Applied Materials Inc. (AMAT.US): El ciclo alcista de DRAM eleva las expectativas de beneficios, y el foco se desplaza a la guía, el margen bruto y la sostenibilidad en 2027

Visión general

Este informe se centra en tres debates fundamentales antes de los resultados de Applied Materials: si los envíos y la guía de ingresos de OctQ pueden seguir el sólido desempeño de LAM y TEL, si la dirección puede delinear una senda para que el margen bruto a largo plazo mejore hacia el rango medio del 50%, y la magnitud y sostenibilidad del gasto en equipos de fabricación de obleas de DRAM en 2027. Morgan Stanley reconoce el significativo potencial alcista impulsado por la demanda de DRAM y eleva marcadamente sus previsiones de beneficios, pero considera que un crecimiento de los envíos de OctQ superior al 30% intertrimestral debe verse como un escenario alcista, no como un umbral del escenario base.

Perspectivas principales

Applied Materials ha registrado un crecimiento más sólido que LAM desde JanQ, y se espera que los envíos de sistemas de OctQ y JanQ crezcan un 20% y un 9% intertrimestral, respectivamente, lo que equivale a un crecimiento del 44% para CY26. La empresa tiene una exposición relativamente alta a DRAM y, por tanto, es una importante beneficiaria de la expansión de capacidad de DRAM; sin embargo, si el crecimiento de DRAM se ralentiza en 2027, o si los negocios de China y nodos maduros contrarrestan el crecimiento, puede resultar difícil que su descuento de valoración relativo se reduzca rápidamente. El margen bruto a largo plazo tiene margen de mejora, pero el modelo del escenario base aún no asume un aumento inmediato.

Marco de análisis

El informe combina una previsión de resultados, una comparación de las guías de pares, un análisis de escenarios de gasto en equipos de fabricación de obleas, revisiones de previsiones financieras y una valoración relativa por PER para evaluar la guía a corto plazo de Applied Materials, su perfil de márgenes a largo plazo y su sensibilidad al ciclo de DRAM, al tiempo que establece escenarios de riesgo-rentabilidad alcista, base y bajista.

Notas metodológicas

• Previsión financieraMorgan Stanley ModelWare

  Elabora previsiones de beneficios de la empresa a partir de supuestos sobre envíos trimestrales, ingresos, margen bruto y BPA.

  El informe utiliza el modelo interno de Morgan Stanley para actualizar los ingresos, envíos de sistemas, margen bruto y BPA de CY26 a CY28, y los compara con las expectativas de consenso y los datos históricos.

• Valoración relativaMétodo de valoración por PER

  Deriva el precio objetivo multiplicando el BPA futuro por el múltiplo PER objetivo, tomando como referencia el nivel de valoración de LAM.

  El escenario base aplica aproximadamente 27x el BPA de CY28 de $23.94 y asigna un descuento de valoración de alrededor de 1x respecto a LAM, lo que resulta en un precio objetivo de $646.

• Análisis de escenariosAnálisis de escenarios de riesgo-rentabilidad

  Calcula diferentes precios objetivo en función de cambios en el gasto de DRAM, el crecimiento de ingresos, el margen bruto y los múltiplos de valoración.

  Los precios objetivo de los escenarios alcista, base y bajista son $894, $646 y $421, respectivamente, para reflejar el impacto de los cambios en el ciclo de DRAM, la cuota de mercado y la rentabilidad.

• Comparación de paresAnálisis de empresas comparables

  Compara Applied Materials con LAM, TEL y KLA en términos de crecimiento de envíos, exposición a DRAM y valoración.

  El informe utiliza la guía trimestral de pares para evaluar un umbral de crecimiento razonable para Applied Materials y determina si existen condiciones para que se reduzca su descuento de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Applied Materials Inc. (AMAT.US)

  Empresa principal cubierta en el informe y beneficiaria del gasto de capital en DRAM

  Fortalezas

  Se espera que los envíos de sistemas de CY26 crezcan un 44%; DRAM representa una proporción relativamente alta del negocio; las arquitecturas GAA y de suministro de energía por la parte posterior en lógica avanzada crean oportunidades de crecimiento; el margen bruto a largo plazo tiene potencial de mejora.

  Debilidades

  Existen preocupaciones sobre pérdida de cuota en el mercado chino y en el segmento de lógica de fundición, y el descuento de valoración a corto plazo puede persistir.

  Comparación

  El crecimiento reciente de Applied Materials ha sido más rápido que el de LAM. Su proporción de negocio de DRAM en CY26 es de aproximadamente 31%, superior al 24% de LAM y ligeramente superior al 30% de KLA; sin embargo, su valoración en el escenario base sigue siendo aproximadamente 1x de PER inferior a la de LAM.

  Riesgos

  Un debilitamiento del ciclo de inversión en DRAM, una ampliación de las restricciones a equipos y servicios para China, pérdida de cuota en clientes clave como Samsung o TSMC, y una mejora del margen bruto inferior a las expectativas.

• Lam Research Corp

  Empresa comparable clave y referencia de valoración

  Fortalezas

  Se espera que los ingresos de SepQ crezcan un 21% intertrimestral, que los envíos de sistemas crezcan un 32%, y la empresa ha delineado una senda para que el margen bruto mejore hacia el rango medio del 50%.

  Debilidades

  Su proporción de negocio de DRAM es inferior a la de Applied Materials, y los beneficios de margen derivados del traslado de la fabricación a Malasia aún deben materializarse.

  Comparación

  La valoración objetivo de Applied Materials es aproximadamente 1x de PER inferior a la de LAM; la sólida guía de LAM sirve como referencia de pares antes de los resultados, pero no debe convertirse directamente en el umbral del escenario base para OctQ de Applied Materials.

  Riesgos

  Ejecución de la migración de fabricación, ciclo de la industria y volatilidad del gasto de capital de los clientes.

• Tokyo Electron (TEL)

  Par de equipos para semiconductores y referencia para la guía trimestral de envíos

  Fortalezas

  La guía de envíos de sistemas de SepQ indica un crecimiento del 33%, y la empresa considera que DRAM podría convertirse en el mercado final de crecimiento más rápido en 2027.

  Debilidades

  El informe no proporciona evidencia suficiente para evaluar sus debilidades financieras específicas.

  Comparación

  Las sólidas guías de TEL y LAM en conjunto elevan las expectativas del mercado para los resultados de Applied Materials, pero Morgan Stanley sigue considerando que un crecimiento de envíos de OctQ de Applied Materials superior al 30% intertrimestral es un escenario alcista.

  Riesgos

  Demanda de la industria, sostenibilidad de la inversión en DRAM y riesgos de ejecución.

Datos clave

• Precio objetivo$646.00Ligeramente reducido desde $647.00, principalmente porque el PER objetivo de CY28 se redujo de 30x a 27x.
• Precio actual de la acción$546.62Al cierre del 4 de agosto de 2026.
• Potencial alcista implícitoAproximadamente 18.2%Calculado con base en el precio objetivo y el precio de cierre indicado en el informe.
• Expectativa de ingresos de OctQMás de $10.5bnMorgan Stanley prevé $10.5bn, frente a expectativas de consenso de $9.5bn.
• Previsión de ingresos y BPA de CY26$38.7bn/$14.60Las previsiones anteriores eran $36.9bn y $13.93, respectivamente.
• Previsión de ingresos y BPA de CY27$50.5bn/$20.26Las previsiones anteriores eran $46.2bn y $18.41, respectivamente.
• Previsión de crecimiento de envíos de sistemas44% en CY26, 35% en CY27Las previsiones anteriores eran 37% y 28%, respectivamente.
• Margen bruto de CY28 en el escenario base51.9%El escenario alcista es 52.4%, y el escenario bajista es 51.2%.
• Precios objetivo de riesgo-rentabilidadAlcista $894/base $646/bajista $421Corresponden, respectivamente, a una demanda de DRAM y expansión de márgenes más fuertes, crecimiento del escenario base, y debilitamiento de la demanda de DRAM y lógica avanzada.
• Escenario clave de gasto en DRAMMás de $75bn en 2027, más de $100bn en 2028Si se alcanza y el mercado absorbe sin problemas aproximadamente un 40% de crecimiento de la oferta de bits, Applied Materials estará en una posición muy favorable.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, una guía de ingresos de OctQ por encima de las expectativas de consenso y una revisión al alza de las perspectivas de crecimiento de sistemas de semiconductores podrían fortalecer las expectativas del mercado de mejoras en las previsiones de beneficios de Applied Materials. A medio y largo plazo, una nueva revalorización de la acción depende de si la inversión en equipos de DRAM puede continuar hasta 2027 y 2028, de si el margen bruto puede avanzar de forma constante hacia el rango medio del 50%, y de si la empresa puede mantener su cuota de mercado en el segmento de lógica de fundición. Incluso con las previsiones de beneficios elevadas, el múltiplo de valoración más bajo sigue limitando el aumento del precio objetivo.

Riesgos

• El gasto en equipos de fabricación de obleas de DRAM en 2027 cae por debajo de $75bn, o falta visibilidad para un mayor crecimiento por encima de $100bn en 2028.
• El mercado no puede absorber sin problemas aproximadamente un 40% de crecimiento adicional de la oferta de bits de DRAM, lo que provoca un desequilibrio entre oferta y demanda y recortes de la inversión en equipos.
• Las restricciones sobre los envíos de equipos y servicios relacionados con China se amplían aún más.
• Applied Materials pierde cuota de mercado en clientes clave como Samsung y TSMC.
• Las fundiciones reducen los planes de expansión de capacidad de lógica avanzada, debilitando las oportunidades relacionadas con GAA y el suministro de energía por la parte posterior.
• La mejora del margen bruto es más lenta de lo esperado y no puede converger hacia el rango medio del 50%.
• El crecimiento de DRAM se ralentiza en 2027, mientras que los negocios de China y nodos maduros se convierten en un lastre.
• El descuento de valoración persiste, impidiendo que las mejoras en las previsiones de beneficios se traduzcan plenamente en una revalorización de la acción.

Aspectos que vigilar

• Si la guía de ingresos de OctQ puede alcanzar o superar los $10.5bn.
• Si los envíos de sistemas de OctQ crecen cerca de la previsión del escenario base del 20% intertrimestral, o entran en el rango del escenario alcista de más del 30%.
• Si la empresa eleva su guía actual de más del 30% de crecimiento de sistemas de semiconductores en CY26.
• Si la dirección delineará una senda clara para que el margen bruto avance hacia el rango medio del 50% al final de esta década.
• Si el gasto en equipos de fabricación de obleas de DRAM en 2027 podría alcanzar entre $70bn y más de $75bn.
• Si la inversión en equipos de DRAM puede superar además los $100bn en 2028.
• Si el mercado puede absorber aproximadamente un 40% de crecimiento de la oferta de bits de DRAM sin disrupciones significativas de precios o inventarios.
• Cambios en la cuota de mercado de Applied Materials en China, ICAPS, lógica avanzada y clientes clave.