは過去5年間の通常の季節的な前期比17%減少と対照的であり、前年比では363%増加した。レポートはまた、2026年3月のメモリー売上は主に価格の前年比225%上昇により、前期比11%、前年比369%増加し、数量は前年比44.4%増加したとしている。 在庫、価格、売上の指標を総合すると、レポートは主要な半導体指標は悪化していないとみている。継続的な供給不足と低いチャネル在庫は業界上昇サイクルの継続を支えるはずであり、半導体企業の10月決算およびガイダンスは引き続き堅調と予想している。同機関は大半の大型半導体株に対する強気見通しを維持し、ASMLとASMIをトップピックに挙げる一方、Infineon、VAT、Besiも選好している。掲載されているカバレッジ企業のうち、これらはすべてOW評価であり、csはN評価である。

分析フレームワーク

レポートはまず、上場半導体企業の在庫金額と在庫日数を集計し、在庫日数をそれぞれの3年季節平均と比較することで、通常の季節変動と異常な在庫蓄積を区別する。続いて、IDM、ファブレス、メモリー、パッケージング・テスト、ディストリビューター、最終市場のOEM/ODMを含むサプライチェーンの各層を分析し、Qualcommなど個別企業による歪みを除外する。最後に、WSTSの売上およびASPデータ、3カ月移動平均、スポット価格および契約価格を用いて、需要、数量、価格のトレンドに照らして在庫に関する結論をクロスチェックし、その結果を業界サイクルとカバレッジ銘柄への見通しに結び付けている。

手法メモ

• サイクルおよび事業環境フレームワークその他

  在庫日数と3年季節平均の比較

  レポートは各セグメントの在庫日数を過去3年間の通常の季節水準と比較し、在庫増加が売上成長に伴う通常の在庫積み増しか、需要不足による異常な蓄積かを判断している。

• 産業・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流のサプライチェーン伝達

  半導体サプライチェーンセグメント別の在庫追跡

  レポートはチップメーカー、メモリー、パッケージング・テスト、流通チャネル、自動車、産業、ワイヤレス、AI機器企業を順次検証し、上流と下流の在庫変化を用いて、在庫補充、供給不足、最終需要がどのように伝達されるかを評価している。

• 産業・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  売上、出荷数量、ASPの分解

  レポートは売上高、数量、平均販売価格を比較し、半導体およびメモリーの売上成長のうち、数量と価格上昇がそれぞれどの程度寄与しているかを特定している。

• サイクルおよび事業環境フレームワークその他

  3カ月移動平均と5年季節性比較

  価格は月次変動を平滑化するため3カ月移動平均で測定し、前期比売上成長は過去5年間の平均的な季節パフォーマンスと比較することで、現在の成長が通常の季節変動を大きく上回るかを判断している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ASML (ASML.AS)

  レポートは同社を大型欧州半導体企業のトップピックに位置付け、OW評価およびAFL指定を付与している。

  強み

  レポートで説明された業界上昇サイクル、継続的な供給不足、強い半導体需要の恩恵を受ける。

  比較

  ASMIとともに、レポートの2つのトップピックの一つに挙げられている。

• ASM International (ASMI.AS)

  レポートは同社を大型欧州半導体企業のトップピックに位置付け、OW評価を付与している。

  強み

  健全な在庫、加速する売上、業界上昇サイクルの継続の恩恵を受ける。

  比較

  ASMLとともに、レポートの2つのトップピックの一つに挙げられている。

• Infineon Technologies (IFXGn.DE)

  レポートは同社に強気でOWと評価し、在庫削減とキャッシュコンバージョン改善を目標としている点を指摘している。

  強み

  自動車・産業用半導体の在庫は季節水準以下へ改善している。MCUおよびパワーMOSFET価格は新しいアーキテクチャーとAI需要に支えられている。

  弱み

  2026年6月にパワーIGBT価格は前年比19%下落し、パワー半導体価格は3カ月移動平均ベースで依然0.6%低下した。

  比較

  レポートが選好する大型欧州半導体企業の一社だが、2つのトップピックには含まれない。

  リスク

  自動車サプライヤーによる在庫補充の再開と、パワーIGBT価格の継続的な弱さ。

• VAT (VACN.S)

  レポートは同社に強気であり、OWと評価している。

  強み

  レポートで確認された半導体上昇サイクルの継続と堅調な業界指標の恩恵を受ける。

  比較

  レポートが選好する大型半導体株の一つである。

• BE Semiconductor (BESI.AS)

  レポートは同社に強気であり、OWと評価している。

  強み

  パッケージング・テスト在庫はわずか36日で、3年季節平均を22.7%下回っており、関連サプライチェーンの在庫逼迫を示している。

  比較

  レポートが選好する大型半導体株の一つである。

• cs (STMPA.PA)

  レポートは同社をN評価として掲載し、欧州の主要デバイス企業はMCUとパワー半導体へのエクスポージャーが大きいと指摘している。

  強み

  MCU価格は前年比で上昇し、AI需要はパワーMOSFETの価格上昇を促した。

  弱み

  2026年6月にパワーIGBT価格は前年比19%下落し、MCU価格の伸びは4月から5月の水準より鈍化した。

  比較

  レポートに記載された6社のうち、同社はN評価であり、他の5社はすべてOW評価である。

  リスク

  弱いワイヤレス需要およびパワーIGBT価格への継続的な圧力。

主要データ

• 2Q26半導体全体の在庫金額前期比+5.6%在庫日数は1Q26末の140日から136日に減少し、3年季節平均を1.5%下回った。
• 2Q26メモリー除く在庫前期比+4.8%；143日在庫日数は147日から143日に減少したが、3年季節平均を5.0%上回った。
• 2Q26 IDM在庫前期比+0.4%；143日在庫日数は3年季節平均を4.1%下回った。
• 2Q26ファブレス在庫前期比+10.3%；144日在庫日数は3年季節平均を9.4%上回った。主にQualcommの在庫日数が137日から164日に上昇したためであり、Qualcommを除くと133日だった。
• 2Q26メモリー在庫122日126日から減少し、3年季節平均を14%下回った。統計からSamsungは除外されている。
• 2Q26パッケージングおよびテスト在庫36日38日から減少し、3年季節平均を22.7%下回った。
• 2Q26ディストリビューター在庫59日61日から減少し、3年季節平均を20.5%下回った。
• 2Q26ワイヤレス部品在庫149日139日から上昇し、3年季節平均を5.5%上回った。
• 2Q26自動車・産業用半導体在庫163日173日から減少し、3年季節平均を3.4%下回った。
• 2Q26 AIサーバーOEM在庫前期比+16%在庫日数は前期比16.7%増加し、3年季節水準を大幅に上回った。
• 2Q26 AIネットワーキング機器ODM/OEM在庫前期比+18%在庫日数は11.4%増加し、3年季節平均を0.6%上回った。
• 2026年6月の半導体全体の価格前年比+100.7%3カ月移動平均に基づく。価格は5月と4月にそれぞれ85%、73.4%上昇した。
• 2026年6月のDRAMおよびNAND ASPDRAM 前年比+160%；NAND 前年比+182%DRAMは5月と4月にそれぞれ150%、144%上昇し、NANDはそれぞれ170%、149%上昇した。
• 2026年7月のDDR5契約価格16GB +17.65%；64GB RDIMM +18.8%月次上昇率。データソースはレポートに記載されたInSpectrum。
• 2Q26半導体売上総額前期比+35.3%；前年比+124%前期比成長率は過去5年間の平均的な季節要因による増加率5.6%を大幅に上回った。
• 2Q26メモリー売上前期比+64.2%；前年比+363%過去5年間の通常の季節パフォーマンスは前期比17%減少だった。

影響と示唆

レポートは、在庫金額の増加は在庫日数の広範な悪化にはつながっていないとみている。流通、メモリー、パッケージング・テストの在庫は季節水準を大幅に下回っており、チャネル在庫補充と供給逼迫が売上を引き続き支えるはずである。一方、価格および売上の成長は通常の季節性を大幅に上回っており、業界が上昇サイクルにあるとの見方を補強している。ワイヤレス需要とパワーIGBT価格は依然弱いが、大半の大型欧州半導体株に対する同機関の強気見通しを変えるほどではない。

リスク

• ワイヤレス部品の在庫日数は139日から149日に上昇し、3年季節平均を5.5%上回った。これは需要減速を反映している可能性がある。
• ファブレス在庫は表面的には大幅に増加しており、Qualcommは仕掛品の蓄積により164日に達した。これはメモリー供給制約が顧客需要に与えた影響を反映している。
• 2026年6月にパワーIGBT価格は前年比19%下落し、一部のパワー半導体カテゴリーが依然として弱いことを示している。
• AIサーバーOEM在庫は3年季節水準を大幅に上回った。レポートはこれを戦略的な在庫確保と解釈しているが、在庫変化はサプライチェーン内の乖離として引き続き監視を要する。

注目点

• 半導体企業の10月決算およびガイダンスが、レポートで予想される強いパフォーマンスを維持できるかを注視する。
• 低いディストリビューター在庫が、チャネル在庫補充と半導体企業の売上を引き続き牽引するかを注視する。
• ワイヤレス部品在庫および潜在的な需要減速がさらに悪化するかを注視する。
• DRAMの需給不足が2027年に継続または拡大するか、また契約価格がスポット価格の上昇に追随し続けるかを注視する。
• 2H26の売上成長に備えたAIサーバーおよびネットワーキング機器企業の戦略的在庫確保が、売上へ順調に転換されるかを注視する。
• パワーMOSFET価格の上昇が継続するか、またパワーIGBT価格の弱さがいつ改善し始めるかを注視する。