Meitu（1357.HK）：Meituのアプリ収益は7月に前年比46%増、海外事業が加速し業績は予想を上回る

概要

本レポートは、2026年7月の中国・海外市場および主要アプリ間の収益モメンタム比較に焦点を当てた、UBSによるMeituのアプリ収益月次トラッカーである。全体の成長には弱さの兆候がなく、海外展開がより強い成長源となっているほか、26年上期の速報値は課金ユーザー数とARPUがともに利益成長を予想以上に押し上げたことを示している。

主要見解

Meituのアプリ収益合計は2026年7月に前年比46%増となり、6月の45%からわずかに加速し、2025年通年の44%も上回った。地域別の傾向は分かれた。中国アプリ収益は前年比51%増で、6月の54%および2025年の64%を下回った一方、海外アプリ収益は前年比43%増となり、6月の37%および2025年の31%を大きく上回った。したがってUBSは、Meituのアプリ事業全体が引き続き堅調な成長を実現しており、海外市場が増分成長のより重要な源泉になっているとみている。 製品別では、中国におけるMeituアプリの収益は7月に前年比56%増となり、6月の54%および5月の39%を上回ったが、2025年の61%は下回った。同時期にByteDanceのHypicatは66%成長した。UBSは、両アプリとも強い成長を維持し、現時点の競争環境は比較的良好であると考えている。中国におけるBeautyCamの収益は34%増となり、6月の42%から減速したものの、2025年の25%を上回った。一方、若年層をターゲットとし動画編集に注力するWinkは44%成長した。これらのデータは、Meituの中核アプリポートフォリオが単一製品に依存していないことを示している。一部製品の成長率には月次の変動があるものの、全体的なモメンタムは依然として強い。 海外での実績はさらに注目に値する。7月にMeitu、BeautyCam、Winkはそれぞれ前年比60%、96%、80%成長した。BeautyPlusとAirbrushもそれぞれ15%、24%増となり、6月の0%、14%から加速した。UBSはこのため、Meituが製品戦略を絞り込み、海外展開が主力アプリのグローバル版へと一段と集中している一方、複数の成熟した海外製品も改善していると結論づけている。中国を上回る海外成長は、成長がまだ弱まっていないとのレポートの見方を支える重要な根拠である。 業績もこの結論を裏付けている。Meituが最近発表した26年上期の速報値では、中核的な写真・動画・デザイン事業の収益は18億元で、前年比30.9%増、非継続事業を除くと33.6%増となった。調整後純利益は前年比36%～40%増となる見込みで、UBS予想および市場予想を上回る。レポートは主として、課金ユーザー数とARPUの同時かつ堅調な成長により業績が上振れたとしており、収益拡大がユーザー規模だけでなく、ユーザー当たりの収益化改善にも支えられていることを示唆している。 UBSは、Meituの収益が2025年の38.59億元から、2026年に49.78億元、2027年に62.10億元、2028年に74.12億元、2029年に86.31億元、2030年に94.52億元へ増加すると予想している。同期間の純利益予想はそれぞれ9.65億元、13.59億元、17.91億元、22.56億元、27.06億元、30.62億元である。希薄化後EPSは2025年のRMB0.21から、2026年にRMB0.30、2027年にRMB0.39、2028年にRMB0.49へ上昇する見込みである。同期間の市場コンセンサス予想はそれぞれRMB0.27、RMB0.35、RMB0.49であり、UBSの2026年および2027年予想がコンセンサスを上回っていることを示している。ネットキャッシュも2025年の34.95億元から、2026年に43.44億元、2027年に53.37億元、2030年に96.53億元へ増加すると予想される。 バリュエーション面では、Meituは現在2027年予想PER 10倍で取引されている。UBSは、利益成長が持続すればこのバリュエーションは限定的な下値リスクを示唆し、2027年に推定約4%の配当利回りもバリュエーションを支える可能性があると考えている。レポートはDCF評価を用い、12カ月の買い評価およびHK$7.20の目標株価を維持している。2026年8月20日時点のHK$4.38の株価に対し、これは予想株価上昇余地64.6%を意味する。予想配当利回り3.2%を含めると、予想株式トータルリターンは67.7%であり、想定市場リターン8.3%に対して予想超過リターン59.4%となる。 レポートはまた、月次データの利用上の制約も強調している。サードパーティーデータとMeituのサブスクリプション収益の過去の相関は限定的である可能性がある。これは、データが主にモバイルアプリを対象とする一方、MeituがPC製品を通じて生産性向上事業を拡大しているためである。したがって、これらのデータは絶対的な成長率を同社のサブスクリプション収益と直接同一視するよりも、相対的なモメンタムの観察に適している。iOSとAndroidの双方を用いるアプリ収益合計を除き、その他のアプリ収益データはiOSのみを対象としている。 UBSの短期定量評価と12カ月の買い見通しは、必ずしも同じ時間軸を用いていない。今後6カ月の業界構造および規制環境はいずれもスコア3で、概ね不変と予想されることを示す。過去3～6カ月の株式のファンダメンタルトレンドはスコア4で、一定の改善を示す。コンセンサス対比の次回EPS更新スコアは3であり、UBS独自の利益予想に対する上振れ・下振れリスクのスコアも3で、ともに方向性リスクが概ね均衡していることを示す。この評価は、今後3カ月にポジティブなカタリストが存在することにも言及しているが、事象や日付は特定していない。 レポートの上振れシナリオには、予想を上回るグローバル化、DesignKitの製品能力におけるブレークスルーによる課金ユーザー成長の加速、既存ユーザーデータを活用した独自生成AIモデルMiracleVisionの予想を上回る進展が含まれる。下振れリスクには、予想を下回るグローバル化、ハイパースケール技術企業または他のAIスタートアップによるより競争力の高い製品の投入、大規模言語モデルの推論コスト低下による業界競争の激化が含まれる。

分析フレームワーク

UBSはまず、Sensor TowerおよびUBS Evidence Labのデータを用いて、中国および海外市場におけるMeituのアプリポートフォリオの月次前年比収益成長を追跡する。その後、地域、製品、競合アプリごとに成長モメンタムを比較し、サードパーティーのアプリデータと同社が開示した26年上期速報値を照合する。続いて、課金ユーザーの傾向、ARPU、利益予想、DCF評価、PER、配当利回りを組み合わせて12カ月評価を策定する一方、サードパーティーのモバイルデータを同社全体のサブスクリプション収益と直接同一視できないことを明示している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF割引キャッシュフロー

  DCF評価

  レポートはMeituの評価にDCFを明示的に用いており、予想将来キャッシュフローを現在価値に割り引き、その結果を12カ月目標株価HK$7.20の裏付けとしている。入力情報には具体的な割引率またはターミナルバリューの仮定は開示されていない。

• （語彙外の手法）その他

  サードパーティーによるモバイルアプリ収益モメンタムの追跡

  レポートはSensor TowerおよびUBS Evidence Labのデータを用いて、異なる月、地域、アプリ間の収益成長を比較している。データは主にモバイルプラットフォームを対象とし、個別アプリのデータの大半がiOSのみを含むため、UBSは絶対的な成長を同社全体のサブスクリプション収益成長として直接扱うよりも、相対的なモメンタムを観察することを強調している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Meitu (1357.HK)

  レポートの対象企業であり、中国アプリ事業の堅調な成長、加速する海外展開、課金ユーザー数およびARPUの上昇から恩恵を受けている。

  強み

  Meitu、BeautyCam、Winkなどの画像・動画編集製品を保有し、独自のMiracleVision AIモデルを通じて個人および企業ユーザーへの展開を拡大している。複数の海外アプリが2026年7月に力強い成長を達成した。

  弱み

  サードパーティーのモバイルデータは同社全体のサブスクリプション収益との相関が限定的で、拡大中のPC生産性向上事業を完全にはカバーできない。

  比較

  中国におけるMeituアプリの収益は7月に前年比56%増となり、Hypicatの66%を下回ったが、UBSは両者とも堅調な成長を維持し、現在の競争環境は比較的良好であると考えている。

  リスク

  グローバル化の進展が予想より遅れる可能性があるほか、競争力の高いAI製品や推論コストの低下により競争が激化する可能性がある。

主要データ

• 2026年7月のアプリ収益合計成長率前年比+46%2026年6月は+45%、2025年は+44%。アプリ収益合計データにはiOSとAndroidを含む。
• 2026年7月の中国アプリ収益成長率前年比+51%2026年6月は+54%、2025年は+64%。
• 2026年7月の海外アプリ収益成長率前年比+43%2026年6月の+37%、2025年の+31%から加速。
• 中国におけるMeituアプリ収益成長率前年比+56%2026年6月および5月はそれぞれ+54%、+39%、2025年は+61%。同期間にHypicatは+66%を記録。
• 中国におけるBeautyCamおよびWinkの収益成長率BeautyCam +34%; Wink +44%BeautyCamは2026年6月に+42%、2025年に+25%を記録。
• 海外中核アプリ収益成長率Meitu +60%; BeautyCam +96%; Wink +80%すべて2026年7月の前年比成長率。
• 海外BeautyPlusおよびAirbrushの収益成長率BeautyPlus +15%; Airbrush +24%2026年6月はそれぞれ0%、+14%。
• 26年上期の中核事業収益RMB18億元前年比30.9%増、非継続事業を除くと前年比33.6%増。
• 26年上期の調整後純利益成長率前年比+36%～+40%UBSおよび市場予想を上回り、主に課金ユーザーとARPUの堅調な成長が牽引。
• UBSの収益予想2026E/2027E/2028E/2029E/2030E: RMB49.78/62.10/74.12/86.31/94.52億元2025年の収益はRMB38.59億元。
• UBSの純利益予想2026E/2027E/2028E/2029E/2030E: RMB13.59/17.91/22.56/27.06/30.62億元2025年の純利益はRMB9.65億元。
• 希薄化後EPS予想2026E/2027E/2028E: RMB0.30/0.39/0.49市場コンセンサス予想はそれぞれRMB0.27/0.35/0.49。
• バリュエーション2027年予想PER 10倍レポートは利益成長が持続すれば下値リスクは限定的と考え、2027年の配当利回りを約4%と予想している。
• 12カ月目標株価および現在株価HK$7.20; HK$4.38現在株価は2026年8月20日時点。
• 予想リターン株価上昇余地64.6%、配当利回り3.2%、株式トータルリターン67.7%想定市場リターンは8.3%で、予想超過リターンは59.4%を示唆する。

影響と示唆

UBSは、海外アプリ収益の加速、複数製品にわたる幅広い成長、課金ユーザー数およびARPUの同時改善により、Meituの成長基盤は堅調に維持されていると考えている。利益が予想通りに成長を続ければ、2027年予想PER 10倍と配当利回りがバリュエーションを支える可能性がある。ただし、サードパーティーのモバイルデータはPC生産性向上事業を完全には反映できず、月次データはサブスクリプション収益を直接予測するよりも主にトレンド評価に有用である。

リスク

• グローバル化の進展が予想より遅れる可能性がある。
• ハイパースケール技術企業または他のAIスタートアップが、より競争力の高い製品を投入する可能性がある。
• 大規模言語モデルの推論コスト低下が競争を激化させる可能性がある。
• 予想を上回るグローバル化は上振れリスクとなる。
• DesignKitの製品能力におけるブレークスルーが課金ユーザー成長を加速させる場合、上振れリスクとなる。
• 既存ユーザーデータを活用したMiracleVisionの予想を上回る進展は上振れリスクとなる。

注目点

• サードパーティーデータが示す絶対的な成長率のみに焦点を当てるのではなく、中国および海外市場におけるアプリ収益の相対的なモメンタムを継続的に監視する。
• Meitu、BeautyCam、Wink、BeautyPlus、Airbrushの海外収益の月次変化を監視する。
• グローバル化の進捗、課金ユーザー成長、ARPUの変化を監視する。
• DesignKitの製品能力とMiracleVisionモデルの進展を監視する。
• レポートは今後3カ月にポジティブなカタリストがあると述べているが、具体的な事象と日付はまだ開示されていない。