Semicondutores: Os estoques europeus de semicondutores permanecem benignos, com recomposição de estoques, aumentos de preços e aceleração das vendas sustentando conjuntamente o ciclo de alta

Visão geral

O relatório avalia se o setor está enfrentando excesso de estoque ao comparar o valor dos estoques e os dias de estoque em várias partes da cadeia de suprimentos de semicondutores no 2T26 com suas médias sazonais de três anos, além de incorporar dados de preços e vendas. Sua conclusão é que, apesar do crescimento muito forte das vendas, os estoques gerais permanecem sob controle, com estoques em áreas-chave como distribuição, memória, encapsulamento e testes, e semicondutores automotivos/industriais permanecendo baixos, sugerindo que o ciclo de alta do setor pode continuar; os componentes sem fio são o principal ponto fraco.

Visões principais

Os sinais gerais de estoque continuam a sustentar o ciclo de alta dos semicondutores. O valor dos estoques de semicondutores aumentou 5.6% QoQ no 2T26, mas os dias de estoque caíram de 140 no final do 1T26 para 136, versus 131 no final do 4T25. Em base ajustada sazonalmente, os dias de estoque ficaram 1.5% abaixo da média sazonal de três anos, em comparação com 5.5% abaixo no final do 1T26. Excluindo memória, o valor dos estoques aumentou 4.8% QoQ, enquanto os dias de estoque caíram de 147 para 143; em relação à média sazonal de três anos, porém, subiram ligeiramente de 4.5% acima para 5.0% acima. O relatório acredita que o aumento do valor dos estoques ocorreu principalmente em um contexto de forte crescimento da receita. Como os dias de estoque caíram e não há evidência de formação excessiva, isso é insuficiente para invalidar a tendência ascendente do setor. A divergência entre empresas IDM e fabless requer consideração de efeitos estruturais. No final do 2T26, o valor dos estoques das IDMs aumentou apenas 0.4% QoQ, enquanto os dias de estoque ficaram em 143. O relatório cita 157 dias no 1T25 como referência de comparação, e os dias de estoque ficaram 4.1% abaixo da média sazonal de três anos. O valor dos estoques das empresas fabless aumentou 10.3% QoQ, com os dias de estoque subindo de 134 para 144 e o prêmio em relação à média sazonal se ampliando de 2.8% para 9.4%. No entanto, a maior parte do aumento veio da Qualcomm, onde estoques mais altos de produtos em processo elevaram os dias de estoque de 137 para 164, o que a empresa atribuiu ao impacto das restrições de oferta de memória sobre a demanda dos clientes. Excluindo a Qualcomm, o valor dos estoques fabless aumentou 8.1% QoQ e os dias de estoque subiram apenas marginalmente de 132 para 133. Portanto, o relatório não vê o aparente aumento dos estoques fabless como uma deterioração generalizada. Os estoques intermediários e dos canais permanecem baixos. As empresas de memória incluídas no relatório excluem a Samsung. O valor de seus estoques aumentou 7.4% QoQ no 2T26, mas os dias de estoque caíram de 126 para 122, 14% abaixo da média sazonal de três anos; o relatório acredita que a oferta restrita de memória manterá os estoques baixos. O valor dos estoques de encapsulamento e testes aumentou 2.7% QoQ, enquanto os dias de estoque caíram de 38 para 36, 22.7% abaixo da média sazonal. Embora o valor dos estoques dos distribuidores Avnet, Arrow, WT Micro e Macnica tenha aumentado 12.9% QoQ, as vendas e o custo das vendas subiram aproximadamente 15% QoQ, impulsionados pela forte atividade, e os dias de estoque caíram de 61 para 59, 20.5% abaixo da média sazonal de três anos. O relatório conclui que os estoques dos canais continuam muito enxutos e que a continuidade da recomposição de estoques deve sustentar as vendas das empresas de semicondutores. Os estoques relacionados aos mercados finais mostram tanto melhora quanto divergência. O valor dos estoques de componentes para servidores e PCs aumentou 2.4% QoQ, enquanto os estoques em relação à média sazonal de três anos passaram de 2.9% abaixo no final do 1T26 para 1.5% acima no final do 2T26, indicando volatilidade um pouco maior. O valor dos estoques de componentes sem fio aumentou 7.8% QoQ, enquanto os dias de estoque subiram de 139 para 149 e o prêmio em relação à média sazonal se ampliou de 2.4% para 5.5%. O relatório identifica isso como a área mais fraca, potencialmente refletindo uma demanda mais branda. Em contraste, o valor dos estoques das empresas de semicondutores relacionados aos setores automotivo e industrial aumentou apenas 1.7% QoQ, enquanto os dias de estoque caíram de 173 para 163 e passaram de 3.6% acima da média sazonal para 3.4% abaixo dela. Algumas empresas haviam mantido estoques mais altos para o ciclo de alta, mas empresas como a Infineon agora buscam estoques menores e melhor conversão de caixa. As condições também diferem entre fornecedores automotivos e empresas industriais. O valor dos estoques dos fornecedores automotivos aumentou 0.7% QoQ, enquanto os dias de estoque subiram de 58 para 61 e passaram de 2.2% abaixo da média sazonal de três anos para 1.6% acima dela. O relatório acredita que isso pode representar recomposição de estoque, pois a força do mercado de IA aumentou o risco de não conseguir obter chips. O valor dos estoques das empresas industriais aumentou 2.7% QoQ, mas os dias de estoque caíram de 102 para 99, 3.1% abaixo da média sazonal de três anos. Esse desconto se ampliou ainda mais em relação a 2.7% no final do 1T26, tornando a posição de estoque das empresas industriais relativamente mais favorável. O aumento dos estoques em OEMs e ODMs relacionados à IA parece refletir estocagem estratégica. O relatório afirma que empresas de servidores e equipamentos de rede estão formando estoques em preparação para receitas mais altas no 2S26. Em um ambiente de inflação nos preços dos componentes de IA, compras antecipadas também ajudam a fixar preços de aquisição mais baixos e garantir oferta. O valor dos estoques dos OEMs de servidores de IA aumentou 16% QoQ, enquanto os dias de estoque aumentaram 16.7% QoQ e ficaram significativamente acima do nível sazonal de três anos. Os dias de estoque dos ODMs de servidores de IA caíram 11.5% QoQ, mas permaneceram 9.3% acima da média sazonal de três anos. O valor dos estoques dos ODMs/OEMs de equipamentos de rede para IA aumentou 18% QoQ, enquanto os dias de estoque subiram 11.4% e ficaram 0.6% acima da média sazonal de três anos. O relatório interpreta essas mudanças principalmente como estocagem proativa antes do crescimento da receita, e não como acúmulo de estoque causado pelo colapso da demanda final. As tendências de preços reforçam ainda mais a avaliação cíclica. Com base em uma média móvel de três meses, os preços totais dos semicondutores subiram 100.7% YoY em junho de 2026, acima de 85% em maio e 73.4% em abril. Excluindo memória, os preços subiram 22.8% YoY em junho, também acima de 17.6% em maio e 15.8% em abril. Dados da WSTS mostram que o ASP de DRAM aumentou 160% YoY em junho, versus 150% e 144% em maio e abril, respectivamente; o ASP de NAND aumentou 182% YoY, versus 170% e 149% em maio e abril, respectivamente. Os preços spot de DRAM continuaram a subir com a forte demanda por IA, e o relatório espera que o déficit entre oferta e demanda de bits de DRAM persista ou até aumente em 2027. Os preços spot de NAND, porém, caíram modestamente em relação aos picos de março-abril. Os preços contratuais continuam atrasados em relação aos aumentos dos preços spot, mas os fabricantes de memória estão usando acordos de longo prazo para garantir maior oferta de bits. Segundo a InSpectrum, os preços contratuais de julho para DDR5 16GB e DDR5 64GB RDIMM aumentaram 17.65% e 18.8% MoM, respectivamente. Os principais fabricantes europeus de dispositivos têm exposição substancial a MCUs e semicondutores de potência. Com base em uma média móvel de três meses, os preços de MCU subiram 6.4% YoY em junho, desacelerando ligeiramente de 6.8% em maio e 8.1% em abril. O relatório acredita que MCUs de nova geração que incorporam mais componentes miniaturizados, juntamente com o maior uso de MCUs de alto desempenho em data centers de IA, podem sustentar os preços. Os preços de semicondutores de potência subiram 6.3% YoY em junho, mas permaneceram em queda de 0.6% em base de média móvel de três meses, indicando que o prolongado ciclo de baixa está melhorando, mas ainda não se reverteu totalmente. Dentro da categoria, a demanda de potência relacionada à IA impulsionou um aumento de 11% YoY nos preços dos MOSFETs de potência, enquanto os preços de IGBT de potência permaneceram em queda de 19% YoY. O relatório espera que a força dos preços de MOSFET continue. Os dados de vendas indicam que o crescimento da demanda e dos preços está muito acima da sazonalidade normal. Dados da WSTS mostram que as vendas totais de semicondutores aumentaram 35.3% QoQ no 2T26, muito acima do aumento sazonal médio de 5.6% dos últimos cinco anos, enquanto o crescimento YoY acelerou para 124% de 78.8% no 1T26. Excluindo memória e dispositivos discretos, as vendas aumentaram 10.6% QoQ, também acima da média de cinco anos de 2.6%, enquanto o crescimento YoY acelerou de 28.5% no 1T26 para 36.1%. As vendas totais de semicondutores aumentaram 10.5% QoQ e 134% YoY em junho de 2026, enquanto os volumes de remessas aumentaram 8.2% YoY no mesmo período, indicando que os preços foram um importante impulsionador do crescimento da receita. As vendas de memória aumentaram 64.2% QoQ no 2T26, em comparação com uma queda sazonal normal de 17% QoQ nos últimos cinco anos, e aumentaram 363% YoY. O relatório também afirma que as vendas de memória aumentaram 11% QoQ e 369% YoY em março de 2026, impulsionadas principalmente por um aumento de 225% YoY nos preços, enquanto os volumes unitários aumentaram 44.4% YoY. Considerando conjuntamente os indicadores de estoque, preços e vendas, o relatório acredita que as principais métricas de semicondutores não se deterioraram. Escassez persistente e baixos estoques nos canais devem sustentar a continuidade do ciclo de alta do setor, e espera que os resultados e as projeções de outubro das empresas de semicondutores permaneçam fortes. A instituição mantém sua visão otimista sobre a maioria das grandes ações de semicondutores, nomeando ASML e ASMI como suas principais escolhas, além de favorecer Infineon, VAT e Besi. Entre as empresas cobertas listadas, todas essas empresas têm classificação OW, enquanto cs tem classificação N.

Estrutura de análise

O relatório primeiro agrega o valor dos estoques e os dias de estoque das empresas de semicondutores listadas, depois compara os dias de estoque com suas respectivas médias sazonais de três anos para distinguir mudanças sazonais normais de acúmulo anormal. Em seguida, analisa cada camada da cadeia de suprimentos, incluindo IDM, fabless, memória, encapsulamento e testes, distribuidores e OEMs/ODMs dos mercados finais, excluindo distorções de empresas individuais como a Qualcomm. Por fim, utiliza dados de vendas e ASP da WSTS, médias móveis de três meses e preços spot e contratuais para verificar as conclusões sobre estoques em relação às tendências de demanda, volume e preços, antes de relacionar as conclusões ao ciclo do setor e às visões sobre as ações cobertas.

Notas metodológicas

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosOutro

  Comparação dos Dias de Estoque com a Média Sazonal de Três Anos

  O relatório compara os dias de estoque em cada segmento com os níveis sazonais normais dos últimos três anos para determinar se os aumentos de estoque refletem estocagem normal em meio ao crescimento da receita ou acúmulo anormal causado por demanda insuficiente.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia de Suprimentos a Montante, Intermediária e a Jusante

  Acompanhamento de Estoques por Segmento da Cadeia de Suprimentos de Semicondutores

  O relatório examina sequencialmente fabricantes de chips, memória, encapsulamento e testes, canais de distribuição e empresas dos setores automotivo, industrial, sem fio e de equipamentos de IA, usando mudanças nos estoques a montante e a jusante para avaliar como recomposição de estoques, escassez e demanda final são transmitidas.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição de Vendas, Volumes de Remessa e ASP

  O relatório compara receita de vendas, volumes unitários e preços médios de venda para identificar quanto do crescimento da receita de semicondutores e memória vem do volume e quanto vem de aumentos de preços.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosOutro

  Média Móvel de Três Meses e Comparação de Sazonalidade de Cinco Anos

  Os preços são medidos usando uma média móvel de três meses para suavizar a volatilidade mensal, enquanto o crescimento das vendas QoQ é comparado ao desempenho sazonal médio dos últimos cinco anos para determinar se o crescimento atual excede significativamente as mudanças sazonais normais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ASML (ASML.AS)

  O relatório a identifica como uma das principais escolhas entre as grandes empresas europeias de semicondutores, com classificação OW e designação AFL.

  Pontos fortes

  Beneficia-se do ciclo de alta do setor, da escassez persistente e da forte demanda por semicondutores descritas no relatório.

  Comparação

  Nomeada ao lado da ASMI como uma das duas principais escolhas do relatório.

• ASM International (ASMI.AS)

  O relatório a identifica como uma das principais escolhas entre as grandes empresas europeias de semicondutores, com classificação OW.

  Pontos fortes

  Beneficia-se de estoques benignos, aceleração das vendas e continuidade do ciclo de alta do setor.

  Comparação

  Nomeada ao lado da ASML como uma das duas principais escolhas do relatório.

• Infineon Technologies (IFXGn.DE)

  O relatório é otimista em relação à empresa, atribui-lhe classificação OW e observa que ela busca estoques menores e melhor conversão de caixa.

  Pontos fortes

  Os estoques de semicondutores automotivos e industriais melhoraram para níveis abaixo dos sazonais; os preços de MCU e MOSFETs de potência são sustentados por novas arquiteturas e pela demanda de IA.

  Pontos fracos

  Os preços de IGBT de potência caíram 19% YoY em junho de 2026, enquanto os preços de semicondutores de potência permaneceram em queda de 0.6% em base de média móvel de três meses.

  Comparação

  É uma das grandes empresas europeias de semicondutores favorecidas pelo relatório, mas não é uma de suas duas principais escolhas.

  Riscos

  Nova recomposição de estoques por fornecedores automotivos e fraqueza contínua nos preços de IGBT de potência.

• VAT (VACN.S)

  O relatório é otimista em relação à empresa e atribui-lhe classificação OW.

  Pontos fortes

  Beneficia-se da continuidade do ciclo de alta dos semicondutores e dos fortes indicadores setoriais identificados no relatório.

  Comparação

  É uma das grandes ações de semicondutores favorecidas pelo relatório.

• BE Semiconductor (BESI.AS)

  O relatório é otimista em relação à empresa e atribui-lhe classificação OW.

  Pontos fortes

  O estoque de encapsulamento e testes ficou em apenas 36 dias, 22.7% abaixo da média sazonal de três anos, indicando estoques restritos na cadeia de suprimentos relacionada.

  Comparação

  É uma das grandes ações de semicondutores favorecidas pelo relatório.

• cs (STMPA.PA)

  O relatório lista a empresa com classificação N e observa que os principais fabricantes europeus de dispositivos têm exposição substancial a MCUs e semicondutores de potência.

  Pontos fortes

  Os preços de MCU aumentaram YoY, enquanto a demanda de IA impulsionou aumentos de preços para MOSFETs de potência.

  Pontos fracos

  Os preços de IGBT de potência caíram 19% YoY em junho de 2026, enquanto o crescimento dos preços de MCU desacelerou em relação aos níveis de abril-maio.

  Comparação

  Entre as seis empresas listadas no relatório, ela tem classificação N, enquanto as outras cinco têm todas classificação OW.

  Riscos

  Demanda sem fio fraca e pressão contínua sobre os preços de IGBT de potência.

Dados principais

• Valor Total dos Estoques de Semicondutores no 2T26+5.6% QoQOs dias de estoque caíram de 140 no final do 1T26 para 136, 1.5% abaixo da média sazonal de três anos.
• Estoque no 2T26 Excluindo Memória+4.8% QoQ; 143 diasOs dias de estoque caíram de 147 para 143, mas permaneceram 5.0% acima da média sazonal de três anos.
• Estoque de IDM no 2T26+0.4% QoQ; 143 diasOs dias de estoque ficaram 4.1% abaixo da média sazonal de três anos.
• Estoque Fabless no 2T26+10.3% QoQ; 144 diasOs dias de estoque ficaram 9.4% acima da média sazonal de três anos, principalmente devido aos dias de estoque da Qualcomm subirem de 137 para 164; excluindo a Qualcomm, o número foi de 133 dias.
• Estoque de Memória no 2T26122 diasCaiu de 126 dias e ficou 14% abaixo da média sazonal de três anos; as estatísticas excluem a Samsung.
• Estoque de Encapsulamento e Testes no 2T2636 diasCaiu de 38 dias e ficou 22.7% abaixo da média sazonal de três anos.
• Estoque de Distribuidores no 2T2659 diasCaiu de 61 dias e ficou 20.5% abaixo da média sazonal de três anos.
• Estoque de Componentes Sem Fio no 2T26149 diasSubiu de 139 dias e ficou 5.5% acima da média sazonal de três anos.
• Estoque de Semicondutores Automotivos e Industriais no 2T26163 diasCaiu de 173 dias e ficou 3.4% abaixo da média sazonal de três anos.
• Estoque de OEMs de Servidores de IA no 2T26+16% QoQOs dias de estoque aumentaram 16.7% QoQ e ficaram significativamente acima do nível sazonal de três anos.
• Estoque de ODM/OEMs de Equipamentos de Rede para IA no 2T26+18% QoQOs dias de estoque aumentaram 11.4% e ficaram 0.6% acima da média sazonal de três anos.
• Preços Totais dos Semicondutores em Junho de 2026+100.7% YoYCom base em uma média móvel de três meses; os preços aumentaram 85% e 73.4% em maio e abril, respectivamente.
• ASP de DRAM e NAND em Junho de 2026DRAM +160% YoY; NAND +182% YoYDRAM aumentou 150% e 144% em maio e abril, respectivamente; NAND aumentou 170% e 149%, respectivamente.
• Preços Contratuais de DDR5 em Julho de 202616GB +17.65%; 64GB RDIMM +18.8%Aumentos mensais; a fonte dos dados é a InSpectrum, conforme citada no relatório.
• Vendas Totais de Semicondutores no 2T26+35.3% QoQ; +124% YoYO crescimento QoQ ficou muito acima do aumento sazonal médio de 5.6% dos últimos cinco anos.
• Vendas de Memória no 2T26+64.2% QoQ; +363% YoYO desempenho sazonal normal dos últimos cinco anos foi uma queda de 17% QoQ.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o aumento no valor dos estoques não se traduziu em uma deterioração ampla dos dias de estoque. Os estoques em distribuição, memória e encapsulamento e testes permanecem significativamente abaixo dos níveis sazonais, de modo que a recomposição nos canais e a oferta restrita devem continuar sustentando as vendas. Enquanto isso, o crescimento de preços e receita está muito acima da sazonalidade normal, reforçando a visão de que o setor está em um ciclo de alta. A demanda sem fio e os preços de IGBT de potência permanecem fracos, mas não o suficiente para alterar a postura otimista da instituição em relação à maioria das grandes ações europeias de semicondutores.

Riscos

• Os dias de estoque de componentes sem fio subiram de 139 para 149 e ficaram 5.5% acima da média sazonal de três anos, potencialmente refletindo enfraquecimento da demanda.
• Os estoques fabless aumentaram significativamente em termos aparentes, com a Qualcomm alcançando 164 dias devido ao acúmulo de produtos em processo, refletindo o impacto das restrições de oferta de memória sobre a demanda dos clientes.
• Os preços de IGBT de potência caíram 19% YoY em junho de 2026, indicando que algumas categorias de semicondutores de potência permanecem fracas.
• O estoque dos OEMs de servidores de IA ficou significativamente acima do nível sazonal de três anos. O relatório interpreta isso como estocagem estratégica, mas a mudança de estoque continua sendo uma divergência dentro da cadeia de suprimentos que justifica monitoramento.

Pontos a observar

• Monitorar se os resultados e as projeções de outubro das empresas de semicondutores conseguem sustentar o forte desempenho esperado pelo relatório.
• Monitorar se os baixos estoques dos distribuidores continuam a impulsionar a recomposição dos estoques nos canais e as vendas das empresas de semicondutores.
• Monitorar se os estoques de componentes sem fio e a potencialmente enfraquecida demanda pioram ainda mais.
• Monitorar se o déficit entre oferta e demanda de DRAM persiste ou aumenta em 2027 e se os preços contratuais continuam a acompanhar os aumentos dos preços spot.
• Monitorar se a estocagem estratégica das empresas de servidores e equipamentos de rede de IA em preparação para o crescimento da receita no 2S26 se converte com sucesso em vendas.
• Monitorar se os aumentos de preços de MOSFET de potência continuam e quando a fraqueza nos preços de IGBT de potência começa a melhorar.