レポート解説Hilo Research

Meitu（1357.HK）：Goldman SachsはMeituの買い評価を維持、新AI製品がARR成長を牽引

Meituの1H26における写真、動画、デザイン製品の収益は前年比31%増の18億元となり、AI生産性向上ツールのARRは前年比48%増の6.2億元に拡大した。Goldman Sachsは買い評価を維持する一方、目標株価をHK$14.3からHK$12.3へ引き下げた。

機関Goldman Sachs

日付2026-07-31

企業Meitu

ティッカー1357.HK

業界AI／レジャー／AR

格付け買い

要約

評価：買い；12カ月目標株価：HK$12.3；開示株価：HK$4.28；バリュエーション手法：2段階DCF。

1H26の写真、動画、デザイン製品の収益は前年比31%増の18億元となり、生産性向上アプリケーションの収益は前年比40%増、レジャーアプリケーションの収益は同32%増となった。
2026年6月末時点でMAUは2億8,200万人に達し、有料加入者は前年比約20%増の1,840万人、生産性向上アプリケーションの有料ユーザーは前年比30%増となった。
AI駆動の生産性向上ツールのARRは2026年6月時点で前年比48%増の6.2億元となった。MVLandのARRはローンチ後3カ月で倍増し、AIクレジット収益は第2四半期に前四半期比46%増となった。
Goldman Sachsは、従来の画像ライブラリー事業からの撤退および収益減少を理由に、2026～2028年の利益予想をそれぞれ7%／5%／8%引き下げたが、AI機能と新製品による収益化の向上については引き続き前向きである。

レポート解説

概要

本レポートは、Goldman SachsによるMeitu（1357.HK）の決算レビューである。中核的な見解は、Meituの主力事業が1H26に成長を維持する一方、AI生産性向上ツールおよび新製品がARRと有料ユーザーの成長を牽引したというものだ。従来の画像ライブラリー事業からの撤退により収益および利益予想は下方修正されたものの、同社の新AI機能、MoEモデル、新製品の拡大は引き続き中長期的な成長を支えるとみている。

主要見解

Goldman SachsはMeituの買い評価を維持している。ポジティブ要因には、生産性向上アプリケーションおよびレジャーアプリケーションの収益がそれぞれ前年比40%および32%増となったこと、有料加入者が前年比約20%増加したこと、AI生産性向上ツールのARRが引き続き力強く成長していること、MVLandなどの新製品による増分収益の可能性が確認されたことが含まれる。主なネガティブ調整要因は従来の画像ライブラリー事業からの撤退であり、これにより収益が従来予想を下回り、2026～2028年の利益予想が引き下げられた。

分析フレームワーク

本レポートは、1H26の事業ガイダンス、ユーザー指標、サブスクリプションおよびAIクレジット収益の実績に基づき、収益・利益予想を改定している。また、不変の2段階DCF手法を用いて目標株価を算定している。バリュエーションでは、長期的なフリーキャッシュフロー成長率、永久成長率、WACC、ベータ、リスクフリーレート、市場リスクプレミアムを考慮している。

手法メモ

バリュエーション2段階DCF
2段階DCFバリュエーション
目標株価は2段階DCF手法に基づく。第2段階のFCF成長率は2032E～2036Eで12%、永久成長率は2%、WACCは11.5%と仮定している。
バリュエーション入力値WACC前提
割引率の前提
WACCは11.5%で、ベータ1.3、リスクフリーレート3.0%、市場リスクプレミアム6.5%で構成される。
リサーチ・フレームワークGSファクタープロファイル
Goldman Sachsファクタープロファイル
このフレームワークは、成長性、財務リターン、バリュエーション・マルチプル、総合的な側面から株式を市場全体および同業他社と比較し、投資コンテクストの参考として機能する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Meitu（1357.HK）
調査対象；香港上場の株式資産
強み
AI機能の採用拡大、有料加入者の増加、AI生産性向上ツールのARRの力強い成長、新製品MVLandのローンチ後におけるARRの急拡大。
弱み
従来の画像ライブラリー事業からの撤退により収益が従来予想を下回り、2026～2028年の利益予想が下方修正された。
比較
本レポートは、GSファクタープロファイルを相対比較フレームワークとして用い、同社を中国テクノロジー・カバレッジおよび関連する同業他社ユニバースの中に位置付けている。
リスク
AIの採用および収益化が予想を下回るリスク、収益化率が予想を下回るリスク、競争が予想を上回って激化するリスク。

主要データ

1H26の写真、動画、デザイン製品収益18億元、前年比+31%主に従来の画像ライブラリー事業からの撤退により、Goldman Sachsの従来予想を9%下回った。
生産性向上アプリケーションの収益成長率前年比+40%1H26の実績。
レジャーアプリケーションの収益成長率前年比+32%1H26の実績。
MAU2億8,200万人2026年6月末時点；2025年末は2億7,600万人。
有料加入者1,840万人、前年比約+20%生産性向上アプリケーションの有料ユーザーは6月時点で前年比30%増加。
AI生産性向上ツールのARR6.2億元、前年比+48%2026年6月時点；3月時点では5.8億元、前年比+56%。
AIクレジット収益2Q26に前四半期比+46%1Q26も前四半期比+46%。
利益予想の調整2026E／2027E／2028Eを7%／5%／8%引き下げ主に従来事業からの撤退後の収益減少による。
目標株価HK$12.3従来はHK$14.3；DCFに基づき引き下げ。

影響と示唆

本レポートは、Meituの投資テーマが従来の画像関連事業から、AI駆動のサブスクリプション、生産性向上ツール、コンテンツ生成製品へ移行していることを示唆している。AI機能が収益化を継続的に改善しARRを拡大すれば、同社の長期的なキャッシュフローには依然として上振れ余地がある。ただし短期的なバリュエーションは、従来事業からの撤退および利益予想の下方修正の影響を受けている。

リスク

AIの採用および商業化の進展が予想より遅い。
収益化率が予想を下回る。
競争が予想以上に激しい。
従来の画像ライブラリー事業からの撤退が、収益または利益予想を引き続き圧迫する。

注目点

MoEモデルに基づく新AI機能のユーザー採用および有料転換。
Kaipai、Vmake、MVLandなど新製品のARR成長の持続可能性。
従量課金型AIクレジット収益の前四半期比成長トレンド。
MAU、有料加入者、生産性向上アプリケーションの有料ユーザーの成長。
営業レバレッジを通じて、1H26の純利益を前年比少なくとも35%成長させるという会社ガイダンスを達成できるか。