반도체: 유럽 반도체 재고는 양호한 수준을 유지하고 있으며, 재고 보충, 가격 인상 및 가속화되는 매출이 함께 업사이클을 뒷받침
2Q26 반도체 재고 금액은 QoQ 5.6% 증가했지만 재고일수는 140일에서 136일로 감소했으며, 보고서는 빠른 매출 성장이 아직 과잉 재고로 이어지지 않았다고 판단한다. 유통, 메모리, 자동차·산업용 반도체의 낮은 재고와 견조한 가격 및 매출은 대부분의 대형 반도체 주식에 대한 기관의 지속적인 강세 관점을 뒷받침한다.
요약
2Q26 반도체 재고 금액은 QoQ 5.6% 증가했지만 재고일수는 140일에서 136일로 감소했으며, 보고서는 빠른 매출 성장이 아직 과잉 재고로 이어지지 않았다고 판단한다. 유통, 메모리, 자동차·산업용 반도체의 낮은 재고와 견조한 가격 및 매출은 대부분의 대형 반도체 주식에 대한 기관의 지속적인 강세 관점을 뒷받침한다.
- 전체 반도체 재고 금액은 QoQ 5.6% 증가했으나 재고일수는 140일에서 136일로 감소했고, 이는 3년 계절 평균보다 1.5% 낮은 수준이다.
- 유통업체 재고는 59일에 불과해 3년 계절 평균보다 20.5% 낮았으며, 보고서는 지속적인 채널 재고 보충이 반도체 매출을 뒷받침할 것으로 예상한다.
- 메모리 재고는 122일로 3년 계절 평균보다 14% 낮았으며, 이는 타이트한 공급과 강한 업사이클에 부합한다.
- 자동차 및 산업 관련 반도체 재고는 173일에서 163일로 감소했으며, 계절 평균 대비 3.6% 높은 수준에서 3.4% 낮은 수준으로 전환됐다.
- 무선 부품 재고는 149일로 상승해 3년 계절 평균보다 5.5% 높았으며, 보고서가 가장 큰 주의가 필요하다고 보는 영역이다.
- 2Q26 반도체 매출은 QoQ 35.3%, YoY 124% 증가해 지난 5년간 평균 계절적 QoQ 증가율 5.6%를 크게 상회했다.
- 6월 전체 반도체 가격은 YoY 100.7% 상승했으며, DRAM 및 NAND ASP는 각각 YoY 160%, 182% 상승했다.
- 기관은 ASML과 ASMI를 최선호주로 선정했으며, Infineon, VAT 및 Besi에도 강세 의견을 제시한다.
보고서 해설
개요
보고서는 2Q26 반도체 공급망의 여러 부문에서 재고 금액과 재고일수를 각각의 3년 계절 평균과 비교하고 가격 및 매출 데이터를 함께 반영하여 산업이 과잉 재고를 겪고 있는지 평가한다. 결론은 매우 강한 매출 성장에도 불구하고 전체 재고는 통제되고 있으며, 유통, 메모리, 패키징 및 테스트, 자동차·산업용 반도체 등 핵심 영역의 재고가 낮게 유지되어 산업 업사이클이 지속될 수 있음을 시사한다는 것이다. 무선 부품은 주요 취약 부문이다.
핵심 견해
전체 재고 신호는 계속해서 반도체 업사이클을 뒷받침한다. 2Q26 반도체 재고 금액은 QoQ 5.6% 증가했지만 재고일수는 1Q26 말 140일에서 136일로 감소했으며, 4Q25 말에는 131일이었다. 계절 조정 기준 재고일수는 3년 계절 평균보다 1.5% 낮았으며, 이는 1Q26 말의 5.5% 낮은 수준과 비교된다. 메모리를 제외하면 재고 금액은 QoQ 4.8% 증가한 반면 재고일수는 147일에서 143일로 감소했다. 그러나 3년 계절 평균 대비로는 4.5% 높은 수준에서 5.0% 높은 수준으로 소폭 상승했다. 보고서는 재고 금액 증가는 주로 견조한 매출 성장 배경에서 발생했다고 판단한다. 재고일수가 감소했고 과도한 축적의 증거가 없기 때문에, 이것만으로 산업 상승 추세가 무효화되지는 않는다. IDM과 팹리스 기업 간의 차이는 구조적 효과를 고려할 필요가 있다. 2Q26 말 IDM 재고 금액은 QoQ 0.4% 증가에 그쳤고 재고일수는 143일이었다. 보고서는 비교 기준으로 1Q25의 157일을 제시하며, 재고일수는 3년 계절 평균보다 4.1% 낮았다. 팹리스 기업의 재고 금액은 QoQ 10.3% 증가했고 재고일수는 134일에서 144일로 상승했으며, 계절 평균 대비 프리미엄은 2.8%에서 9.4%로 확대됐다. 그러나 증가분 대부분은 Qualcomm에서 발생했으며, 재공품 재고 증가로 재고일수가 137일에서 164일로 상승했다. Qualcomm은 이를 메모리 공급 제약이 고객 수요에 미친 영향으로 설명했다. Qualcomm을 제외하면 팹리스 재고 금액은 QoQ 8.1% 증가했고 재고일수는 132일에서 133일로 소폭 상승하는 데 그쳤다. 따라서 보고서는 표면적인 팹리스 재고 증가를 광범위한 악화로 보지 않는다. 중간 단계 및 채널 재고는 낮은 수준을 유지한다. 보고서에 포함된 메모리 기업은 Samsung을 제외한다. 이들의 재고 금액은 2Q26에 QoQ 7.4% 증가했지만 재고일수는 126일에서 122일로 감소해 3년 계절 평균보다 14% 낮았다. 보고서는 타이트한 메모리 공급이 재고를 낮게 유지할 것으로 판단한다. 패키징 및 테스트 재고 금액은 QoQ 2.7% 증가한 반면 재고일수는 38일에서 36일로 감소해 계절 평균보다 22.7% 낮았다. 유통업체 Avnet, Arrow, WT Micro 및 Macnica의 재고 금액은 QoQ 12.9% 증가했지만, 강한 활동에 힘입어 매출과 매출원가는 QoQ 약 15% 증가했고 재고일수는 61일에서 59일로 감소해 3년 계절 평균보다 20.5% 낮았다. 보고서는 채널 재고가 여전히 매우 낮으며 지속적인 재고 보충이 반도체 기업들의 매출을 뒷받침할 것이라고 결론 내린다. 최종 시장 관련 재고는 개선과 차이를 동시에 보인다. 서버 및 PC 부품 재고 금액은 QoQ 2.4% 증가했고, 3년 계절 평균 대비 재고는 1Q26 말 2.9% 낮은 수준에서 2Q26 말 1.5% 높은 수준으로 전환되어 다소 높은 변동성을 나타냈다. 무선 부품 재고 금액은 QoQ 7.8% 증가했고 재고일수는 139일에서 149일로 상승했으며, 계절 평균 대비 프리미엄은 2.4%에서 5.5%로 확대됐다. 보고서는 이를 수요 둔화를 반영할 수 있는 가장 취약한 영역으로 지목한다. 반면 자동차 및 산업 관련 반도체 기업의 재고 금액은 QoQ 1.7% 증가에 그쳤고, 재고일수는 173일에서 163일로 감소하며 계절 평균 대비 3.6% 높은 수준에서 3.4% 낮은 수준으로 전환됐다. 일부 기업은 이전에 업사이클을 위해 더 높은 재고를 유지했지만, Infineon과 같은 기업들은 현재 더 낮은 재고와 개선된 현금 전환을 목표로 하고 있다. 자동차 공급업체와 산업 기업 간에도 상황은 다르다. 자동차 공급업체 재고 금액은 QoQ 0.7% 증가했고 재고일수는 58일에서 61일로 상승하며 3년 계절 평균 대비 2.2% 낮은 수준에서 1.6% 높은 수준으로 전환됐다. 보고서는 AI 시장의 강세가 칩을 확보하지 못할 위험을 높였기 때문에 이것이 재고 보충을 의미할 수 있다고 판단한다. 산업 기업 재고 금액은 QoQ 2.7% 증가했지만 재고일수는 102일에서 99일로 감소해 3년 계절 평균보다 3.1% 낮았다. 이 할인 폭은 1Q26 말 2.7%에서 더욱 확대되어 산업 기업의 재고 포지션이 상대적으로 더 우호적이게 됐다. AI 관련 OEM 및 ODM의 재고 증가는 전략적 비축을 반영하는 것으로 보인다. 보고서는 서버 및 네트워킹 장비 기업들이 2H26의 더 높은 매출에 대비해 재고를 쌓고 있다고 설명한다. AI 부품 가격이 상승하는 환경에서 선구매는 더 낮은 조달 가격을 확정하고 공급을 확보하는 데도 도움이 된다. AI 서버 OEM 재고 금액은 QoQ 16% 증가했고, 재고일수는 QoQ 16.7% 증가하여 3년 계절 수준을 크게 상회했다. AI 서버 ODM 재고일수는 QoQ 11.5% 감소했지만 3년 계절 평균보다 9.3% 높게 유지됐다. AI 네트워킹 장비 ODM/OEM 재고 금액은 QoQ 18% 증가했고 재고일수는 11.4% 상승하여 3년 계절 평균보다 0.6% 높았다. 보고서는 이러한 변화를 최종 수요 붕괴로 인한 재고 축적보다는 매출 성장에 앞선 선제적 비축으로 해석한다. 가격 추세는 순환적 평가를 더욱 강화한다. 3개월 이동평균 기준 전체 반도체 가격은 2026년 6월 YoY 100.7% 상승했으며, 5월의 85%와 4월의 73.4%에서 상승 폭이 확대됐다. 메모리를 제외한 가격은 6월 YoY 22.8% 상승해 5월 17.6%, 4월 15.8%를 웃돌았다. WSTS 데이터에 따르면 DRAM ASP는 6월 YoY 160% 증가했으며, 5월과 4월에는 각각 150%, 144% 증가했다. NAND ASP는 YoY 182% 증가했으며, 5월과 4월에는 각각 170%, 149% 증가했다. DRAM 현물 가격은 강한 AI 수요로 계속 상승했으며, 보고서는 DRAM 비트 공급-수요 적자가 2027년에도 지속되거나 더욱 확대될 것으로 예상한다. 다만 NAND 현물 가격은 3~4월 고점에서 소폭 하락했다. 계약 가격은 현물 가격 상승을 계속 후행하고 있지만, 메모리 제조업체들은 더 많은 비트 공급을 확보하기 위해 장기 계약을 활용하고 있다. InSpectrum에 따르면 7월 DDR5 16GB 및 DDR5 64GB RDIMM 계약 가격은 각각 MoM 17.65%, 18.8% 상승했다. 주요 유럽 디바이스 제조업체들은 MCU와 전력 반도체에 상당히 노출돼 있다. 3개월 이동평균 기준 MCU 가격은 6월 YoY 6.4% 상승해 5월 6.8%, 4월 8.1%에서 상승률이 소폭 둔화됐다. 보고서는 더 많은 초소형 부품을 통합한 차세대 MCU와 AI 데이터센터에서의 고성능 MCU 사용 확대가 가격을 뒷받침할 수 있다고 판단한다. 전력 반도체 가격은 6월 YoY 6.3% 상승했으나 3개월 이동평균 기준으로는 여전히 0.6% 하락해, 장기 하락 사이클이 개선되고 있으나 아직 완전히 반전되지는 않았음을 나타낸다. 세부적으로 AI 관련 전력 수요가 전력 MOSFET 가격의 YoY 11% 상승을 이끌었지만, 전력 IGBT 가격은 여전히 YoY 19% 하락했다. 보고서는 MOSFET 가격 강세가 지속될 것으로 예상한다. 매출 데이터는 수요와 가격 성장이 정상적인 계절성을 크게 뛰어넘고 있음을 보여준다. WSTS 데이터에 따르면 전체 반도체 매출은 2Q26 QoQ 35.3% 증가해 지난 5년 평균 계절적 증가율 5.6%를 크게 웃돌았고, YoY 성장률은 1Q26의 78.8%에서 124%로 가속화됐다. 메모리와 개별 소자를 제외한 매출은 QoQ 10.6% 증가해 5년 평균 2.6%를 상회했으며, YoY 성장률은 1Q26의 28.5%에서 36.1%로 가속화됐다. 전체 반도체 매출은 2026년 6월 QoQ 10.5%, YoY 134% 증가했고, 같은 기간 출하량은 YoY 8.2% 증가해 가격이 매출 성장의 중요한 동력이었음을 시사한다. 메모리 매출은 2Q26 QoQ 64.2% 증가했으며, 이는 지난 5년간의 정상적인 계절적 QoQ 17% 감소와 대조되고 YoY 363% 증가했다. 보고서는 또한 메모리 매출이 2026년 3월 QoQ 11%, YoY 369% 증가했으며, 주로 가격의 YoY 225% 상승에 힘입었고 단위 물량은 YoY 44.4% 증가했다고 설명한다. 재고, 가격 및 매출 지표를 종합하면, 보고서는 핵심 반도체 지표가 악화되지 않았다고 판단한다. 지속적인 공급 부족과 낮은 채널 재고는 산업 업사이클의 지속을 뒷받침할 것이며, 반도체 기업들의 10월 실적과 가이던스도 견조하게 유지될 것으로 예상한다. 기관은 대부분의 대형 반도체 주식에 대한 강세 관점을 유지하며 ASML과 ASMI를 최선호주로 선정하고, Infineon, VAT 및 Besi도 선호한다. 나열된 커버리지 기업 중 이들 모두는 OW 등급이며, cs는 N 등급이다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 상장 반도체 기업들의 재고 금액과 재고일수를 집계한 뒤, 재고일수를 각각의 3년 계절 평균과 비교하여 정상적인 계절 변화와 비정상적인 재고 축적을 구분한다. 이후 IDM, 팹리스, 메모리, 패키징 및 테스트, 유통업체, 최종 시장 OEM/ODM을 포함한 공급망 각 계층을 분석하면서 Qualcomm과 같은 개별 기업의 왜곡을 제외한다. 마지막으로 WSTS 매출 및 ASP 데이터, 3개월 이동평균, 현물 및 계약 가격을 사용해 재고 결론을 수요, 물량 및 가격 추세와 교차 검증한 후, 이를 산업 사이클과 커버리지 종목에 대한 관점으로 연결한다.
방법론 메모
재고일수와 3년 계절 평균의 비교
보고서는 각 부문의 재고일수를 지난 3년간 정상 계절 수준과 비교하여 재고 증가가 매출 성장에 따른 정상적인 비축인지, 아니면 수요 부족으로 인한 비정상적 축적인지를 판단한다.
반도체 공급망 부문별 재고 추적
보고서는 칩 제조업체, 메모리, 패키징 및 테스트, 유통 채널, 자동차·산업·무선·AI 장비 기업을 순차적으로 검토하며, 상류 및 하류 재고 변화를 사용해 재고 보충, 공급 부족 및 최종 수요가 어떻게 전파되는지 평가한다.
매출, 출하량 및 ASP의 분해
보고서는 반도체와 메모리 매출 성장 중 물량에서 비롯된 부분과 가격 인상에서 비롯된 부분을 식별하기 위해 매출액, 단위 물량 및 평균판매가격을 비교한다.
3개월 이동평균 및 5년 계절성 비교
가격은 월별 변동성을 완화하기 위해 3개월 이동평균으로 측정되며, QoQ 매출 성장은 지난 5년간 평균 계절 실적과 비교하여 현재 성장이 정상적인 계절 변화를 크게 초과하는지 판단한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- ASML (ASML.AS)보고서는 OW 등급 및 AFL 지정을 부여하며 대형 유럽 반도체 기업 가운데 최선호주로 선정한다.
- 강점
- 보고서가 설명한 산업 업사이클, 지속적인 공급 부족 및 강한 반도체 수요의 수혜를 받는다.
- 비교
- ASMI와 함께 보고서의 두 최선호주 중 하나로 선정됐다.
- ASM International (ASMI.AS)보고서는 OW 등급을 부여하며 대형 유럽 반도체 기업 가운데 최선호주로 선정한다.
- 강점
- 양호한 재고, 가속화되는 매출 및 산업 업사이클의 지속으로 수혜를 받는다.
- 비교
- ASML과 함께 보고서의 두 최선호주 중 하나로 선정됐다.
- Infineon Technologies (IFXGn.DE)보고서는 회사에 대해 강세 의견과 OW 등급을 제시하며, 더 낮은 재고와 개선된 현금 전환을 목표로 하고 있음을 언급한다.
- 강점
- 자동차 및 산업용 반도체 재고는 계절 수준 이하로 개선됐고, MCU 및 전력 MOSFET 가격은 신기술 아키텍처와 AI 수요의 지지를 받는다.
- 약점
- 전력 IGBT 가격은 2026년 6월 YoY 19% 하락했으며, 전력 반도체 가격은 3개월 이동평균 기준 여전히 0.6% 하락했다.
- 비교
- 보고서가 선호하는 대형 유럽 반도체 기업 중 하나이나 두 최선호주에는 포함되지 않는다.
- 위험
- 자동차 공급업체의 재고 보충 재개와 전력 IGBT 가격의 지속적인 약세.
- VAT (VACN.S)보고서는 회사에 대해 강세 의견을 제시하며 OW 등급을 부여한다.
- 강점
- 지속되는 반도체 업사이클과 보고서가 식별한 강한 산업 지표의 수혜를 받는다.
- 비교
- 보고서가 선호하는 대형 반도체 주식 중 하나다.
- BE Semiconductor (BESI.AS)보고서는 회사에 대해 강세 의견을 제시하며 OW 등급을 부여한다.
- 강점
- 패키징 및 테스트 재고는 36일에 불과해 3년 계절 평균보다 22.7% 낮으며, 관련 공급망의 타이트한 재고를 나타낸다.
- 비교
- 보고서가 선호하는 대형 반도체 주식 중 하나다.
- cs (STMPA.PA)보고서는 회사에 N 등급을 부여하며 주요 유럽 디바이스 기업들이 MCU와 전력 반도체에 상당히 노출돼 있다고 언급한다.
- 강점
- MCU 가격은 YoY 상승했고, AI 수요가 전력 MOSFET의 가격 상승을 이끌었다.
- 약점
- 전력 IGBT 가격은 2026년 6월 YoY 19% 하락했으며, MCU 가격 성장률은 4~5월 수준에서 둔화됐다.
- 비교
- 보고서에 나열된 6개 기업 중 N 등급이며, 나머지 5개 기업은 모두 OW 등급이다.
- 위험
- 부진한 무선 수요와 전력 IGBT 가격에 대한 지속적인 압력.
핵심 데이터
- 2Q26 전체 반도체 재고 금액+5.6% QoQ재고일수는 1Q26 말 140일에서 136일로 감소했으며, 3년 계절 평균보다 1.5% 낮았다.
- 2Q26 메모리 제외 재고+4.8% QoQ; 143일재고일수는 147일에서 143일로 감소했지만 3년 계절 평균보다 5.0% 높은 수준을 유지했다.
- 2Q26 IDM 재고+0.4% QoQ; 143일재고일수는 3년 계절 평균보다 4.1% 낮았다.
- 2Q26 팹리스 재고+10.3% QoQ; 144일재고일수는 3년 계절 평균보다 9.4% 높았으며, 주로 Qualcomm의 재고일수가 137일에서 164일로 상승한 데 기인한다. Qualcomm을 제외하면 수치는 133일이었다.
- 2Q26 메모리 재고122일126일에서 감소했으며 3년 계절 평균보다 14% 낮다. 통계는 Samsung을 제외한다.
- 2Q26 패키징 및 테스트 재고36일38일에서 감소했으며 3년 계절 평균보다 22.7% 낮다.
- 2Q26 유통업체 재고59일61일에서 감소했으며 3년 계절 평균보다 20.5% 낮다.
- 2Q26 무선 부품 재고149일139일에서 증가했으며 3년 계절 평균보다 5.5% 높다.
- 2Q26 자동차 및 산업용 반도체 재고163일173일에서 감소했으며 3년 계절 평균보다 3.4% 낮다.
- 2Q26 AI 서버 OEM 재고+16% QoQ재고일수는 QoQ 16.7% 증가했으며 3년 계절 수준을 크게 상회했다.
- 2Q26 AI 네트워킹 장비 ODM/OEM 재고+18% QoQ재고일수는 11.4% 증가했으며 3년 계절 평균보다 0.6% 높았다.
- 2026년 6월 전체 반도체 가격+100.7% YoY3개월 이동평균 기준이며, 가격은 5월과 4월에 각각 85%, 73.4% 상승했다.
- 2026년 6월 DRAM 및 NAND ASPDRAM +160% YoY; NAND +182% YoYDRAM은 5월과 4월에 각각 150%, 144% 증가했으며, NAND는 각각 170%, 149% 증가했다.
- 2026년 7월 DDR5 계약 가격16GB +17.65%; 64GB RDIMM +18.8%월간 상승률이며, 데이터 출처는 보고서에서 인용한 InSpectrum이다.
- 2Q26 전체 반도체 매출+35.3% QoQ; +124% YoYQoQ 성장률은 지난 5년간 평균 계절적 증가율 5.6%를 크게 상회했다.
- 2Q26 메모리 매출+64.2% QoQ; +363% YoY지난 5년간 정상적인 계절 실적은 QoQ 17% 감소였다.
영향과 시사점
보고서는 재고 금액 증가가 재고일수의 광범위한 악화로 이어지지 않았다고 판단한다. 유통, 메모리, 패키징 및 테스트의 재고는 계절 수준보다 상당히 낮게 유지되고 있어 채널 재고 보충과 타이트한 공급이 매출을 지속적으로 뒷받침할 것이다. 한편 가격과 매출 성장은 정상적인 계절성을 크게 상회하며 산업이 업사이클에 있다는 관점을 강화한다. 무선 수요와 전력 IGBT 가격은 여전히 약하지만, 대부분의 대형 유럽 반도체 주식에 대한 기관의 강세 관점을 바꿀 정도는 아니다.
위험
- 무선 부품 재고일수는 139일에서 149일로 상승했으며 3년 계절 평균보다 5.5% 높아 수요 약화를 반영할 가능성이 있다.
- 팹리스 재고는 표면적으로 크게 증가했으며, Qualcomm은 재공품 축적으로 인해 164일에 도달했다. 이는 메모리 공급 제약이 고객 수요에 미친 영향을 반영한다.
- 전력 IGBT 가격은 2026년 6월 YoY 19% 하락해 일부 전력 반도체 카테고리가 여전히 약세임을 나타낸다.
- AI 서버 OEM 재고는 3년 계절 수준을 크게 상회했다. 보고서는 이를 전략적 비축으로 해석하지만, 재고 변화는 공급망 내 모니터링이 필요한 차이로 남아 있다.
주시할 점
- 반도체 기업들의 10월 실적 발표와 가이던스가 보고서가 예상하는 강한 실적을 지속할 수 있는지 모니터링한다.
- 낮은 유통업체 재고가 계속해서 채널 재고 보충과 반도체 기업 매출을 견인하는지 모니터링한다.
- 무선 부품 재고 및 잠재적인 수요 약화가 더욱 악화되는지 모니터링한다.
- DRAM 공급-수요 적자가 2027년에 지속되거나 확대되는지, 그리고 계약 가격이 현물 가격 상승을 계속 따라잡는지 모니터링한다.
- 2H26 매출 성장에 대비한 AI 서버 및 네트워킹 장비 기업들의 전략적 비축이 성공적으로 매출로 전환되는지 모니터링한다.
- 전력 MOSFET 가격 상승이 지속되는지와 전력 IGBT 가격 약세가 언제 개선되기 시작하는지 모니터링한다.