Semiconductores: Los inventarios europeos de semiconductores se mantienen benignos, con reabastecimiento, aumentos de precios y aceleración de ventas respaldando conjuntamente el ciclo alcista

Visión general

El informe evalúa si la industria está experimentando exceso de existencias comparando el valor del inventario y los días de inventario en diversas partes de la cadena de suministro de semiconductores en 2T26 con sus medias estacionales de tres años, incorporando también datos de precios y ventas. Su conclusión es que, pese al muy fuerte crecimiento de las ventas, los inventarios globales se mantienen bajo control, con inventarios bajos en áreas clave como distribución, memoria, empaquetado y pruebas, y semiconductores para automoción/industria, lo que sugiere que el ciclo alcista de la industria puede continuar; los componentes inalámbricos son el principal punto débil.

Perspectivas principales

Las señales generales de inventario continúan respaldando el ciclo alcista de los semiconductores. El valor de los inventarios de semiconductores aumentó 5.6% QoQ en 2T26, pero los días de inventario descendieron de 140 al final de 1T26 a 136, frente a 131 al final de 4T25. Sobre una base ajustada estacionalmente, los días de inventario estuvieron 1.5% por debajo de la media estacional de tres años, frente a 5.5% por debajo al final de 1T26. Excluyendo memoria, el valor del inventario aumentó 4.8% QoQ, mientras que los días de inventario descendieron de 147 a 143; en relación con la media estacional de tres años, sin embargo, aumentaron marginalmente de 4.5% por encima a 5.0% por encima. El informe considera que el aumento en el valor del inventario se produjo principalmente en un contexto de fuerte crecimiento de ingresos. Dado que los días de inventario descendieron y no hay evidencia de acumulación excesiva, esto no es suficiente para invalidar la tendencia alcista de la industria. La divergencia entre empresas IDM y fabless requiere considerar efectos estructurales. Al final de 2T26, el valor del inventario de IDM aumentó solo 0.4% QoQ, mientras que los días de inventario se situaron en 143. El informe cita 157 días en 1T25 como referencia comparativa, y los días de inventario estuvieron 4.1% por debajo de la media estacional de tres años. El valor del inventario de las empresas fabless aumentó 10.3% QoQ, con días de inventario que subieron de 134 a 144 y el diferencial frente a la media estacional ampliándose de 2.8% a 9.4%. Sin embargo, la mayor parte del aumento provino de Qualcomm, donde un mayor inventario de productos en proceso elevó los días de inventario de 137 a 164, lo que la empresa atribuyó al impacto de las restricciones de suministro de memoria sobre la demanda de clientes. Excluyendo Qualcomm, el valor del inventario fabless aumentó 8.1% QoQ y los días de inventario solo subieron marginalmente de 132 a 133. Por tanto, el informe no considera el aparente aumento del inventario fabless como un deterioro generalizado. Los inventarios intermedios y de canales se mantienen bajos. Las empresas de memoria incluidas en el informe excluyen Samsung. Su valor de inventario aumentó 7.4% QoQ en 2T26, pero los días de inventario descendieron de 126 a 122, 14% por debajo de la media estacional de tres años; el informe considera que la estrecha oferta de memoria mantendrá bajos los inventarios. El valor de los inventarios de empaquetado y pruebas aumentó 2.7% QoQ, mientras que los días de inventario descendieron de 38 a 36, 22.7% por debajo de la media estacional. Aunque el valor del inventario de los distribuidores Avnet, Arrow, WT Micro y Macnica aumentó 12.9% QoQ, las ventas y el coste de ventas aumentaron aproximadamente 15% QoQ, impulsados por una fuerte actividad, y los días de inventario descendieron de 61 a 59, 20.5% por debajo de la media estacional de tres años. El informe concluye que los inventarios de canales siguen siendo muy ajustados y que el continuo reabastecimiento debería respaldar las ventas de las empresas de semiconductores. Los inventarios relacionados con mercados finales muestran tanto mejora como divergencia. El valor del inventario de componentes de servidores y PC aumentó 2.4% QoQ, mientras que el inventario relativo a la media estacional de tres años pasó de 2.9% por debajo al final de 1T26 a 1.5% por encima al final de 2T26, lo que indica una volatilidad algo mayor. El valor del inventario de componentes inalámbricos aumentó 7.8% QoQ, mientras que los días de inventario subieron de 139 a 149 y el diferencial frente a la media estacional se amplió de 2.4% a 5.5%. El informe identifica esto como el área más débil, que podría reflejar una demanda más suave. En contraste, el valor del inventario de empresas de semiconductores relacionadas con automoción e industria aumentó solo 1.7% QoQ, mientras que los días de inventario descendieron de 173 a 163 y pasaron de 3.6% por encima de la media estacional a 3.4% por debajo. Algunas empresas habían mantenido previamente inventarios más altos para el ciclo alcista, pero empresas como Infineon ahora persiguen inventarios menores y una mejor conversión de efectivo. Las condiciones también difieren entre proveedores de automoción y empresas industriales. El valor del inventario de proveedores de automoción aumentó 0.7% QoQ, mientras que los días de inventario subieron de 58 a 61 y pasaron de 2.2% por debajo de la media estacional de tres años a 1.6% por encima. El informe considera que esto podría representar reabastecimiento, ya que la fortaleza del mercado de IA ha aumentado el riesgo de no poder obtener chips. El valor del inventario de empresas industriales aumentó 2.7% QoQ, pero los días de inventario descendieron de 102 a 99, 3.1% por debajo de la media estacional de tres años. Este descuento se amplió aún más desde 2.7% al final de 1T26, haciendo que la posición de inventario de las empresas industriales sea relativamente más favorable. El aumento de inventarios en OEM y ODM relacionados con IA parece reflejar aprovisionamiento estratégico. El informe afirma que las empresas de servidores y equipos de red están acumulando inventarios en preparación para mayores ingresos en 2S26. En un entorno de inflación de precios de componentes de IA, las compras anticipadas también ayudan a fijar precios de adquisición más bajos y asegurar el suministro. El valor del inventario de OEM de servidores de IA aumentó 16% QoQ, mientras que los días de inventario aumentaron 16.7% QoQ y se situaron significativamente por encima del nivel estacional de tres años. Los días de inventario de ODM de servidores de IA descendieron 11.5% QoQ, pero se mantuvieron 9.3% por encima de la media estacional de tres años. El valor del inventario de ODM/OEM de equipos de redes de IA aumentó 18% QoQ, mientras que los días de inventario subieron 11.4% y se situaron 0.6% por encima de la media estacional de tres años. El informe interpreta estos cambios principalmente como aprovisionamiento proactivo antes del crecimiento de los ingresos, en lugar de acumulación de inventario causada por el colapso de la demanda final. Las tendencias de precios refuerzan aún más la evaluación cíclica. Sobre la base de una media móvil de tres meses, los precios globales de los semiconductores aumentaron 100.7% YoY en junio de 2026, frente a 85% en mayo y 73.4% en abril. Excluyendo memoria, los precios aumentaron 22.8% YoY en junio, también por encima de 17.6% en mayo y 15.8% en abril. Los datos de WSTS muestran que el ASP de DRAM aumentó 160% YoY en junio, frente a 150% y 144% en mayo y abril, respectivamente; el ASP de NAND aumentó 182% YoY, frente a 170% y 149% en mayo y abril, respectivamente. Los precios spot de DRAM continuaron subiendo debido a la fuerte demanda de IA, y el informe espera que el déficit de oferta-demanda de bits de DRAM persista o incluso se amplíe en 2027. Sin embargo, los precios spot de NAND han descendido moderadamente desde sus máximos de marzo-abril. Los precios contractuales continúan rezagados respecto de los aumentos de los precios spot, pero los fabricantes de memoria están utilizando acuerdos a largo plazo para asegurar más suministro de bits. Según InSpectrum, los precios contractuales de julio para DDR5 16GB y DDR5 64GB RDIMM aumentaron 17.65% y 18.8% MoM, respectivamente. Los principales fabricantes europeos de dispositivos tienen una exposición sustancial a MCU y semiconductores de potencia. Sobre la base de una media móvil de tres meses, los precios de MCU aumentaron 6.4% YoY en junio, desacelerándose ligeramente desde 6.8% en mayo y 8.1% en abril. El informe considera que las MCU de nueva generación que incorporan componentes más miniaturizados, junto con un mayor uso de MCU de alto rendimiento en centros de datos de IA, pueden respaldar los precios. Los precios de los semiconductores de potencia aumentaron 6.3% YoY en junio, pero siguieron bajando 0.6% sobre una base de media móvil de tres meses, lo que indica que el prolongado ciclo bajista está mejorando, pero aún no se ha revertido por completo. Dentro de la categoría, la demanda de potencia relacionada con IA impulsó un aumento de 11% YoY en los precios de MOSFET de potencia, mientras que los precios de IGBT de potencia siguieron bajando 19% YoY. El informe espera que continúe la fortaleza de los precios de MOSFET. Los datos de ventas indican que el crecimiento de la demanda y los precios supera ampliamente la estacionalidad normal. Los datos de WSTS muestran que las ventas totales de semiconductores aumentaron 35.3% QoQ en 2T26, muy por encima del aumento estacional medio de 5.6% de los últimos cinco años, mientras que el crecimiento YoY se aceleró a 124% desde 78.8% en 1T26. Excluyendo memoria y dispositivos discretos, las ventas aumentaron 10.6% QoQ, también por encima de la media de cinco años de 2.6%, mientras que el crecimiento YoY se aceleró de 28.5% en 1T26 a 36.1%. Las ventas totales de semiconductores aumentaron 10.5% QoQ y 134% YoY en junio de 2026, mientras que los volúmenes de envíos aumentaron 8.2% YoY durante el mismo período, lo que indica que los precios fueron un importante impulsor del crecimiento de los ingresos. Las ventas de memoria aumentaron 64.2% QoQ en 2T26, frente a una disminución estacional normal de 17% QoQ durante los últimos cinco años, y aumentaron 363% YoY. El informe también afirma que las ventas de memoria aumentaron 11% QoQ y 369% YoY en marzo de 2026, impulsadas principalmente por un aumento de 225% YoY en los precios, mientras que los volúmenes unitarios aumentaron 44.4% YoY. Considerando conjuntamente los indicadores de inventario, precios y ventas, el informe considera que las métricas clave de semiconductores no se han deteriorado. La persistencia de escasez y los bajos inventarios de canales deberían respaldar la continuación del ciclo alcista de la industria, y espera que los resultados y las previsiones de octubre de las empresas de semiconductores sigan siendo sólidos. La institución mantiene su visión alcista sobre la mayoría de las grandes acciones de semiconductores, nombrando ASML y ASMI como sus principales elecciones y favoreciendo también Infineon, VAT y Besi. Entre las empresas cubiertas enumeradas, todas estas compañías tienen calificación OW, mientras que cs tiene calificación N.

Marco de análisis

El informe primero agrega el valor del inventario y los días de inventario de las empresas de semiconductores cotizadas, y luego compara los días de inventario con sus respectivas medias estacionales de tres años para distinguir los cambios estacionales normales de la acumulación anormal. Posteriormente analiza cada nivel de la cadena de suministro, incluidos IDM, fabless, memoria, empaquetado y pruebas, distribuidores y OEM/ODM de mercados finales, excluyendo al mismo tiempo distorsiones de empresas individuales como Qualcomm. Finalmente, utiliza datos de ventas y ASP de WSTS, medias móviles de tres meses y precios spot y contractuales para contrastar las conclusiones de inventario con las tendencias de demanda, volumen y precios, antes de vincular los hallazgos con el ciclo de la industria y las perspectivas sobre las acciones cubiertas.

Notas metodológicas

• Marco de ciclo y condiciones empresarialesOtro

  Comparación de días de inventario con la media estacional de tres años

  El informe compara los días de inventario de cada segmento con los niveles estacionales normales de los últimos tres años para determinar si los aumentos de inventario reflejan aprovisionamiento normal en un contexto de crecimiento de ingresos o acumulación anormal causada por una demanda insuficiente.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena de suministro ascendente, intermedia y descendente

  Seguimiento de inventario por segmento de la cadena de suministro de semiconductores

  El informe examina secuencialmente fabricantes de chips, memoria, empaquetado y pruebas, canales de distribución y empresas de automoción, industria, inalámbricas y equipos de IA, utilizando cambios de inventario ascendentes y descendentes para evaluar cómo se transmiten el reabastecimiento, la escasez y la demanda final.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de ventas, volúmenes de envíos y ASP

  El informe compara ingresos por ventas, volúmenes unitarios y precios medios de venta para identificar qué parte del crecimiento de ingresos de semiconductores y memoria proviene del volumen y qué parte de los aumentos de precios.

• Marco de ciclo y condiciones empresarialesOtro

  Media móvil de tres meses y comparación de estacionalidad de cinco años

  Los precios se miden mediante una media móvil de tres meses para suavizar la volatilidad mensual, mientras que el crecimiento de ventas QoQ se compara con el desempeño estacional medio de los últimos cinco años para determinar si el crecimiento actual supera significativamente los cambios estacionales normales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ASML (ASML.AS)

  El informe la identifica como una de las principales elecciones entre las grandes empresas europeas de semiconductores, con calificación OW y designación AFL.

  Fortalezas

  Se beneficia del ciclo alcista de la industria, la persistencia de escasez y la fuerte demanda de semiconductores descritas en el informe.

  Comparación

  Nombrada junto con ASMI como una de las dos principales elecciones del informe.

• ASM International (ASMI.AS)

  El informe la identifica como una de las principales elecciones entre las grandes empresas europeas de semiconductores, con calificación OW.

  Fortalezas

  Se beneficia de inventarios benignos, ventas aceleradas y la continuación del ciclo alcista de la industria.

  Comparación

  Nombrada junto con ASML como una de las dos principales elecciones del informe.

• Infineon Technologies (IFXGn.DE)

  El informe es alcista sobre la empresa, la califica OW y señala que persigue menores inventarios y una mejor conversión de efectivo.

  Fortalezas

  Los inventarios de semiconductores para automoción e industria han mejorado hasta situarse por debajo de los niveles estacionales; los precios de MCU y MOSFET de potencia están respaldados por nuevas arquitecturas y la demanda de IA.

  Debilidades

  Los precios de IGBT de potencia descendieron 19% YoY en junio de 2026, mientras que los precios de semiconductores de potencia siguieron bajando 0.6% sobre una base de media móvil de tres meses.

  Comparación

  Es una de las grandes empresas europeas de semiconductores favorecidas por el informe, pero no una de sus dos principales elecciones.

  Riesgos

  Reabastecimiento renovado por proveedores de automoción y debilidad continuada en los precios de IGBT de potencia.

• VAT (VACN.S)

  El informe es alcista sobre la empresa y la califica OW.

  Fortalezas

  Se beneficia de la continuación del ciclo alcista de los semiconductores y de los sólidos indicadores de la industria identificados en el informe.

  Comparación

  Es una de las grandes acciones de semiconductores favorecidas por el informe.

• BE Semiconductor (BESI.AS)

  El informe es alcista sobre la empresa y la califica OW.

  Fortalezas

  El inventario de empaquetado y pruebas se situó en solo 36 días, 22.7% por debajo de la media estacional de tres años, lo que indica inventarios ajustados en la cadena de suministro relacionada.

  Comparación

  Es una de las grandes acciones de semiconductores favorecidas por el informe.

• cs (STMPA.PA)

  El informe enumera a la empresa con una calificación N y señala que las principales empresas europeas de dispositivos tienen una exposición sustancial a MCU y semiconductores de potencia.

  Fortalezas

  Los precios de MCU aumentaron YoY, mientras que la demanda de IA impulsó aumentos de precios de MOSFET de potencia.

  Debilidades

  Los precios de IGBT de potencia descendieron 19% YoY en junio de 2026, mientras que el crecimiento de precios de MCU se desaceleró desde los niveles de abril-mayo.

  Comparación

  Entre las seis empresas enumeradas en el informe, tiene calificación N, mientras que las otras cinco tienen todas calificación OW.

  Riesgos

  Demanda inalámbrica débil y presión continuada sobre los precios de IGBT de potencia.

Datos clave

• Valor total del inventario de semiconductores en 2T26+5.6% QoQLos días de inventario descendieron de 140 al final de 1T26 a 136, 1.5% por debajo de la media estacional de tres años.
• Inventario de 2T26 excluyendo memoria+4.8% QoQ; 143 díasLos días de inventario descendieron de 147 a 143, pero permanecieron 5.0% por encima de la media estacional de tres años.
• Inventario IDM de 2T26+0.4% QoQ; 143 díasLos días de inventario estuvieron 4.1% por debajo de la media estacional de tres años.
• Inventario fabless de 2T26+10.3% QoQ; 144 díasLos días de inventario estuvieron 9.4% por encima de la media estacional de tres años, principalmente debido a que los días de inventario de Qualcomm aumentaron de 137 a 164; excluyendo Qualcomm, la cifra fue de 133 días.
• Inventario de memoria de 2T26122 díasBajó desde 126 días y se situó 14% por debajo de la media estacional de tres años; las estadísticas excluyen Samsung.
• Inventario de empaquetado y pruebas de 2T2636 díasBajó desde 38 días y se situó 22.7% por debajo de la media estacional de tres años.
• Inventario de distribuidores de 2T2659 díasBajó desde 61 días y se situó 20.5% por debajo de la media estacional de tres años.
• Inventario de componentes inalámbricos de 2T26149 díasSubió desde 139 días y se situó 5.5% por encima de la media estacional de tres años.
• Inventario de semiconductores para automoción e industria de 2T26163 díasBajó desde 173 días y se situó 3.4% por debajo de la media estacional de tres años.
• Inventario OEM de servidores de IA de 2T26+16% QoQLos días de inventario aumentaron 16.7% QoQ y se situaron significativamente por encima del nivel estacional de tres años.
• Inventario ODM/OEM de equipos de redes de IA de 2T26+18% QoQLos días de inventario aumentaron 11.4% y se situaron 0.6% por encima de la media estacional de tres años.
• Precios globales de semiconductores en junio de 2026+100.7% YoYBasado en una media móvil de tres meses; los precios aumentaron 85% y 73.4% en mayo y abril, respectivamente.
• ASP de DRAM y NAND en junio de 2026DRAM +160% YoY; NAND +182% YoYDRAM aumentó 150% y 144% en mayo y abril, respectivamente; NAND aumentó 170% y 149%, respectivamente.
• Precios contractuales DDR5 en julio de 202616GB +17.65%; 64GB RDIMM +18.8%Aumentos mensuales; la fuente de datos es InSpectrum, como se cita en el informe.
• Ventas totales de semiconductores de 2T26+35.3% QoQ; +124% YoYEl crecimiento QoQ estuvo muy por encima del aumento estacional medio de 5.6% de los últimos cinco años.
• Ventas de memoria de 2T26+64.2% QoQ; +363% YoYEl desempeño estacional normal de los últimos cinco años fue una caída de 17% QoQ.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el aumento del valor del inventario no se ha traducido en un deterioro generalizado de los días de inventario. Los inventarios en distribución, memoria y empaquetado y pruebas siguen significativamente por debajo de los niveles estacionales, por lo que el reabastecimiento de canales y la oferta ajustada deberían continuar respaldando las ventas. Mientras tanto, el crecimiento de precios e ingresos está muy por encima de la estacionalidad normal, lo que refuerza la visión de que la industria se encuentra en un ciclo alcista. La demanda inalámbrica y los precios de IGBT de potencia siguen débiles, pero no lo suficiente para alterar la postura alcista de la institución sobre la mayoría de las grandes acciones europeas de semiconductores.

Riesgos

• Los días de inventario de componentes inalámbricos subieron de 139 a 149 y se situaron 5.5% por encima de la media estacional de tres años, lo que podría reflejar una demanda debilitada.
• El inventario fabless aumentó significativamente en apariencia, con Qualcomm alcanzando 164 días debido a la acumulación de productos en proceso, lo que refleja el impacto de las restricciones de suministro de memoria sobre la demanda de clientes.
• Los precios de IGBT de potencia descendieron 19% YoY en junio de 2026, lo que indica que algunas categorías de semiconductores de potencia siguen débiles.
• El inventario de OEM de servidores de IA se situó significativamente por encima del nivel estacional de tres años. El informe interpreta esto como aprovisionamiento estratégico, pero el cambio de inventario sigue siendo una divergencia dentro de la cadena de suministro que justifica seguimiento.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si los resultados y las previsiones de octubre de las empresas de semiconductores pueden sostener el sólido desempeño esperado por el informe.
• Monitorear si los bajos inventarios de distribuidores continúan impulsando el reabastecimiento de canales y las ventas de las empresas de semiconductores.
• Monitorear si los inventarios de componentes inalámbricos y la posible debilidad de la demanda se deterioran aún más.
• Monitorear si el déficit de oferta-demanda de DRAM persiste o se amplía en 2027 y si los precios contractuales continúan alcanzando los aumentos de los precios spot.
• Monitorear si el aprovisionamiento estratégico de las empresas de servidores de IA y equipos de redes en preparación para el crecimiento de ingresos de 2S26 se convierte con éxito en ventas.
• Monitorear si continúan los aumentos de precios de MOSFET de potencia y cuándo comienza a mejorar la debilidad de los precios de IGBT de potencia.