APPLIED MATERIALS INC (AMAT.US): Una sólida orientación de resultados abre una ventana para el crecimiento acelerado en 2027; precio objetivo elevado a US$670

Visión general

Los ingresos, el margen bruto y el BPA de Applied Materials en el trimestre actual estuvieron en general en línea o ligeramente por encima de las expectativas del mercado, pero, más importante aún, la orientación de ingresos y beneficios para el próximo trimestre fue significativamente superior a las expectativas de consenso. Goldman Sachs considera que, aunque el posicionamiento y las expectativas de los inversores ya eran elevados antes de los resultados y la acción podría debilitarse modestamente a corto plazo, los sólidos pedidos y una mejor mezcla de negocios sientan las bases para un crecimiento acelerado del mercado de equipos para fabricación de obleas en 2027. A medida que el gasto se incline hacia la lógica avanzada, DRAM y el empaquetado avanzado, se espera que las fortalezas de la compañía en deposición, grabado y soluciones integradas impulsen ganancias de cuota de mercado.

Perspectivas principales

Primero, el punto medio de la orientación de ingresos del próximo trimestre de US$10.25 mil millones y la orientación de BPA de US$4.02 están ambos significativamente por encima de las expectativas del mercado, lo que indica un fuerte impulso de la demanda. Segundo, la compañía planea lograr crecimiento secuencial de ingresos en el trimestre de enero, lo que implica aproximadamente un 40% de crecimiento en el negocio de sistemas, y espera que el mercado de equipos para fabricación de obleas continúe creciendo con fuerza en 2027, con la tendencia de crecimiento potencialmente extendiéndose a 2028. Tercero, se espera que la lógica de vanguardia, DRAM y el empaquetado avanzado aporten aproximadamente el 80% del crecimiento incremental del mercado de equipos para fabricación de obleas, y estas son precisamente las áreas donde la compañía tiene una fuerte cuota de mercado. Cuarto, se espera que el margen bruto mejore gradualmente a medida que disminuya la exposición a los ingresos de China, aumente la escala de envíos y se consolide la fijación de precios basada en valor, aunque la contratación de ingenieros de servicio al cliente y el rápido crecimiento del negocio de pantallas generarán presión de costes a corto plazo. Quinto, sobre esta base, Goldman Sachs elevó sus previsiones de BPA para 2026–2028 en un promedio del 14%, mantuvo su calificación de Compra y aumentó su precio objetivo.

Marco de análisis

El informe compara los resultados reales del trimestre actual con las previsiones de Goldman Sachs y las expectativas de consenso del mercado, y desglosa la estructura de crecimiento por DRAM, NAND, fundición y lógica, AGS y otros negocios. Posteriormente ajusta las previsiones de beneficios para 2026–2028 basándose en la orientación de la dirección, el ciclo del mercado de equipos para fabricación de obleas, la mezcla de gasto de los mercados finales, la cuota de mercado de productos y los impulsores del margen bruto. El precio objetivo se deriva mediante un método de valoración relativa basado en el BPA normalizado multiplicado por un múltiplo P/E, y se evalúa la relación riesgo-rendimiento mediante escenarios base, alcista y bajista.

Notas metodológicas

• Análisis de resultadosAnálisis de variaciones entre resultados reales y expectativas

  Comparar los ingresos reales, márgenes, BPA e ingresos por segmento de la compañía con las previsiones de los analistas y las expectativas de consenso del mercado.

  Este método se utiliza para identificar las fuentes de las sorpresas positivas o negativas en los resultados. En este período, los ingresos totales y el margen bruto estuvieron ligeramente por encima de las expectativas del mercado, NAND y los negocios de fundición, lógica y otros tuvieron un sólido desempeño, mientras que los ingresos de DRAM estuvieron por debajo de las expectativas.

• Previsión de resultadosPrevisión ascendente por segmento de negocio

  Ajustar las previsiones de ingresos, margen y BPA según los mercados finales, la mezcla de negocios, la escala de envíos, los precios y la inversión en gastos.

  Goldman Sachs incorporó el crecimiento del mercado de equipos para fabricación de obleas, la inversión en lógica avanzada y memoria, el crecimiento de AGS y los cambios en el margen bruto para elevar sus previsiones de BPA no GAAP para 2026–2028 en un promedio del 14%.

• ValoraciónMétodo de valoración P/E

  Calcular el precio objetivo multiplicando el BPA normalizado por un múltiplo P/E objetivo.

  El escenario base utiliza un BPA normalizado de US$21.00 y un múltiplo P/E de 32x para derivar un precio objetivo de US$670; el escenario alcista es US$845 y el escenario bajista es US$357.

• Análisis de factoresPerfil de factores de Goldman Sachs

  Comparar una acción con el mercado y sus pares del sector utilizando clasificaciones estandarizadas en cuatro dimensiones: crecimiento, rendimientos financieros, múltiplos de valoración y métricas compuestas.

  Las métricas de crecimiento se refieren al crecimiento futuro de ventas, EBITDA y BPA; los rendimientos financieros se refieren al retorno sobre patrimonio, retorno sobre capital y otros; la valoración se refiere a P/E, P/B y múltiplos de valor empresarial, mientras que las métricas compuestas consideran simultáneamente crecimiento, rendimientos y valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Applied Materials Inc. (AMAT.US)

  Sujeto principal de investigación, se mantiene la calificación de Compra

  Fortalezas

  Tiene más del 60% de exposición relativa en deposición y grabado, con una fuerte cuota de mercado en áreas de alto crecimiento como lógica de vanguardia, DRAM y empaquetado avanzado; aproximadamente el 30% de los ingresos de sistemas proviene de soluciones integradas, y la base instalada de AGS continúa expandiéndose.

  Debilidades

  Los ingresos de DRAM del trimestre actual estuvieron significativamente por debajo de las expectativas; la contratación de ingenieros de servicio, la inversión en I+D y el rápido crecimiento del negocio de pantallas presionan los márgenes a corto plazo.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que la compañía logre un crecimiento más rápido y ganancias de cuota de mercado frente a sus pares en 2027 debido a su mayor exposición a deposición y grabado.

  Riesgos

  Un mayor endurecimiento de las restricciones a la exportación, proveedores chinos nacionales de equipos ganando más cuota y volatilidad de valoración causada por altas expectativas y posicionamiento saturado.

• Lam Research Corp. (LRCX)

  Par y referencia de lectura cruzada de resultados

  Fortalezas

  También se beneficia del crecimiento del gasto de capital en lógica avanzada y memoria, y ya ha reportado resultados.

  Debilidades

  La sólida orientación de Applied Materials aporta información incremental limitada para esta compañía.

  Comparación

  Goldman Sachs mantiene una calificación de Compra sobre LRCX, pero espera que el impacto de lectura cruzada de los resultados de AMAT sobre el precio de la acción de LRCX sea en general neutral.

  Riesgos

  Volatilidad de la inversión en equipos para fabricación de obleas, cambios en el gasto de capital en memoria y competencia sectorial.

• KLA Corp. (KLAC)

  Par y referencia de lectura cruzada de resultados

  Fortalezas

  Tiene una exposición parcialmente similar a AMAT en mercados finales y ya ha reportado resultados.

  Debilidades

  Su mezcla de productos e impulsores de crecimiento no están completamente alineados con los de AMAT, y la lectura cruzada de resultados es más débil que para LRCX.

  Comparación

  Goldman Sachs tiene una calificación Neutral sobre KLAC y espera que los resultados de AMAT tengan un impacto menor y más neutral sobre esta compañía.

  Riesgos

  Cambios en el ciclo de gasto de capital de semiconductores, volatilidad de valoración y demanda final por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Ingresos totales del trimestre actualUS$9.115 mil millonesAumentaron un 24.8% interanual, un 0.9% por encima de las expectativas del mercado y, en general, en línea con la previsión de Goldman Sachs.
• Margen bruto del trimestre actual50.4%9 puntos básicos por encima de la previsión de Goldman Sachs y 26 puntos básicos por encima de las expectativas del mercado.
• BPA no GAAP del trimestre actualUS$3.50Un 1.8% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y un 2.3% por encima de las expectativas del mercado.
• Ingresos del negocio DRAMUS$1.830 mil millonesUn 15.3% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y un 13.0% por debajo de las expectativas del mercado.
• Ingresos del negocio NANDUS$493 millonesUn 79.6% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 46.7% por encima de las expectativas del mercado.
• Ingresos de sistemas de fundición, lógica y otrosUS$4.717 mil millonesUn 2.6% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 4.7% por encima de las expectativas del mercado.
• Ingresos de AGSUS$1.781 mil millonesEn general en línea con las expectativas de Goldman Sachs y del mercado; la dirección espera que este negocio crezca más del 20% en 2026, con una tasa de crecimiento a largo plazo de mediados de la decena.
• Punto medio de la orientación de ingresos del próximo trimestreUS$10.25 mil millonesUn 5.9% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 6.1% por encima de las expectativas del mercado; implica un crecimiento secuencial del 12.5% y un crecimiento interanual del 50.7%.
• Punto medio de la orientación de BPA no GAAP del próximo trimestreUS$4.02El rango de orientación es US$3.82–US$4.22, un 6.5% por encima de la previsión de Goldman Sachs y un 7.9% por encima de las expectativas del mercado.
• Revisión de previsiones de beneficiosPrevisiones de BPA para 2026–2028 elevadas en un promedio del 14%Refleja principalmente supuestos más altos de ingresos y margen bruto.
• Precio objetivo a 12 mesesUS$670Elevado desde US$645; basado en un BPA normalizado de US$21.00 y un múltiplo P/E de 32x, lo que implica un potencial alcista del 25.3%.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, el mercado ya había descontado sólidas expectativas sectoriales y un posicionamiento positivo, y las perspectivas a corto plazo de la compañía podrían no haber cumplido los supuestos de los inversores más optimistas, por lo que la acción aún podría enfrentar presión moderada tras los resultados. A medio y largo plazo, el aumento del gasto de capital en lógica avanzada, DRAM, memoria apilada y empaquetado avanzado incrementará la intensidad de los procesos de deposición y grabado y mejorará la mezcla de ingresos, los precios y la cuota de mercado de la compañía. El negocio de servicios también proporcionará una fuente de crecimiento más estable a medida que se expanda la base instalada. Para los pares, el informe espera que la reacción del precio de la acción de Lam Research sea relativamente neutral, mientras que el impacto de lectura cruzada sobre KLA es más débil.

Riesgos

• Estados Unidos u otras jurisdicciones podrían endurecer aún más las restricciones a la exportación de equipos para semiconductores, debilitando el mercado atendible y los ingresos de la compañía en China.
• Los proveedores chinos nacionales de equipos para semiconductores podrían acelerar sus ganancias de cuota de mercado, ejerciendo presión sobre las ventas, los precios y la posición competitiva a largo plazo de la compañía.
• Las expectativas y el posicionamiento de los inversores ya son elevados, por lo que, incluso con fundamentos sólidos, la acción podría retroceder a corto plazo si no cumple las expectativas más optimistas.
• La contratación de ingenieros de servicio al cliente, la inversión estratégica en I+D y una mayor proporción del negocio de pantallas podrían limitar la expansión del margen bruto y del margen operativo a corto plazo.
• El crecimiento del mercado de equipos para fabricación de obleas, o del gasto de capital en lógica avanzada, DRAM o empaquetado avanzado, podría quedar por debajo de las expectativas.
• La institución de investigación mantiene relaciones de banca de inversión y otras relaciones con clientes de Applied Materials, y los inversores deberían emitir juicios prudentes junto con las divulgaciones pertinentes sobre conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos del trimestre de enero pueden seguir creciendo secuencialmente y si puede materializarse el crecimiento implícito de aproximadamente 40% en el negocio de sistemas.
• Si el crecimiento del mercado de equipos para fabricación de obleas se acelera como se espera en 2027 y continúa hasta 2028.
• Si la lógica de vanguardia, DRAM y el empaquetado avanzado aportan aproximadamente el 80% del crecimiento incremental de la industria.
• Si los negocios de deposición y grabado pueden traducirse en ganancias de cuota de mercado verificables.
• Si el margen bruto puede mejorar trimestre a trimestre, impulsado por una menor exposición a los ingresos de China, una mayor escala de envíos y la fijación de precios basada en valor.
• Si el negocio AGS puede crecer más del 20% en 2026 y mantener una tasa de crecimiento a largo plazo de mediados de la decena.
• Nuevas restricciones a la exportación y cambios en la cuota de mercado de proveedores chinos nacionales.
• El impacto de la inversión estratégica en I+D y de la expansión de la plantilla de servicio al cliente sobre los gastos operativos y los márgenes.