美图7月应用收入同比增长46%，海外业务加速且盈利表现强于预期
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美图7月应用收入同比增长46%，海外业务加速且盈利表现强于预期
瑞银的月度跟踪显示，美图2026年7月应用总收入同比增长46%，海外收入增速由6月的37%提升至43%。报告维持“买入”评级及HK$7.20目标价，并认为10倍2027年预期市盈率和股息收益率可为估值提供支撑。
- 7月应用总收入同比增长46%，高于6月的45%和2025年的44%。
- 海外应用收入同比增长43%，较6月的37%明显加速。
- 海外Meitu、BeautyCam和Wink收入分别同比增长60%、96%和80%。
- 2026年上半年经调整净利润预计同比增长36%至40%，高于瑞银及市场预期。
- 当前对应10倍2027年预期市盈率，报告预计2027年股息收益率约4%。
- 瑞银维持“买入”评级及HK$7.20目标价。
研报解读
概览
本报告是瑞银对美图应用收入的月度跟踪，重点比较2026年7月中国与海外市场以及各主要应用的收入动量。报告认为整体增长没有显现疲弱迹象，海外扩张正在成为更强的增长来源，同时2026年上半年初步业绩显示付费用户和ARPU共同推动利润增速超出预期。
核心观点
美图2026年7月应用总收入同比增长46%，较6月的45%略有加速，也高于2025年全年的44%。地区结构出现分化：中国应用收入同比增长51%，低于6月的54%及2025年的64%；海外应用收入则同比增长43%，显著高于6月的37%和2025年的31%。瑞银据此认为，美图整体应用业务仍保持稳健增长，而海外市场正在成为更明显的增量来源。 分产品看，中国市场的Meitu应用7月收入同比增长56%，高于6月的54%和5月的39%，但低于2025年的61%；字节跳动Hypicat同期增长66%。瑞银认为两款应用均保持强劲增长，现阶段竞争环境仍较温和。BeautyCam中国市场收入增长34%，较6月的42%放缓，但仍高于2025年的25%；面向年轻用户、侧重视频编辑的Wink增长44%。这些数据表明，美图核心应用组合并非单一产品驱动，尽管部分产品月度增速有所波动，整体动量仍然较强。 海外表现更为突出：Meitu、BeautyCam和Wink在7月分别同比增长60%、96%和80%。BeautyPlus与Airbrush也分别增长15%和24%，较6月的0%和14%加速。瑞银由此判断，美图正在精简其产品策略，海外扩张越来越集中于主应用的全球版本，同时多个成熟海外产品也出现改善。海外增长速度高于中国市场，是报告判断增长尚未转弱的关键依据。 经营业绩同样支持这一判断。美图近期公布的2026年上半年初步业绩显示，核心照片、视频及设计业务收入为人民币18亿元，同比增长30.9%；若剔除已终止业务，同比增长33.6%。经调整净利润预计同比增长36%至40%，高于瑞银预测和市场预期。报告将利润超预期主要归因于付费用户数与ARPU同步稳健增长，意味着收入扩张不仅来自用户规模，也获得了单用户变现能力的支持。 瑞银预计美图收入将由2025年的人民币38.59亿元增至2026年的49.78亿元、2027年的62.10亿元、2028年的74.12亿元、2029年的86.31亿元及2030年的94.52亿元；同期净利润预测分别为人民币9.65亿元、13.59亿元、17.91亿元、22.56亿元、27.06亿元和30.62亿元。摊薄每股收益预计由2025年的人民币0.21元升至2026年的0.30元、2027年的0.39元和2028年的0.49元；市场一致预测同期分别为0.27元、0.35元和0.49元，显示瑞银对2026及2027年的预测高于一致预期。预计净现金还将由2025年的人民币34.95亿元增至2026年的43.44亿元、2027年的53.37亿元及2030年的96.53亿元。 估值方面，美图当前交易于10倍2027年预期市盈率。瑞银认为，若盈利增长得以持续，该估值对应的下行风险有限；预计约4%的2027年股息收益率也可能对估值形成支撑。报告采用DCF估值，维持12个月“买入”评级及HK$7.20目标价，相对于2026年8月20日HK$4.38的股价，给出的预测股价升幅为64.6%；加上3.2%的预测股息收益率，预测股票总回报为67.7%，相对8.3%的市场回报假设形成59.4%的预测超额回报。 报告同时强调月度数据的使用边界：第三方数据与美图订阅收入之间的历史相关性可能有限，因为数据主要覆盖移动应用，而美图正通过更多PC端产品拓展生产力业务。因此，这些数据更适合观察相对动量，而非直接将绝对增长率等同于公司订阅收入。除应用总收入采用iOS与Android数据外，其他应用收入数据仅覆盖iOS。 瑞银的短期量化评估与12个月买入观点并不完全采用同一时间尺度。未来六个月行业结构和监管环境均获3分，代表预计基本不变；过去3至6个月股票基本面趋势获4分，表示情况有所改善。下一次每股收益更新相对一致预期的评分为3分，瑞银自身盈利预测的上下行风险评分也为3分，均表示方向大致均衡。评估还指出未来三个月存在正面催化剂，但没有给出具体事件或日期。 报告列出的上行情景包括全球化快于预期、DesignKit产品能力取得突破并加速付费用户增长，以及自研生成式AI模型MiracleVision利用既有用户数据实现快于预期的演进。下行风险则包括全球化进展慢于预期、超大规模科技企业或其他AI初创公司推出产品力更强的竞争产品，以及大语言模型推理成本下降导致行业竞争加剧。
分析框架
瑞银首先使用Sensor Tower及UBS Evidence Lab数据，跟踪美图应用组合在中国和海外市场的月度收入同比增速；随后按地区、产品及竞争应用比较增长动量，并将第三方应用数据与公司披露的2026年上半年初步业绩相互印证。报告再结合付费用户、ARPU、盈利预测、DCF估值、市盈率和股息收益率形成12个月评级判断，同时明确移动端第三方数据不能直接等同于公司整体订阅收入。
方法论与常识提炼
DCF估值
报告明确使用DCF对美图估值，即将未来预期现金流折算为当前价值，并据此支持HK$7.20的12个月目标价；输入未披露具体折现率或终值假设。
第三方移动应用收入动量跟踪
报告使用Sensor Tower和UBS Evidence Lab数据比较不同月份、地区及应用的收入增速。由于数据主要覆盖移动端且多数单项数据仅包含iOS，瑞银强调应观察相对动量，而不应把绝对增速直接视为公司整体订阅收入增速。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Meitu（1357.HK）报告研究主体，受益于中国应用业务稳健增长、海外扩张加速以及付费用户和ARPU提升。
- 优势
- 拥有Meitu、BeautyCam、Wink等影像及视频编辑产品，并依托自研MiracleVision AI模型拓展个人和企业用户；2026年7月海外多款应用实现较高增长。
- 劣势
- 第三方移动端数据与公司整体订阅收入的相关性有限，且无法完整覆盖正在扩张的PC端生产力业务。
- 对比
- 中国市场Meitu应用7月收入同比增长56%，低于Hypicat的66%，但瑞银认为两者均保持稳健增长，当前竞争环境仍较温和。
- 风险
- 全球化进展可能慢于预期，强势AI竞品及推理成本下降可能加剧竞争。
关键数据
- 2026年7月应用总收入增速同比+46%2026年6月为+45%，2025年为+44%；总应用收入统计包含iOS和Android。
- 2026年7月中国应用收入增速同比+51%2026年6月为+54%，2025年为+64%。
- 2026年7月海外应用收入增速同比+43%较2026年6月的+37%和2025年的+31%加速。
- 中国市场Meitu应用收入增速同比+56%2026年6月和5月分别为+54%和+39%，2025年为+61%；Hypicat同期为+66%。
- 中国市场BeautyCam与Wink收入增速BeautyCam +34%；Wink +44%BeautyCam在2026年6月为+42%、2025年为+25%。
- 海外核心应用收入增速Meitu +60%；BeautyCam +96%；Wink +80%均为2026年7月同比增速。
- 海外BeautyPlus与Airbrush收入增速BeautyPlus +15%；Airbrush +24%2026年6月分别为0%和+14%。
- 2026年上半年核心业务收入人民币18亿元同比增长30.9%；剔除已终止业务后同比增长33.6%。
- 2026年上半年经调整净利润增速同比+36%至+40%高于瑞银及市场预期，主要由付费用户和ARPU稳健增长推动。
- 瑞银收入预测2026E/2027E/2028E/2029E/2030E：人民币49.78/62.10/74.12/86.31/94.52亿元2025年收入为人民币38.59亿元。
- 瑞银净利润预测2026E/2027E/2028E/2029E/2030E：人民币13.59/17.91/22.56/27.06/30.62亿元2025年净利润为人民币9.65亿元。
- 摊薄每股收益预测2026E/2027E/2028E：人民币0.30/0.39/0.49元市场一致预测分别为人民币0.27/0.35/0.49元。
- 估值10倍2027年预期市盈率报告认为若盈利增长持续，下行风险有限；预计2027年股息收益率约4%。
- 12个月目标价与现价HK$7.20；HK$4.38现价截至2026年8月20日。
- 预测回报股价升幅64.6%；股息收益率3.2%；股票总回报67.7%市场回报假设为8.3%，预测超额回报为59.4%。
影响与含义
瑞银认为，海外应用收入加速、多个产品共同增长以及付费用户与ARPU同步改善，使美图的增长基础保持稳健。若盈利按预测延续增长，10倍2027年预期市盈率及股息收益率可为估值提供支撑；但移动端第三方数据不能完整反映PC端生产力业务，月度数据主要用于判断趋势而非直接预测订阅收入。
风险
- 全球化进展可能慢于预期。
- 超大规模科技企业或其他AI初创公司可能推出产品力更强的竞争产品。
- 大语言模型推理成本下降可能导致竞争加剧。
- 全球化速度快于预期将构成上行风险。
- DesignKit产品能力若取得突破并加速付费用户增长，将构成上行风险。
- MiracleVision利用既有用户数据实现快于预期的演进，将构成上行风险。
后续跟踪
- 持续观察中国与海外应用收入的相对动量，而非仅关注第三方数据所显示的绝对增速。
- 关注Meitu、BeautyCam、Wink、BeautyPlus及Airbrush在海外市场的月度收入变化。
- 关注全球化推进速度、付费用户增长与ARPU变化。
- 关注DesignKit产品能力及MiracleVision模型的演进。
- 未来三个月存在报告所称的正面催化剂，但具体事件和日期尚未说明。